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科創(chuàng)板自去年11月5日設(shè)立滿一周年，就在大家探討科創(chuàng)板推出的戰(zhàn)略意義,、對(duì)“硬科技”拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)新效能充滿憧憬與期待之時(shí),，科創(chuàng)板卻在悄然之中，出現(xiàn)多只股票跌破或逼近發(fā)行價(jià)的現(xiàn)象,，使得“破發(fā)”再度受到市場(chǎng)關(guān)注,。

新股“破發(fā)”在歷史上曾經(jīng)多次出現(xiàn)，每一次出現(xiàn)都會(huì)引發(fā)熱議,，它在某種程度上是市場(chǎng)的一個(gè)溫度計(jì),，具有一定的指標(biāo)意義?！捌瓢l(fā)”最直接的觀感是,，市場(chǎng)不認(rèn)可股票的發(fā)行價(jià)格，也即是說,，階段性而言,，市場(chǎng)愿意接受的均衡價(jià)格，位于發(fā)行價(jià)格之下,。這里可能有多方面的原因,，如新股定價(jià)過高有泡沫成分，市場(chǎng)對(duì)上市公司未來的成長(zhǎng)性不看好,，在行動(dòng)上選擇退出觀望,，以及二級(jí)市場(chǎng)行情低迷、流動(dòng)性匱乏,，系統(tǒng)性拖低市場(chǎng)估值,，等等。

我們觀察,，此次科創(chuàng)板新股“破發(fā)”引發(fā)額外關(guān)注,，主要還在于以下異于以往的三方面原因：一是首批股票登陸上交所剛滿百日即出現(xiàn)破發(fā)，相比創(chuàng)業(yè)板的破發(fā),，在時(shí)間上來得早了一點(diǎn),。二是科創(chuàng)板IPO實(shí)行與國(guó)際接軌的注冊(cè)制，同時(shí)進(jìn)行了多個(gè)方面的機(jī)制創(chuàng)新改革,?？苿?chuàng)板對(duì)戰(zhàn)略投資者的配售股票，在鎖定期內(nèi)可以融券出借給券商在二級(jí)市場(chǎng)拋售,，這使得科創(chuàng)板在做多與做空的雙向波動(dòng)中,，做空的籌碼工具大為增加?？苿?chuàng)板股票上市之后,，許多個(gè)股的加速下滑，有沒有融券做空這一因素導(dǎo)致,？相信又是一個(gè)饒有趣味的話題,。第三個(gè)方面，科創(chuàng)板“破發(fā)”之引人注目,，還有一個(gè)原因是科創(chuàng)板的機(jī)構(gòu)主導(dǎo)屬性，市場(chǎng)更易于觀察機(jī)構(gòu)投資者的心態(tài)和行為,。科創(chuàng)板有50萬元的準(zhǔn)入門檻,，以A股市場(chǎng)的戶均資金規(guī)模,，50萬算是大戶級(jí)別以上的玩家了。從科創(chuàng)板走勢(shì)看,，在前五個(gè)不設(shè)漲跌幅限制的交易日之后,，極少有個(gè)股觸碰20%的漲跌停板的現(xiàn)象發(fā)生；即便在前五個(gè)交易日,，波動(dòng)幅度超20%的也不多見,，甚至日均波動(dòng)整體小于主板與創(chuàng)業(yè)板，反映出大戶與機(jī)構(gòu)對(duì)科創(chuàng)板二級(jí)市場(chǎng)謹(jǐn)慎參與的心態(tài),?？苿?chuàng)板登陸股市時(shí)萬眾睹目，過高關(guān)注度預(yù)示著過高的估值,，在一定時(shí)期內(nèi)大大壓縮了二級(jí)市場(chǎng)后續(xù)的投資機(jī)會(huì),，從而使二級(jí)市場(chǎng)投資是沙中淘金，非常困難,，這是一個(gè)客觀事實(shí),。其實(shí)即便科創(chuàng)板股票不被過度高估，其“科技+創(chuàng)業(yè)”的企業(yè)屬性,，也決定了整體的高風(fēng)險(xiǎn)性,。高估的市場(chǎng)向下進(jìn)行“均值回歸”，也就成了具備“合理性”的大概率事件,。

科創(chuàng)板“破發(fā)”是對(duì)投資者最現(xiàn)實(shí)的風(fēng)險(xiǎn)教育,。

科創(chuàng)板“破發(fā)”對(duì)券商等中介機(jī)構(gòu)的啟示是，機(jī)構(gòu)定價(jià)也應(yīng)當(dāng)回歸理性,，審慎決策,；對(duì)賺取項(xiàng)目承銷費(fèi)用與跟投損失之間進(jìn)行收益匹配方面的權(quán)衡,，也就理所當(dāng)然地需要納入其決策視野之中。

而新股“破發(fā)”原因如果只用一個(gè)理由進(jìn)行總結(jié),，那就是股票的定價(jià)高了,。A股市場(chǎng)自誕生三十年以來，在多數(shù)的時(shí)間里,，二級(jí)市場(chǎng)從來不懼高溢價(jià),，大部分時(shí)間都在續(xù)演著“新股不敗”的神話，如今科創(chuàng)板的“破發(fā)”以及分化,、回落的表現(xiàn)帶來不一樣的變化,，也許正是真正市場(chǎng)化的開啟。從更宏大的背景看,，在一,、二級(jí)市場(chǎng)投資配置的對(duì)比中，勝利者是上市公司股東及IPO前的初始投資者,，失意者是二級(jí)市場(chǎng)的投資者,，體現(xiàn)的是資本市場(chǎng)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展、支持科技創(chuàng)新與創(chuàng)業(yè)的政策目標(biāo),?！捌瓢l(fā)”是一個(gè)市場(chǎng)行為，作為原始股東的一級(jí)市場(chǎng)依舊可以大獲全勝,，二級(jí)市場(chǎng)讓利的現(xiàn)實(shí)仍將延續(xù)（當(dāng)然投資功能也需要持續(xù)培育）,，這是廣義社會(huì)資源配置的一個(gè)方面。從二級(jí)市場(chǎng)投資角度,，耐心等待市場(chǎng)冷卻與恢復(fù)理性,，精心研究上市公司與選擇標(biāo)的，才是最緊要的,。而從市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)演化看,，發(fā)達(dá)市場(chǎng)機(jī)構(gòu)化的前景，也將會(huì)是A股市場(chǎng)的前景,。