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劉燦邦
2025-01-23 08:24
日前，融中財經(jīng)2024（第13屆）資本年會在北京盛大舉行。毅達資本董事長應文祿應邀出席并參加了以“恒者行遠,，用投資定義未來”為主題的“融中對”環(huán)節(jié)，與融中董事長朱閃針對2023年的投資環(huán)境,、募資方法,、以及ESG投資等熱點問題進行了深度的探討。
以下作為分享：
01
談募資難：要能夠解讀不同LP的需求
朱閃：首先非常感謝應總在歲末年初能夠抽時間來北京參加融中的論壇,。
回顧去年年初疫情剛結束的時候,，大家都信心滿滿,，要大干一場，結果一年過去了,，回頭一看,，跟預期差距比較大，大家在談到過去一年創(chuàng)投行業(yè)的時候,，都提到一個字“難”,。作為人民幣基金的領頭羊機構，毅達過去一年體感如何,？
應文祿：謝謝朱總,。大概在二十天前，我們內部召開了一次全體合伙人會議,，當時毅達資本總裁讓大家用一個字來形容2023年,，內部普遍反映就是幾個字：難、苦,、卷,。我說，希望2024年這些關鍵詞之前不要加個“更”字,，不要更難,、不要更苦、不要更卷,。
正如朱總講的,，2023年元旦開年就跑，跑什么,？跑訂單,、跑市場，大家熱情滿滿,、信心滿滿,。今年開年也是跑，不過是在A股比誰跑得更快,，大家的信心,、熱情都有所挫敗?？傮w來講,，今年我們更加追求的一個字“安”——心安，定下來,，做投資,。身處創(chuàng)投行業(yè),，不要被短期的情緒所蠱惑,，也不要被資本市場的短期波動所影響,，要以更長期的思維去考慮問題,，更樂觀一點，這是我的感受,。
朱閃：難,，主要還是錢的事兒，募資比較難,。大家公認現(xiàn)在出資主體主要是國資,，國資占比高、市場化資金少,、且各類資金訴求不同,。應總募資的時候，LP怎么組合,，訴求不太一樣的時候如何平衡？怎么樣把基金完美地結合在一起,？
應文祿：從私募股權市場“募投管退”鏈條來說，目前在募資環(huán)節(jié)中,，國有資本的占比越來越高,，行業(yè)早期發(fā)展確實需要更多政府引導，但也需要更多長期資本,、市場化資本的支持,，耐心資本、長期資本需要培養(yǎng),。
目前社會資本,、民營資本對未來投資創(chuàng)投基金仍有憂慮疑慮，出資意愿不是很強,，占比在降低,，而國有資金量比較充足，所以目前擔任了LP的主要角色,。
至于創(chuàng)投機構如何去匹配資金,，還是應結合自身能力，綜合考慮,。國有與政府資金往往帶有自身訴求,，比如產業(yè)引導,、招商引資,、帶動地方經(jīng)濟發(fā)展等,，但是不同層級的政府引導基金訴求也不一樣,。國家級、省市級的引導基金,，產業(yè)的屬性更強,，大部分都是希望通過基金扶持重點產業(yè)發(fā)展,。區(qū)縣級引導基金,，對“雙招雙引”的要求則更高，通過基金招商已經(jīng)成為地方招商引資的重要手段,。
作為GP機構,，要能夠解讀不同LP的需求，就是我們內部經(jīng)常講的,，你要學會兩種語言表達,，一種市場上的語言,，一種是體制內的語言。把LP分析透了,，同時你也應該清楚地知道你能做什么,、你需要什么，是不是和我們理念,、能力匹配,。
如果是產業(yè)引導的訴求，那完全匹配創(chuàng)投機構的屬性,。這些年,，我們按照不同產業(yè)鏈分工，在高端材料,、ICT,、綠色環(huán)保、生物醫(yī)藥,、航空航天等高科技領域都有著深入的布局,，這些方向也契合市場主流方向，各地產業(yè)引導基本都會在這些方向布局,。
如果是招商引資的訴求,，那可能要看比例,。地方政府，特別是區(qū)縣一級出資基金的訴求非常明確,，一個是落地項目,，一個是對招商引資項目的專業(yè)判斷，這也是專業(yè)機構能夠解決的問題,。但如果機構基金組合中大量都是各個區(qū)縣的資金,，雙招雙引這方面的壓力就會非常大。如果比例不高,，所在區(qū)縣也不是產業(yè)落后的地方,，基金返投也就不存在壓力。確實目前市場上,，我們看到了一些機構在很多不同區(qū)縣拿錢,，這個壓力肯定很大，好項目很少會在欠發(fā)達的區(qū)縣設立公司,，好項目一定是尋找更好的,、更匹配的地方去落地，教育資源,、產業(yè)資源,、科技資源、營商環(huán)境都是好項目落地的重要考量,，反而是平庸的企業(yè)容易被牽著鼻子走,，但這對于投資而言，不一定是好事,。
關于市場化募資更難的問題,，從兩個方面來看,，一方面,，大家認為大環(huán)境越來越難了，信心受挫,，出資意愿下降,，出手愈加謹慎；另一方面,，從創(chuàng)投機構來說,，更應該將業(yè)績擺在重要位置，如果能在很難的環(huán)境下也依然能夠將正確的事做好,，真正能夠創(chuàng)造好的DPI和IRR,，我相信市場化募資難的困境也能得到一定程度的解決。
朱閃：應總講得非常好,，政府資金也要區(qū)別資金的屬性,，這非常關鍵,。對招商引資方面，隨意落地的企業(yè),，也要小心,。追問一個問題，現(xiàn)在很多機構,，尤其是頭部機構為了募資成立招商辦公室,、生態(tài)辦公室，毅達有類似的舉措嗎,？
應文祿：我注意到市場上很多同行機構都設立了招商辦,，GP做招商辦，可能是出于無奈,。毅達在內部意見很一致,，不會做這樣的安排。機構如果與地方構建了深度互信的關系,，幫地方做招商引資,，這絕對是加分項，但不能做成主營業(yè)務,。我們認為,，DPI、IRR才是衡量基金最重要的指標,，如果業(yè)績不好,，只完成招商任務，這是不可持續(xù)的,。
02
談投資難：必須投得更早,、更小
朱閃：應總比較直接，有所為有所不為,。談完資金端,，下面來談談資產端。大家都公認,，現(xiàn)在投資的主線非常明確,，科技創(chuàng)新。但另外,，過于集中導致了賽道的擁擠,。這導致了好的項目要價很高，一二級市場倒掛,。應總怎么看,？毅達如何應對這個問題？
應文祿：科技賽道里確實比較擁擠，有的細分賽道泡沫比較嚴重,，甚至出現(xiàn)了一級市場比二級市場貴的情況,。怎么解決？我個人認為破局很簡單,，就是往前端走,，投得更早、更小,，這是不二選擇,。
投早、投小需要什么能力,？需要產業(yè)鏈能力,、需要對技術的理解能力。如果這兩個把握不好,，那“投早,、投小”就只是一句口號。
只有真正對產業(yè)鏈理解能力夠深,，才能明白推動產業(yè)發(fā)展,、技術進步真正的變量是什么。有了產業(yè)生態(tài)才能對創(chuàng)業(yè)者有吸引力,。尤其大機構,，在每一個生態(tài)圈里面都投了若干個企業(yè)，有上市公司,，也有一些成長型公司,，這就構建了產業(yè)俱樂部，具備了產業(yè)協(xié)同服務功能和作用,，機構因此也有了議價權,。
03
談ESG投資：企業(yè)文化、投資文化的提煉
朱閃：應總給的都是干貨,，怎么挖掘好項目,，那就是往早，往產業(yè)深處走,，這樣才能構建起生態(tài),，跟被投企業(yè)溝通的時候至少有能力談條件,。說到投資還有一個新感觸,，ESG越來越火了。大家都在談ESG投資,，企業(yè)都在把ESG納入自己的建設體系當中,，去年，毅達募資了一只綠色基金,，而且很早就開始ESG實踐了,。應總分享一下,，ESG投資真的能帶來投資回報嗎？如何平衡社會效益和經(jīng)濟效益,？
應文祿：ESG不是一個虛詞,，也不是一種形式，更應該是一種企業(yè)文化和投資文化的提煉,。是愿意做一家真正負責任的機構,，還是只想要做賺錢的機構？是愿意做一家可持續(xù)的機構,，還是做賺一筆就走的機構,？這要看掌門人的理念是什么。
2019年開始,，毅達資本在基金業(yè)協(xié)會的指導下率先在業(yè)內推出了ESG投資報告,，如今已經(jīng)做了四期。為了落實ESG理念,，2023年我們內部決策體系做了重新分工,，成立了四個行業(yè)投資委員會和1個ESG投資審查委員會。其中行業(yè)投資委員會主要從技術這一端把控項目可不可以投,。在行業(yè)投委會的基礎上,，所有項目都會在ESG投委會上再做一次ESG指標的評判。一方面,，我們自身在堅守ESG,，另一方面，我們也希望引導被投企業(yè)走向ESG,，真正做一家對社會負責任的機構,。
我相信，未來如果有越多的掌門人意識到做這個事情的意義,，創(chuàng)投行業(yè)的生態(tài)會比現(xiàn)在更好,。
04
談退出難：交易所對創(chuàng)新的要求日益提高
朱閃：退出端在去年Q4逐漸收緊，應總如何看待這一問題,？另外,，在非IPO退出方面，毅達有何舉措,？
應文祿：科創(chuàng)板的硬科技化已經(jīng)毋庸置疑,；創(chuàng)業(yè)板也逐漸科創(chuàng)板化，特別強調技術的護城河,；北交所更多強調企業(yè)的專精特新能力,。可以說三家交易所都設立了較高的科技門檻，2024年監(jiān)管層將合理把控IPO節(jié)奏,，這一定是大的基調,。
那怎么解決流動性問題？投資到核心優(yōu)質資產就是終極解決方案,，只有投資的項目持續(xù)成長,、持續(xù)融資，才可能有機會去解決流動性難題,。如果在投前的盡調做得不充分,，項目成長性不好，退出必然難上加難,。
另外,，在投資過程中，要知退而知投,，從退出角度思考投資,，條款設計要提前考慮主動選擇的權利；放棄唯IPO論,，在合適的時點做階段性退出安排,，不止要學會止虧還要學會止盈。如果沒有退出意識,，做不好投資,。
05
談十年成長：“投資掌門人都會持續(xù)焦慮”
朱閃：應總又給了很多干貨，退出退出退出,，核心還是要在投的時候就投好,，公司有成長。今年是毅達成立十周年,，現(xiàn)在這個時點回過頭去看,，有什么感悟？十年來有什么焦慮,？
應文祿：在座的都是投資人,，我相信大家可能都處于焦慮狀態(tài)，想要很灑脫不太容易,，因為做投資不像做工業(yè)產品,，把產品打磨好，打通市場渠道,，就可以實現(xiàn)良性循環(huán),。
做投資，要不斷地投錢,、募錢,、再投錢，投完了能不能募到下一只基金,，不知道,，項目未來能不能實現(xiàn)好的退出也有很大不確定性。
最近毅達內部也在復盤,，回顧過去十年做對了什么,，還有哪些經(jīng)驗教訓。我們認為,，其中很重要的一條經(jīng)驗,，就是堅定地投資科技。2018年之前,，投資機構選擇比較多,，有不同的階段，不同的賽道,，退出路徑也比較多,。2018年之后風向突然變化，我們內部正式提出全面轉型科技投資,。投科技,，不是nice to have，選擇做,，而是have to have,，必須做。
投資需要長期主義,，要考慮周期變化,。隨著產業(yè)迭代、技術迭代越來越快,，投資機構做好周期性,、階段性的匹配，顯得越來越重要,。所以投資更像是接力賽,，如果把接力工作做好了，機構可持續(xù)發(fā)展也就能實現(xiàn)了,。
朱閃：總的來說,，過去十年盡管很苦但是樂在其中，因為在做一件有意義的事,。毅達過去十年,，發(fā)展得又快又好。這個行業(yè)是需要時間積累的,，但毅達在短短十年就奠定了行業(yè)龍頭的地位,，是非常不容易的,。這十年，創(chuàng)投市場也發(fā)生了非常大的變化,。未來十年,，毅達的發(fā)展策略是怎樣的？如何將毅達帶到新的高度,？
應文祿：2024年恰逢毅達資本混改成立10周年,。過往的十年，我們經(jīng)歷了1.0階段,，解決了活下去的問題,；2016年到2019年，進入2.0階段,，我們沿江沿海精耕細作布局,，將版圖擴大到全國，有了一定的行業(yè)品牌影響力,；從2020年開始,，進入3.0高質量發(fā)展階段。
“目標一流,，這是我們下一個十年的方向,。做一流的投資機構，說起來很簡單,，但實踐起來很難,。”
我們認為一流機構的標準是,，一流的投資矩陣,、一流的基金業(yè)績、一流的企業(yè)文化,、一流的管理水平,、一流的人才隊伍。
坦率地說,，做投資不必太在乎一城一池的得失,，而是要能夠在更長期的波動中持續(xù)成長，對每一位參與者都是一場修煉,。
所有投資機構應該都有一個夢想,，共同把業(yè)績做好，把行業(yè)生態(tài)打造好,。投資賽道看起來卷,，實際也沒有那么卷，每一個新生的行業(yè)都在如火如荼地崛起,。我們創(chuàng)投行業(yè)在這個生態(tài)里,，需要不斷發(fā)揮自己的作用,。
大家拭目以待，我們一道努力,。
朱閃：跟應總簡短的對話,，讓我們看到了創(chuàng)投行業(yè)的底氣。十年過去了,，毅達通過創(chuàng)業(yè)投資,，為產業(yè),、企業(yè),、為國家發(fā)展貢獻了力量，并為投資人帶去了良好的回報,。不僅守住底線,，更探索了創(chuàng)新做法，這也為整個行業(yè)帶去了啟示,。
非常感謝應總的時間,，就像這次對話的主題，恒者行遠,，在這里,，我也預祝毅達在今后的十年，能夠發(fā)展更好,，和中國的創(chuàng)投業(yè)一道,，用投資定義中國美好的未來。
校對：彭其華
