證券時報網(wǎng)
劉茜
2025-04-17 23:10
付英俊（武漢大學(xué)金融學(xué)博士,，供職于中國建設(shè)銀行湖北省分行,，高級經(jīng)濟(jì)師,，研究員）
引入北向資金是我國金融業(yè)對外開放的重要步驟，也是助力A股市場國際化的重要力量,。作為A股市場的重要資金主體,，北向資金在推動我國資本市場高質(zhì)量發(fā)展中發(fā)揮積極作用。
北向資金為A股市場提供高水平的流動性,。高水平的流動性是A股市場高質(zhì)量發(fā)展的體現(xiàn),。從金融服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)視角看，充足的流動性可通過治理效應(yīng)提高投資效率,，增加研發(fā)創(chuàng)新能力,，改善上市公司績效，進(jìn)而促進(jìn)實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展,。此外,，充足的流動性還有助于維護(hù)資本市場穩(wěn)定，防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險,。北向資金具有示范效應(yīng),，能通過信息機(jī)制帶動境內(nèi)投資者的參與和關(guān)注；還可通過競爭機(jī)制引入內(nèi)資對手盤,，促進(jìn)價格發(fā)現(xiàn),，進(jìn)而整體提高A股市場流動性。截至2022年11月底,，北向資金8年累計成交額達(dá)89.4萬億元,，累計1.7萬億元資金凈流入A股市場，2022年北向資金交易金額占A股總交易額的比例達(dá)5.2%,，北向資金已成為決定A股市場流動性的重要力量,。
北向資金是促進(jìn)A股市場國際化的加速器。我國股市的國際化是一個逐漸積累,、不斷提升完善,、不斷改革開放的過程。2014年滬港通和2016年深港通的開通,，以及QFII,、RQFII等多種投資渠道的建設(shè)為香港資本和國外資本進(jìn)入A股市場提供了便利的渠道。北向資金使A股市場與國際市場聯(lián)系更加緊密,，增加了A股市場對外部信息變化的敏感度和反應(yīng)能力,。北向資金進(jìn)入A股市場,，帶來成熟的境外機(jī)構(gòu)投資者和成熟的投資理念，使得A股市場更加符合國際標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)范,，提升了A股市場在國際上的知名度和吸引力,。
隨著我國資本市場對外開放程度的擴(kuò)大，北向資金對A股市場的影響不容忽視,。北向資金由于自身的結(jié)構(gòu)特點,，體現(xiàn)出一定的“聰明資本”特征，受到境內(nèi)投資者特別關(guān)注,。一些境內(nèi)投資者將北向資金視為A股的風(fēng)向標(biāo),，認(rèn)為北向資金的進(jìn)出決定著A股的漲跌，盲目追隨北向資金,。然而,，事實上，北向資金并非是A股的風(fēng)向標(biāo),，更不能決定A股市場走勢,。普通投資者追蹤北上資金進(jìn)行投資，無論在短期還是長期投資中都很難獲利,。過度渲染北向資金,，夸大其前瞻性指向作用，容易引起境內(nèi)投資者交易誤判,，加劇A股市場交易波動和投資者情緒變化,。
首先，北向資金的持股規(guī)模在A股市場中占比有限,。從股市上漲的本質(zhì)來看,，資金是推動股市上漲的原始動力，資金的流入在某種程度上意味著后市股市有望受到追捧,。最新數(shù)據(jù)顯示,，北向資金持倉市值占A股流通市值比例在3.2%左右，而公募基金持股占A股流通市值的比例約為8.9%,。此外,，私募基金、險資的持股規(guī)模也相對較高,。北向資金的資金規(guī)模和持有A股市值占比有限,，因此，北向資金不具備所謂的機(jī)構(gòu)“定價權(quán)”,，更不能決定A股市場走勢,。
其次，北向資金不能完全代表外資多空情緒,。除了經(jīng)過滬深港通渠道進(jìn)入A股市場外,，外資還可以通過QFII、RQFII投資A股市場,。因此,，北向資金不能代表外資全貌。投資者通常視北向資金為一整體,，但北向資金是由數(shù)以萬計的賬戶組成,，每個賬戶的交易方向并不一致，每日披露的北向資金流入流出的匯總信息,，不能完全代表北向資金的一致看法,。此外，北向資金的構(gòu)成復(fù)雜,，既有長線配置型資金,，也有短線交易型資金，既有主動管理型資金,，又有被動跟蹤型資金,，難以從匯總后數(shù)據(jù)判斷具體哪種類型的資金在流入或流出。
第三,，北向資金并非一直是“聰明投資者”,。本杰明·格雷厄姆在《聰明的投資者》一書中提出“聰明投資者”概念?！奥斆魍顿Y者”具有更好的專業(yè)知識來有效獲取和處理信息,，能夠獲得超額收益，以投資收益率來界定“聰明投資者”在投資實務(wù)中已有應(yīng)用,。北向資金曾經(jīng)明顯獲得超額收益,，但僅在少數(shù)年份出現(xiàn)。隨著市場環(huán)境悄然發(fā)生變化,，北向資金已不再那么“聰明”,。2020年以來，北向資金的交易屬性越來越明顯,，投資行為逐漸短期化,，甚至很多時候成為A股走勢的反向指標(biāo)。數(shù)據(jù)顯示,，從2014年至今的十年里,，北向資金收益率僅有五年高于Wind全A指數(shù)，并未實現(xiàn)長期穩(wěn)定的遠(yuǎn)超大盤的高收益,。
北向資金流向受到境內(nèi)投資者廣泛關(guān)注,，主要是因為A股市場交易信息披露不對稱。北向資金交易的信息披露具有頻率高,、范圍廣的特點,，遠(yuǎn)超A股其他類型資金,。在頻率上，北向資金交易信息在盤中,、盤后均實時披露,，個人投資者和機(jī)構(gòu)投資者均可獲取盤中實時披露的北向資金流入流出情況。在范圍上,，北向資金交易披露成交個股,、成交額、持倉量等詳細(xì)信息,。而相比之下,，A股市場上公募基金、私募基金,、保險資金,、社保基金以及券商自營等機(jī)構(gòu)投資者交易信息只在定期報告中略有披露,，且存在滯后性,。目前而言，A股市場投資者的結(jié)構(gòu)仍然以散戶投資者為主體,，這種交易信息披露的不對稱容易導(dǎo)致散戶投資者過度關(guān)注北向資金動向,，盲目跟蹤北向資金進(jìn)行操作。北向資金交易信息的高頻廣泛傳播進(jìn)一步放大其對A股市場帶來的情緒和波動,。與此同時,，由于機(jī)構(gòu)投資者的信息收集分析能力、投資決策能力遠(yuǎn)超散戶投資者,，北向資金交易信息向全市場公開,，有可能加大機(jī)構(gòu)投資者的信息優(yōu)勢。機(jī)構(gòu)投資者與散戶投資者在北向資金信息使用上的不平衡,，疊加媒體過度渲染,，極易導(dǎo)致散戶投資者對市場的誤讀誤判。
A股市場在一定階段形成的投資風(fēng)向,，是由各種類型的資金在相互博弈中形成的,，中小投資者應(yīng)理性看待北向資金的動向與影響。一方面,，中小投資者不應(yīng)過分倚重北向資金交易信息數(shù)據(jù),，盲目追隨北向資金進(jìn)行擇股擇時操作。另一方面,，監(jiān)管部門應(yīng)完善信息披露制度,，改正A股市場信息披露的不對稱，實時公布公募基金、私募基金,、保險資金等資金的進(jìn)出動向,，保障市場整體信息披露的公平性。此外,，信息披露并不是應(yīng)該毫無保留地提高信息公開度,。相關(guān)研究表明，公共信息公開度與社會福利呈現(xiàn)倒U形關(guān)系,，當(dāng)公共信息公開度超過一定程度時，社會福利會降低,，信息披露并非越多越好,。因此，監(jiān)管部門在披露北向資金交易信息時,，應(yīng)結(jié)合A股市場發(fā)展階段,、投資者結(jié)構(gòu)和信息披露慣例，考慮進(jìn)一步優(yōu)化盤中實時交易信息披露,，適當(dāng)減少披露內(nèi)容或降低披露頻率,。
本報專欄文章僅代表作者個人觀點。
