北證資訊
鐘恬
2025-01-22 22:13
今年來,，決策層多次提出，鼓勵和規(guī)范發(fā)展天使投資,、風(fēng)險投資,、私募股權(quán)投資，發(fā)展耐心資本,，構(gòu)建同科技創(chuàng)新相適應(yīng)的科技金融體制,。近日，上海新微科技集團總裁,、新微資本董事長兼總經(jīng)理秦曦在接受中國證券報記者采訪時表示，保險,、慈善基金,、產(chǎn)業(yè)資本都將是耐心資本的重點培育方向。培育創(chuàng)新生態(tài),、發(fā)展未來產(chǎn)業(yè),，我國創(chuàng)投機構(gòu)應(yīng)懷著更多的社會責(zé)任感去思考從微觀企業(yè)到宏觀國家戰(zhàn)略的問題，切實發(fā)揮科技創(chuàng)新“先鋒隊”作用,，服務(wù)好國家戰(zhàn)略,。
秦曦，上海新微科技集團總裁,、新微資本董事長兼總經(jīng)理,、創(chuàng)始合伙人。十五年半導(dǎo)體領(lǐng)域成果轉(zhuǎn)化,、投資與資本運作經(jīng)驗,，聚焦集成電路、物聯(lián)網(wǎng),、大數(shù)據(jù),、云計算、智能制造等關(guān)鍵技術(shù)領(lǐng)域的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)，以市場化方式融合科技創(chuàng)新資源,，打造出“早-中-晚”行業(yè)化,、專業(yè)化的投資生態(tài)系統(tǒng)，培育了一批高科技,、高凈值,、高回報的行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，形成了新微體系在“新一代信息技術(shù)”領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新集群,。
耐心資本來源可持續(xù)拓寬
中國證券報：今年以來,，在鼓勵發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資、股權(quán)投資方面,，決策層多次提出要發(fā)展,、壯大耐心資本。什么是耐心資本,？耐心資本的來源有哪些,？
秦曦：我認(rèn)為耐心資本是一種具備長資金屬性和戰(zhàn)略眼光的，能夠跨越兩個行業(yè)周期或者完整的“Gartner曲線”,，堅持責(zé)任投資和價值投資的資本形態(tài),。它的形成并非一蹴而就。以發(fā)展成熟的國際資本市場為參考,，養(yǎng)老基金,、慈善基金、校友會基金,，家族辦公室以及財團基金等長期資金歷經(jīng)沉淀與累積,，構(gòu)成了耐心資本的重要來源。
中國證券報：你所提到的這些資本在我國發(fā)展情況如何,？國內(nèi)有沒有其他資本可以作為耐心資本培育,？
秦曦：我國校友會資金、家族辦公室等尚處于起步階段,。校友會資金規(guī)模小且管理限制嚴(yán)格,。雖然也有一些較為充裕的家族基金，但是大體上更注重安全性,，偏好穩(wěn)健的理財產(chǎn)品,，對長期風(fēng)險投資較為謹(jǐn)慎,。
險資則呈現(xiàn)兩種不同局面，在參與國家重大項目時，通?？梢园l(fā)揮耐心資本的作用,；參與市場化投資時,，更注重盈利性以及安全邊際。例如,，配置S基金份額已經(jīng)是險資參投的常見保障手段。未來隨著國內(nèi)市場的進一步發(fā)展完善,，險資尤其是壽險蓄勢待發(fā),，有望成為耐心資本重點來源之一。
政府基金以及國家級的產(chǎn)業(yè)資本,，一向是推動國家戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要資金來源,。除此之外，我認(rèn)為國有銀行作為中國金融“底座”,，也應(yīng)該積極參與到創(chuàng)投市場的發(fā)展中,。比如我們可以探討部分超長期國債能否作為耐心資本的資金來源，當(dāng)然這需要建立在金融體系不斷完善的基礎(chǔ)上,。
從培育科技創(chuàng)新的直接融資渠道來看,，創(chuàng)投基金、股權(quán)投資基金,、S基金和接力基金發(fā)揮了資金鏈“多級火箭”的作用,，在不同階段提供資金接續(xù)，來匹配新質(zhì)生產(chǎn)力培育的長周期,。這也是通過構(gòu)建系統(tǒng)性的耐心資本鏈條來化解直接耐心資本供應(yīng)不足的辦法之一,。
構(gòu)建與耐心資本相匹配的金融機制
中國證券報：整體來看，我國缺少長期資金嗎,？
秦曦：根據(jù)相關(guān)部門的數(shù)據(jù),，截至2023年末，我國長期資金體量巨大,，包括約8.24萬億元的基本養(yǎng)老金,、2.88萬億元的社保基金,、3.15萬億元的企業(yè)年金、27.67萬億元的保險資金運用余額等,，但這些長期資金配置權(quán)益資產(chǎn)的規(guī)模偏低,。
總體來看，我國金融體系不缺總供給,，缺的是期限特征和結(jié)構(gòu)特征尚不匹配于耐心資本的金融機制供給,，導(dǎo)致長期資金難以有效轉(zhuǎn)化為耐心資本。
中國證券報：長期資金轉(zhuǎn)化為耐心資本,，目前還存在哪些問題,？
秦曦：中國作為新興市場，一度享受了行業(yè)高速發(fā)展的紅利,。如今增速逐漸放緩,，投資者對收益率的預(yù)期亟待調(diào)整,。當(dāng)然我們的市場體量龐大，其發(fā)展具有一定慣性,，許多機構(gòu)還沒有充分意識到這一增速落差的存在,。同時，中國創(chuàng)投發(fā)展整體時間不長,，許多頭部機構(gòu)都尚未能充分證明自己盈利能力的長期性,，無法給予投資者足夠的信心。
一些投資機構(gòu)戰(zhàn)略視野短缺,。這些機構(gòu)過于隨波逐流,，沒有把耐心投資、企業(yè)培育變成行業(yè)主流,。創(chuàng)投行業(yè)需要看到未來十年乃至二十年的發(fā)展趨勢與技術(shù)變革方向,，才能做好科技投資與耐心投資。
還有一些機制問題值得注意,。目前長期資金以國有資金為主,，考核周期較短，保值增值要求高,，考核壓力下實現(xiàn)耐心投資仍有局限,；政策實施的連貫性、穩(wěn)定性不足導(dǎo)致投資者不敢輕易入局,；在政策引導(dǎo)上,，更需提升對耐心投資的扶持力度，為耐心資本成長提供肥沃土壤,。
面對多重挑戰(zhàn),，我們需要進一步優(yōu)化激勵機制和稅收機制，完善管理機制,，拉長考核周期,。并持續(xù)放寬慈善基金、保險資金的投資范圍限制,，讓長期資金可以進行多樣化的資產(chǎn)配置,，增強其承擔(dān)短期波動風(fēng)險的能力。這樣才能更好地培育和發(fā)展耐心資本,，讓長期資金成就中國創(chuàng)投市場的長期繁榮,。
中國證券報：壯大耐心資本，從創(chuàng)投層面來看如何優(yōu)化機制,？
秦曦：第一,，要培育更多愿意投身于長期投資的耐心GP（管理人）。耐心資本不該是以企業(yè)上市為目的的資本運作,，而應(yīng)該以促進技術(shù)進步,，推動成果轉(zhuǎn)化,，培育新興產(chǎn)業(yè)為目標(biāo)，做到聚焦大賽道,，跨越長周期,；
第二，延長基金期限,?！奥笔撬{(lán)海，成非速達(dá),。耐心投資的大樹也需要充足的生長時間,；
第三，稅收是調(diào)節(jié)資金最主要的工具,。為耐心投資爭取更大幅度的稅收優(yōu)惠政策,，為樹木提供更多的陽光和雨露。
第四,，建立健全份額流通機制,。一直以來，創(chuàng)投基金都是封閉運作的,，近兩年陸續(xù)出臺的后續(xù)份額轉(zhuǎn)讓條例,，使得一級市場也有了相對公平的定價機制與交易平臺，逐漸實現(xiàn)耐心資本的優(yōu)勝劣汰與接續(xù)投資,，為市場注入新的活力,。此外，優(yōu)秀GP以及基金的上市,，也可以為創(chuàng)投市場提供一定的流動性,，從而吸引更多長期資金入場，壯大耐心資本,。
創(chuàng)投是科技投資先鋒
中國證券報：當(dāng)前,，在我國創(chuàng)新生態(tài)中，創(chuàng)投機構(gòu)扮演了怎樣的角色,？與海外相比,，創(chuàng)投機構(gòu)還有哪些方面可以加強？
秦曦：創(chuàng)投機構(gòu)扮演的角色可以分為三個層次：資源組織者,、生態(tài)打造者,、戰(zhàn)略牽引者,。作為有使命感的機構(gòu),，戰(zhàn)略牽引不應(yīng)該止步于企業(yè)戰(zhàn)略和行業(yè)戰(zhàn)略，也有國家戰(zhàn)略,。雖然市場上創(chuàng)投機構(gòu)多達(dá)2萬余家,，但大部分的機構(gòu)都沒有發(fā)揮出來應(yīng)有的作用,，很多機構(gòu)還停留在資源組織階段。創(chuàng)投機構(gòu)應(yīng)在更高格局,、更長時間之中,，懷著更多的社會責(zé)任感去思考從微觀（企業(yè)）到宏觀（國家）的問題，切實發(fā)揮“先鋒隊”作用,，服務(wù)好國家戰(zhàn)略,。
以新微資本為例，我們希望以市場化手段解決國家戰(zhàn)略問題,，依托“三位一體”的新微體系,，科研院所實驗室為創(chuàng)新策源地，新微集團八大研發(fā)創(chuàng)新平臺為技術(shù)轉(zhuǎn)化底座,，新微資本為牽引發(fā)揮資金的放大器,。做到資本鏈連接產(chǎn)業(yè)鏈，圍繞產(chǎn)業(yè)鏈部署創(chuàng)新鏈,，實踐創(chuàng)新,、產(chǎn)業(yè)、資金,、人才四鏈融合的科技成果轉(zhuǎn)化和產(chǎn)業(yè)化發(fā)展道路,。
中國證券報：近日決策層明確提出，“建立未來產(chǎn)業(yè)投入增長機制”“引導(dǎo)新興產(chǎn)業(yè)健康有序發(fā)展”,。從創(chuàng)投機構(gòu)的視角觀察,，如何進一步培育和發(fā)展未來產(chǎn)業(yè)？
秦曦：一是優(yōu)化頂層設(shè)計,。決策層對未來產(chǎn)業(yè)已給出清晰定義,，但產(chǎn)業(yè)發(fā)展的規(guī)模、路徑,、區(qū)域,、節(jié)奏等尚需系統(tǒng)性規(guī)劃和指導(dǎo)。應(yīng)明確“航標(biāo)”“燈塔”,，避免跟風(fēng)模仿和資源攤薄等現(xiàn)象,。
二是機制改革。改革現(xiàn)有資金配置機制,，建立長錢長投體系,，從源頭釋放創(chuàng)新活力，積極保護和落實相關(guān)改革措施,。為耐心資本打造前行“巨輪”,。
三是鼓勵探索。作為科技投資的先鋒隊,，創(chuàng)投承擔(dān)了行業(yè)門檻高,、迭代快,、投資周期長等諸多風(fēng)險。應(yīng)該樹立起鼓勵探索創(chuàng)新的“風(fēng)帆”,，摒棄風(fēng)投就是投機的錯誤思維,。
四是規(guī)范動作。政府與頭部機構(gòu)應(yīng)該強勢引導(dǎo),、規(guī)范“航道”,，產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟應(yīng)該做好行業(yè)信息的提煉與分享。政企聯(lián)動,，合力攻堅,、共同規(guī)范及促進產(chǎn)業(yè)的良性發(fā)展。
五是保障供給,。未來產(chǎn)業(yè)的發(fā)展,，需要頂尖“舵手”。創(chuàng)新人才的培養(yǎng)是最大堵點,，教育體制需要優(yōu)化,，注重數(shù)理基礎(chǔ)，加快培養(yǎng)高層次基礎(chǔ)研究人才以及重點產(chǎn)業(yè)專業(yè)技術(shù)人才,。
六是寬容失誤和調(diào)整偏差,。在產(chǎn)業(yè)發(fā)展先行先試時，對于出現(xiàn)的失誤和偏差,，我們應(yīng)理性對待,，并建立容錯和糾錯的機制，及時糾偏,。
七是正向考核,。目前推動創(chuàng)新的主要力量依舊是政府與國企?？己藱C制比較機械,、審核機制比較冗余。轉(zhuǎn)變考核理念,，轉(zhuǎn)變發(fā)展理念,，從招商思維變?yōu)槟托馁Y本的長期思維，提高工作效率,，推動產(chǎn)業(yè)長期發(fā)展,。
