證券時報網(wǎng)
2025-01-23 09:20
近期,，半導體、機器人,、人工智能,、信息技術等科技領域的并購重組，成為市場熱點,。在一系列政策的扶持下,，科技行業(yè)并購重組正成為資本市場的重頭戲。
本文全面梳理A股市場科技領域的并購案例以及發(fā)展趨勢,，對科技企業(yè)并購的重要意義以及對上市公司二級市場,、財務方面的影響進行梳理，同時挖掘出一批優(yōu)質的潛力股,。
并購重組按下“提速鍵”
據(jù)證券時報·數(shù)據(jù)寶統(tǒng)計,，以最新披露日統(tǒng)計，今年以來（截至10月23日,，下同）,，以TMT為主（包含電子、計算機,、通信,、軟件、半導體,、傳媒,、互聯(lián)網(wǎng)等行業(yè)）的科技領域并購重組案數(shù)量（去重）創(chuàng)2021年以來新高，占全部并購案的比例達到17.03%,，創(chuàng)2020年以來新高,。
科技領域的并購案例中，跨界并購及并購半導體公司數(shù)量顯著增加,。今年以來,，有10家公司披露半導體并購案最新進展，其中雙成藥業(yè),、富樂德,、晶豐明源并購標的均屬于半導體公司。
從全球范圍來看,，科技領域的并購活動一直是最多的,。為推動技術進步和穩(wěn)固市場地位，科技巨頭通常會不斷尋求優(yōu)質標的進行并購,，以加強科技創(chuàng)新和提高競爭力,。
國際評級機構路孚特（Refinitiv）的數(shù)據(jù)顯示，今年上半年全球完成并購交易金額前三的產(chǎn)業(yè)分別是高科技,、能源,、金融，其中高科技產(chǎn)業(yè)并購金額同比增長44%,，去年同期該產(chǎn)業(yè)排在第二位,，位居能源產(chǎn)業(yè)之后。
從國內來看,，以Wind二級行業(yè)進行統(tǒng)計,，今年前三季度，技術設備與硬件,、軟件與服務,、半導體與生產(chǎn)設備、媒體以及電信服務的并購交易規(guī)模高達2000億元（包括已完成的境內并購,、出/入境并購案）,，與去年同期相比基本持平，但半導體領域的并購金額超600億元,，同比增加超25%,。
9月24日，證監(jiān)會發(fā)布《關于深化上市公司并購重組市場改革的意見》（即“并購六條”）,，激發(fā)A股公司并購重組積極性,。
“并購六條”發(fā)布以來，已有19家公司披露擬進行重大資產(chǎn)重組,，數(shù)量占年內總數(shù)的近20%,。如10月23日，禾信儀器,、金鴻順,、因賽集團公告重大資產(chǎn)重組，股票停牌,；10月22日,，也有3家公司披露重大資產(chǎn)重組，包括晶豐明源,、一汽解放,、一汽富維。
產(chǎn)業(yè)整合推動
科技領域并購
以半導體上市公司為例,，目前A股有相關上市公司158家,，但千億以上市值的僅有6家，大而強的企業(yè)少，小而美的企業(yè)多,。通過并購做大做強,，符合半導體產(chǎn)業(yè)的整體利益。
從產(chǎn)業(yè)角度看,，美國半導體行業(yè)協(xié)會預測,，2022年~2032年中國內地半導體產(chǎn)能增速為86%，低于美國的203%,。首創(chuàng)證券指出,，2023年中國內地半導體收入僅占全球的7%，與第一名的美國相比有較大的距離,。與美國相比,，無論產(chǎn)能擴張速度還是收入占比，中國內地半導體產(chǎn)業(yè)還有很大的成長空間,。
從國產(chǎn)替代角度看,，2023年主要半導體前道設備國產(chǎn)化率低于個位數(shù)。國產(chǎn)半導體設備雖然在成熟制程上基本已經(jīng)突破,，但在先進技術節(jié)點仍有待突破,。
清科研究中心最新發(fā)布的報告表示，經(jīng)濟層面,，我國經(jīng)濟進入高質量發(fā)展階段,，部分行業(yè)步入成熟期，存量競爭加劇,，行業(yè)整合需求提升,；資本市場層面，IPO階段性收緊,，二級市場估值回調,，為企業(yè)并購提供了可行性；企業(yè)層面,，頭部企業(yè)成長壯大已具備并購的實力和基礎,，并開啟全球化布局，逐步登上國際舞臺,。
從全球范圍來看,，科技領域并購重組屢見不鮮。尤其是美股市場,，并購是美國科技行業(yè)的主旋律,，自上世紀90年代以來，美國股市迎來了數(shù)次并購浪潮,，最成功的科技并購包括Meta和WhatsApp,、IBM和Red Hat,、微軟和動視暴雪、微軟和LinkedIn之間的交易等,。
微軟在2022年通過收購動視暴雪,，使其Xbox在游戲市場中占有優(yōu)勢。AMD和賽靈思的結合使得AMD的高效能CPU和GPU形成互補,，以創(chuàng)建多元化且強大的技術組合,。
成功案例的四大特征
并購重組是為了實現(xiàn)多方共贏,。深圳交易所此前表示,，對于規(guī)范程度相對較差、交易執(zhí)行能力較弱的“殼公司”盲目跨界并購交易從嚴監(jiān)管,，嚴厲打擊“借重組之名,、行套利之實”等市場亂象。梳理歷史并購重組案例,，失敗的也并不少見,，具備哪些特征的并購案更能獲得市場認可？綜合分析顯示,，科技領域成功并購案主要呈現(xiàn)以下四大特征：
第一,，交易金額在10億元至100億元的并購案占比較高。從完成并購重組的交易規(guī)模來看,，以2010年以來（首次披露日）數(shù)據(jù)進行統(tǒng)計,，交易金額在10億元至100億元的案例數(shù)量占比最高，整體接近49%,，其次是交易金額在1億元到10億元,，案例數(shù)量占比42%左右；交易金額超過100億元的公司數(shù)量占比最低,。需要補充的是,，并購交易金額在10億元至100億元的上市公司，自完成并購以來,，平均漲幅最高,，超過30%，且大幅跑贏同期滬深300指數(shù),；并購金額超百億的上市公司,，表現(xiàn)最弱。
第二,，科技領域并購案交易金額較低,。從公司自身來看，自2010年至今,，科技領域的并購重組完成率接近65%,，已完成的并購案平均每筆交易金額接近24億元，失敗案例平均每筆交易金額接近30億元?？萍碱I域的并購交易金額比其他并購案更低,，后者平均超過40億元。
第三,，作為出讓方的并購完成率較高,。完成科技領域并購重組的案例中，上市公司大多扮演競買方的角色,，其中七成并購案屬于競買方,，三成屬于出讓方。從完成率來看,，上市公司作為出讓方的并購完成率較高,，超過70%，作為競買方的完成率接近63%,。
第四,，中央國有企業(yè)并購完成率較高。按公司屬性劃分,，中央國有企業(yè)并購完成率較高,，超過70%，地方國有企業(yè)并購完成率超過52%,。由于中央國有企業(yè)通常擁有較強的資金實力和資源優(yōu)勢,，這使其在并購過程中能夠提供充足的資金支持和資源整合能力。
“1+1>2”效果顯著
從業(yè)績維度來看,，上市公司無論是以何種方式進行并購,，做優(yōu)做強做大、改善財務狀況的目標是一致的,。以完成科技領域并購案的公司為樣本,，據(jù)數(shù)據(jù)寶統(tǒng)計，除市值規(guī)模提升顯著外,，相關公司的盈利能力,、成長性以及研發(fā)強度等指標均有不同程度的提升。
從盈利能力來看,，相關公司首次披露并購前一年平均毛利率在27%左右,，完成并購后的第一年及第二年，平均毛利率分別提升至28.14%,、27.87%,，毛利率均有不同程度提升。
從成長性來看,，相關公司首次披露并購前3年凈利潤復合增速在10%左右,，并購完成后第一年凈利潤增速均值超過65%,，第二年凈利潤增速均值超過50%，并購對業(yè)績的提升效果顯著,。
從研發(fā)強度來看,，相關公司在完成并購后的第二年，研發(fā)強度明顯提升,，平均提升近1個百分點,。
與非科技領域并購相比，科技領域并購的公司在成長性及研發(fā)強度方面均優(yōu)勢明顯,。另外,，科技領域并購案中，半導體相關公司的業(yè)績成長性有明顯的改善,。
優(yōu)質的科技公司不僅能帶動業(yè)績增長,，還能促進技術創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級，實現(xiàn)“1+1>2”的并購效果,。比如韋爾股份2018年及以前的年度凈利潤均低于2億元，在2019年定增收購北京豪威85.53%股權,、思比科42.27%股權和視信源79.93%股權后,，2020年及2021年，公司凈利潤均超過25億元,。易成新能在2017年及2018年連續(xù)虧損,，2019年定增收購開封炭素100%股權后，當年凈利潤扭虧為盈,，2022年以來公司凈利潤再度恢復正值,。
股價表現(xiàn)方面，以交易金額超過10億元的并購案來看,，紫光國微,、中際旭創(chuàng)、比亞迪,、韋爾股份等完成并購至今,，股價漲幅均超200%。比如,，韋爾股份于2019年1月完成“競買芯能投資及芯力投資各100%股權”,，交易金額16.87億元，完成至今股價漲幅超過400%,，同期滬深300指數(shù)漲幅低于30%,；長電科技于2015年8月完成對星科金朋100%股權的收購案，交易金額47.8億元,，完成至今股價漲幅超過120%,，同期滬深300指數(shù)漲幅低于20%,。
五類公司并購預期強
隨著政策的支持和市場環(huán)境的變化，可以預見,，一些公司將因并購預期而成為資本市場焦點,。或因行業(yè)整合,，或因自身戰(zhàn)略發(fā)展,，或因政策的鼓勵和支持，一些具有并購預期的公司都有可能實施相關計劃,?？傮w來看，具有重組預期的上市公司有以下五類：
第一,，因外部市場環(huán)境變化以及中介機構被處罰等特殊原因導致終止重組,，2023年來合計有91家公司，如緯德信息,、高新發(fā)展,、路暢科技等。這些公司未來或有重啟并購的可能,。
第二,，上市公司實控人曾承諾解決同業(yè)競爭或重組，如中青寶,、山東華鵬,、海科新源等,。2022年11月,，中青寶曾公告擬收購廣州寶云100%股權，解決同業(yè)競爭問題,。不過,，時隔一年后，中青寶就宣布終止收購事項,。
第三,，上市公司同一實控人旗下公司IPO受阻后，或轉而謀求“類借殼上市”,。如乾照光電,、海信視像、同有科技,、蘇州固锝,、浪潮軟件等。海信視像曾擬分拆控股子公司信芯微上市,，但于今年6月撤回IPO,。信芯微為國內領先的顯示芯片設計公司,，海信視像持有信芯微54.95%的股份。
第四,，上市公司易主后,，存在新實控人注入資產(chǎn)的預期。數(shù)據(jù)顯示,，今年以來,，包括中國長城、創(chuàng)元科技,、茂化實華,、安納達、大富科技等超90家公司實控人發(fā)生變更,，其中科恒股份,、大富科技、普路通,、安納達等實控人由自然人變更為國有企業(yè),。
第五，實控人或控股股東有優(yōu)質科技類資產(chǎn),，相對容易注入到上市公司,。如，澳柯瑪控股股東旗下的芯恩青島,，麥克奧迪控股股東亦莊投資旗下的國望光學、科益虹源,、國科精密等,。此外，央企控股類以及深圳國資,、上海國資旗下優(yōu)質資產(chǎn)也眾多,。
38只個股具備并購潛力
政策支持和鼓勵上市公司加強產(chǎn)業(yè)整合，進一步激發(fā)并購重組市場活力,。浙商證券表示,，科技行業(yè)的并購重組有利于企業(yè)實現(xiàn)快速發(fā)展、跨越技術門檻,，將成為并購重組的關鍵領域,。一些具有一定規(guī)模的上市公司現(xiàn)金較為充裕，同時又因業(yè)績增速壓力,、行業(yè)地位受挑戰(zhàn),、市場認可度偏低等因素，可能存在產(chǎn)業(yè)鏈內部并購重組的訴求,。那么哪些上市公司可能成為被并購的標的呢,？
數(shù)據(jù)寶從計算機,、通信、電子等高科技密集度較高的行業(yè)中,，結合以下條件：市值較低（總市值低于100億元）,、持股分散（第一大股東持股低于30%，前十大股東持股低于60%）,、負債較低（資產(chǎn)負債率低于50%）,、機構評級在5家以上。經(jīng)統(tǒng)計,，合計有38只個股入選并購潛力股,。
從二級市場表現(xiàn)來看，上榜個股9月18日以來,，平均漲幅超52%,，表現(xiàn)遠強于大盤。瑞可達股價已翻番,，戈碧迦,、奧迪威、安恒信息漲幅均超80%,。
上述中小市值潛力股多數(shù)是細分領域的佼佼者,。比如，聚辰股份是全球排名第三的EEPROM芯片供應商,，也是中國EEPROM龍頭企業(yè),；炬光科技在國內高功率半導體激光產(chǎn)業(yè)處于領先地位。
