新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展,,呼喚更多獨(dú)角獸。獨(dú)角獸的出現(xiàn),,既因有好的賽道,也受益于投資者給予的高估值,近年新增獨(dú)角獸數(shù)量下降,,與創(chuàng)投行業(yè)的變化也有一定關(guān)系,。
步入硬科技時(shí)代,創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目以高技術(shù)主導(dǎo),,門檻大幅提高,,這導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)公司基數(shù)變小,能跑出來的獨(dú)角獸數(shù)量自然變少,。一級(jí)市場投資機(jī)構(gòu)出手謹(jǐn)慎,,也會(huì)對(duì)獨(dú)角獸的融資造成沖擊。
相比投出獨(dú)角獸,,以人民幣基金為主導(dǎo)的PE,、VC更注重專精特新“小巨人”、細(xì)分賽道“隱形冠軍”的培育,。尤其是隨著源頭創(chuàng)新備受關(guān)注,,手握大量原創(chuàng)性、顛覆性科研成果乃至成果有待轉(zhuǎn)化的早期項(xiàng)目成為PE,、VC挖掘的重點(diǎn)目標(biāo),。在此背景下,VC市場的資金規(guī)模近年逐漸超過PE,,越來越多高校聯(lián)手VC機(jī)構(gòu),,共同探索中國耐心資本實(shí)踐之路。
隨著全球經(jīng)濟(jì)周期,、流動(dòng)性及產(chǎn)業(yè)格局變遷,,LP中的國資、外資,、社會(huì)資本的結(jié)構(gòu)與偏好也發(fā)生多重變化,。在國資成為LP主流的大背景下,近年,,基金招商與政府引導(dǎo)基金相關(guān)政策持續(xù)完善,,地方政府開始尋求差異化發(fā)展。同時(shí),,中東主權(quán)基金加速布局中國,,成為國內(nèi)機(jī)構(gòu)募資的重要渠道。在“以退定投”的邏輯下,,PE,、VC退出難則導(dǎo)致社會(huì)資本的出資規(guī)模下降,部分中小機(jī)構(gòu)面臨生存之憂,。
市場出清下,,PE,、VC行業(yè)結(jié)構(gòu)加速優(yōu)化,資金向頭部機(jī)構(gòu)聚攏,,競爭向投后管理環(huán)節(jié)傳導(dǎo),,倒逼GP專業(yè)化發(fā)展。高質(zhì)量發(fā)展時(shí)代,,一級(jí)市場從業(yè)者唯有調(diào)整投資服務(wù)模式,,向適應(yīng)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的方向升級(jí),耐心陪跑,,才能適應(yīng)新的節(jié)奏,。
來源:新財(cái)富雜志(ID:xcfplus)
作者:杜冬東
中國新增獨(dú)角獸企業(yè)數(shù)量為何下降?過去半年,,“獨(dú)角獸之問”在創(chuàng)投圈引起廣泛討論,。
獨(dú)角獸,,指成立時(shí)間在10年內(nèi)且估值大于10億美元的企業(yè)。自2013年種子輪基金牛仔基金(Cowboy Ventures)創(chuàng)始人艾琳·李(Aileen Lee)創(chuàng)造這一概念以來,獨(dú)角獸發(fā)展在過去11年間走過了與全球經(jīng)濟(jì)周期近乎一致的倒U型軌跡,。
據(jù)統(tǒng)計(jì),,全球獨(dú)角獸數(shù)量在2016年首次突破百位數(shù)之后,,一路飆升,,于2023年達(dá)到1369家的峰值,但從增速看,,2023年開始明顯放緩,,當(dāng)年新增數(shù)僅有124家。
作為獨(dú)角獸最重要的發(fā)源地之一,,中國新增獨(dú)角獸的數(shù)量于2015年首次超越美國,。據(jù)CB Insights統(tǒng)計(jì),2018年6月,,中國獨(dú)角獸數(shù)量為70家,,占到全球總數(shù)的30%。胡潤研究院發(fā)布的《2023全球獨(dú)角獸榜》顯示,,2023年,,中國獨(dú)角獸數(shù)量繼續(xù)以316家位居全球第二,但當(dāng)年僅新增15家,,此前一年的數(shù)字是40家,,2018年則達(dá)到156家。
獨(dú)角獸往往站在創(chuàng)新鏈頂端,,是新質(zhì)生產(chǎn)力的典型代表,。其生存與成長,不僅有賴顛覆性的核心技術(shù),,也要經(jīng)歷商業(yè)化的考驗(yàn),,并得益于適宜的外部環(huán)境支持,。
回溯過去10余年,中國獨(dú)角獸的出現(xiàn),,一方面因有新興賽道的爆發(fā),,例如移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng),、新消費(fèi),、新能源、新材料,、醫(yī)療健康,、人工智能;另一方面,,也受益于政策的扶持,、活躍的PE/VC機(jī)構(gòu)投資,尤其是PE/VC的資金投入與市場化的遴選孵化機(jī)制,。
當(dāng)下,,如何因地制宜發(fā)展PE/VC、壯大耐心資本,,助力各產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域跑出黑馬,,值得深思。
01
投資:轉(zhuǎn)向硬科技,,垂青“小巨人”
近年,,中國經(jīng)濟(jì)增長方式與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整,導(dǎo)致一級(jí)市場投融資呈現(xiàn)新的趨勢,。經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向高端制造業(yè),、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)等驅(qū)動(dòng)的高質(zhì)量增長,疊加一些新興產(chǎn)業(yè)的技術(shù)商業(yè)化落地路徑尚不明確,,使得創(chuàng)投機(jī)構(gòu)出手普遍謹(jǐn)慎,。這對(duì)獨(dú)角獸企業(yè)的融資造成了一定沖擊。
據(jù)投中研究院統(tǒng)計(jì),,2023年,,國內(nèi)完成的投資案例數(shù)為8534起,同比下降12%,,但投資規(guī)模為1675億美元,,同比增加8%。作為科技行業(yè)的風(fēng)向標(biāo),,華為旗下CVC哈勃投資的投資事件從2021年的37次逐步降至2023年的9次,,明顯放緩。大部分的融資案例以及大金額融資案例,,都發(fā)生在經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)區(qū)域,。資金的投向,,也有了新的變化,新質(zhì)生產(chǎn)力成為主流賽道,。
硬科技賽道占主流,,創(chuàng)業(yè)門檻提升
2023年,國內(nèi)投融資活動(dòng)多集中在半導(dǎo)體,、新能源等科技賽道,。據(jù)執(zhí)中統(tǒng)計(jì),當(dāng)年相關(guān)投資案例數(shù)量為2727起,,市場占比為32%,,同比上漲35%;電子信息行業(yè)的交易規(guī)模為428.3億美元,,市場占比為26%,。同期,獲投案例增加的行業(yè)還有能源及礦業(yè),、汽車交通,、化學(xué)工業(yè)等。
2023年一級(jí)市場融資額最高的10家公司,,3家為半導(dǎo)體類,、5家為新能源類(表1)。這一定程度上折射出,,以集成電路為代表的電子和以“能源自主”“碳中和”為代表的半導(dǎo)體,、汽車、電力設(shè)備與新能源行業(yè)最受資本青睞,,資金已聚焦于新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域,。
胡潤研究院發(fā)布的《2024全球獨(dú)角獸榜》顯示,金融科技,、人工智能,、區(qū)塊鏈和新能源等行業(yè)成為獨(dú)角獸增長最快的領(lǐng)域。美國的獨(dú)角獸主要在軟件服務(wù),、金融科技和人工智能等領(lǐng)域,,而中國則集中在人工智能、半導(dǎo)體和新能源等行業(yè),。
步入硬科技時(shí)代,,不少創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目以技術(shù)為主導(dǎo),這促使企業(yè)的創(chuàng)業(yè)門檻大幅提高,,投資人普遍青睞細(xì)分領(lǐng)域有多年技術(shù)研發(fā)經(jīng)驗(yàn)的專家型創(chuàng)業(yè)者,。有投資者表示,“現(xiàn)在的企業(yè)創(chuàng)始人若沒10年以上的相關(guān)領(lǐng)域經(jīng)驗(yàn),,或很難拿到融資”,。
同時(shí),,創(chuàng)業(yè)越來越變成由行業(yè)頭部企業(yè)主導(dǎo)的生態(tài)。例如,,新能源領(lǐng)域的創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目,,或很大程度上受到寧德時(shí)代(300750)、比亞迪(002594)影響,;光伏領(lǐng)域則與隆基綠能(601012)有關(guān),;若是半導(dǎo)體項(xiàng)目,就會(huì)找中芯國際(688981/00981.HK)融資,,純粹的財(cái)務(wù)投資也很難參與,。
創(chuàng)業(yè)門檻的提高,,導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)公司基數(shù)變小,,能夠跑出來的獨(dú)角獸項(xiàng)目數(shù)量自然也變少。
“小巨人”崛起,,“投早投小”流行
從時(shí)間周期看,,中國獨(dú)角獸平均孵化周期僅為6年,低于全球平均數(shù)值7年,,成長速度位列全球前列,。中國現(xiàn)存的頭部獨(dú)角獸大多成立于2012年前后,受益于美元基金的強(qiáng)力推動(dòng),。
過去,,以美元基金為代表的一眾投資機(jī)構(gòu)投出了大量移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的獨(dú)角獸。它們憑一個(gè)“好故事”就能拿到巨額融資,,之后依靠燒錢擴(kuò)張,,能在短時(shí)間內(nèi)成長為擁有大量用戶的平臺(tái)。
如今,,移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)賽道熱度下降,,硬科技成為投資熱點(diǎn),PE,、VC市場的焦點(diǎn)向新能源,、半導(dǎo)體等領(lǐng)域轉(zhuǎn)移。美元基金由于“看不懂”“投不進(jìn)”,,變得不敢,、不愿砸錢,近年在中國市場戰(zhàn)績亦呈現(xiàn)下滑之勢,。
隨著美元基金主導(dǎo)中國獨(dú)角獸成長路徑的時(shí)代逐漸落幕,,人民幣基金主導(dǎo)下的中國PE、VC市場更注重專精特新“小巨人”,、細(xì)分賽道“隱形冠軍”的培育,。這些企業(yè)專注于細(xì)分市場,,創(chuàng)新能力強(qiáng)、市場占有率高,、掌握關(guān)鍵核心技術(shù),、質(zhì)量效益優(yōu),以補(bǔ)短板,、鍛長板,、填空白、解決“卡脖子”問題為主,。
據(jù)統(tǒng)計(jì),,2019年6月、2020年11月,、2021年7月,、2022年8月,國家相繼公布了四批的國家級(jí)專精特新“小巨人”企業(yè)名單,,其數(shù)量分別為248家,、1744家、2930家,、4357家,,增速明顯。2021年至2025年,,中央財(cái)政將累計(jì)安排100億元以上的獎(jiǎng)補(bǔ)資金,,分三批重點(diǎn)支持1000余家“小巨人”企業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展。
這一背景下,,源頭創(chuàng)新備受關(guān)注,,手握大量原創(chuàng)性、顛覆性科研成果且科研成果待轉(zhuǎn)化的早期階段項(xiàng)目成為VC,、PE挖掘的重點(diǎn)目標(biāo),。
CVSource投中數(shù)據(jù)顯示,2023年,,國內(nèi)VC投資交易數(shù)量為6465起,,在整個(gè)PE、VC市場的占比為76%,,同比下降1%,;VC交易規(guī)模為931.25億美元,市場占比為56%,,同比上升5%,。可見,市場資金進(jìn)一步流向中早期項(xiàng)目,。
根據(jù)Rime研究院的統(tǒng)計(jì),,2023年,國內(nèi)獲得PE,、VC投資的企業(yè)共6373家,,其中,國家高新技術(shù)企業(yè)有3614家,,占比達(dá)56.7%,,科技型中小企業(yè)有2676家,占比達(dá)到42%,,這反映一級(jí)市場資金對(duì)科技企業(yè)的偏好程度,。
“投早投小投科技”是一級(jí)市場近幾年的顯著趨勢,如今這一態(tài)勢更為突出,。2019-2023年,,VC市場規(guī)模占比從33%提升至56%,PE市場規(guī)模從67%降至44%,,PE/VC兩個(gè)市場的規(guī)模比重,,在2021-2022年前后發(fā)生結(jié)構(gòu)倒置(表2)。
2023年2月,,全面注冊(cè)制的落地推動(dòng)二級(jí)市場定價(jià)機(jī)制變化,投資輪次越靠后的資金,,其回報(bào)率越低,,這倒逼投資機(jī)構(gòu)越來越“往前看”。同時(shí),,“募投管退”循環(huán)的順暢也推動(dòng)VC機(jī)構(gòu)更敢于投資早期階段的企業(yè),。
此外,這背后也離不開政策的強(qiáng)力引導(dǎo)與激勵(lì),。2023年9月起施行的《私募投資基金監(jiān)督管理?xiàng)l例》明確了對(duì)“投早投小投科技”的支持,,此后,上海,、廣東等多個(gè)省市也出臺(tái)了相關(guān)措施,,鼓勵(lì)資金“投早投小投科技”。
在6月19日舉辦的2024陸家嘴論壇上,,證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)人再度指出,,將圍繞創(chuàng)業(yè)投資、私募股權(quán)投資“募投管退”全鏈條優(yōu)化支持政策,,引導(dǎo)資金更好投早,、投小、投硬科技,促進(jìn)“科技-產(chǎn)業(yè)-金融”良性循環(huán),。
在源頭創(chuàng)新的推動(dòng)之下,,科技成果轉(zhuǎn)化大潮席卷,越來越多高校聯(lián)手VC圈,,共同探索中國耐心資本實(shí)踐之路,。一方面,科學(xué)家創(chuàng)業(yè)的現(xiàn)象開始涌現(xiàn),。高校背景正在成為衡量創(chuàng)始人的標(biāo)準(zhǔn)之一,,企業(yè)創(chuàng)始人呈現(xiàn)鮮明的高校門派。另一方面,,高校VC登上中國PE/VC舞臺(tái),,“985軍團(tuán)崛起”,成為近年圈內(nèi)一道風(fēng)景,。
歸結(jié)起來,,移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)早前的亮眼發(fā)展,一定程度上掩蓋了硬核科技行業(yè)的光芒,。如今,,隨著PE/VC資金聚焦硬核科技,中國的獨(dú)角獸新增數(shù)量或會(huì)下降,,但取而代之的是大量的“小巨人”企業(yè)冉冉升起,。
02
LP轉(zhuǎn)型:破除內(nèi)卷,各方謀求差異化發(fā)展
事實(shí)上,,獨(dú)角獸企業(yè)新增數(shù)下降,,并非是中國獨(dú)有的現(xiàn)象。隨著全球經(jīng)濟(jì)周期,、資金流動(dòng)及產(chǎn)業(yè)格局的變遷,,LP偏好、出資規(guī)模出現(xiàn)了多重變化,,使得PE,、VC市場的投資轉(zhuǎn)向乃是必然。
以退定投:市場化機(jī)構(gòu)募資規(guī)模下降
CVSource投中數(shù)據(jù)顯示,,2023年,,國內(nèi)新成立PE、VC基金7507只,,同比減少13.7%,;認(rèn)繳規(guī)模為1.85萬億元,同比減少3.2%,;完成募集基金共計(jì)508只,,同比減少9.1%,募集規(guī)模累計(jì)1104億美元,同比減少18.9%,。LP們的錢袋子越發(fā)縮緊,。在此之前,國內(nèi)PE,、VC市場的募資規(guī)模已連續(xù)3年下滑,。
據(jù)Rime研究院統(tǒng)計(jì),2024年上半年,,國內(nèi)新成立的PE/VC基金2063只,,數(shù)量同比減少47.5%,環(huán)比減少42.3%,;認(rèn)繳規(guī)模為6649億元,,同比減少28.3%,環(huán)比減少27.7%,。
在“以退定投”的邏輯下,,募資規(guī)模的持續(xù)下降,一定程度上受到PE,、VC資金退出難的影響,。
為嚴(yán)格把好IPO入口關(guān),從源頭提升上市公司質(zhì)量,,2023年8月末開始,,A股發(fā)行節(jié)奏明顯放緩,這直接影響了PE,、VC機(jī)構(gòu)的退出節(jié)奏,。
事實(shí)上,2015至2018年是國內(nèi)PE,、VC行業(yè)發(fā)展最快的時(shí)期,彼時(shí),,基金批量地募集設(shè)立,。而國內(nèi)基金通常采取“3+2”或“4+1+1”模式,以5至7年為一個(gè)管理周期,,2023年已至這批基金退出清算的時(shí)點(diǎn),。粗略估算,這其中超過50%,,即大約有7萬億元規(guī)模的基金已陸續(xù)進(jìn)入退出期和清算期,。
股權(quán)出售方很多,但退出路徑頗為擁擠,。2023年下半年開始,,企業(yè)上市退出受限,PE、VC行業(yè)退出出現(xiàn)“堰塞湖”,。
執(zhí)中數(shù)據(jù)顯示,,2023年,A股IPO公司數(shù)量是313家,,同比降幅近25%,;募集資金3565.39億元,同比下降40%,。此外,,在港交所和美國市場上市的中國企業(yè)數(shù)量、募資總額均明顯降低,。
2024年上半年,,A股有44家公司完成IPO,募集資金324.78億元,。其中,,募資金額最高的為永興股份(601033),募資24.3億元,,募資金額最低的為芭薇股份(837023.BJ),,募資僅0.53億元。
從回報(bào)看,,執(zhí)中數(shù)據(jù)顯示,,由于A股新股破發(fā)較多,賬面股權(quán)價(jià)值及退出回報(bào)率再度走低,,不少機(jī)構(gòu)收益慘淡,。2023年,IPO日投資機(jī)構(gòu)的收益的MOC均值為4.76,,相較于2022年同期的5.77進(jìn)一步下降,。上交所主板、北交所的投資機(jī)構(gòu)IPO日回報(bào)有所上升之外,,其他交易所均有所降低,。盡管退出節(jié)奏變緩、項(xiàng)目退出IRR(內(nèi)部收益率)中位數(shù)持續(xù)下行,,但I(xiàn)PO仍是PE,、VC資金的主要退出方式。
不過,,機(jī)構(gòu)端看,,頭部機(jī)構(gòu)仍然收獲不少IPO項(xiàng)目。Rime研究院數(shù)據(jù)顯示(表3),,2023年,,所投公司IPO數(shù)量超過5家的,,共有29家機(jī)構(gòu),其中,,所投企業(yè)IPO數(shù)量在7家以上的機(jī)構(gòu)有10家,。繼2022年之后,深創(chuàng)投再次奪得IPO冠軍,,所投企業(yè)有20家成功上市,,毅達(dá)資本則排名第二。在IPO退出環(huán)節(jié),,PE,、VC機(jī)構(gòu)仍然呈現(xiàn)“贏家通吃”的特點(diǎn),且國資機(jī)構(gòu)占比較大,。
2023年,,產(chǎn)業(yè)基金以及科技型基金獲得退出的項(xiàng)目較多。國家集成電路產(chǎn)業(yè)基金收獲了7個(gè)IPO,,其中包括十大IPO融資項(xiàng)目之一的華虹公司,;越秀產(chǎn)業(yè)基金也收獲了7個(gè)IPO,包括百果園(02411.HK),、第四范式(06682.HK)等,;國科嘉和也收獲了中科飛測(688361)、南芯科技(688484)等6家企業(yè)的IPO,。
從地區(qū)分布看,,江蘇、廣東,、浙江,、上海、山東和北京的IPO公司為數(shù)最多,,將近70%的IPO企業(yè)來自這6個(gè)省份,,其中,江蘇在上市項(xiàng)目數(shù)量,、募資總額以及總市值上都排名第一,。2023年,安徽成為IPO領(lǐng)域的最大黑馬,,當(dāng)?shù)仄髽I(yè)首發(fā)募資金額達(dá)到239.25億元,其中,,晶合集成(688249)以99.6億元募資金額創(chuàng)造了安徽史上最大規(guī)模的IPO,。
個(gè)股方面,2023年A股IPO的新股中,,上市首日股價(jià)漲幅突破100%的企業(yè)多集中在半導(dǎo)體,、制藥,、電子設(shè)備等硬科技領(lǐng)域。例如,,2023年8月以5.32元/股發(fā)行的盟固利(301487),,在上市首日股價(jià)最高突破200元/股,漲幅超過36倍,,該公司主營鋰離子電池正負(fù)極材料的研發(fā)和生產(chǎn),、銷售。另外一家2023年10月登陸A股的阿為特(873693),,自6.36元/股開盤后,,最高漲到86元/股,最高漲幅超過12倍,,其主要從事精密儀器制造,。
2023年12月29日,“人形機(jī)器人第一股”優(yōu)必選(09880.HK)登陸港股,,當(dāng)日市值超過380億港元,,成為當(dāng)年IPO回報(bào)較高的明星項(xiàng)目。陪跑10年的投資機(jī)構(gòu),、夏佐全執(zhí)掌的正軒投資及另一家投資機(jī)構(gòu),,獲得千倍賬面回報(bào)。
2023年3月,,證監(jiān)會(huì)制定的《境內(nèi)企業(yè)境外發(fā)行證券和上市管理試行辦法》正式施行,,境內(nèi)企業(yè)境外發(fā)行上市邁入了統(tǒng)一備案制的新時(shí)代。根據(jù)備案制度要求,,無論是境外直接或間接上市,、“大紅籌”還是“小紅籌”,抑或是VIE架構(gòu),,都需經(jīng)證監(jiān)會(huì)審核,。在備案新規(guī)下,計(jì)劃港股,、美股上市的企業(yè)多在重新考慮如何選擇上市路徑,,將港股IPO作為首選的企業(yè)或減少。這為PE,、VC基金的退出帶來挑戰(zhàn),,尤其是將港股、美股作為第一退出路徑的美元基金,。
備案新規(guī)疊加港股融資變難,,2023年,香港市場新上市公司共73家,,募資462.95億港元,,新上市公司數(shù)量較上年同期少17家,,募資金額按年減少582.75億或55.7%。其中出現(xiàn)兩次IPO新股零上市(2月,、8月),,這是多年未見之情形。
2020年至今,,港股許多公司陷入持續(xù)低估的境地,,市盈率連續(xù)幾年處于歷史低位,私有化趨勢愈發(fā)明顯,。僅2023年上半年,,共有21家公司在港交所退市,其中3家完成了私有化退市,。
執(zhí)中數(shù)據(jù)顯示,,2023年,海外中企上市108家,,同比降幅近25%,;海外募資460億元,同比下降40%,。2023年7月26日,,威美控股有限公司赴美國納斯達(dá)克上市獲證監(jiān)會(huì)備案通知書,這是中企境外上市備案新規(guī)實(shí)施后首家獲通過赴美IPO的公司,。
“堰塞湖”背景下,,S基金作為退出渠道的地位越來越凸顯,其成為解決一級(jí)市場流動(dòng)性,、化解市場風(fēng)險(xiǎn)的重要渠道,。
Rime研究院統(tǒng)計(jì),2023年,,新成立的S基金數(shù)量超過9只,,目標(biāo)規(guī)模合計(jì)超113億元。上海,、深圳等政府在加速S基金的發(fā)展,,外資機(jī)構(gòu)也來開設(shè)人民幣S基金,交銀國際,、陽光人壽保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)都開始參與布局,。
2023年,浙江,、廣東的S基金交易平臺(tái)獲批,,加上北京和上海,目前國內(nèi)已有5個(gè)省份5個(gè)城市(含寧波)的股權(quán)交易中心成立S基金交易平臺(tái),,并且多地都在密集發(fā)布S基金相關(guān)支持政策,,包括上海、深圳,、寧波,、合肥、嘉興,、無錫,、陜西等,支持措施涵蓋鼓勵(lì)S基金設(shè)立,、給予落戶獎(jiǎng)勵(lì),、探索開展私募股權(quán)份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)等方面。
為通暢退出渠道,,在監(jiān)管部門的協(xié)調(diào)之下,,越來越多機(jī)構(gòu)在籌劃并購?fù)顺龅臋C(jī)會(huì)。
Rime研究院數(shù)據(jù)顯示,,2023年,,國內(nèi)并購市場發(fā)生融資案例2815宗(含部分股權(quán)轉(zhuǎn)讓),同比減少15.4%,,已披露融資金額1521.4億元,,同比減少30.2%,并購融資數(shù)量及金額雙雙下降,。從月份變化來看,,2023年11月、12月有所回暖,,融資案例數(shù)量及金額都有所提升,。
到2024年上半年,A股市場興起一輪并購熱,,一些被收購的公司背后,,不乏PE、VC機(jī)構(gòu)等待退出(表4),。例如,,邁瑞醫(yī)療(300760)收購惠泰醫(yī)療(688617)21.12%的股權(quán),投資后者的啟明創(chuàng)投等獲得退出,。長芯盛背后的投資陣容豪華,,包括云鋒基金、小米長江產(chǎn)業(yè)基金,、美團(tuán)龍珠,、深創(chuàng)投、晨壹并購基金等,,博創(chuàng)科技(300548)以現(xiàn)金收購長芯盛,,前述投資機(jī)構(gòu)將悉數(shù)借此實(shí)現(xiàn)退出,。
有業(yè)內(nèi)人士表示,“以A輪入股為例,,并購?fù)顺龊虸PO退出的收益相差了4—6倍”,。但對(duì)投資機(jī)構(gòu)而言,能退出終究是件好事,。
2023年至今,,監(jiān)管層多次表態(tài)支持上市公司實(shí)施高質(zhì)量的產(chǎn)業(yè)并購,明確提出要建立完善突破關(guān)鍵核心技術(shù)的科技型企業(yè)并購重組“綠色通道”,,著手聚焦“硬卡替”等重點(diǎn)領(lǐng)域推出更多示范案例,,鼓勵(lì)公司綜合運(yùn)用發(fā)行股份、定向可轉(zhuǎn)債等支付工具置入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),,對(duì)采用市場法等多元化估值方法,、收購未盈利優(yōu)質(zhì)標(biāo)的、創(chuàng)新業(yè)績承諾指標(biāo)等交易安排予以更多包容,。
破除內(nèi)卷:國資LP謀求差異化發(fā)展
近年,,國資LP已是PE、VC市場的第一大出資主體,,也是主導(dǎo)硬科技投資的關(guān)鍵力量,。
2023年,政府出資規(guī)模同比增長34%,,國資LP的占比進(jìn)一步提升,。Rime數(shù)據(jù)顯示,2023年,,新設(shè)基金中有2853只由國資LP出資,,占38%,并且,,其認(rèn)繳規(guī)模合計(jì)占總規(guī)模的84%,,資金規(guī)模在10億元以上的基金中,有國資LP出資的數(shù)量占比均在90%以上,。
盡管2023年P(guān)E,、VC募資規(guī)模同比減少18.9%,但大型政策性基金保持了穩(wěn)定的設(shè)立與募集節(jié)奏,,國資平臺(tái)作為唯一出資人與GP合作發(fā)起的專項(xiàng)基金數(shù)量在逐漸增加,,這使得整體備案基金的規(guī)模和數(shù)量基本保持平穩(wěn)。
分類來看,,近年地級(jí)市,、縣級(jí)市、區(qū)縣成為政府引導(dǎo)基金的“出資大戶”,地方政府成為基金的主要出資方,,引導(dǎo)基金的“下沉”和“分化”趨勢越發(fā)凸顯,。執(zhí)中數(shù)據(jù)顯示,2023年,,地級(jí)政府引導(dǎo)基金LP已經(jīng)占據(jù)超40%的出資筆數(shù),、超50%的出資金額。
國家級(jí)基金航母方面,,2024年1月,中國國新聯(lián)合中國信達(dá),、中國東方,、中國長城共同發(fā)起設(shè)立了400億元規(guī)模的國有企業(yè)存量資產(chǎn)優(yōu)化升級(jí)基金。2024年5月24日,,國家大基金三期在北京成立,,注冊(cè)資本高達(dá)3440億元,遠(yuǎn)超大基金一期和二期規(guī)模,,其目標(biāo)是提升中國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的自主創(chuàng)新能力,。
在國資LP力量更上臺(tái)階的背景下,千億級(jí)母基金集群遍地開花,,成為2023年的PE,、VC市場一道獨(dú)特的風(fēng)景線。
繼2022年6月深圳開始落地“20+8”產(chǎn)業(yè)基金集群之后,,2023年1月,,西安打響了2023年千億引導(dǎo)基金第一槍,其提出設(shè)立總規(guī)模不低于1000億元的重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)鏈基金集群,。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì),,2023年有超過50個(gè)省市新設(shè)政府引導(dǎo)基金,合計(jì)設(shè)立政府引導(dǎo)基金超過120只,,基金目標(biāo)規(guī)模合計(jì)超2.6萬億元,。
分地區(qū)看,2023年,,浙江,、江蘇、山東,、廣東分別新設(shè)基金1386只,、1192只、1162只,、1083只,,構(gòu)成數(shù)量超千只的第一梯隊(duì)。江蘇、安徽,、天津,、上海等省份基金漲幅較為突出,青島,、蘇州,、廣州、揚(yáng)州等城市基金數(shù)量同比上漲明顯,。
2023年,,政府引導(dǎo)基金LP認(rèn)繳資本Top3省份,分別是廣東,、安徽以及湖南,,而江西、四川,、陜西也擠進(jìn)Top10,,超過了上海這樣的發(fā)達(dá)地區(qū)。中西部政府引導(dǎo)基金的快速崛起,,反映出這些地區(qū)都在轉(zhuǎn)變觀念,。近兩年新設(shè)立的14個(gè)千億元以上基金群中,中西部地區(qū)占了近半數(shù)(表5),。
千億母基金如雨后春筍般涌現(xiàn),,折射了地方政府對(duì)PE、VC市場以及創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)環(huán)境的高度重視,,其背后的動(dòng)力是各地全力拼經(jīng)濟(jì),,以“基金招商”爭搶新興產(chǎn)業(yè),“以投促引”的模式廣受推崇,。業(yè)內(nèi)人士稱,,2023年,很多地方政府都將工作重心放在了招GP和投基金上,。
隨著越來越多的地方國資LP進(jìn)場,,招商引資和考核壓力從政府、LP,,向GP,、被投企業(yè)層層傳導(dǎo)。招商引資成為PE,、VC機(jī)構(gòu)的一項(xiàng)大事,,資源整合能力與投資能力一樣,變成PE,、VC機(jī)構(gòu)的核心能力之一,。為完成招引KPI,,有PE、VC機(jī)構(gòu)招聘產(chǎn)業(yè)招商總監(jiān),、設(shè)立首席返投官,、設(shè)置政府資源部,負(fù)責(zé)招商任務(wù)落地,,甚至有機(jī)構(gòu)將招商引資壓力向企業(yè)身上,。PE、VC已不再是純粹的風(fēng)險(xiǎn)投資,,也成為地方產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略的執(zhí)行者,。
而在考核的壓力下,國資LP存在“既管,、又管,、還管”現(xiàn)象,既管資本結(jié)構(gòu),,又管收益分配,還管項(xiàng)目糾錯(cuò),。
盡管GP的策略隨LP偏好而動(dòng),,但新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的目標(biāo)下,各級(jí)引導(dǎo)基金普遍重點(diǎn)布局先進(jìn)制造,、生產(chǎn)制造,、醫(yī)療健康、企業(yè)服務(wù)以及汽車交通等熱點(diǎn)領(lǐng)域,。政府引導(dǎo)基金趨同喜好下,,PE、VC市場競爭也日趨激烈,。
在GP端,,趨同投資帶來的內(nèi)卷化,容易造成企業(yè)估值虛高,,如何破除內(nèi)卷是其面臨的挑戰(zhàn),。
不過,近兩年,,基金招商,、政府引導(dǎo)基金相關(guān)政策也在完善,這預(yù)示著地方政府也開始尋求差異化,,推動(dòng)破除內(nèi)卷,。
例如,千億級(jí)基金群已在投資方向,、投資階段上開始細(xì)化,。安徽省的新興產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金包含了主題基金群、功能基金群、天使基金群三大基金群,,用以覆蓋不同的產(chǎn)業(yè),、不同階段。不同地區(qū)的引導(dǎo)基金在資金來源上也有所區(qū)別,,在相對(duì)成熟的發(fā)達(dá)省份則已經(jīng)演化出多元化的組合模式,,即出資人涵蓋地方國資、國有企業(yè),、產(chǎn)業(yè)公司,、上市公司等。政府母基金LP通過資源的差異化組合,,篩選出產(chǎn)業(yè)資源的整合能力,、團(tuán)隊(duì)的招商落地經(jīng)驗(yàn)、整體投資策略與地方主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)等匹配度高的GP,。
同時(shí),,為調(diào)動(dòng)產(chǎn)業(yè)資本、GP的積極性,,政府引導(dǎo)基金對(duì)返投的要求更為靈活,。
據(jù)統(tǒng)計(jì),2023年,,國內(nèi)新發(fā)布和修訂的政府引導(dǎo)基金管理辦法超過150條,,平均返投倍數(shù)已下降至1.4倍,返投比例在1.5倍以下的基金超過了總數(shù)的50%,。出資比例上限也在逐步放寬,。返投要求放寬,對(duì)子基金出資比例有提高趨勢,,但也更看重GP招商引資的能力,。同時(shí),近兩年新設(shè)的引導(dǎo)基金,,大部分在管理辦法中加入了讓利,、盡職免責(zé)等條款??傮w來看,,“彈藥充足”的政府引導(dǎo)基金也給投資機(jī)構(gòu)開出了更寬松的條件,在出資比例上限和返投要求上都有放寬的趨勢,。
一直以來,,國資LP對(duì)風(fēng)控與合規(guī)問題相當(dāng)重視,對(duì)投資的容錯(cuò)率相對(duì)較低,,國有資本保值增值的要求一度使“不能產(chǎn)生虧損”成為行業(yè)內(nèi)默認(rèn)的考核紅線,。今年以來,,“回購”糾紛成為創(chuàng)投圈熱議的話題。
然而,,國資LP近期邁出重要一步,,提出不再將國有資本保值增值作為主要考核指標(biāo)。7月31日發(fā)布的《廣東省科技創(chuàng)新條例》明確提到,,“省人民政府科技,、財(cái)政、國有資產(chǎn)監(jiān)督管理等部門對(duì)國有天使投資基金,、創(chuàng)業(yè)投資基金的投資期和退出期設(shè)置不同考核指標(biāo),,綜合評(píng)價(jià)基金整體運(yùn)營效果,不以國有資本保值增值作為主要考核指標(biāo)”,。
值得一提的是,,2023年,香港也加入了轟轟烈烈的招商引資招引大潮,。
自2022年10月港版“淡馬錫”香港投資管理有限公司(HKIC)成立,,該公司于2023年內(nèi)相繼設(shè)立管理規(guī)模達(dá)620億港元的各類基金。香港借鑒內(nèi)陸引導(dǎo)基金模式,,并立下目標(biāo),,整體引進(jìn)企業(yè)目標(biāo)為1100家左右,包括龍頭企業(yè)和科創(chuàng)企業(yè),。2024年6月12日,香港投資管理公司首單投給了“港產(chǎn)AI獨(dú)角獸”思謀集團(tuán),。
同時(shí),,香港向內(nèi)地13所大學(xué)的畢業(yè)生開放“落戶”,著手搶人才,。截至2024年9月,,香港“高才通計(jì)劃”的合資格院校名單再次放寬,內(nèi)地大學(xué)增至40所,。2023年11月,,“香港財(cái)富傳承學(xué)院”成立,香港正在向全球釋放信號(hào),,推動(dòng)家族辦公室在港設(shè)立潮,。
中東資本加碼中國:助推硬科技投資
2023年,中東主權(quán)基金加速布局中國,,這些手握大量資本的資金成為國內(nèi)PE,、VC機(jī)構(gòu)募資的重要渠道。
Global SWF數(shù)據(jù)顯示,,海灣地區(qū)基金對(duì)華并購和投資價(jià)值2023年已增長至23億美元,,而此前一年僅約1億美元,,增速可見一斑。目前,,阿布扎比投資局(ADIA),、科威特投資局、卡塔爾投資局,、沙特公共投資基金等中東主權(quán)財(cái)富基金都已在中國設(shè)立了辦事處,。
2023年1月,深圳市福田區(qū)與沙特公共投資基金合作,,宣布首次引入了沙特阿拉伯主權(quán)基金,,在境內(nèi)成立藍(lán)海太庫(深圳)私募股權(quán)投資基金有限公司。同年9月,,阿布扎比主權(quán)財(cái)富基金在北京設(shè)立辦公室,。阿聯(lián)酋G42 Expansion Fund也在上海設(shè)立了辦事處。同時(shí),,沙特投資部(MISA),、沙特公共投資基金(PIF)均計(jì)劃在中國內(nèi)地增設(shè)辦公室。
2024年3月30日,,阿布扎比投資局旗下全資子公司Platinum Peony,、穆巴達(dá)拉投資公司,與太盟投資集團(tuán),、中信資本等投資機(jī)構(gòu),,聯(lián)合向大連新達(dá)盟商業(yè)管理有限公司投資約600億元,合計(jì)持股60%,,大連萬達(dá)商管持股40%,。這是中東資本近年在中國市場的最大一項(xiàng)投資計(jì)劃。
粗略來看,,中東資本主要布局在新能源,、人工智能、生物制藥等高科技產(chǎn)業(yè),,成為中國硬科技投資的重要推力之一,。
2023年6月,ADIA旗下機(jī)構(gòu)CYVN Holdings向蔚來進(jìn)行總計(jì)約11億美元的戰(zhàn)略投資,,引發(fā)市場關(guān)注,。在新能源領(lǐng)域,據(jù)不完全統(tǒng)計(jì),,蔚來,、極狐汽車、華人運(yùn)通,、前途汽車,、吉利汽車,、天際汽車等企業(yè)均獲得中東資本的投資。
在人工智能領(lǐng)域,,小馬智行獲得了沙特阿拉伯王國新未來城旗下基金的1億美元投資,。宏景智駕拿到了沙特阿美風(fēng)險(xiǎn)投資旗下基金的數(shù)千萬元投資。2023年3月,,穆巴達(dá)拉領(lǐng)投京東實(shí)業(yè)3億美元B輪融資,。
在生物制藥領(lǐng)域,2023年2月,,創(chuàng)新腫瘤免疫治療藥物開發(fā)企業(yè)原啟生物完成4500萬美元B1輪融資,,卡塔爾投資局參與其中。中東主權(quán)財(cái)富基金在生物制藥領(lǐng)域的投資,,多集中于二級(jí)市場,,且至少位居40余家上市公司的前十大股東之列。
2023年5月,,穆巴達(dá)拉和紅杉,、泛大西洋投資共同領(lǐng)投希音(Shein)最新一輪20億美元融資。此前,,穆巴達(dá)拉投資過快手,、BOSS直聘、小鵬汽車,、諾和諾泰等公司,。
資料顯示,目前中東主權(quán)基金只有約1%-2%的資金投資于亞洲,,主要是中國,。隨著未來其投向中國的資金大幅增長,外資LP結(jié)構(gòu)有望發(fā)生新一輪變化,。
2024年1月10日,上海市人民政府辦公廳印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)上海股權(quán)投資行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的若干措施》,,提出“深化QFLP(合格境外有限合伙人)試點(diǎn)創(chuàng)新,,拓展投資領(lǐng)域和投資方式”。
以往,,中東資本一直使用美元基金開展中國境內(nèi)股權(quán)投資,,但這需要被投企業(yè)先設(shè)立相對(duì)復(fù)雜的紅籌架構(gòu),且相關(guān)股權(quán)投資資金出入境與貨幣兌換需審核,,導(dǎo)致投資決策與項(xiàng)目退出效率相對(duì)較低,。如今,隨著QFLP外匯管理試點(diǎn)操作細(xì)則日益完善,,借道試點(diǎn)投資境內(nèi)企業(yè)股權(quán),,方便資金進(jìn)出與資金兌換,,能有效提升投資效率。
中東資本加碼之外,,美元PE巨頭亦繼續(xù)布局中國市場,。
2023年5月6日,紅杉資本宣布,,將把紅杉美歐,、中國、印度/東南亞三地的本土基金徹底分拆,,各自完全獨(dú)立運(yùn)營,,并采用不同品牌開展業(yè)務(wù)。今后,,紅杉美歐將繼續(xù)沿用“Sequoia Capital”品牌,,而紅杉中國將繼續(xù)使用“紅杉”的中文品牌名并采用“HongShan”作為英文品牌名,紅杉印度/東南亞將改名為“Peak XV Partners”,。
紅杉資本此舉帶動(dòng)了一波美元基金獨(dú)立潮,。2023年9月13日,藍(lán)馳創(chuàng)投也宣布將英文名“BlueRun”變更為“Lanchi Ventures”,。同月22日,,紀(jì)源資本宣布獨(dú)立運(yùn)營,不再使用GGV這一英文品牌,。
與此同時(shí),,另有一批頭部外資PE加碼中國投資市場(表6)。
2023年8月,,在中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)(簡稱“中基協(xié)”)完成注冊(cè)登記的黑石(上海)私募基金管理有限公司將辦公室落地上海,,在靜安新設(shè)QDLP(合格境內(nèi)有限合伙人)備案完成。9月7日,,華平投資進(jìn)入中國市場近30年來的首只人民幣基金落地江蘇宜興,,該基金專注于大健康產(chǎn)業(yè)投資,總規(guī)模30億元,。10月,,淡馬錫旗下True Light Capital宣布第一只基金完成募集工作,基金規(guī)模33億美元,,辦公室也落戶上海,。
中基協(xié)官網(wǎng)信息顯示,KKR,、博楓兩大巨頭旗下的私募基金公司開德私募基金,、博楓(上海)私募基金都在2024年3月8日完成備案,且在上海開業(yè)。
公開資料顯示,,落戶中國的外資巨頭還有:美國老牌PE漢領(lǐng)資本(Hamilton Lane)旗下全資私募子公司——漢領(lǐng)(上海)私募基金管理有限公司,,歐洲知名PE機(jī)構(gòu)、管理規(guī)模428億歐元的Tikehau Capital,,LVMH集團(tuán)旗下的路威凱騰(成都)私募基金管理有限公司,,保時(shí)捷與中金私募合作成立的合伙企業(yè)——中金保時(shí)捷創(chuàng)投等。
這些頭部PE前腳落戶,、后腳備案,,充分體現(xiàn)出投資中國市場的充分信心。
03
行業(yè)洗牌:存量出清周期,,馬太效應(yīng)加劇
自2022年3月美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入加息周期以來,,全球PE/VC的募資總額持續(xù)下滑。PitchBook數(shù)據(jù)顯示,,2023年,,全球PE行業(yè)的募資總額約7000億美元,創(chuàng)下6年來新低,。
低谷期間,,募資呈現(xiàn)出明顯的向頭部PE機(jī)構(gòu)集中的趨勢。據(jù)S&P統(tǒng)計(jì),,2023年前十大PE基金募資額占全球總額的28%,,相比2022年的18%大幅提升。同時(shí),,募資額不超過2.5億美元的小型基金數(shù)量同比下降55%,,達(dá)到10年來的最低水平。
中國私募市場與全球同頻,,也在經(jīng)歷新舊秩序的更迭,。
中基協(xié)數(shù)據(jù)顯示,2023年,,國內(nèi)新登記PE,、VC基金管理人為312家,同比減少55%,,新注銷PE,、VC基金管理人有1725家,同比增長123%,。2021年第一季度至2023年第四季度,國內(nèi)存續(xù)PE,、VC基金管理人從14984家降至12880家(表7),。在強(qiáng)監(jiān)管的背景下,PE,、VC行業(yè)存量優(yōu)化節(jié)奏在加速,,對(duì)不合規(guī)私募的出清力度持續(xù)提升,,大量“僵尸基金”被清理。
2023年9月,,《私募投資基金監(jiān)督管理?xiàng)l例》正式施行,,其中要求“對(duì)不同類別私募投資基金特別是創(chuàng)業(yè)投資基金實(shí)施差異化監(jiān)管”。
12月8日,,證監(jiān)會(huì)在《私募投資基金監(jiān)督管理辦法(征求意見稿)》中,,對(duì)私募股權(quán)投資的投資門檻、基金募資,、基金退出清算等方面均作了細(xì)化安排,,例如,將單只私募股權(quán),、創(chuàng)投基金實(shí)繳金額從100萬元提高到300萬元,,對(duì)投向未托管、代銷,、不動(dòng)產(chǎn),、單一標(biāo)的等特殊情形的私募基金要求實(shí)繳金額不低于500萬元。
這紙“史上最嚴(yán)私募新規(guī)”大幅提高PE,、VC行業(yè)的準(zhǔn)入門檻,,不僅有利于防范風(fēng)險(xiǎn),也釋放出扶優(yōu)限劣的明確信號(hào),。
2024年4月12日,,資本市場新“國九條”發(fā)布,4月19日推出的《資本市場服務(wù)科技企業(yè)高水平發(fā)展的十六項(xiàng)措施》(即“科創(chuàng)16條”),,進(jìn)一步從上市融資,、并購重組、債券發(fā)行,、私募投資等角度全方位提出扶優(yōu)限劣相關(guān)舉措,。2024年9月18日,國務(wù)院常務(wù)會(huì)議提出,,要進(jìn)一步疏通“募投管退”各環(huán)節(jié)存在的堵點(diǎn)卡點(diǎn),,激發(fā)創(chuàng)業(yè)投資市場的活力。
在PE,、VC募資金額下降之中,,市場呈現(xiàn)出明顯的“馬太效應(yīng)”。根據(jù)睿獸分析的統(tǒng)計(jì),,2024年1月,,國內(nèi)新登記私募基金管理人數(shù)量大幅下降54.2%,新備案私募股權(quán)類基金數(shù)量下跌近30%,金額則逆勢增長14.1%,,這表明,,資金加速向頭部機(jī)構(gòu)傾斜。公開資料顯示,,深創(chuàng)投,、啟明創(chuàng)投、達(dá)晨創(chuàng)投等機(jī)構(gòu)仍完成大額募資(表8),。
2023年10月,,天圖投資(01973.HK)掛牌港交所,成為赴港上市“VC第一股”,、首家“新三板+H股”掛牌的創(chuàng)投機(jī)構(gòu),,開辟了一條資本化新路徑。
中基協(xié)數(shù)據(jù)顯示,,截至2024年4月,,國內(nèi)存續(xù)PE基金3.0998萬只,存續(xù)規(guī)模11萬億元,;存續(xù)VC基金2.4183萬只,,存續(xù)規(guī)模3.26萬億元,在協(xié)會(huì)備案的存續(xù)基金規(guī)模超過14萬億元,。毋庸置疑,,LP的出資更加謹(jǐn)慎,市場呈現(xiàn)“強(qiáng)者恒強(qiáng)”格局,。
在PE/VC市場出清周期下,,行業(yè)洗牌加劇,,新的市場環(huán)境及運(yùn)作邏輯正在倒逼GP的全面變革,。
一方面,,中小機(jī)構(gòu)降本增效,砍掉或壓縮投后部門,。據(jù)業(yè)內(nèi)人士稱,,中小機(jī)構(gòu)近年普遍在削減投后管理預(yù)算,縮減投后團(tuán)隊(duì)人數(shù),,甚至將部門整體外包出去,。在中小機(jī)構(gòu)看來,投后管理是一個(gè)無法產(chǎn)出直接效益的部門,,甚至將投后部門視作冗余,,直接砍掉。
另一方面,,頭部機(jī)構(gòu)以投資投后聯(lián)動(dòng)模式,,加強(qiáng)投后管理,、適應(yīng)市場環(huán)境變化。
早在2021年,,有機(jī)構(gòu)對(duì)70家頭部與中腰部投資機(jī)構(gòu)的調(diào)研數(shù)據(jù)顯示:70%以上機(jī)構(gòu)成立了專職投后管理部門,其中60.1%為投資投后聯(lián)動(dòng)賦能模式,。投資投后聯(lián)動(dòng)模式早前在頭部機(jī)構(gòu)頗為常見,,市場環(huán)境變化則進(jìn)一步強(qiáng)化這一趨勢。
在馬太效應(yīng)凸顯的一級(jí)市場,,明星項(xiàng)目通常是GP機(jī)構(gòu)爭搶的對(duì)象,,而更具話語權(quán)、選擇權(quán)的項(xiàng)目方形成的賣方市場,,甚至在意向接觸階段就告知GP機(jī)構(gòu),,除了資金還需要哪些資源,這也倒逼GP機(jī)構(gòu)將投后管理工作往投前環(huán)節(jié)布局,,將投后管理與投前隊(duì)伍融會(huì)貫通,,力圖打造一支具有市場競爭力的隊(duì)伍。
投后管理通常包括日常管理和增值賦能,。作為GP機(jī)構(gòu)差異化競爭的路徑,,增值賦能近年已越來越卷出了新高度。
在LP國資化的趨勢下,,面對(duì)GP招商化的問題,,越來越多的GP,尤其是頭部GP,,紛紛辦設(shè)立名字諸如生態(tài)辦公室,、招商公室、生態(tài)與產(chǎn)業(yè)賦能辦公室的部門,,以滿足LP的要求,。
在這一管理安排上,GP也呈現(xiàn)普遍的分化趨勢,。一部分GP設(shè)立招商辦公室,,通過為地方做招商引資,增添募集資金的加分項(xiàng),;另一部分GP則擔(dān)心招商引資被做成機(jī)構(gòu)的主營業(yè)務(wù),。有頭部機(jī)構(gòu)表示,“DPI,、IRR才是衡量基金最重要的指標(biāo),,如果業(yè)績不好,只完成招商任務(wù),,這是不可持續(xù)的”,。
同時(shí),,退出難的壓力也在向投后管理環(huán)節(jié)傳導(dǎo)。在過去,,GP普遍存在“重投資,、輕管理”的問題,認(rèn)為“九分投,、一分管”,。如今,GP開始重視建立以退出為導(dǎo)向的投后管理機(jī)制,。
國內(nèi)的早期基金,,一般人民幣基金的存續(xù)時(shí)長通常為7年,投資期5年,,退出期2年,。從退出端來看,好的投后管理能協(xié)助被投企業(yè)穩(wěn)健發(fā)展,、提高估值,。在一二級(jí)市場價(jià)格倒掛、發(fā)行節(jié)奏變慢的市場里,,投后管理能力顯得更加重要,。這也是頭部機(jī)構(gòu)強(qiáng)化投后管理的重要原因。
從前臺(tái)轉(zhuǎn)向后臺(tái),,PE,、VC機(jī)構(gòu)之間的競爭無處不在。對(duì)于GP而言,,唯有強(qiáng)化自身的專業(yè)化能力,,推動(dòng)新質(zhì)生產(chǎn)力的高質(zhì)量發(fā)展,才能順應(yīng)創(chuàng)投行業(yè)的大勢所趨,。
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