證券時報網(wǎng)
余莉
2025-01-22 22:25
機(jī)構(gòu)指出,，展望2025年，銀行板塊受益于政策催化,，順周期主線的個股或有α；同時,，由于經(jīng)濟(jì)修復(fù)需要一定的時間，且預(yù)計降息仍有空間,，紅利策略或仍有持續(xù)性。
核心邏輯
1.2024年前三季度業(yè)績環(huán)比改善,。2024年前三季度42家上市銀行營業(yè)收入同比增速為-1.05%,，歸母凈利潤增速為1.4%,，營收和凈利潤增速環(huán)比均有所回升。前三季度業(yè)績環(huán)比改善,，略好于預(yù)期,，主要得益于金融市場相關(guān)收入的高增,，凈利息收入和手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入跌幅略有收窄但仍持續(xù)低迷。拆分前三季度業(yè)績貢獻(xiàn)的相關(guān)數(shù)據(jù),，其中資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)張、其他非息收入高增以及撥備同比少提是主要支撐因素,，凈息差持續(xù)收窄,、手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入下滑以及業(yè)務(wù)成本的剛性是主要拖累因素。
2.經(jīng)濟(jì)政策持續(xù)落地,，銀行板塊的順周期屬性值得關(guān)注,。復(fù)盤2008年—2010年、2014年—2016年兩輪政策驅(qū)動周期下銀行的股價走勢與宏觀經(jīng)濟(jì)景氣度的變化,，發(fā)現(xiàn)：從政策轉(zhuǎn)向到經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)企穩(wěn)大約需要11—15個月的時間（如PPI月同比重回上行區(qū)間、規(guī)模以上工業(yè)利潤累計增速扭負(fù)為正）,，期間銀行板塊絕對收益顯著。從估值的角度來看,，2008年,、2014年行情啟動前板塊P/B（如LF）分別位于近3年0.55%、1.31%的分位數(shù),，而今年9月24日政策轉(zhuǎn)向當(dāng)日銀行板塊P/B（如LF）位于近3年35%的分位數(shù),，預(yù)計由于近兩年紅利策略持續(xù)占優(yōu)，銀行板塊內(nèi)積累了一定的漲幅,，或影響后續(xù)行情的節(jié)奏,。
3.宏觀政策更加積極,，信貸增長保持平穩(wěn)。銀行信貸供給一直不是問題,，且2025年財政部將發(fā)行特別國債進(jìn)一步注資國有大行，增強(qiáng)信貸投放能力,。信貸需求端看，好的方面是,，中央財政提升赤字有助大基建投資繼續(xù)平穩(wěn)回升，專項債打開土儲房儲用途或帶動房地產(chǎn)投資降幅收窄至-5%左右,；但出口和制造業(yè)投資或受外部市場摩擦影響而高位回落,。居民部門，消費(fèi)補(bǔ)貼,、低保補(bǔ)貼等政策有助社零增速提升,，但對零售貸款需求傳導(dǎo)作用有限,，居民加杠桿仍需觀察資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)、收入預(yù)期改善進(jìn)程,。綜合來看,，政府和央企信貸需求或是2025年信貸加力項,；尚需觀察的是涉及制造業(yè)出口經(jīng)濟(jì)的民營企業(yè)、資產(chǎn)負(fù)債表待實(shí)質(zhì)性修復(fù)的居民部門信用需求情況,。預(yù)計2025年信貸增量同比基本持平（19萬億元左右）,、增速在7.4%左右；新增社融33萬億元左右,、增速8%,。
利好個股
財信證券指出，在無風(fēng)險利率下行大背景下,，高股息絕對收益仍是板塊長期投資邏輯,，可關(guān)注盈利穩(wěn)、高分紅的國有大行,，如建設(shè)銀行,。持續(xù)關(guān)注增量財政政策及落地效果，若經(jīng)濟(jì)預(yù)期改善,，關(guān)注板塊核心資產(chǎn),，如招商銀行、寧波銀行,。維持行業(yè)“同步大市”評級,。
中泰證券認(rèn)為，目前是市場偏好提升+未來經(jīng)濟(jì)預(yù)期有分歧的階段,，重點(diǎn)推薦有化債收益的優(yōu)質(zhì)城農(nóng)商行,，選擇基本面確定性大且估值便宜的城農(nóng)商行；持續(xù)推薦江蘇銀行,、渝農(nóng)商行,、滬農(nóng)商行、齊魯銀行,、常熟銀行,；二是如果經(jīng)濟(jì)預(yù)期持續(xù)提升，推薦銀行中的核心資產(chǎn)：寧波銀行,、招商銀行,、興業(yè)銀行；三是經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇,、化債受益，高股息率品種,，推薦大型銀行：農(nóng)行,、中行、郵儲,、工行,、建行,、交行等。
本文內(nèi)容精選自以下研報：
國盛證券《銀行2025銀行年度策略：順周期有α,，紅利或有持續(xù)性》
東興證券《銀行業(yè)2025年投資展望：價值增強(qiáng),，靜待花開》
萬聯(lián)證券《2025年銀行行業(yè)投資策略報告：固本培元》
財信證券《銀行業(yè)11月金融數(shù)據(jù)點(diǎn)評：居民中長貸改善，化債資金沉淀推升M1》
中泰證券《銀行角度看11月社融：政府債支撐社融企穩(wěn),，M1增速進(jìn)一步回升》
校對：冉燕青
