證券時(shí)報(bào)
吳家明
2025-01-22 23:29
證券時(shí)報(bào)記者 李明珠 卓泳 陳霞昌
寒意漸退春聲近，光陰荏苒又一年,。2024年的中國(guó)創(chuàng)投業(yè),，在舉國(guó)關(guān)切之下,，筑底企穩(wěn)、信心開(kāi)始凝聚,。這一年,，市場(chǎng)在冷靜中回歸理性，在迷茫中重回堅(jiān)定,，投資人正苦練內(nèi)功蓄勢(shì)待發(fā),。一方面,，鼓勵(lì)行業(yè)發(fā)展的新政迭出、耐心資本不斷壯大,、長(zhǎng)線資金持續(xù)擴(kuò)容,、國(guó)資容錯(cuò)機(jī)制深入推進(jìn)，支持創(chuàng)投行業(yè)發(fā)展的力度可謂空前,；另一方面,，大浪淘沙之后，做足功課,、備好彈藥的機(jī)構(gòu)將迎來(lái)新的發(fā)展機(jī)遇,。展望來(lái)年，中國(guó)創(chuàng)投業(yè)當(dāng)再借東風(fēng)續(xù)展宏圖,。在2025年即將來(lái)臨之際,，本報(bào)攜手證券時(shí)報(bào)·全國(guó)創(chuàng)投協(xié)會(huì)聯(lián)盟各成員單位，共同評(píng)選出創(chuàng)投行業(yè)十大新聞,，以饗讀者,。
高層高頻提及 創(chuàng)投重要性被提到新高度
2024年,，黨中央,、國(guó)務(wù)院作出了一系列重要指示和行動(dòng)部署,，鼓勵(lì)發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資、股權(quán)投資,，其力度前所未有,。
4月12日，國(guó)務(wù)院印發(fā)《關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險(xiǎn)推動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的若干意見(jiàn)》（簡(jiǎn)稱“新‘國(guó)九條’”），第八條中提及“進(jìn)一步暢通‘募投管退’循環(huán),，發(fā)揮好創(chuàng)業(yè)投資、私募股權(quán)投資支持科技創(chuàng)新作用”，對(duì)一級(jí)市場(chǎng)產(chǎn)生重大影響,；6月19日,，國(guó)務(wù)院辦公廳發(fā)布了《促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資高質(zhì)量發(fā)展的若干政策措施》重要文件,；12月召開(kāi)的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議再一次提出“健全多層次金融服務(wù)體系,，壯大耐心資本，更大力度吸引社會(huì)資本參與創(chuàng)業(yè)投資,，梯度培育創(chuàng)新型企業(yè)”,。這一系列動(dòng)作進(jìn)一步證明,，促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資高質(zhì)量發(fā)展已經(jīng)被提到重要議事日程，創(chuàng)業(yè)投資作為推動(dòng)科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的重要資本力量,，已經(jīng)成為共識(shí),。
這一年，創(chuàng)投行業(yè)頭部機(jī)構(gòu)的相關(guān)負(fù)責(zé)人接連受邀參與頂級(jí)座談會(huì),，更體現(xiàn)出中央高層對(duì)發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資的高度重視,。5月23日，習(xí)近平總書記在山東省濟(jì)南市主持召開(kāi)企業(yè)和專家座談會(huì)并發(fā)表重要講話,，深圳市創(chuàng)新投資集團(tuán)有限公司黨委書記,、董事長(zhǎng)左丁作為創(chuàng)投機(jī)構(gòu)代表參加，并就發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資話題提出意見(jiàn)建議,。10月8日,，國(guó)務(wù)院總理李強(qiáng)主持召開(kāi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)專家和企業(yè)家座談會(huì)，左丁再次受邀參加,，并做匯報(bào)發(fā)言,。
國(guó)務(wù)院發(fā)布“創(chuàng)投十七條” 行業(yè)迎系統(tǒng)性指引文件
2024年6月19日，國(guó)務(wù)院辦公廳發(fā)布《促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資高質(zhì)量發(fā)展的若干政策措施》（簡(jiǎn)稱“創(chuàng)投十七條”）,，圍繞培育創(chuàng)投主體,、拓寬資金來(lái)源,、加強(qiáng)引導(dǎo)與差異化監(jiān)管,、健全退出機(jī)制、優(yōu)化市場(chǎng)環(huán)境五大方面提出十七條具體舉措,，這是繼8年前國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資持續(xù)健康發(fā)展的若干意見(jiàn)》（又被稱為“創(chuàng)投國(guó)十條”）之后,，創(chuàng)投行業(yè)又一個(gè)全面系統(tǒng)的重要文件，為我國(guó)創(chuàng)投行業(yè)在新的歷史階段開(kāi)啟高質(zhì)量發(fā)展新征程指明了方向。
在新的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下出臺(tái)的“創(chuàng)投十七條”,，體現(xiàn)了我國(guó)創(chuàng)投行業(yè)發(fā)展的三大變化：一是預(yù)示著對(duì)我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資的要求進(jìn)入了“高質(zhì)量發(fā)展”的新階段,；二是有關(guān)部門將加大對(duì)創(chuàng)業(yè)投資的政策支持力度，出臺(tái)一系列具體的配套措施和實(shí)施細(xì)則,；三是解決創(chuàng)投行業(yè)自身的問(wèn)題,，除了依靠政府的政策支持，更重要的是依靠行業(yè)和企業(yè)進(jìn)行行業(yè)自救,，強(qiáng)化行業(yè)自律,，實(shí)現(xiàn)行業(yè)自強(qiáng)。
首提“耐心資本” 創(chuàng)投業(yè)發(fā)展有了新的關(guān)鍵詞
2024年4月,，中共中央政治局會(huì)議提出“要積極發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資,，壯大耐心資本”。這是耐心資本首次在中央政治局會(huì)議上被提及,，耐心資本成為行業(yè)關(guān)鍵詞,，意味著對(duì)長(zhǎng)期投資和科技創(chuàng)新的支持。耐心資本為科技創(chuàng)新注入源源不斷的金融“活水”,，成為科技創(chuàng)新生態(tài)中不可或缺的關(guān)鍵要素,，這對(duì)于推動(dòng)我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)、增強(qiáng)產(chǎn)業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力具有重要作用,。
一級(jí)市場(chǎng)長(zhǎng)期資本短缺的問(wèn)題,，需要通過(guò)培育壯大耐心資本逐步緩解。除了要加快產(chǎn)業(yè)資本（包括大型企業(yè)集團(tuán),、上市公司）擴(kuò)大股權(quán)投資的規(guī)模,，特別是大力發(fā)展CVC（企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資）之外，更要加快資本供給側(cè)的結(jié)構(gòu)性改革,。目前我國(guó)包括銀行,、證券、保險(xiǎn),、信托,、資管在內(nèi)的金融業(yè)機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)達(dá)到近500萬(wàn)億元，推動(dòng)龐大的金融資產(chǎn)通過(guò)創(chuàng)業(yè)投資,、股權(quán)投資方式轉(zhuǎn)化為產(chǎn)業(yè)資本迫在眉睫,。
各地國(guó)資開(kāi)啟容錯(cuò)探索 鼓勵(lì)發(fā)展“大膽資本”
2024年，各地國(guó)資開(kāi)啟容錯(cuò)探索,，放寬國(guó)有資本考核指標(biāo)漸成共識(shí),。7月，成都高新區(qū)提出將差異化對(duì)種子,、天使,、創(chuàng)投,、產(chǎn)投、并購(gòu)基金等政策性基金進(jìn)行容虧率考核,，轟動(dòng)一時(shí),。7月，廣東省率先破局發(fā)布《廣東省科技創(chuàng)新條例》,，首提國(guó)資創(chuàng)投“不以國(guó)有資本保值增值作為主要考核指標(biāo)”,，創(chuàng)投重鎮(zhèn)的行動(dòng)凸顯引領(lǐng)作用。
此后,，湖北也出臺(tái)了《湖北省國(guó)有企業(yè)容錯(cuò)免責(zé)事項(xiàng)清單（2024年版）》,，規(guī)定包括政策調(diào)整和市場(chǎng)波動(dòng)、初創(chuàng)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)控制,、科研成果轉(zhuǎn)化損失等10種情形可以予以免責(zé),。而深圳也在《深圳市促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)方案（2024—2026）（公開(kāi)征求意見(jiàn)稿）》中，首次提出“大膽資本”,，呼吁支持國(guó)資基金大膽試錯(cuò),。
12月，上海也出臺(tái)《市國(guó)資委監(jiān)管企業(yè)私募股權(quán)投資基金考核評(píng)價(jià)及盡職免責(zé)試行辦法》,，明確市國(guó)資委監(jiān)管企業(yè)對(duì)股權(quán)基金進(jìn)行整體評(píng)價(jià),，不以單一項(xiàng)目虧損或未達(dá)標(biāo)作為基金或基金管理人負(fù)面評(píng)價(jià)的依據(jù)。
給予國(guó)資創(chuàng)投更高試錯(cuò)包容度,，讓創(chuàng)投回歸其本源,，漸成各方共識(shí)。
退出壓力仍存 各方多措并舉打通“堵點(diǎn)”
2024年以來(lái),，一級(jí)市場(chǎng)退出困境愈發(fā)凸顯,。截至2024年11月末，私募股權(quán)基金與創(chuàng)業(yè)投資基金合計(jì)存續(xù)規(guī)模已高達(dá)14.28萬(wàn)億元,，基金數(shù)量超5.5萬(wàn)只,。按照人民幣基金常見(jiàn)的“5+2”或“7+2”存續(xù)期限設(shè)定，當(dāng)前眾多基金已然步入退出清算階段,。另?yè)?jù)禮豐律師事務(wù)所報(bào)告統(tǒng)計(jì)及相關(guān)信息,，截至2023年底，約有13萬(wàn)個(gè)創(chuàng)投項(xiàng)目,、1.4萬(wàn)家公司面臨退出壓力,。其中，除少數(shù)企業(yè)能夠借助IPO或并購(gòu)?fù)緩匠晒Α吧习丁蓖?，絕大多數(shù)仍深陷退出困境,。
退出受阻對(duì)一級(jí)市場(chǎng)投資循環(huán)造成嚴(yán)重梗阻，一方面致使資金回流周期大幅延長(zhǎng),，另一方面令募資難度顯著增加,，投資活躍度亦隨之驟降。為破解退出難題,，業(yè)內(nèi)呼吁之聲此起彼伏,，力主多措并舉打通“堵點(diǎn)”：其一，構(gòu)建更為健康,、良性的上市制度,，保障企業(yè)有序、有節(jié)奏,、高質(zhì)量上市,；其二，借助政策引導(dǎo)并優(yōu)化并購(gòu)交易流程,，切實(shí)提升并購(gòu)作為退出渠道的效率與吸引力,；其三，依托政策激勵(lì)與市場(chǎng)機(jī)制建設(shè),，大力推動(dòng)S基金（Secondary Fund,，二手份額轉(zhuǎn)讓基金）發(fā)展，為VC/PE（風(fēng)險(xiǎn)投資與私募股權(quán)投資）機(jī)構(gòu)提供更為多元的流動(dòng)性解決方案,。
并購(gòu)熱潮涌動(dòng)A股 創(chuàng)投嘗試分羹重組盛宴
2024年,，資本市場(chǎng)格局歷經(jīng)深刻演變。一級(jí)市場(chǎng)中,，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)與企業(yè)對(duì)于并購(gòu)?fù)顺龅慕蛹{度日益提升,。一方面，諸多創(chuàng)投機(jī)構(gòu)已著手梳理投資組合內(nèi)契合并購(gòu)條件的項(xiàng)目,，攜手券商等中介服務(wù)機(jī)構(gòu),，全力推進(jìn)被投企業(yè)的并購(gòu)?fù)顺觯涣硪环矫?，越?lái)越多原計(jì)劃沖刺IPO的企業(yè),，如今也開(kāi)始接納被并購(gòu)這一選項(xiàng)。
政策層面也對(duì)此出臺(tái)了鼓勵(lì)措施,。9月24日頒布的《關(guān)于深化上市公司并購(gòu)重組市場(chǎng)改革的意見(jiàn)》,，進(jìn)一步放寬上市公司并購(gòu)重組標(biāo)準(zhǔn)，將適用范圍拓展至“符合商業(yè)邏輯的跨行業(yè)并購(gòu)”以及“科創(chuàng)板以外其他板塊公司的未盈利資產(chǎn)收購(gòu)”,。
自該政策落地以來(lái),，A股公司已累計(jì)發(fā)起超60單擬并購(gòu)項(xiàng)目，其中不少擬被收購(gòu)的目標(biāo)公司正是創(chuàng)投機(jī)構(gòu)旗下標(biāo)的,。不過(guò),，估值折價(jià)問(wèn)題仍是創(chuàng)投機(jī)構(gòu)與企業(yè)的關(guān)注焦點(diǎn)，畢竟折價(jià)退出極有可能致使基金與企業(yè)陷入虧損,。不少創(chuàng)投機(jī)構(gòu)表示,，亟需吸引更多市場(chǎng)主體參與并購(gòu)市場(chǎng),，持續(xù)優(yōu)化并購(gòu)生態(tài)圈。
AIC股權(quán)投資試點(diǎn)擴(kuò)容 銀行系長(zhǎng)線資金加速入場(chǎng)
2024年9月24日,，金融監(jiān)管總局正式發(fā)布《關(guān)于擴(kuò)大金融資產(chǎn)投資公司股權(quán)投資試點(diǎn)范圍的通知》,，不僅將試點(diǎn)城市范疇由上海一地拓展至北京、天津,、重慶等18個(gè)城市,，還對(duì)股權(quán)投資金額、比例限制予以放寬,。據(jù)金融監(jiān)管總局黨委書記,、局長(zhǎng)李云澤透露，新一批18個(gè)試點(diǎn)城市簽約意向性基金規(guī)模已突破2500億元,。
AIC（金融資產(chǎn)投資公司）作為五大國(guó)有行全資設(shè)立,、專注于市場(chǎng)化債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)及配套支持業(yè)務(wù)的專業(yè)機(jī)構(gòu)，近年來(lái)正逐步向更為廣袤的股權(quán)投資領(lǐng)域進(jìn)軍,。
伴隨AIC投資金額與比例限制的放寬,，其所能撬動(dòng)的資金規(guī)模亦水漲船高。經(jīng)中國(guó)銀行研究院測(cè)算,，AIC表內(nèi)股權(quán)投資規(guī)模有望從233億元躍升至583億元,，帶動(dòng)的股權(quán)投資總規(guī)模可達(dá)1942億元—2915億元,。
企業(yè)掀赴港上市潮 背后創(chuàng)投機(jī)構(gòu)成重要推手
2024年以來(lái),，港股IPO市場(chǎng)熱潮涌動(dòng)，地平線,、毛戈平,、順豐等一眾內(nèi)地企業(yè)成功上市，為VC/PE機(jī)構(gòu)們?cè)黾恿送顺雎窂?。港交所官網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示,，截至2024年11月，本年度港交所接收的新上市申請(qǐng)數(shù)量高達(dá)123家,。
另?yè)?jù)記者統(tǒng)計(jì),，截至12月30日，2024年香港市場(chǎng)共有70家公司首發(fā)上市,。雖然相較于去年的IPO數(shù)量有所下滑,，但今年的融資額卻較去年大幅上漲。與此同時(shí),，投資者認(rèn)購(gòu)熱情顯著回暖,。據(jù)安永報(bào)告，95%的香港IPO企業(yè)斬獲超額認(rèn)購(gòu),，較去年高出4個(gè)百分點(diǎn),；IPO企業(yè)平均超額認(rèn)購(gòu)倍數(shù)高達(dá)295倍,，同比飆升24倍。
港股市場(chǎng)相對(duì)完善,、透明的制度體系,，亦有助于企業(yè)妥善進(jìn)行上市預(yù)期管理。因此,，港股IPO已然成為當(dāng)下創(chuàng)投機(jī)構(gòu)與企業(yè)退出策略中的重要選擇,。
央企布局創(chuàng)投獲鼓勵(lì) 加碼培育新質(zhì)生產(chǎn)力
2024年12月,，國(guó)務(wù)院國(guó)資委向業(yè)內(nèi)下發(fā)《關(guān)于支持中央企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資基金高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)（征求意見(jiàn)稿）》,，支持中央企業(yè)圍繞主責(zé)主業(yè)，聚焦重大戰(zhàn)略,、重點(diǎn)領(lǐng)域,、重要技術(shù)，發(fā)起設(shè)立概念驗(yàn)證基金,、種子基金,、天使基金等創(chuàng)業(yè)投資基金；支持國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司等符合條件的企業(yè)發(fā)起設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資母基金,，發(fā)揮母子基金放大投資功能,；通過(guò)市場(chǎng)化方式積極吸引商業(yè)保險(xiǎn)資金、社會(huì)保障基金共同參與,，引領(lǐng)帶動(dòng)形成創(chuàng)業(yè)投資資本集群,。
該政策從央企設(shè)立創(chuàng)投基金的痛點(diǎn)難點(diǎn)出發(fā)，進(jìn)行了一系列機(jī)制和體制創(chuàng)新,。值得關(guān)注的是,，中央企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資基金存續(xù)期最長(zhǎng)可到15年，較一般股權(quán)投資基金延長(zhǎng)近一倍,。同時(shí),，針對(duì)國(guó)資創(chuàng)業(yè)投資“不敢投”“不愿投”等問(wèn)題，政策還同步出臺(tái)了符合國(guó)資央企特點(diǎn)的考核和盡職合規(guī)免責(zé)機(jī)制,。
AI行業(yè)頻現(xiàn)大額融資 投融資熱度持續(xù)高漲
今年以來(lái),，人工智能（AI）產(chǎn)業(yè)投融資延續(xù)熱度且繼續(xù)升溫。創(chuàng)投機(jī)構(gòu)繼續(xù)密集投資AI產(chǎn)業(yè)上下游企業(yè),。從大語(yǔ)言模型到人工智能具體應(yīng)用,，大額融資持續(xù)不斷，呈現(xiàn)出百花齊放的局面,。
數(shù)據(jù)顯示,，截至12月17日，國(guó)內(nèi)AI領(lǐng)域共發(fā)生644起投融資事件,，超過(guò)2023年全年（633起）,；涉及金額821.29億元,，而2023年為636.76億元。從投資領(lǐng)域看,，呈現(xiàn)了切入場(chǎng)景更小,、更具體的特點(diǎn)，如機(jī)器人,、AI社交,、AI編程、AI搜索,、AI銷售,、AI醫(yī)藥等。近期,，國(guó)內(nèi)大模型獨(dú)角獸智譜AI完成新一輪30億元融資,，創(chuàng)下了新的融資紀(jì)錄。
分析認(rèn)為,，大語(yǔ)言模型技術(shù)的興起,、深度學(xué)習(xí)等核心技術(shù)的突破，拓寬了AI技術(shù)的應(yīng)用范圍,，使相關(guān)解決方案在醫(yī)療,、金融、制造業(yè)等領(lǐng)域的滲透日益深入,，讓更多創(chuàng)投機(jī)構(gòu)看到了可觀的投資回報(bào)率,。此外，數(shù)字化轉(zhuǎn)型為各行各業(yè)提高生產(chǎn)效率,、創(chuàng)新服務(wù)模式,、提高產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力提供了契機(jī)。
數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì) 禮豐律師事務(wù)所報(bào)告 圖蟲創(chuàng)意/供圖
中央網(wǎng)信辦違法和不良信息舉報(bào)中心|證券時(shí)報(bào)網(wǎng)舉報(bào)中心