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機(jī)構(gòu)指出,，臨近春節(jié)，在宏觀經(jīng)濟(jì)偏弱,、水電顯著增多、新能源高速發(fā)展及進(jìn)口煤延續(xù)增長的壓力測試下,，仍看好煤價(jià)后續(xù)維持高位震蕩,，煤企利潤可持續(xù)性強(qiáng)，在經(jīng)歷資產(chǎn)負(fù)債表優(yōu)化后煤企現(xiàn)金流或具有比較優(yōu)勢,。

核心邏輯

1.安全考量及放假需求下部分煤炭企業(yè)供應(yīng)減量,；同時(shí)，迎峰度冬需求延續(xù),，煤價(jià)下行后獲得長協(xié)支撐有所回升,，后期穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策預(yù)計(jì)繼續(xù)發(fā)力，國內(nèi)煤炭價(jià)格繼續(xù)回落空間有限,?；刭徳龀衷儋J款和SFIS等貨幣工具市場案例不斷落地，套息交易有望不斷深化煤炭紅利價(jià)值,，建議關(guān)注彈性高股息品種和穩(wěn)定高股息品種。

2.短期供需改善,，煤價(jià)有望止跌回升,。動力煤方面，秦皇島港與環(huán)渤海港庫存2024年11月以來持續(xù)回落,，CCTD全國主流港口庫存2024年12月以來開始下降,，進(jìn)口煤壓力有所緩解,。焦煤方面,，焦煤下游庫存較低有望加大冬儲補(bǔ)庫力度，日均鐵水產(chǎn)量近期開始高于去年同期,，焦煤需求邊際改善。短期煤價(jià)快速下跌后導(dǎo)致供給收縮,，需求釋放,，煤焦鋼產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格已跌至近年低位具備較強(qiáng)支撐，動力煤及焦煤價(jià)格有望止跌回升,。預(yù)計(jì)2025供需總體平穩(wěn),，煤價(jià)小幅下降。2025年總供給預(yù)計(jì)增加1.8%,，其中國內(nèi)原煤產(chǎn)量增長2%,，進(jìn)口煤零增長?？傂枨箢A(yù)計(jì)增加1.7%,，其中火電、焦炭,、水泥,、化工耗煤分別增長3%、-1%,、-10%,、10%。預(yù)計(jì)2025年煤炭供需總體平穩(wěn),，庫存小幅增加,，煤炭均價(jià)小幅下行。

3.2021年以來煤炭板塊成為資本市場中累計(jì)獲得投資回報(bào)最為突出的方向,，各年度也均獲得良好收益,，其間既有煤價(jià)上漲的催化也有估值的修復(fù)抬升，但整體走勢波動中拾階而上,，并在每次調(diào)整中均存在對煤價(jià)判斷和估值空間的分歧,。產(chǎn)生分歧的根本原因在于對煤炭產(chǎn)能周期的理解和價(jià)值修復(fù)空間的認(rèn)識差異，尤其是煤炭價(jià)格中樞連續(xù)三年調(diào)整的當(dāng)下,。在煤炭兜底保障國家能源安全的大格局下,，應(yīng)從更寬視角、更長維度來審視煤炭的投資價(jià)值,，煤炭板塊依舊具有成長空間,，有望持續(xù)兌現(xiàn)估值的系統(tǒng)性抬升，其核心在于行業(yè)仍處于高景氣周期,，剛性的供給、彈性的需求,、韌性的煤價(jià),，有望帶來優(yōu)質(zhì)煤企長久期的價(jià)值創(chuàng)造與估值修復(fù)。

4.我們正處在能源大變革時(shí)代,，在先立后破的政策導(dǎo)向和能源安全訴求下,，煤炭或仍處于黃金時(shí)代,。煤炭的供給緊張表現(xiàn)為多個(gè)方面,，一是雙碳政策背景下產(chǎn)能控制嚴(yán)格，而安監(jiān)與環(huán)保政策的趨嚴(yán)擠出超產(chǎn)部分,；二是供給呈現(xiàn)區(qū)域分化,，隨著東部地區(qū)資源減少以及山西進(jìn)入“穩(wěn)產(chǎn)”時(shí)代，開采難度或逐步加大,，國內(nèi)產(chǎn)能進(jìn)一步向西部集中加大供應(yīng)成本,；三是開采深入及安全標(biāo)準(zhǔn)提高后，焦煤開采難度加大欠產(chǎn)或?qū)⒊蔀樾鲁B(tài),，資源稀缺性將體現(xiàn)更為明顯,。煤炭作為主要能源的地位短期難以改變，疊加發(fā)電量持續(xù)增長,，煤炭需求展現(xiàn)較強(qiáng)韌性,。在宏觀經(jīng)濟(jì)偏弱、水電顯著增多,、新能源高速發(fā)展及進(jìn)口煤延續(xù)增長的壓力測試下,，仍看好煤價(jià)后續(xù)維持高位震蕩,，煤企利潤可持續(xù)性強(qiáng),，在經(jīng)歷資產(chǎn)負(fù)債表優(yōu)化后煤企現(xiàn)金流或具有比較優(yōu)勢,。

利好個(gè)股

山西證券指出，彈性高股息品種方面,，相對更看好平煤股份,、淮北礦業(yè),、冀中能源、兗礦能源,、廣匯能源,、恒源煤電,、昊華能源、晉控煤業(yè),。穩(wěn)定高股息品種方面,，相對更看好中國神華,、陜西煤業(yè)、中煤能源,。山西煤企頻繁擴(kuò)儲,，按單噸成交資源價(jià)款推算市值水平遠(yuǎn)高于當(dāng)前市值，前期減產(chǎn)利空出盡,，相關(guān)企業(yè)估值具備較大修復(fù)空間，建議關(guān)注華陽股份,、潞安環(huán)能,、山西焦煤,。

國海證券建議從以下幾個(gè)維度把握煤炭投資機(jī)會：（1）資源稟賦優(yōu)秀經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)定且分紅比例高或存在提高分紅可能的標(biāo)的，建議關(guān)注：中國神華,、陜西煤業(yè)、中煤能源,；（2）煤電聯(lián)營或一體化模式，受益于市場煤與長協(xié)煤價(jià)差,，平抑周期波動的標(biāo)的,，建議關(guān)注：新集能源,、陜西能源,、淮河能源；（3）具有增產(chǎn)潛力且受益于煤價(jià)彈性的標(biāo)的,，建議關(guān)注：山煤國際、晉控煤業(yè),、兗礦能源,、華陽股份,、潞安環(huán)能、廣匯能源,、甘肅能化,；（4）受益于長周期供給偏緊,，具有全球性稀缺資源屬性的標(biāo)的，建議關(guān)注：淮北礦業(yè),、平煤股份,、山西焦煤。

本文內(nèi)容精選自以下研報(bào)：

山西證券《煤炭行業(yè)周報(bào)：煤價(jià)獲得支撐,，板塊紅利價(jià)值待顯》

華福證券《煤炭行業(yè)定期報(bào)告：年底供給減少&供暖需求改善，煤價(jià)開啟反彈》

國海證券《煤炭開采行業(yè)周報(bào)：煤礦漲價(jià),、港口庫存去化下,，本周港口動力煤價(jià)偏強(qiáng)運(yùn)行》

東北證券《2025年煤炭行業(yè)投資策略：無風(fēng)險(xiǎn)利率下行,，抱緊紅利煤炭股》

校對：姚遠(yuǎn)