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在防御性思維重新占據(jù)主導(dǎo)后,，開年多個(gè)新ETF在上市前的股票建倉上顯著放緩了節(jié)奏,。

券商中國記者注意到，2025開年后多個(gè)高彈性成長賽道ETF發(fā)布的上市交易書顯示,，這些定位于芯片,、軍工、電動(dòng)車,、創(chuàng)業(yè)板等科技ETF基金均采取了緩慢建倉的策略,，部分高彈性的ETF基金在上市交易前甚至一股不買。

對(duì)此,，多位基金公司人士談及當(dāng)前市場策略時(shí)也強(qiáng)調(diào),，短期內(nèi)估值來到較高位置，需要時(shí)間進(jìn)行消化,，市場空白期缺乏交易主線,，過去一年市場大幅上漲帶來的獲利回吐壓力大，震蕩局面可能會(huì)延續(xù)到春節(jié)前,。

新ETF基金建倉由快變慢

高彈性賽道的ETF在上市前快速建倉的現(xiàn)象突然消失,。

1月7日，永贏基金發(fā)布公告顯示,，旗下永贏國證通用航空產(chǎn)業(yè)ETF在距離正式上市時(shí)間僅剩一周時(shí)間之際,，該基金截至2025年1月3日的股票倉位還不足3%,永贏國證通用航空產(chǎn)業(yè)正式上市交易時(shí)間為2025年1月10日。在上述不足3%的股票倉位中,，相關(guān)ETF目前建倉的股票對(duì)象包括萬豐奧威,、洪都航空、航發(fā)動(dòng)力,、光威復(fù)材等軍工賽道股,。同樣將在1月10日正式上市交易的國泰創(chuàng)業(yè)板50ETF的建倉也較為緩慢，國泰基金在1月7日公告顯示,，國泰創(chuàng)業(yè)板50ETF截至1月3日的股票倉位還未達(dá)到5%,。

這種審慎的建倉策略，甚至在去年2024年火爆的芯片賽道也同樣得以體現(xiàn),。將在2025年1月9日正式上市交易的富國上證科創(chuàng)板芯片ETF發(fā)布的信息顯示,，該只ETF截至1月2日的股票倉位只有約5%,，這5%的股票倉位目前買入的對(duì)象包括寒武紀(jì)、海光信息,、中微公司,、滬硅產(chǎn)業(yè)、恒玄科技,、華海清科等,。

基金經(jīng)理在跨年行情結(jié)束后，更加極致的謹(jǐn)慎還體現(xiàn)在市場對(duì)新能源汽車賽道的布局策略上,。華夏中證港股通汽車產(chǎn)業(yè)將在2025年1月8日正式上市交易,，但在距離上市交易時(shí)間僅剩下7日之際，這只新能源賽道ETF的股票倉位為0,。

高彈性賽道獲利回吐 機(jī)構(gòu)或調(diào)倉實(shí)現(xiàn)平衡配置

基金經(jīng)理在跨年行情結(jié)束后,，突然開啟的審慎布局策略，并非毫無邏輯,，2024年下半年火爆的行情也意味著機(jī)構(gòu)投資者可能調(diào)倉,，實(shí)現(xiàn)倉位再平衡。

以上市前股票倉位只有5%的富國上證科創(chuàng)板芯片ETF為例,，該只ETF布局的賽道為過去一年A股市場中最火爆的賽道,，以海光信息為代表的芯片算力股成為2024年主動(dòng)權(quán)益類基金前三甲的共同抱團(tuán)股，重倉海光信息等芯片賽道的大摩數(shù)字經(jīng)濟(jì)基金在2024年整體收益率高達(dá)69%,。

但在跨年行情結(jié)束后,，基金抱團(tuán)股的調(diào)倉也使得抱團(tuán)越是緊密的賽道，調(diào)整的壓力也變得越大,，以基金抱團(tuán)股海光信息為例,，該股已在最近出現(xiàn)六連跌。而另一基金抱團(tuán)股寒武紀(jì)在2024年股價(jià)暴漲3.87倍,，這也使得建倉寒武紀(jì)的富國上證科創(chuàng)板芯片ETF在上市之前僅僅試探性配置不足0.6%的倉位,。

此外，開年后軍工主題基金再次墊底,，凸顯出軍工賽道的股價(jià)低迷,，也能解釋永贏國證通用航空產(chǎn)業(yè)ETF建倉克制的邏輯。Wind數(shù)據(jù)顯示,，截至目前,，全市場年內(nèi)損失最大的前五只基金產(chǎn)品中，有多只基金均為軍工主題基金,，其中,，中航基金旗下的中航軍民融合基金開年短短三個(gè)交易日的損失就接近10%。

而對(duì)于上市一周前仍保持空倉的新能源汽車ETF而言，這種謹(jǐn)慎心態(tài)可能源于新能源汽車賽道新一輪價(jià)格戰(zhàn)的預(yù)期,。步入2025年,，隨著政策紅利的逐漸消散，業(yè)內(nèi)人士普遍預(yù)測,，新一輪的價(jià)格大戰(zhàn)或?qū)⒃俣认碚麄€(gè)行業(yè)，為各大車企帶來新的挑戰(zhàn)與考驗(yàn),，根據(jù)相關(guān)規(guī)定,，國家和地方以舊換新補(bǔ)貼均已于2024年12月31日到期，這無疑使得基金經(jīng)理對(duì)新能源汽車賽道的股價(jià)變化保持關(guān)注,。

公募短期布局優(yōu)選防御賽道

成長與紅利的切換博弈,，也可能使得相關(guān)ETF在高彈性賽道的布局上小心謹(jǐn)慎，使得更多的基金經(jīng)理優(yōu)先采取防御策略,。

長城基金相關(guān)人士告訴券商中國記者,，當(dāng)前A股市場仍需等待催化劑，短期來看,，在缺乏進(jìn)一步催化條件下,，市場或?qū)⑻幱谡鹗帬顟B(tài)，投資上以防御為核心,。短期內(nèi)估值來到較高位置,，需要時(shí)間進(jìn)行消化?？萍汲砷L股的基本面已經(jīng)基本反映在公司股價(jià)中,，未來一段時(shí)間可能出現(xiàn)行業(yè)層面的分化和調(diào)整。

“短期內(nèi),，市場缺乏交易主線,，震蕩局面可能會(huì)延續(xù)到春節(jié)前?！遍L城基金人士強(qiáng)調(diào),，從歷年經(jīng)驗(yàn)看，1月市場往往缺乏趨勢性彈性,，并且可能會(huì)面臨一定的風(fēng)險(xiǎn),，疊加今年1月特朗普正式上任，降低波動(dòng),、降低風(fēng)險(xiǎn)或是當(dāng)前更合適的投資思路,，今年2月或出現(xiàn)新的催化和趨勢性行情。風(fēng)格方面,，歷年1月大盤強(qiáng)于小盤,，成長價(jià)值較為均衡。參照歷史經(jīng)驗(yàn)，想看到季度級(jí)別以上的大盤風(fēng)格收益中樞上移,，至少需要滿足兩個(gè)條件,，一是經(jīng)濟(jì)改善（或經(jīng)濟(jì)預(yù)期改善）；二是國企改革加速落地,。目前預(yù)計(jì)大盤風(fēng)格可能在2025年3月開始有所表現(xiàn),，但需要等待數(shù)據(jù)驗(yàn)證。

值得一提的是,，多家基金公司都強(qiáng)調(diào)開年后短期布局方向指向紅利,，這也解釋了有關(guān)軍工、芯片,、創(chuàng)業(yè)板,、新能源等ETF基金建倉緩慢的原因。

長城基金強(qiáng)調(diào),，當(dāng)前落到投資上,，短期內(nèi)需重視規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，可關(guān)注滬深300中估值較低的標(biāo)的以及當(dāng)前缺乏基本面加速修復(fù)的行業(yè),，比如報(bào)表周期處于底部的行業(yè),，短期內(nèi)進(jìn)一步下行的可能性較弱，包括面板,、印制電路板,、消費(fèi)電子零部件、肉制品,、化學(xué)制劑,、原料藥、電池化學(xué)品,、工程機(jī)械等，尤其是布局紅利資產(chǎn),，短期內(nèi)市場有一定回調(diào)需求,，紅利方向行業(yè)的防御性較強(qiáng)。

甚至在高彈性賽道剛剛獲得年度冠軍的摩根士丹利基金也認(rèn)為,，當(dāng)前布局要把握紅利資產(chǎn)的投資機(jī)會(huì),。在過去的多年間，A股的投資者更加關(guān)注企業(yè)的成長性,，以往的股票估值是基于利潤增長再賦予一個(gè)與利潤增長速度相匹配的PE估值,。隨著中國經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型升級(jí)，越來越多的行業(yè)走向成熟,，這期間必然伴隨著企業(yè)利潤增速的普遍下降,。行業(yè)的格局日趨穩(wěn)定，企業(yè)不需要擴(kuò)大再生產(chǎn)，資本開支大幅下降,，因而可以將更大比例的利潤用于分紅,，這便是紅利策略有效的產(chǎn)業(yè)和經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。

上述基金公司分析,，紅利投資畢竟還是權(quán)益資產(chǎn)的范疇,，高分紅的背后其實(shí)是企業(yè)高盈利能力。那么高質(zhì)量且持續(xù)的盈利從何而來,？我覺得主要看企業(yè)能否獲得競爭優(yōu)勢,，企業(yè)通過競爭優(yōu)勢獲得了超額利潤，不管宏觀經(jīng)濟(jì)和行業(yè)景氣如何波動(dòng),，這些企業(yè)總能實(shí)現(xiàn)盈利。這其中既有商業(yè)模式的作用,，也有企業(yè)家能力的體現(xiàn),。例如互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)天然具有規(guī)模效應(yīng)和網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，公用事業(yè)通過特許經(jīng)營將競爭對(duì)手排除在外,，資源企業(yè)通過低價(jià)的采礦權(quán)獲得持續(xù)的成本優(yōu)勢,。

校對(duì)：王蔚