證券時報網(wǎng)
劉良文
2025-01-14 21:49
證券時報記者 裴利瑞
近期,，債市整體走弱,，其中短端回調(diào)明顯，1年期國債收益率在上周上行13BP,，報收1.19%,，同期10年期國債收益率上行7BP至1.65%,，30年期國債收益率小幅上行至1.87%。
多家基金公司認為,，當前,，債市的基本面與資金面均出現(xiàn)邊際變化?；久嫔?，去年12月國內(nèi)核心CPI回升0.4%，美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)超預期,，兩者對國內(nèi)債市均偏不利影響,；資金面上，中國人民銀行決定階段性暫停在公開市場買入國債,，向市場傳遞抑制利率過快下行的信號,。
一個值得關注的趨勢是，在債市利率已處低位,，走強空間受限,、波動可能加劇的環(huán)境中，債市進入“勝率尚可,、賠率不高”階段,，在純債基礎上適當配置轉債、紅利等低波權益資產(chǎn)成為不少資金的選擇,，“固收+”策略再次受到市場關注,。
基本面與資金面均現(xiàn)邊際變化
對于近期的債市回調(diào)，多家基金公司認為,，這主要是因為當前債市的基本面與資金面均出現(xiàn)了邊際變化,。
基本面來看，1月9日,，國家統(tǒng)計局發(fā)布了2024年12月份的全國CPI（居民消費價格指數(shù)）和PPI（工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)）數(shù)據(jù),。其中，2024年12月PPI同比下降2.3%,，降幅比11月收窄0.2個百分點,，環(huán)比下降0.1%,，好于市場預期；同期CPI同比上漲0.1%,，扣除食品和能源價格的核心CPI同比上漲0.4%,，繼續(xù)保持回升態(tài)勢。
匯豐晉信基金固收研究副總監(jiān)吳剛指出,，在去年12月季節(jié)性開工回落的影響下,，PPI的生產(chǎn)分項環(huán)比與上月持平，顯示工業(yè)生產(chǎn)價格有一定企穩(wěn)回升的態(tài)勢,；同時,，當月CPI偏弱主因食品項CPI下降，但剔除食品和能源的核心CPI繼續(xù)回升,，預計未來的核心通脹在政策持續(xù)的刺激作用下有望穩(wěn)步回升,。
資金面來看，1月10日,，央行公告稱,，鑒于近期政府債券市場持續(xù)供不應求，中國人民銀行決定,，2025年1月起暫停開展公開市場國債買入操作,，后續(xù)將視國債市場供求狀況擇機恢復。受此消息影響,，國債期貨當天開盤全線下跌,。
萬家基金首席宏觀分析師熊義明表示，央行宣布暫停購買國債,，主要向市場傳遞抑制利率過快下行的意圖,。央行在1月3日發(fā)布的貨幣政策例會上表示關注長期收益率變化，防范資金空轉套利,，以及媒體報道的央行約談金融機構,，都釋放出抑制利率過快下行意圖，這和2024年以來央行思路是一脈相承的,。
浦銀安盛基金也表示,，自去年12月以來，不少機構“搶跑”布局債市跨年行情,。也是在此背景下,，央行決定暫停國債買入，以平衡國債市場的供求關系,，延緩債市收益率下行過快的趨勢,，管理利率風險。
“勝率尚可 賠率不高”
具體到對基金的影響上,，近期債券收益率的集體上升已經(jīng)有所顯現(xiàn),，債券基金也隨之回調(diào),。Wind數(shù)據(jù)顯示，超八成債券基金在上周發(fā)生了下跌,，其中多只債基的周跌幅超1%,。
同時，由于債市波動放大,、債基凈值回撤,，多只債券基金因發(fā)生大額贖回而不得不提高凈值精度。其中僅1月10日,，便有5只債券基金發(fā)布提高基金份額凈值精度的公告,，拉長時間來看，2025年開年以來已有22只債券基金因發(fā)生大額贖回而調(diào)整凈值精度,。
熊義明預計，短期債券市場或進入震蕩,，畢竟央行短期意圖較為明顯,，如果利率繼續(xù)下行，央行可能采取更多措施,。從品種來看,，他認為央行暫停買入國債對短期國債影響較大，但對長債的直接影響較小,，因為央行去年8月開始國債買賣以來,，買的基本都是短期國債，其對長債影響主要是預期層面的,。事實上,，之前短期限國債收益率跌幅較大，明顯和存單以及同期限國開債背離,，央行暫停買入國債后,，短期限國債和國開債利差或將回歸合理位置。
如果拉長時間來看,，熊義明預計債券利率整體上行空間有限,。一是年初配置需求較強，正如央行所說,，政府債持續(xù)供不應求,，央行此舉更多是為了避免加劇失衡，并非意在改變供求總格局;二是央行只是暫停購買,，并未要大幅賣出;三是當前經(jīng)濟處于復蘇初期,，中央對適度寬松貨幣政策的定調(diào)，決定了央行調(diào)控整體是有限度的,，預計在后續(xù)經(jīng)濟復蘇的過程中,，包括央行在內(nèi)的政策仍將繼續(xù)發(fā)力,。
興銀基金固收團隊也持有相似觀點，整體來看,，2025年債市在基本面缺乏較大增長動力的背景下,，收益率仍將保持低位運行，但利率債供給沖擊和貨幣政策空間收斂也限制了利率下行的區(qū)間,。因此,，在保持組合中性久期和杠桿的同時，適當增加中長端利率債波段操作,，通過交易提升收益表現(xiàn)或是更優(yōu)的策略,。
摩根士丹利基金總結指出，預計2025年債市趨勢仍在,，但波動的權重明顯上升,，盡管勝率尚可，但賠率不高,，策略上應更好地把握節(jié)奏,。
“固收+”策略再次受關注
從資產(chǎn)配置的角度來看，債券基金無疑是中低風險配置的重要選擇,，但在當前利率居于低位,，走強空間受到限制，波動性也可能加劇的環(huán)境中,，在純債基礎上適當配置轉債,、紅利等低波權益資產(chǎn)增厚收益成為不少資金的選擇，“固收+”策略再次受到市場重視,。
浦銀安盛基金建議,，投資者可以采用兩大思路配置債券基金：
一是重體驗還看中短債：對于更加注重投資體驗，追求更低波動,、更低回撤的投資者來說,，不妨繼續(xù)關注利率風險更低的中短債基金。自中短債基金指數(shù)的基日至今,，其年化波動率僅0.44%,，最大回撤僅-0.50%，皆明顯優(yōu)于中長期純債基金指數(shù)同期表現(xiàn)（年化波動率0.78%,，最大回撤0.87%）,。
二是爭收益關注“純債+”：對于可以承擔比中短債更高回撤，并希望爭取相對更好回報的投資者來說,，則更推薦“純債+其他資產(chǎn)”的搭配方案,，如純債+可轉債的一級債基，或者純債+股票的二級債基。這類基金在采用大部分倉位配置債券的同時,，通過少部分倉位運用可轉債和股票爭取更好的組合彈性,。
中金公司也在近期的研報中指出，低利率時代下,，固收類基金有三大破局之路：
一是重視短久期品類：受益于短端利率補降預期,，利率走低下居民存款及理財?shù)霓D移需求，疊加長債利率點位“透支”可能性所帶來的潛在回撤風險,，短債基金或成為純債產(chǎn)品中的重要發(fā)展方向,。
二是固收端、權益端與策略端增強手段：在低利率疊加“資產(chǎn)荒”背景下,，推薦關注能夠在固收底倉以外提供增厚的產(chǎn)品品類,，固收端建議關注QDII債基，波段交易型債基,；權益端建議關注“價值紅利”以及“低價轉債”兩類增強方式相關產(chǎn)品,；策略端建議關注場外被動債基或債券ETF產(chǎn)品作為貝塔工具的輪動或擇時策略。
三是彈性品類迎機遇：展望2025年,，投資者或將增加對于高彈性產(chǎn)品的關注和布局,，以緊跟權益市場的上漲行情，推薦關注科技行業(yè)或成長板塊的貝塔配置機會,，或通過個股與轉債個券阿爾法挖掘能力指標篩選“固收+”產(chǎn)品。
