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機(jī)構(gòu)指出,，動(dòng)力煤在年關(guān)臨近陸續(xù)放假、安全檢查等因素以及受進(jìn)口貿(mào)易商盈利狀況較差,，拿貨積極性降低的影響,，供給存收縮預(yù)期，供貨商和貿(mào)易商挺價(jià)情緒濃烈,，煤價(jià)繼續(xù)小幅上漲,，由于春節(jié)補(bǔ)庫和冷空氣的影響，有望帶動(dòng)市價(jià)階段性回暖,，但下游旺季不旺,，不具備大幅上漲的基礎(chǔ)。二級市場方面建議繼續(xù)關(guān)注受分紅指引,、市值管理等影響的高現(xiàn)金流,、高回報(bào)率的煤炭標(biāo)的,。

核心邏輯

1.長協(xié)支撐較強(qiáng)，短期煤價(jià)偏穩(wěn),。（1）截至1月10日,，秦皇島港口平倉價(jià)（動(dòng)力末煤Q5500）為768元/噸，較近1個(gè)月的最低點(diǎn)（2024年12月27日）反彈10元/噸,；（2）根據(jù)國家發(fā)展改革委《關(guān)于進(jìn)一步完善煤炭市場價(jià)格形成機(jī)制的通知》,，秦皇島港口5500大卡煤炭的中長期合同合理價(jià)格區(qū)間為570元—770元/噸，2022年至今現(xiàn)貨煤價(jià)極少在770元/噸以下運(yùn)行,，顯示現(xiàn)貨價(jià)格在長協(xié)合理區(qū)間上限有較強(qiáng)的支撐,；（3）考慮到春節(jié)前后煤炭交易偏平淡，預(yù)計(jì)短期煤價(jià)將偏穩(wěn)運(yùn)行,。

2.隨著宏觀經(jīng)濟(jì)改善,，用電需求有望提振，加之水電發(fā)力持續(xù)性存不確定性,，而進(jìn)口煤或已觸及上限,，煤炭供給端預(yù)計(jì)不會(huì)再有較大變化，供需格局有望扭轉(zhuǎn),。2025年若地產(chǎn)企穩(wěn),、財(cái)政支出力度增加，地產(chǎn)基建以及制造業(yè)對能源的需求有望提升,，對煤炭價(jià)格支撐將凸顯,。此外，低利率環(huán)境下高股息和煤電聯(lián)營板塊依舊值得重視,，上周10年期國債期貨收益率跌破1.60%后持穩(wěn),，政策空窗期紅利有望繼續(xù)成為主線，而由于市場風(fēng)格切換煤炭指數(shù)下跌,，近12個(gè)月煤炭板塊股息率全行業(yè)第一,，達(dá)到6.27%，煤價(jià)底部夯實(shí)帶來煤企利潤的確定性,，隨著市場對此認(rèn)可度逐漸增加,，煤炭板塊的投資價(jià)值將進(jìn)一步顯現(xiàn)，此外能提升經(jīng)營久期,、回收讓利,，提升經(jīng)營抗風(fēng)險(xiǎn)能力的煤電聯(lián)營模式，有望在2025年成為市場關(guān)注焦點(diǎn),。

3.展望2025年,，在“安全”大于“增產(chǎn)保供”的政策基調(diào)下，主產(chǎn)地增量空間有限,；進(jìn)口端,，由于煤炭出口國供給存在下滑預(yù)期,，后期煤炭進(jìn)口量難有大幅上漲空間，預(yù)計(jì)2025年進(jìn)口量與今年持平,。因此,，2025年煤炭整體供應(yīng)保持平穩(wěn)，較2024年總供應(yīng)量持平或略高,。需求端,，火電用煤仍將維持較強(qiáng)韌性，動(dòng)力煤價(jià)格韌性較強(qiáng),，難有大幅下跌空間,。非電需求在宏觀政策的刺激下存在邊際改善預(yù)期，焦煤有望出現(xiàn)階段性反彈行情,。在此背景下，建議關(guān)注以下投資主線：（1）長協(xié)煤比例較高,，業(yè)績穩(wěn)定,，紅利屬性較強(qiáng)的龍頭煤企；（2）受益于穩(wěn)增長政策,，業(yè)績有望邊際改善,，彈性較好、估值較低的焦煤企業(yè),；（3）受益于疆煤外運(yùn)競爭力日益增強(qiáng),，在新疆煤礦資源稟賦優(yōu)異的企業(yè)。維持行業(yè)“增持”評級,。

利好個(gè)股

國泰君安證券指出,，從紅利投資角度，對于紅利龍頭建議擇優(yōu)底部布局,，煤炭行業(yè)下行風(fēng)險(xiǎn)需待3月底4月初“春季新開工”才能驗(yàn)證底部,，進(jìn)而觀測龍頭盈利穩(wěn)定性。從板塊推薦角度,，依然推薦紅利的核心中國神華,、陜西煤業(yè)、中煤能源,；在政策端后續(xù)有望加碼背景下焦煤板塊是核心,，推薦龍頭淮北礦業(yè)、平煤股份,。

方正證券指出,，投資邏輯一：在供需環(huán)境、價(jià)格水平,、行業(yè)利潤均有望穩(wěn)中向好的當(dāng)下,，行業(yè)高分紅股息標(biāo)的優(yōu)勢逐漸顯著,，央企市值管理改革促進(jìn)提升央國企分紅力度，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具也助力高股息資產(chǎn)價(jià)值重估,，建議關(guān)注資源稟賦優(yōu)秀,，經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)定且分紅比例預(yù)期較高的標(biāo)的：中國神華、陜西煤業(yè),、中煤能源,。投資邏輯二：煤電聯(lián)營模式將有效抵御周期波動(dòng)，并受益于市場煤與長協(xié)煤價(jià)差,，聯(lián)營可以回收長協(xié)讓利增厚利潤,，此外在“雙碳”大背景下煤電聯(lián)營企業(yè)可以提升經(jīng)營久期，拔高估值,，建議關(guān)注煤電聯(lián)營標(biāo)的：新集能源,、陜西煤業(yè)、中國神華,、陜西能源,。

本文內(nèi)容精選自以下研報(bào)：

國泰君安《煤炭行業(yè)周報(bào)：理性看待煤價(jià)，期待而不悲觀》

光大證券《煤炭開采行業(yè)周報(bào)：長協(xié)支撐較強(qiáng),，短期煤價(jià)偏穩(wěn)》

方正證券《煤炭行業(yè)周報(bào)：煤價(jià)底部印證保障利潤下限,，重視煤炭高股息投資機(jī)會(huì)》

大同證券《煤炭行業(yè)周報(bào)：電煤價(jià)格持續(xù)反彈，關(guān)注板塊低位布局機(jī)會(huì)》

湘財(cái)證券《煤炭行業(yè)策略報(bào)告：底部確認(rèn),，攻守兼?zhèn)洹?/p>

校對：王蔚