證券時報網
2025-01-22 22:50
在全球能源轉型浪潮中,，光伏產業(yè)作為清潔能源的重要一環(huán),，近年來發(fā)展迅速。然而，2024年以來,，隨著產能結構性失衡和行業(yè)價格戰(zhàn)愈演愈烈,，大部分光伏企業(yè)虧損嚴重。面對嚴峻的市場形勢,，降本增效成為所有光伏企業(yè)的“必答題”。多晶硅期貨與期權的上市,，為這一難題提供了新的解決方案,。當前，期貨市場帶來的超級利好正在醞釀,，2025年,，光伏行業(yè)還有哪些機遇？為提高廣大投資者對多晶硅品種的了解,，提升相關產業(yè)人士對衍生工具的認知,，在廣州期貨交易所（下稱廣期所）、中國有色金屬工業(yè)協會硅業(yè)分會（下稱硅業(yè)分會）等單位的特別支持下,，期貨日報社于2025年1月2日,、3日、6日,、7日,，開展了以“產融共進，‘晶’準賦能”為主題的廣期所多晶硅期貨和期權專項交流會系列線上直播活動,，攜手助力光伏產業(yè)高質量發(fā)展,，行穩(wěn)致遠。
產業(yè)鏈減產挺價初見成效
期貨日報記者留意到,，自2024年5月起,，硅料價格一路下探。在此背景下,，多家行業(yè)龍頭企業(yè)紛紛帶頭減產,。以大全能源為例，從2024年第三季度開始,，該企業(yè)采取分階段的方式,，靈活調整生產裝置的運行負荷，以適應市場變化及企業(yè)內部運營需求,。無獨有偶,，作為硅料行業(yè)領軍企業(yè)之一，協鑫科技也采取了類似的措施,。自2024年5月起,，主動降低了稼動率，對徐州和樂山基地進行了夏季的定期檢修，并對包頭和呼和浩特基地實施了部分降本提質的技術改造,。
臨近2024年年底,，龍頭企業(yè)減產力度進一步加碼。2024年12月24日,，通威股份官微公告,，因光伏產業(yè)行情處于底部調整階段，將安排云南通威高純晶硅有限公司,、四川永祥多晶硅有限公司,、四川永祥新能源有限公司、四川永祥能源科技有限公司等4家高純晶硅生產公司,，階段性有序地減產控產,。據了解，永祥股份高純晶硅產能超90萬噸,，分布在川,、滇、內蒙古三地,，在規(guī)模,、成本、技術,、市場等多方面領先,，連續(xù)多年市場占有率位居全球第一。同日,，大全能源官微也發(fā)布公告,，稱公司將逐步啟動新疆及內蒙古生產基地高純多晶硅產線的階段性檢修，對部分產線減產控產,。
目前來看,，龍頭企業(yè)減產挺價已初見成效。近期,，多晶硅環(huán)節(jié)釋放出多重積極信號,，價格迎來了久違的小幅上漲。據硅業(yè)分會的數據,，截至1月15日當周,，多晶硅成交價格小幅上漲。其中,，N型復投料成交價格區(qū)間為39000～45000元/噸,，成交均價為417000元/噸，環(huán)比上漲0.48%,；N型顆粒硅成交價格區(qū)間為38000～41000元/噸,，成交均價為39000元/噸,，環(huán)比上漲0.52%；P型多晶硅成交價區(qū)間為32000～36000元/噸,，成交均價為34000元/噸,，環(huán)比上漲0.89%。
對于多晶硅成交價格出現小幅上漲的原因,，硅業(yè)分會分析稱,，是多晶硅產出下降及企業(yè)有意識地降低出貨量的雙重影響。目前,，多晶硅企業(yè)對外報價抬高,，實際成交價格隨之緩慢抬升。由于現階段硅料企業(yè)自身庫存壓力較小,，在降負荷生產后企業(yè)銷售壓力得到了極大程度的緩解，希望可以通過減少出貨的方式逐步減少下游原料庫存,，并將多晶硅行業(yè)價格修復到合理水平,。
事實上，在期貨日報日前開展的以“產融共進,，‘晶’準賦能”為主題的廣期所多晶硅期貨和期權專項交流會系列線上直播活動中,，多位直播嘉賓就對影響多晶硅價格走勢的核心因素給出了答案。
據了解,，多晶硅價格走勢也取決于自身行業(yè)景氣度水平,。21世紀以來，光伏行業(yè)經歷了三輪周期調整,，分別發(fā)生在2009年前后,、2013年前后以及2018年前后，本次行業(yè)波動算是第四輪周期調整,。不過,，2024年以來，隨著產能結構性失衡和行業(yè)價格戰(zhàn)愈演愈烈,，大部分光伏企業(yè)虧損嚴重,。本次行業(yè)波動造成的虧損規(guī)模遠超以往三輪周期調整。數據顯示,，截至2024年前三季度,，121家上市光伏企業(yè)中39家凈利潤虧損；各環(huán)節(jié)價格相較2023年高點下降60%～80%,，2024年下半年多數環(huán)節(jié)虧損運行,。此外，2024年前三季度,，制造端產值下降超過44.7%,，超過5700億元，超過2012年光伏全行業(yè)全年銷售額的兩倍。
從成本角度來看,，目前多晶硅價格也已經貼近現金成本線,。據國泰君安期貨高級分析師張航介紹，當前行業(yè)平均現金成本在40000～41000元/噸,。各企業(yè)成本差異主要來自電價水平,、電耗、硅耗能力以及運營成本等,。其中,，一線企業(yè)憑借著低廉電價、低運營成本等優(yōu)勢,，位于成本曲線的最底部,，二線企業(yè)則在電耗能力及電價方面存在一定劣勢，新進入企業(yè)受制于技術工藝,、產品品質等原因處于成本線偏高區(qū)間,。
記者在直播中了解到，國內龍頭企業(yè)減產挺價之所以行之有效,，很大原因在于,，當前我國已成為全球最大的多晶硅生產國、消費國,、出口國,。據統(tǒng)計，截至2024年年底,，我國多晶硅產能達289.3萬噸,，占全球的比重達95%；我國硅片產能達到914.2GW,，占全球的比重達96%,。“正因如此,，多晶硅成為國內定價品種,。”張航表示,，與工業(yè)硅類似,，國內供需層面的變化將在很大程度上影響多晶硅的價格。
此外,，從產業(yè)企業(yè)特征來看,，多晶硅行業(yè)集中度較高，CR5（行業(yè)內排名前五的企業(yè)所占的市場份額）接近70%,。具體來看,，2018—2021年,，伴隨光伏補貼政策逐步退坡，多晶硅在產企業(yè)數量由17家減少至11家,，行業(yè)CR5提升至65%,。2021—2023年，伴隨多晶硅行業(yè)利潤持續(xù)擴張,，新進入企業(yè)陸續(xù)投產,，在產產能亦大幅擴張，企業(yè)數量由11家增至20家,，行業(yè)CR5則繼續(xù)抬升至71%,。張航認為，從目前來看,，多晶硅企業(yè)的行業(yè)集中度仍偏高,，因此，部分頭部企業(yè)的行為,，將會在一定程度上帶來價格的短期波動,。
宏觀政策或成光伏產業(yè)“風向標”
作為光伏產業(yè)的重要環(huán)節(jié)，多晶硅何時能恢復供需平衡一直備受期待,，在行業(yè)自律即龍頭企業(yè)帶動減產的加持下，多晶硅的月度供需關系能否迎來改善,，也受到市場各方的關注,。
據硅業(yè)分會數據顯示，2024年12月,，多晶硅當月累計供需平衡增量約0.16萬噸,；截至2024年12月底，多晶硅庫存累計約40萬噸,，該月幾乎無庫存增量,，預計多晶硅供需平衡即將到達拐點。此外,，根據上下游企業(yè)2025年1月的排產情況,，多晶硅排產仍有下調預期，供應量有望回落至9.8萬噸左右,，而硅片方面對多晶硅直接需求小幅提升至10.1萬噸左右,，月度供需關系有望反轉，多晶硅即將從“累庫狀態(tài)”進入“去庫狀態(tài)”,。
但整體來看,，多晶硅行業(yè)供給仍遠大于需求。據張航測算,，2025年,，多晶硅整體仍處于供過于求態(tài)勢,。其中，多晶硅的供應量約為159.89萬噸,，多晶硅的需求量約為133.34萬噸,，整體供給仍大于需求26.55萬噸。
從價格走勢來看,，業(yè)內人士認為,，盡管多晶硅價格有望小幅反彈，但在缺乏更強利多因素刺激的情況下,，上方空間也不大,，存在結構性供需錯配行情。
“2023年以來,，市場就已經步入了階段性供需過剩的階段,，2024年雖然供給有所減少，但由于需求下滑幅度更快,，整體供需雙弱致使行業(yè)仍難以有效出清,。”張航認為,，整體來看,，2025年多晶硅價格將在1月企穩(wěn)，自2月起具備上漲驅動,，但5月,、6月豐水期來臨前后，又將持續(xù)承壓下行,，2025年全年價格呈現“先揚后抑”走勢,。此外，多晶硅行業(yè)的高庫存壓力,，亦會在一定程度上限制價格的上方空間,。
“在當前多晶硅上下游環(huán)節(jié)均處于下行周期的情況下，主材中下游產能擴張/收縮會對多晶硅價格帶來支撐/拖累作用,。比如,，上下游產能同時處在擴張周期，多晶硅往往更加強勢,，反之亦然,。”中信建投期貨光伏首席分析師王彥青認為,，在需求增速下滑相對確定時,，供給側改革將是決定價格的主要因素，考慮到目前利好政策頻出以及企業(yè)開展自律行動,，預計光伏行業(yè)將呈現出“多晶硅成長+主材中下游出清”的組合,，盡管多晶硅價格有望小幅反彈,，但上方空間不高。
據王彥青介紹,，本次光伏行業(yè)的低谷周期具有四方面特征：一是本次周期底部同時面臨海外貿易壁壘加深,、國內產業(yè)政策等多重因素擾動，外部環(huán)境錯綜復雜,。二是階段性供需錯配加劇,，同質化競爭與需求側走弱限制內部增長動能。三是產業(yè)量價齊跌,，跌幅大于前幾輪下行周期,。目前多晶硅開工率由2023年2月的88%降至37%。多晶硅價格從2022年11月的303000元/噸跌至39000元/噸,，跌幅達87.13%,。四是近年來我國光伏產值不斷上升，已成為部分地方經濟增長的重要引擎,，本輪產能出清難度較大,、速度較慢。
浙商期貨新能源項目部部長陸詩元也認為,，在當前明顯供過于求的格局下,，即使通過行業(yè)自律大幅減產，在缺乏更強利多因素刺激的情況下,，多晶硅價格大概率維持“L”形底部震蕩趨勢,。“在沒有行業(yè)政策預期的情況下,，現金流將成為決定企業(yè)生存的關鍵因素。不過,，產業(yè)政策雖然不可能短期內直接改變現有的供需格局,，但產業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的估值水平卻決定了某一時段有限的利潤將在哪一個環(huán)節(jié)體現?！标懺娫J為,，宏觀因素的變化也將成為多晶硅市場未來的主要驅動力，厘清不同宏觀因素的傳導機制對把握市場走勢至關重要,。在這個過程中,，產能集中度、新舊產能情況以及一體化程度都是需要密切關注的重要指標,。
事實上,，在全球能源結構轉型的大背景下，光伏產業(yè)作為清潔能源的重要組成部分,，其發(fā)展受到國家層面的高度重視,。近年來,，在“雙碳”目標的引導下，各項光伏產業(yè)支持性政策頻出,。
從宏觀層面來看,，弘則研究光伏分析師劉藝羨表示，政策是光伏產業(yè)的“風向標”,。大型風電光伏基地建設正在為新能源產業(yè)發(fā)展提供新的動力,，同時深刻影響行業(yè)發(fā)展格局。比如,，根據國家發(fā)展改革委和國家能源局發(fā)布的《以沙漠,、戈壁、荒漠地區(qū)為重點的大型風電光伏基地規(guī)劃布局方案》,，到2030年,，規(guī)劃建設風光基地總裝機約4.55億千瓦。其中“十四五”和“十五五”時期規(guī)劃建設大型風電光伏基地總裝機約200GW和255GW,。劉藝羨認為,，大型風電光伏基地建設成為國家推動實現“雙碳”目標的重要舉措，將加速光伏等新能源成為我國能源的重要組成部分,。
此外,，宏觀政策也是調節(jié)光伏行業(yè)健康發(fā)展的重要手段之一。劉藝羨認為,，在當前光伏行業(yè)高增長后,，面臨供過于求的情況，通過宏觀政策的調控,，限制產能也是行業(yè)走出困境的一解,。比如，《光伏制造行業(yè)規(guī)范條件（2024年本）》修訂版于2024年11月15日發(fā)布,，對新建項目的準入門檻有所提高,。新建項目標準大幅提高，既明確了對新建產能嚴格限制的態(tài)度,，也希望通過更低的能耗指標逐步拉開先進產能與落后產能之間的差距,。
電力作為多晶硅的重要生產成本之一，電力改革政策對晶硅光伏產業(yè)的影響也不容小覷,?；仡欉^去幾十年新能源產業(yè)的發(fā)展趨勢，陸詩元介紹,，針對新能源生產成本過高帶來的矛盾,，已經通過補貼支持產業(yè)鏈初期發(fā)展而解決，隨著技術進步,，成本大幅下降,。此外,，針對新能源產業(yè)鏈不完備帶來的矛盾，也已經通過市場化機制,，加大“卡脖子”環(huán)節(jié)的資本投入,，解決了產業(yè)鏈各環(huán)節(jié)錯配問題。展望未來,，陸詩元表示,，新能源產業(yè)可能還面臨下游產業(yè)鏈不健全帶來的矛盾，可以通過完善碳市場去發(fā)現電力的環(huán)境價值,，加大力度開發(fā)新能源下游應用場景,，通過與傳統(tǒng)能源直接競爭的方式解決。
多晶硅期貨助推光伏產業(yè)高質量發(fā)展
面對嚴峻的市場形勢,，降本增效成為所有光伏企業(yè)的“必答題”,。而多晶硅期貨與期權的上市，為這一難題提供了新的解決方案,。
2024年12月26日,、27日，多晶硅期貨和期權相繼在廣期所掛牌上市,。張航認為,，多晶硅期貨的上市，不僅有助于提升多晶硅企業(yè)的風險管理能力和市場競爭力,，還有助于推動光伏產業(yè)實現高質量發(fā)展,。具體看來，一是市場參與主體或增加,，定價機制將生變,。一方面，新型貿易商比如期現商會逐步入場,，從而對長期以來的產業(yè)上下游直發(fā)與長協形式構成沖擊,。另一方面，從盤面交易角度,，產業(yè)外資金如私募,、券商類資金也會入場,，對多晶硅價格的影響亦會增加,。二是產業(yè)新增采銷渠道。張航認為,，多晶硅期貨上市,，對上游相當于拓寬了銷售渠道，對下游亦增加了采購的選項,。三是期貨價格能更好反映資本市場對光伏行業(yè)的感知,。張航認為,，多晶硅期貨上市后，市場對多晶硅品種的定價將會代表資金對光伏行業(yè)的感知力度,。從光伏整條產業(yè)鏈的屬性來看,，多晶硅下游的供給彈性相比多晶硅而言更高，在當前供過于求格局下難以獲得更多的議價權,，實際上光伏價格核心的錨點在于多晶硅,。
對光伏企業(yè)而言，運用期貨期權工具進行風險管理也至關重要,。廣發(fā)期貨分析師紀元菲表示,，產業(yè)企業(yè)合理使用期貨工具，不僅能幫助企業(yè)處理風險敞口,、優(yōu)化業(yè)務結構,。還能提高資金使用效率。一方面,，企業(yè)可對常規(guī)庫存外敞口做風險評估,，借助期貨市場對沖價格風險，管理風險敞口,，保障經營利潤,；另一方面，期貨在價格發(fā)現上的功能,，可以幫助企業(yè)獲得更多的定價信息,，為采購、銷售和庫存管理的優(yōu)化提供支撐,。此外,，利用期貨工具的杠桿性，提高企業(yè)資金流動性,，緩解資金周轉壓力,，提高資金營運效率。
談及對期貨賦能現貨企業(yè)的理解,，在建發(fā)能化集團期貨負責人廖瀟涵看來,，期貨賦能主要滿足或解決“賦能風控、賦能采銷/生產,、賦能服務”等3個主要場景的需求和痛點,。具體來看，大宗商品價格風險和履約風險可以通過期貨對沖,、期權保護的方式解決,；面對采購中“漲價不能買”“遠期不敢買”“低價不好買”，銷售中“跌價不能賣”“遠期不敢賣”“高價不好賣”以及生產環(huán)節(jié)中“遠期利潤不能鎖”等情況，可以運用賣期保值,、買期保值以及結構鎖定等方案來解決,；此外，針對產業(yè)客戶存在保價,、展期,、增利的需求，可以通過期貨鎖價,、基差點價或含權貿易等方式來實現,。
廖瀟涵認為，想實現“晶”準賦能,，產業(yè)企業(yè)要兼顧業(yè)務,、風控和研究等三大框架。具體來看,，業(yè)務負責對接資金,、物流、資源,、渠道等現貨相關需求,，風控負責在產業(yè)服務場景中對接合規(guī)尺度需求，同時能夠將不同行業(yè)的模式進行共享,，滿足客戶風險敞口管理的需要,，研究負責在產業(yè)服務場景中對接研究及策略需求，三大架構協同促進期貨賦能,。
期貨日報記者了解到,，多晶硅期貨與期權的上市，為光伏企業(yè)提供了全新的風險管理工具和市場機遇,。面對產能結構性失衡和行業(yè)價格戰(zhàn)的嚴峻挑戰(zhàn),，光伏企業(yè)應積極運用期貨期權工具進行風險管理，平穩(wěn)度過行業(yè)低谷期,，才能擁有更加廣闊的發(fā)展前景,。
光伏企業(yè)應積極擁抱期貨市場
光伏行業(yè)是一個強周期行業(yè)，一直存在著“短缺是暫時現象,，過剩才是常態(tài)”的觀點,。從歷史情況來看，光伏行業(yè)經歷過2008年金融風暴,、2012年光伏雙反,、2018年“5·31”政策調整等三次危機，目前這一輪周期調整也被業(yè)內視為第四次危機,。與過往不同,，這次危機主要起源于行業(yè)內部，而非外部因素,。整體而言,，光伏產業(yè)發(fā)展的政策和市場需求都很好，“雙碳”目標的確定使市場發(fā)展明確,，技術百花齊放打破了昔日被“卡脖子”的局面,，但是無序“內卷”導致行業(yè)出現了嚴重的供需錯配，其造成的虧損規(guī)模遠超此前的三次危機,。
從周期的角度來看,，目前多晶硅行業(yè)正從出清轉向成長階段，但真正的價格拐點仍未到來,。2023年以來,，市場就已經步入了階段性供需過剩的階段，2024年雖然供給有所減少,，但由于需求下滑幅度更快,，整體供需雙弱致使行業(yè)仍難以有效出清。站在當下時間點,，考慮到多數硅料廠簽署行業(yè)自律協議,，且此協議自2025年年初開始執(zhí)行，因此2025年硅料供給端在一定程度上會受到自律協議的約束,，緩解當前供需錯配的局面,。不過，多晶硅行業(yè)的高庫存壓力亦會限制價格的上方空間,，預計起碼2026年左右,，才有可能迎來真正的拐點。
期貨市場具有價格發(fā)現的功能,，能夠綜合反映未來市場對供需關系,、庫存變化以及政策影響的預期。在當前嚴峻的“內卷外延”形勢之下,，行業(yè)企業(yè)也應該積極擁抱期貨市場,。
從多晶硅期貨上市交易情況來看，成交非?；钴S,，市場各方面也積極關注，也體現了市場對多晶硅期貨的關注和認可,。從價格走勢來看,，上市以來，多晶硅期貨價格走勢基本呈現震蕩上漲走勢,，價格運行區(qū)間為42000～45000元/噸,?？梢哉f，運行區(qū)間也與多晶硅基本面情況相契合,。
接受期貨日報記者采訪的人士認為,，目前多晶硅排產維持低位，下游需求相對穩(wěn)定,，供需邊際矛盾較為有限,，短期價格運行趨勢企穩(wěn)為主。據硅業(yè)分會的數據,，上周,，N型復投料成交均價為41700元/噸。從盤面數據來看,，多晶硅主力PS2506合約收盤價為44940元/噸,，考慮到交割成本和上市首個合約為PS2506合約所蘊含的時間價值，當前,，多晶硅期貨市場實際價格較現貨價格略升水3000元/噸左右的情況,，基本合理。相信隨著多晶硅期貨市場運行不斷成熟,，多晶硅期貨將有效發(fā)揮價格發(fā)現功能,，幫助光伏行業(yè)建立更加透明、公允,、有效的價格體系,，從而引導光伏產業(yè)合理規(guī)劃布局，防范光伏產業(yè)鏈各環(huán)節(jié)供需錯配風險,。
更為重要的是,，廣期所上市的多晶硅期貨和期權是全球市場上首個半導體和光伏領域的期貨品種，我國作為全球多晶硅的主要進口國和消費國,。多晶硅期貨將有助于輸出價格基準,，形成反映我國產業(yè)體量的多晶硅國際貿易的“中國價格”，為“走出去”的光伏企業(yè)提供穩(wěn)定的價格預期和風險對沖支持,，增強我國光伏產業(yè)的國際競爭力,。
