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1月中旬,，各地2025年一季度的新一輪地方政府債券發(fā)行工作正逐步啟動(dòng)。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者據(jù)Wind梳理,，加上本月13,、14日江西省和遼寧省的最新發(fā)布,，截至1月17日發(fā)稿時(shí)已有18個(gè)省市于中國(guó)債券信息網(wǎng)披露了2025年一季度地方債發(fā)行計(jì)劃，擬發(fā)行規(guī)模達(dá)11829.6455億元,。按品種來(lái)看,，一季度各地合計(jì)將發(fā)行新增一般債855.89億元、新增專項(xiàng)債3481.13億元,，再融資一般債1510.2885億元,、再融資專項(xiàng)債5982.337億元。

地方債券作為我國(guó)地方政府極其重要的融資渠道,，從去年至今年1月,，在發(fā)行審核環(huán)節(jié)和市場(chǎng)表現(xiàn)上有何新亮點(diǎn)變化？

結(jié)合本月10日的財(cái)政部“中國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展成效”新聞發(fā)布會(huì)與近期地方債的一系列新轉(zhuǎn)變,，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者作了以下幾點(diǎn)梳理,。

2024年凈融資發(fā)力靠后，“自審自發(fā)”下發(fā)行節(jié)奏有望前置

“在2024年債牛瘋狂行情之下,，國(guó)債,、國(guó)開(kāi)債的交投性價(jià)比已來(lái)到不容忽視的低位；并且化債推進(jìn)中城投債發(fā)行趨嚴(yán),，因此有不少債券投資者把目光投向了優(yōu)資質(zhì)地區(qū)新發(fā)的地方債品種?！?/p>

一位大行理財(cái)子公司的固收負(fù)責(zé)人告訴記者,，承接更多地方債已成為現(xiàn)下金融機(jī)構(gòu)固收投資方面拉長(zhǎng)久期、增厚收益的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)選擇,。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者注意到,，去年地方債供應(yīng)有所放量，發(fā)行和凈融入月額度在第三,、第四季度達(dá)到高峰,。

上述固收負(fù)責(zé)人亦對(duì)記者表示，未來(lái)地方債性價(jià)比值得關(guān)注,，但相比國(guó)債,、國(guó)開(kāi)債來(lái)說(shuō)成交活躍度仍顯不足?！爸饕桥渲帽P的機(jī)構(gòu)資金在參與,，承接主力是銀行、保險(xiǎn),?！?/p>

交易盤方面，他指出,，在去年12月國(guó)債收益率快速下行的階段,，地方債亦經(jīng)歷了一波補(bǔ)漲行情。“二者間后續(xù)的利差壓縮,，還是需等待地方債發(fā)行的持續(xù)放量,，方可帶動(dòng)二級(jí)市場(chǎng)機(jī)構(gòu)交投活躍情緒繼續(xù)抬升?！?/p>

浙商證券研究所最新研報(bào)指出,，和往年季節(jié)性規(guī)律類似，地方債今年的主要供給壓力可能依然是集中于二三季度,。并且,，再融資專項(xiàng)債供給可能明顯早于新增專項(xiàng)債供給。

發(fā)行審核方面,，去年年底發(fā)布的政策端變化值得重點(diǎn)關(guān)注,。

2024年12月25日，國(guó)務(wù)院辦公廳發(fā)布《關(guān)于優(yōu)化完善地方政府專項(xiàng)債券管理機(jī)制的意見(jiàn)》,。其中提到,，開(kāi)展專項(xiàng)債券項(xiàng)目“自審自發(fā)”試點(diǎn)。下放專項(xiàng)債券項(xiàng)目審核權(quán)限,，選擇部分管理基礎(chǔ)好的省份以及承擔(dān)國(guó)家重大戰(zhàn)略的地區(qū)開(kāi)展專項(xiàng)債券項(xiàng)目“自審自發(fā)”試點(diǎn),，支持經(jīng)濟(jì)大省發(fā)揮挑大梁作用。并建立“常態(tài)化申報(bào),、按季度審核”的項(xiàng)目申報(bào)審核機(jī)制,。

此前，東方金誠(chéng)研究發(fā)展部執(zhí)行總監(jiān)馮琳對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示,，《意見(jiàn)》中的優(yōu)化措施將大大提高專項(xiàng)債項(xiàng)目的申報(bào)和審核效率,，同時(shí)“自審自發(fā)”也有利于試點(diǎn)省份自主靈活安排專項(xiàng)債資金使用，這利好專項(xiàng)債發(fā)行和使用效率提升,，將帶動(dòng)專項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏加快,。預(yù)計(jì)2025年專項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏將較2024年明顯前置。

1月青島,、湖北“領(lǐng)跑”,，2025年置換債啟動(dòng)，投標(biāo)認(rèn)購(gòu)火熱

從資金用途來(lái)看,，地方債可分為新增債,、再融資債和置換債。記者查詢Wind發(fā)現(xiàn),，截至2025年1月17日發(fā)稿,，在地方一般債券中，置換債的存量規(guī)模18553.27億元,，占比3.91%,；在專項(xiàng)債券中,，置換債存量11818.53億元，占比2.49%,。

1月10日,，國(guó)新辦舉行“中國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展成效”系列新聞發(fā)布會(huì)，財(cái)政部副部長(zhǎng)廖岷在會(huì)上表示,，更大力度地支持地方政府緩釋償債壓力,，增強(qiáng)發(fā)展動(dòng)能。2024年2萬(wàn)億元置換債券額度在去年12月18日已經(jīng)全部發(fā)行完畢,，2025年的2萬(wàn)億元置換債券已啟動(dòng)了相關(guān)的發(fā)行工作,。

這項(xiàng)置換債券政策實(shí)現(xiàn)了三個(gè)方面突出的成效：一是地方當(dāng)期的流動(dòng)性壓力大為減輕；二是債務(wù)的透明度大為增加,；三是防風(fēng)險(xiǎn),，促發(fā)展協(xié)同性大為增強(qiáng)。

置換債品種的余額規(guī)模占比雖不算大,，但隱性債務(wù)置換背景下,，其發(fā)行仍在穩(wěn)步放量推進(jìn)中。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者注意到,，2025年新年伊始,，全國(guó)率先披露并發(fā)行“置換隱性專項(xiàng)債”的地區(qū)是青島和湖北。1月7日晚,，湖北省財(cái)政廳公告,，計(jì)劃發(fā)行2025年湖北省政府一般債券（一至二期）和專項(xiàng)債券（八至九期）、2025年湖北省政府再融資專項(xiàng)債券（一至二期）和專項(xiàng)債券（一至七期）,，計(jì)劃發(fā)行規(guī)模分別為373億、639.3705億元,，招標(biāo)日期分別為1月13,、14日。

其中2025年湖北省政府再融資專項(xiàng)債券（一至二期）募資用于置換存量隱性債務(wù),，計(jì)劃發(fā)行規(guī)模分別為158.9828億元,、292.1477億元，債券期限分別為15年期,、20年期,。

從最新出爐的中標(biāo)結(jié)果來(lái)看發(fā)行認(rèn)購(gòu)情況，記者注意到,，湖北此次新發(fā)的9只專項(xiàng)債中,，15年期的置換債25湖北債01，邊際利率2.0%,，與同期限國(guó)債之間的利差在20BP,，即發(fā)行利率目前還是相對(duì)較高,。

而該次發(fā)行全場(chǎng)倍數(shù)超27倍的有，7年期1.56%的25湖北債08,；5年期1.45%的25湖北債07,；10年期1.67%的25湖北債03三只。

同在13日,，青島市財(cái)政局招標(biāo)發(fā)行1只10年期置換債25青島債01（專項(xiàng)）,，規(guī)模39.17億元，募資用于置換存量隱性債務(wù),。后續(xù)發(fā)行情況來(lái)看,，這只置換債邊際利率1.67%，全場(chǎng)倍數(shù)超22倍,，國(guó)債利差僅5BP,。

據(jù)記者不完全統(tǒng)計(jì)，截至1月17日,，近日宣布將于近期發(fā)行地方隱性債務(wù)置換債的地區(qū)還有：天津市擬于1月20日發(fā)行2025年第一批天津市政府債券,，均為再融資專項(xiàng)債券，總額404.7億元,，用于置換存量隱性債務(wù),；廈門市擬于1月23日發(fā)行56億元“置換隱債專項(xiàng)債”；山東省擬于1月22日發(fā)行318.16億元再融資專項(xiàng)債,，置換存量隱性債務(wù),。

有從業(yè)地方債交易人士認(rèn)為，置換債一級(jí)招標(biāo)發(fā)行上的認(rèn)購(gòu)火熱,，既標(biāo)志著其市場(chǎng)交投熱情高漲,，也顯示在地方債務(wù)置換進(jìn)程下，個(gè)券償債信用資質(zhì)認(rèn)可度正迅速提升,；但不同地區(qū)之間財(cái)政狀況松緊差異,，一定程度上還是造成了地方債發(fā)行時(shí)市場(chǎng)定價(jià)反饋上的表現(xiàn)分化。

地方專項(xiàng)債“一般化”,？用途擴(kuò)大,、允許用于土地收儲(chǔ)

招商銀行專項(xiàng)債服務(wù)研報(bào)指出，自2015年以來(lái),，我國(guó)每年新增專項(xiàng)債券額度快速上升,，已然超越一般債券成為地方政府融資的主力品種。2021年至2024年,，我國(guó)每年新增專項(xiàng)債券限額分別為3.65萬(wàn)億元,、3.65萬(wàn)億元、3.8萬(wàn)億元和3.9萬(wàn)億元,。

記者查詢Wind最新數(shù)據(jù),，截至1月15日,，專項(xiàng)債和一般債分別占地方政府債的65.08%和34.92%，其中專項(xiàng)債存量占比較2024年初的61.27%而言,，提高了3.81個(gè)百分點(diǎn),。

但市場(chǎng)端視角來(lái)看，地方專項(xiàng)債和一般債的市場(chǎng)成交表現(xiàn)之間,，還存在明顯差距,。

某位券商地方債銷交人員告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者，地方債和國(guó)債之間的當(dāng)前利差還是挺大的,，尤其是地方專項(xiàng)債券,。“目前依然是一般債更受到交易員青睞,，因?yàn)橛猛据^專項(xiàng)債而言更廣泛,，交易上流動(dòng)性也相應(yīng)會(huì)好一些?！鄙鲜鲣N交人員稱,。

對(duì)于專項(xiàng)債而言，適當(dāng)擴(kuò)大其資金用途以更好發(fā)揮其舉債融資作用的政策“春風(fēng)”已然來(lái)臨,。

1月10日國(guó)新辦舉行的“中國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展成效”新聞發(fā)布會(huì)上,，財(cái)政部綜合司司長(zhǎng)林澤昌表示，擴(kuò)大專項(xiàng)債使用范圍,，允許用于房地產(chǎn)相關(guān)的兩個(gè)領(lǐng)域,，都是增加有效需求的政策。在2025年新增發(fā)行專項(xiàng)債額度內(nèi),，地方可根據(jù)需要統(tǒng)籌安排用于土地儲(chǔ)備和收購(gòu)存量商品房,，這兩項(xiàng)政策都將在2025年逐步釋放。

因此,，有業(yè)內(nèi)人士感慨,，“專項(xiàng)債或有一般化的傾向”，并指出專項(xiàng)債的用途正在進(jìn)一步擴(kuò)大,，預(yù)計(jì)將以更大力度流向,、并有效惠及重點(diǎn)發(fā)展領(lǐng)域,。

亦有券商一級(jí)地方債發(fā)行端人士對(duì)記者分析道,，償還資金來(lái)源的拓寬會(huì)使得地方政府專項(xiàng)債的償債風(fēng)險(xiǎn)有所降低，“項(xiàng)目的營(yíng)收更有保障,、現(xiàn)金流更穩(wěn)定,，估計(jì)會(huì)使專項(xiàng)債的風(fēng)險(xiǎn)屬性向一般債有所靠攏，二者利差可能進(jìn)一步縮小,?！?/p>

中證鵬元信用評(píng)級(jí)高級(jí)董事,、資深研究員吳志武告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者，此次安排專項(xiàng)債券用于土地儲(chǔ)備,，實(shí)際上是土地儲(chǔ)備專項(xiàng)債券的重啟發(fā)行,。2017年《地方政府土地儲(chǔ)備專項(xiàng)債券管理辦法（試行）》（財(cái)預(yù)〔2017〕62號(hào)文）下發(fā)，標(biāo)志著土地儲(chǔ)備專項(xiàng)債券正式誕生,，但2019年9月,，為了調(diào)控房地產(chǎn)市場(chǎng)、防止違規(guī)新增隱性債務(wù),，引導(dǎo)專項(xiàng)債資金流向鐵路,、軌道交通、生態(tài)環(huán)保等補(bǔ)短板,、擴(kuò)內(nèi)需領(lǐng)域,，土儲(chǔ)專項(xiàng)債被叫停。而專項(xiàng)債券用于收購(gòu)存量商品房作為保障房,，實(shí)際上以前也有過(guò)少量的案例,，比如2018年深圳市發(fā)行的光明區(qū)保障性住房專項(xiàng)債券。

吳志武還對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者指出,，從政策實(shí)施來(lái)看,，此次土地儲(chǔ)備專項(xiàng)債券主要是用于回收市場(chǎng)上流轉(zhuǎn)的存量房地產(chǎn)用地，既可以幫房地產(chǎn)商盤活土地資產(chǎn),，化解其流動(dòng)性壓力,，促進(jìn)其更好地保交樓，也有利于穩(wěn)定土地市場(chǎng)預(yù)期,，促進(jìn)房地產(chǎn)止跌企穩(wěn),。

從專項(xiàng)債券償債風(fēng)險(xiǎn)來(lái)看，由于專項(xiàng)債券償債來(lái)源主要是地方政府性基金收入或項(xiàng)目專項(xiàng)收入,。專項(xiàng)債券用于土地儲(chǔ)備和收購(gòu)存量商品房領(lǐng)域,，將會(huì)促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)，這有利于改善地方政府性基金收入連續(xù)多年下降的局面,。

“同時(shí),，由于目前房地產(chǎn)價(jià)格處于下行周期，如果后續(xù)房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌企穩(wěn),，房?jī)r(jià)出現(xiàn)抬升,，將會(huì)節(jié)省地方政府用于保障房方面的開(kāi)支，并且政府持有的保障房因市場(chǎng)價(jià)格上升也在增值,，將會(huì)成為政府的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),，對(duì)專項(xiàng)債券的償還形成重要保障?！彼硎?。