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中國(guó)東航（600115.SH）的股東均瑤集團(tuán)正計(jì)劃減持不超過(guò)前者總股本0.13%的A股,，即不超過(guò)2867.83萬(wàn)股,。這是均瑤集團(tuán)系列減持中的一環(huán)，其在2024年7月16日至10月15日期間減持4927.97萬(wàn)股,，減持比例為0.22%,，套現(xiàn)1.94億元,。如果本次減持達(dá)上限,，意味著均瑤集團(tuán)將清倉(cāng)所持中國(guó)東航股份,。

不過(guò)均瑤集團(tuán)與吉祥航空（603885.SH）（A股）、吉祥航空（H股）,、吉祥航空香港（H股）為一致性行動(dòng)人關(guān)系，后三者分別持有3.63%,、0.05%,、2.49%的中國(guó)東航股份，合計(jì)持股比例達(dá)6.30%,。這些股權(quán)源于3年前中國(guó)東航的定增,，當(dāng)時(shí)發(fā)行價(jià)為4.34元/股；截至1月16日收盤(pán),，中國(guó)東航為3.94元/股,，意味著這筆投資并不“劃算”。

當(dāng)下中國(guó)東航經(jīng)營(yíng)已經(jīng)回暖,。2024年前三季度公司尚未實(shí)現(xiàn)盈利,，但虧損幅度已明顯收窄，營(yíng)業(yè)收入1025.85億元,，同比增長(zhǎng)19.78%,；歸母凈利潤(rùn)虧損1.38億元。隨著國(guó)際油價(jià)的低迷以及需求持續(xù)修復(fù),，市場(chǎng)對(duì)航空公司盈利能力改善抱有一定期待,。

為何均瑤集團(tuán)急于退出？

股權(quán)從哪來(lái),？

吉祥航空,，是“中國(guó)民企百?gòu)?qiáng)企業(yè)”上海均瑤集團(tuán)控股子公司,，亦伴隨中國(guó)民航歷史。2005年,，均瑤集團(tuán)經(jīng)歷了業(yè)務(wù)上的整合調(diào)整,，決定突出航空主業(yè)，同時(shí)推進(jìn)現(xiàn)代服務(wù)業(yè)的發(fā)展,。通過(guò)與東方航空等國(guó)有企業(yè)的合作,，均瑤集團(tuán)參與了混合所有制改革，即交叉持股計(jì)劃,。

2019年,，中國(guó)東方航空集團(tuán)（以下簡(jiǎn)稱“東航集團(tuán)”）通過(guò)其下屬的產(chǎn)業(yè)投資平臺(tái)東航產(chǎn)投，與吉祥航空的母公司均瑤集團(tuán)達(dá)成了一筆高規(guī)模的股權(quán)交易,。該交易核心內(nèi)容是東航集團(tuán)出資超過(guò)38億元認(rèn)購(gòu)吉祥航空15%的股份,；同時(shí)，均瑤集團(tuán)和吉祥航空則以近百億元的投入合計(jì)持有中國(guó)東航A股10%以及H股3.53%,。

彼時(shí),，這筆交易所涉及的資金規(guī)模位居行業(yè)前列，被稱為“民航業(yè)內(nèi)最大規(guī)模的交叉持股”,。對(duì)吉祥航空而言,，深度引入國(guó)有大型航空集團(tuán)的資本與資源，為其國(guó)際化拓展及運(yùn)營(yíng)管理能力升級(jí)提供了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ),；對(duì)中國(guó)東航而言,，在上海這個(gè)國(guó)內(nèi)最具戰(zhàn)略意義的航空樞紐市場(chǎng)上鞏固了優(yōu)勢(shì)地位，并擴(kuò)充了更多靈活的航線組合和服務(wù)網(wǎng)絡(luò),。

根據(jù)戰(zhàn)略合作協(xié)議,，中國(guó)東航和吉祥航空的合作將覆蓋市場(chǎng)營(yíng)銷業(yè)務(wù)，如航線網(wǎng)絡(luò),、常旅客計(jì)劃,、國(guó)際合作等，并將在航班運(yùn)行,、保障,、機(jī)務(wù)維修、物流貿(mào)易,、金融投資,、人才培養(yǎng)等各重點(diǎn)業(yè)務(wù)領(lǐng)域開(kāi)展深度合作。這種全方位的合作有助于雙方提升市場(chǎng)控制力,，尤其是在上海市場(chǎng)的主導(dǎo)地位,。

從國(guó)際航空業(yè)的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，交叉持股往往能夠使合作伙伴在國(guó)際市場(chǎng)上實(shí)現(xiàn)更廣泛的航線覆蓋和品牌影響力。中國(guó)東航一直通過(guò)資本紐帶與國(guó)外航空公司（如達(dá)美航空）及國(guó)內(nèi)其他企業(yè)（如攜程,、法荷航集團(tuán)）展開(kāi)持股合作,；吉祥航空通過(guò)與中國(guó)東航聯(lián)手，奠定了在主基地上海進(jìn)一步深耕和全球化擴(kuò)張的基礎(chǔ),。

最終,，吉祥航空形成雙品牌（吉祥航空和九元航空）和雙樞紐運(yùn)營(yíng)策略。吉祥航空以上海虹橋,、浦東兩場(chǎng)為主基地,，以南京為輔助基地，定位中高端商務(wù)和旅游休閑客戶,；控股子公司九元航空品牌以廣州白云機(jī)場(chǎng)為主基地,，定位低成本航空市場(chǎng)，是除南航外唯一以廣州為主基地的主要航司,。

經(jīng)營(yíng)層面看,，吉祥航空比中國(guó)東航恢復(fù)得更好。2024年前三季度,，吉祥航空收入174.92億元,，同比增加10.15%；歸母凈利潤(rùn)12.71億元,，同比增加10.12%,，已經(jīng)超過(guò)2019年的狀況。

從減持動(dòng)向來(lái)看,，以均瑤集團(tuán)作為減持中國(guó)東航的主體,，而非吉祥航空，顯然沒(méi)有打破兩家航空公司股權(quán)合作的意向,。值得注意的是，均瑤集團(tuán)優(yōu)先減持外部公司股權(quán)有些不得已而為之：如果透過(guò)均瑤集團(tuán)其他上市公司來(lái)觀察,，集團(tuán)自身似乎陷入不小的困境中,。

資金緊張

均瑤集團(tuán)旗下有均瑤健康（605388.SH）、吉祥航空,、愛(ài)建集團(tuán)（600643.SH）三家上市公司,，從業(yè)務(wù)上來(lái)看吉祥航空似乎是更好的那家。

均瑤健康核心業(yè)務(wù)是乳制品的生產(chǎn)和銷售,，尤其以常溫乳酸菌飲料為主要產(chǎn)品,。明星產(chǎn)品“味動(dòng)力”是國(guó)內(nèi)較早一批常溫乳酸菌飲料品牌，憑借獨(dú)特的口感和市場(chǎng)推廣,，在市場(chǎng)上占據(jù)一定份額,。除了常溫乳酸菌飲料外，均瑤健康也生產(chǎn)和銷售其他乳制品,，例如常溫牛奶,、低溫酸奶等,。

自2020年上市以來(lái)，均瑤健康業(yè)績(jī)陷入嚴(yán)重“增收不增利”的情況,。這家公司收入規(guī)模一度從2020年的8.16億元增長(zhǎng)到2023年的16.34億元,，但歸母凈利潤(rùn)卻從2.14億元逐漸下滑至5758萬(wàn)元，2024年前三季度凈利潤(rùn)進(jìn)一步降至4942萬(wàn)元,，同比大幅下滑40.11%,。經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流狀況同樣堪憂，2024年前三季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為-7730萬(wàn)元,，貨幣資金降至2.11億元,，較年初減少逾一半。

隨著乳酸菌業(yè)務(wù)下滑,，均瑤健康嘗試在益生菌賽道尋找新增長(zhǎng)點(diǎn),，并喊出“二次創(chuàng)業(yè)”口號(hào)。為此公司投入2.79億元收購(gòu)并重整均瑤潤(rùn)盈,，期望將其打造成全球主要益生菌原料供應(yīng)商,。然而2023年均瑤潤(rùn)盈營(yíng)收1.09億元，凈利潤(rùn)3.85萬(wàn)元,，與當(dāng)年目標(biāo)3000萬(wàn)元相去甚遠(yuǎn),；2024年上半年該業(yè)務(wù)營(yíng)收0.73億元，距全年2.67億元計(jì)劃目標(biāo)較遠(yuǎn),。

盡管業(yè)績(jī)一路下滑,、現(xiàn)金流承壓，均瑤健康卻依然保持較高的分紅比例：2023年度分紅4262萬(wàn)元,，分紅率高達(dá)74.03%,。公司當(dāng)年歸母凈利潤(rùn)為5758萬(wàn)元。股權(quán)結(jié)構(gòu)顯示,，控股股東均瑤集團(tuán)（持股32.75%）是分紅最大受益者,。另一方面，截至2024年9月底,，均瑤集團(tuán)質(zhì)押率達(dá)67%,，折射了其資金緊張狀況。

愛(ài)建集團(tuán)則是均瑤集團(tuán)金融板塊核心資產(chǎn),，重要子公司包括愛(ài)建信托,、愛(ài)建租賃、華瑞租賃,、愛(ài)建證券等,，其中愛(ài)建信托是其凈利潤(rùn)來(lái)源的關(guān)鍵。2024年上半年，愛(ài)建集團(tuán)營(yíng)收12.75億元,，同比增長(zhǎng)14.84%,，但營(yíng)業(yè)成本同比增速高達(dá)64.73%，導(dǎo)致歸母凈利潤(rùn)僅為2.10億元,，同比下滑47.25%,；扣非后歸母凈利潤(rùn)也下降15.55%。2024年上半年,，愛(ài)建信托營(yíng)收4.22億元,，同比下降28.12%；凈利潤(rùn)1.30億元,，同比降幅達(dá)44.94%,。

與均瑤健康情況類似，大股東均瑤集團(tuán)持有愛(ài)建集團(tuán)29.80%的股權(quán)并有約79.90%質(zhì)押在外,。與均瑤健康不同,，國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)低迷，資本市場(chǎng)低迷也影響了公司整體投資收益與公允價(jià)值變動(dòng),，是愛(ài)建集團(tuán)業(yè)績(jī)表現(xiàn)不盡人意的主要原因,。

造車后遺癥

多元化擴(kuò)張是均瑤集團(tuán)的基因。2023年2月,，均瑤集團(tuán)對(duì)外發(fā)布“吉祥大出行”戰(zhàn)略,，擬通過(guò)吉祥航空以及汽車等方式，從硬件,、軟件,、服務(wù)三個(gè)維度為航空及陸地出行提供一體化解決方案——這意味著均瑤集團(tuán)正式涉足汽車領(lǐng)域。

2024年2月,，均瑤集團(tuán)完成對(duì)云度汽車的收購(gòu)并更名為“吉祥汽車”,，其首款電動(dòng)車型吉祥AIR于同年在國(guó)內(nèi)工信部第391批新車申報(bào)目錄中正式亮相。作為吉祥航空母公司均瑤集團(tuán)的重要新興業(yè)務(wù),，吉祥汽車計(jì)劃與自家航空資源形成協(xié)同效應(yīng),，為客戶提供整合航旅與汽車的增值服務(wù)。未來(lái)或?qū)⑼瞥觥百?gòu)車贈(zèng)送金卡會(huì)員”“購(gòu)車贈(zèng)送免費(fèi)機(jī)票”等差異化權(quán)益,，提升品牌競(jìng)爭(zhēng)力。

不過(guò)國(guó)內(nèi)新能源汽車已經(jīng)到了“退潮”階段,。2020年至今,，已有近20家新勢(shì)力車企接連倒閉或停運(yùn)，包括拜騰,、賽麟,、博郡等。 與此形成對(duì)比的是頭部車企風(fēng)光無(wú)限：比亞迪去年前11月銷量突破374萬(wàn)輛，按當(dāng)前增速有望成為全球首家年度銷量超400萬(wàn)輛的新能源車企,；“蔚小理”等品牌各自孵化新品牌和新車型,；小米汽車在4月推出第一款轎車SU7并取得2.3萬(wàn)輛月銷量的好成績(jī)，第二款車型YU7也已在工信部申報(bào),；華為則完成問(wèn)界,、智界、享界,、尊界“四界”布局,。

2024年前11個(gè)月國(guó)內(nèi)新能源汽車產(chǎn)銷均超過(guò)1100萬(wàn)輛，滲透率連續(xù)5個(gè)月突破50%,，種種數(shù)據(jù)在驗(yàn)證頭部企業(yè)強(qiáng)勢(shì)崛起的同時(shí),，也拉大了與被淘汰者之間的鴻溝。

高昂的研發(fā),、制造與分銷成本,，能否被均瑤集團(tuán)所承受，不僅得看三家上市公司能否持續(xù)提供資金支持,，主要取決于這款吉祥AIR的市場(chǎng)表現(xiàn)能否“一鳴驚人”,。