證券時報網(wǎng)
梅雙
2025-01-23 12:37
2025年部分公司投資產(chǎn)業(yè)投資/并購基金情況郭晨凱 制圖
◎記者 孫小程
1月21日,，全國首個以并購基金為主導(dǎo)的組織——深證并購基金聯(lián)盟宣布成立,，規(guī)模40億元的并購基金也同時落地。在此之前,，北京,、上海、安徽等地陸續(xù)宣布，擬發(fā)起或已經(jīng)發(fā)起設(shè)立并購基金,。
與此同時,，上市公司聯(lián)手PE/VC創(chuàng)設(shè)并購基金的案例也陸續(xù)出現(xiàn)。部分創(chuàng)投機(jī)構(gòu)甚至宣布擬通過專項并購基金收購上市公司控制權(quán),，以響應(yīng)“并購六條”新政,。
與十年前A股市場曾經(jīng)掀起的“上市公司+PE”不同，本輪PE/VC參與上市公司并購的邏輯已經(jīng)明顯改變,。一村資本總經(jīng)理于彤認(rèn)為：“以往案例更多側(cè)重于市值管理,，而當(dāng)前這一輪并購重組更注重產(chǎn)業(yè)邏輯，私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)致力于將旗下產(chǎn)業(yè)進(jìn)行整合,，促進(jìn)上市公司發(fā)展,。”
“并購基金有著強(qiáng)大的價值發(fā)現(xiàn)與整合能力,，我們也計劃設(shè)立,。”在接受上海證券報記者采訪時,，華西金智投資有限責(zé)任公司董事長魏濤透露,。
并購基金熱度漸高
最近兩個月來，北京,、上海,、深圳、安徽等地陸續(xù)宣布,，擬發(fā)起設(shè)立并購基金,，助力當(dāng)?shù)厣鲜泄咀龃笞鰪?qiáng)。
再看資本市場層面,，宣布設(shè)立產(chǎn)業(yè)投資/并購基金的上市公司也在增多,。據(jù)記者不完全統(tǒng)計，自2024年9月“并購六條”出臺以來,，單月有10多家上市公司宣布設(shè)立相關(guān)基金,，節(jié)奏快于以往。
步入2025年,，這一趨勢得到延續(xù),，目前已有11家上市公司宣布將投資產(chǎn)業(yè)投資/并購基金。萬澤股份近日公告稱,，公司擬與青島弘華私募基金管理有限公司共同投資設(shè)立產(chǎn)業(yè)并購基金,。并購基金認(rèn)繳出資總額為10億元，其中公司作為有限合伙人認(rèn)繳5億元,?；鸬耐顿Y策略以成長期投資,、上市公司并購或重整投資為主，主要投資于航空發(fā)動機(jī),、燃?xì)廨啓C(jī)產(chǎn)業(yè)鏈方向,，著重投向具有整合并購潛力的科技創(chuàng)新型企業(yè)和科技成果轉(zhuǎn)化項目。
在實操層面,，并購基金有何獨到之處,？于彤介紹，一村資本自成立以來即專注于并購?fù)顿Y,，從實踐經(jīng)驗來看,，其采取的是多元化且靈活的投資策略，包括上市公司并購,、非上市公司并購,、控股權(quán)并購等多種方式?！拔覀兲貏e注重‘一級半’模式的探索,，即幫助上市公司收購資產(chǎn)，對資產(chǎn)進(jìn)行投后整合和價值提升后,，再裝入上市公司,。”于彤說,。
魏濤分析稱,，并購基金的優(yōu)勢在于，其有著強(qiáng)大的價值發(fā)現(xiàn)與整合能力——專業(yè)團(tuán)隊能夠有效識別被市場低估的企業(yè),，挖掘其潛在價值,，收購?fù)瓿珊罂煽缧袠I(yè)嫁接資源，或推動同行業(yè)企業(yè)整合,?！巴ǔ２①徎鸬耐顿Y方向是圍繞上市公司的產(chǎn)業(yè)鏈展開，通過與上市公司的合作,，幫助其實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型或升級,。”魏濤表示,。
與此同時,，并購基金的財務(wù)杠桿優(yōu)勢明顯?；饏⑴c方借助少量自有資金加大量外部融資,，能放大投資收益，同時優(yōu)化目標(biāo)企業(yè)資本結(jié)構(gòu),。在退出上,，并購基金既可以待目標(biāo)企業(yè)上市后于二級市場減持,，也能將企業(yè)轉(zhuǎn)售給戰(zhàn)略投資者（包括上市公司），還能通過管理層回購實現(xiàn)退出,。
PE機(jī)構(gòu)更重產(chǎn)業(yè)邏輯
除了與上市公司共同設(shè)立并購基金,，部分PE/VC的打法更進(jìn)一步,。近日,，啟明創(chuàng)投宣布擬入主天邁科技，若該交易成功落地,，天邁科技的控股股東將變更為蘇州工業(yè)園區(qū)啟瀚創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)設(shè)立的并購基金——啟明基金,，而公司的實際控制人將隨之變更為啟明創(chuàng)投創(chuàng)始主管合伙人鄺子平。
與以往相比,，當(dāng)下PE/VC通過設(shè)立并購基金,、控股上市公司的操作有何不同？
首先是政策導(dǎo)向不同,。2024年9月出臺的“并購六條”提出,，支持私募投資基金以促進(jìn)產(chǎn)業(yè)整合為目的依法收購上市公司。其次是運作背景略有不同,。當(dāng)前產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金以及國有企業(yè)平臺公司是私募基金的主要出資機(jī)構(gòu),，其肩負(fù)著引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)使命。這對并購基金投資機(jī)構(gòu)提出了新的要求,，以往可能只關(guān)注財務(wù)回報,，如今新增了產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)、上市公司轉(zhuǎn)型發(fā)展等訴求,。
“當(dāng)前的并購更加強(qiáng)調(diào)產(chǎn)業(yè)整合與價值創(chuàng)造,，我們也看好這種基于產(chǎn)業(yè)邏輯的并購模式?！庇谕f,。
有投行人士認(rèn)為，并購基金在做耐心資本的同時,，還要幫助公司發(fā)展邁上一個新的臺階,，才能獲得良好的投資回報。
隨著市場逐漸認(rèn)可這一模式,，魏濤預(yù)計,，PE/VC的類似操作會逐漸增多，尤其是在新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)領(lǐng)域,。未來,，部分創(chuàng)投機(jī)構(gòu)可能會從參股逐步轉(zhuǎn)向控股，并更加注重與投后企業(yè)的協(xié)同效應(yīng),，選擇具有戰(zhàn)略意義的收購目標(biāo),。
市場生態(tài)尚待完善
并購基金會否成為市場主角,？于彤認(rèn)為，行業(yè)應(yīng)保持冷靜,，因為并購市場不是說火熱就能直接火熱起來的?，F(xiàn)在政策層面不斷釋放利好信號，但也需要產(chǎn)業(yè)界,、供給方,、需求方，以及并購基金,、融資提供方,、金融機(jī)構(gòu)和相關(guān)中介機(jī)構(gòu)的共同協(xié)同，才能把整個并購生態(tài)打造起來,。
有投行人士認(rèn)為,，目前并購基金的難題主要在于難以解決盈利模式問題，并且每單并購交易具有較大差異性,，管理人很難說服投資人理解盈利模式并進(jìn)行投資,。實際上，我國的并購基金模式也尚不成熟,，就連以收購上市公司控股權(quán)為目的的并購基金也難以賺到錢,。
“過往并購基金發(fā)展緩慢，面臨很多挑戰(zhàn),?！蔽簼治龇Q，其間原因主要是中國并購基金的規(guī)模較小,，市場不成熟,，融資渠道狹窄，職業(yè)經(jīng)理人流動性也不夠大,。有些并購項目還依賴原項目創(chuàng)始股東來繼續(xù)經(jīng)營,，雖然設(shè)置了業(yè)績對賭條件，但是過于粗暴和流于形式,，并沒有形成并購后實質(zhì)的精益增效,。
并購基金作為“職業(yè)股東”，需要深度參與企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)優(yōu)化,。通過定戰(zhàn)略,、搭平臺、賦能數(shù)字化等措施,，為并購項目增值,，并在企業(yè)發(fā)展中充當(dāng)“后臺、平臺和舞臺”的角色,。
魏濤認(rèn)為,，應(yīng)當(dāng)區(qū)分其中的“術(shù)”與“道”,。在他看來，并購基金最重要的其實不是各種創(chuàng)新的模式,，這是技術(shù)層面的設(shè)計,，是“術(shù)”。核心還是要深刻理解對應(yīng)的行業(yè),，這是“道”,。不同的行業(yè)甚至不同的細(xì)分垂直領(lǐng)域，都有不同的并購邏輯和資源整合的特點,。
比如,，同在醫(yī)藥行業(yè)，創(chuàng)新藥和仿制藥,、劑型改良藥不一樣，導(dǎo)致并購基金要挖掘和發(fā)揮的價值要點,、要做的投后賦能和投后管理也不一樣,。所以關(guān)鍵點在于，并購基金管理人自身的行業(yè)精準(zhǔn)定位和操刀水平,。
因此,，并購基金絕非一蹴而就，而是需要基金操盤方持續(xù)深耕行業(yè)和市場生態(tài)的優(yōu)化,。多位業(yè)內(nèi)人士提示,，并購基金不應(yīng)理解為資本運作，反而要做好干臟活,、苦活,、累活的準(zhǔn)備。
