證券時報
王軍
2025-01-30 20:34
美聯(lián)儲將于華盛頓時間周三（29日）下午2點（北京時間周四凌晨3點）公布利率決定,，鮑威爾將在30分鐘后舉行記者會,。
市場普遍預期美聯(lián)儲將“維持利率不變”。但分析師關于今年美聯(lián)儲的貨幣政策走向,，分歧仍然較大,。
結果無懸念：按兵不動
自2024年9月以來，美聯(lián)儲已經(jīng)連續(xù)三次降息,，基準利率從5.25%—5.5%下降至4.25%至4.5%,，累計下調幅度1個百分點。本周三是美聯(lián)儲進入2025年舉行的第一次議息會議,，同時也是特朗普上任后,，美聯(lián)儲主席鮑威爾首次在議息會議后面向媒體。
美聯(lián)儲基準利率和通脹指標走勢（數(shù)據(jù)來源：Wind制表：陳霞昌）
從通脹指標來看,，美聯(lián)儲降息壓力不大。
從消費物價指數(shù)（CPI）看,，美國12月CPI同比增長2.9%,，連續(xù)第三個月反彈至2024年7月以來新高；與此同時,，剔除食品和能源的核心CPI同比上漲3.2%,，低于預期和前值3.3%，環(huán)比上漲0.2%,。核心CPI同比增速2024年9月以來一直保持在3.3%,，環(huán)比增速連續(xù)4個月保持在0.3%，兩者都在2024年12月首次略有下降,，激發(fā)了市場的樂觀情緒,。
就業(yè)數(shù)據(jù)方面，2024年12月非農和通脹數(shù)據(jù)均與市場預期有所偏離：非農就業(yè)人口增加25.6萬人,，大幅超出市場預期的16.5萬人,；失業(yè)率4.1%，低于市場預期的4.2%,。
而美聯(lián)儲最為看重的個人消費支出指數(shù)（PCE）將在本周五公布,。市場預期2024年12月PCE同比增長2.5%，前值為2.4%,；核心PCE同比增長2.8%,，前值為2.8%,。
美聯(lián)儲15日發(fā)布的全國經(jīng)濟形勢調查報告（“褐皮書”）顯示，2024年11月下旬至12月,，各轄區(qū)經(jīng)濟活動略有增長,，消費者支出溫和上升。按行業(yè)來看,，汽車銷售溫和增長,，但建筑活動總體下降，制造業(yè)增長略有下降,。很多轄區(qū)表示,，制造商正在囤積庫存以應對進口關稅上調的預期。
“褐皮書”顯示,，各轄區(qū)部分服務行業(yè)就業(yè)機會有增長,，但制造業(yè)就業(yè)人數(shù)持平。同時,，多數(shù)轄區(qū)銷售價格溫和增長,，投入成本也有所上升。與此同時,，價格“總體上緩和地”上漲,。“大多數(shù)地區(qū)的聯(lián)系人報告銷售價格有緩和的上升,，但也有價格持平或下降的情況,，特別是在零售和制造業(yè)?！眻蟾娣Q,。
各項經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，美國經(jīng)濟仍然處于較好態(tài)勢,。
美國債券投資機構,，雙線投資CEO岡拉克表示，美聯(lián)儲即將做出的利率決定是近年來最可預測的一次“按兵不動”,。不過盡管絕大多數(shù)人預計美聯(lián)儲將在本周的會議上保持利率穩(wěn)定,，但交易員們增加了對美國國債的看漲押注，因為他們希望美聯(lián)儲主席鮑威爾將在3月份的會議上發(fā)出可能降息的信號,。岡拉克表示,，鮑威爾新聞發(fā)布會的重點應該放在物價穩(wěn)定和充分就業(yè)的雙重使命上，“這兩者之間的關系目前處于緊張狀態(tài),，因此這比以往任何時候都要突出”,。
特朗普是最大不確定性
在美聯(lián)儲即將宣布利率決定之際，“新美聯(lián)儲通訊社”NickTimiraos發(fā)表文章：《關稅是美聯(lián)儲面臨的關鍵不確定因素》。
文章認為,，雖然很多人將美聯(lián)儲1月會議視為過渡性會議,，會選擇“按兵不動+模糊指引”，但作者認為,，“貿易戰(zhàn)引發(fā)通脹,，對美聯(lián)儲而言，現(xiàn)在的情況比特朗普第一任期復雜得多”,。
文章指出,，美聯(lián)儲何時恢復降息取決于通脹前景，而通脹前景受到特朗普是否兌現(xiàn)提高關稅威脅的影響,。文章引述克利夫蘭聯(lián)儲主席哈馬克的話稱,，美聯(lián)儲官員密切關注通脹預期，如果人們預期通脹上升,，他們就會做出不同的反應,。隨后文章引述密歇根大學的數(shù)據(jù)，投資者對未來一兩年通脹的預期在過去幾個月有所上升,。
此外,，文章還引述美聯(lián)儲理事沃勒的話稱，如果一次性實施關稅,，那么對通脹的影響是一次性的,。但如果對不同國家和不同商品在不同時間上調關稅，美聯(lián)儲就難以做出判斷,。
文章還從不同角度表達了對通脹的擔憂,，最后的收尾點明主旨：如果通脹率徘徊在3%而非2%附近，美聯(lián)儲很可能會得出結論,，他們需要將利率維持在高位足夠長的時間，以制造更多經(jīng)濟疲軟,，從而壓低物價,。
此外，特朗普已經(jīng)多次發(fā)聲,，要求美聯(lián)儲降息,。他認為自己比主要負責作出利率決定的人更了解利率。特朗普還表示,，他希望美聯(lián)儲能聽取他的意見,，并計劃在“合適的時候”和美聯(lián)儲主席鮑威爾交談。
貨幣政策走向分歧加大
事實上,，雖然對1月決議沒有太大分歧,，但對于年內美聯(lián)儲貨幣政策的走向，華爾街的觀點仍然分歧較大。
據(jù)芝商所“美聯(lián)儲觀察”,，交易員認為美聯(lián)儲年內還會降息2次,，分別在6月和10月的會議上，預計到年底,，聯(lián)邦基金利率將被降至3.75%—4%的區(qū)間,。
華爾街各大投行則分歧較大。高盛和瑞銀均預期降息2次,，而德銀認為美聯(lián)儲年內將不會降息,。
高盛認為，美聯(lián)儲將于今年6月和12月進行2次25個基點的降息,，然后在2026年降息一次,，最終利率為3.5%—3.75%。該行認為,，由于考慮到持續(xù)的反通脹,，降息看起來是合理的，但鑒于實體經(jīng)濟的強勁,，降息似乎不是必要的,。高盛表示，在概率加權的基礎上,，市場定價過于鷹派,。
瑞銀認為，美聯(lián)儲仍有可能在今年內再降息50個基點,。美國上周公布的去年12月非農業(yè)職位增幅遠較預期高,，市場普遍預期美聯(lián)儲今年6月前不會再降息，全年降息25個基點的次數(shù)也可能少于2次,。以Mark Haefele為首的瑞銀策略師團隊認為,，最新就業(yè)數(shù)據(jù)可能令美聯(lián)儲官員更加關注、美國通脹或未能回落至2%的目標,，因此不會急于降息,。但瑞銀仍相信，美國經(jīng)濟增長將持續(xù)放緩,，最終可令通脹有序下滑,，趨近于2%，美聯(lián)儲屆時會再降息2次各降25個基點,。
德銀則認為,，今年根本不可能降息。瑞銀在上月發(fā)布的報告中重申了其觀點,，即2025年聯(lián)邦基金利率可能保持在4%以上,，基本情況是沒有進一步降息,。報告還指出，一些美聯(lián)儲參與者已經(jīng)開始將特朗普政策的潛在經(jīng)濟影響納入他們的預測,，這可能導致2025年和2026年的通脹預測更高,。該行首席美國經(jīng)濟學家Matthew Luzzetti表示，特朗普的政策組合將使通脹維持在2.5%以上,，因為減稅刺激了經(jīng)濟增長和支出,，而特朗普的保護主義貿易計劃可能加速價格上漲。
事實上,，不少投資機構已經(jīng)開始預期美聯(lián)儲年內將會加息,。
“我們不相信美聯(lián)儲會在2025年降息——我們甚至不認為美聯(lián)儲已經(jīng)結束(收緊貨幣政策)”，ABPInvest創(chuàng)始人兼首席投資官Thanos Papasavvas在一篇專欄文章中寫道,，“相反,，我們預計有彈性的美國經(jīng)濟和特朗普的政策將推高通脹預期，迫使美聯(lián)儲主席鮑威爾從9月開始加息,?！彼€提到，美聯(lián)儲在錯誤地判斷之前價格上漲是暫時的之后,，希望維持其抗通脹的信譽,。
債券巨頭太平洋投資管理公司(Pimco)的首席投資官Dan Ivascyn上周表示，由于華爾街正在等待更多經(jīng)濟數(shù)據(jù)和特朗普政策的明確性,，央行準備“在可預見的未來”維持利率不變,。他補充稱，雖然加息不在他的基本預測范圍內,，但加息“肯定是可能的”,，因為最近的調查顯示消費者的通脹預期有所上升。
校對：王朝全
