中國基金報
吳娟娟
2025-02-25 20:49
今年2月以來,，由DeepSeek引發(fā)的中國資產(chǎn)重估敘事帶來恒生指數(shù)快速上漲， A股與H股市場走勢逐漸分化,。
數(shù)據(jù)顯示,，港股恒生指數(shù)2月以來的累計漲幅超過15%，而A股上證指數(shù)的漲幅不到4%,。在此背景下,，AH股溢價指數(shù)持續(xù)走低，指向目前A股或更具性價比優(yōu)勢,。
AH溢價持續(xù)走低
自今年2月以來,，由于A股和港股走勢分化，恒生滬深港通AH股溢價指數(shù)持續(xù)走低,。2月24日盤中,，AH股溢價指數(shù)一度跌至131.96點，2月25日的均值為134點左右,。
恒生滬深港通AH股溢價指數(shù)在2007年7月推出,，并追溯至2006年1月。據(jù)介紹,，該指數(shù)量度符合互聯(lián)互通交易條件,，且同時以A股及H股形式上市、市值最大及成交最活躍的內(nèi)地公司(AH公司)所發(fā)行的A股及H股間的平均價差,，旨在簡明地顯示AH公司的A股相對H股的溢價或折讓,，當(dāng)指數(shù)點為100的時候，意味著平均而言A股與H股價格相等,，若指數(shù)大于或小于100,，則分別反映A股相對H股存在溢價或折讓。
該指數(shù)推出后,，曾在2008年1月達到208點,，即A股較H股出現(xiàn)108%溢價；而在2006年4月,，A股較H股曾出現(xiàn)15%的折價,，為指數(shù)的最低點。2014年底后,，AH股溢價指數(shù)一直在100以上,。
為何同一家公司會出現(xiàn)價格差異？易方達基金認為，造成A股和H股股價不一樣的原因主要由于市場利率,、投資者偏好等,。
易方達基金指出，A股投資者具有持股時間相對短,，風(fēng)險偏好相對高等特征,；而港股主要投資者則有持股時間相對長，更看重投資標(biāo)的的長期安全邊際等偏好特征,，這些因素都會導(dǎo)致兩地上市的同一標(biāo)估值定價出現(xiàn)差異,。
同時，內(nèi)地和香港市場參考的市場利率是不一樣的,。A股市場主要參考中國國債收益率為市場利率,；而由于港元和美元實行聯(lián)系匯率制度，即港元與美元之間保持一個固定的兌換匯率,，使得港元與美元強掛鉤,，香港政府債券收益和美債收益率的走勢高度相關(guān)，香港市場投資者在對股票進行估值定價時,，通常會參考美國國債收益率作為市場利率,。
此外，A股和港股市場的流動性水平差異也會影響AH股價差,。整體來看,，A股成交相對H股明顯更加活躍，表現(xiàn)在換手率高,、市場流動性相對較高,，因此A股市場相對港股市場存在著所謂“流動性溢價”（通常在流動性更好的市場,，股票的估值定價相對更高）,。
機構(gòu)看好A股性價比
隨著AH股溢價指數(shù)持續(xù)走低，機構(gòu)觀點多數(shù)認為,，當(dāng)前A股的投資性價比高于H股,。
高盛在2月23日發(fā)布一篇名為《是時候?qū)嵤癆計劃”》的報告，認為在估值優(yōu)勢和政策預(yù)期支撐下,，A股有望在未來三個月內(nèi)迎來追趕反彈,，預(yù)計將有2%的超額回報。
高盛表示,，歷史上,，A股與H股的3個月相對回報通常在±10%范圍內(nèi)波動，當(dāng)相對回報超出這一范圍時,，有很高的概率發(fā)生反轉(zhuǎn),。經(jīng)驗表明，當(dāng)A股與H股的回報差距超過15%時，有95%的概率發(fā)生逆轉(zhuǎn),。
具體來看,，高盛的分析指出，小盤股可能表現(xiàn)更佳,，科創(chuàng)50指數(shù),、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)和中證1000等小型股指數(shù)，由于對人工智能相關(guān)行業(yè)的敞口更高,，且散戶持股比例較高,，有望從情緒改善中受益。大盤股指數(shù)中,，新推出的中證500指數(shù)可能優(yōu)于滬深300指數(shù),，因為前者對科技和創(chuàng)新行業(yè)的敞口更高。
光大證券研報表示,，政策的持續(xù)支持以及賺錢效應(yīng)帶來的資金流入將有望進一步提升市場估值,。當(dāng)前A股市場的估值處于2010年以來的均值附近，而隨著政策的積極發(fā)力,，中長期資金以及前期賺錢效應(yīng)帶來的增量資金或?qū)⒓铀倭魅胧袌?，有望進一步提升A股市場的估值。
中信建投的觀點稱,，從近期交流看,，中國機構(gòu)對股票興趣開始大于債券，在股票中對紅利風(fēng)格興趣顯著下降,。對全球資金來說,，中國科技股重估認同度不斷上升，而人民幣止跌回穩(wěn)是重要體現(xiàn)信號,，人民幣匯率強勢反彈與中美經(jīng)貿(mào)預(yù)期修復(fù)共振,。
校對：王朝全
