證券時報網(wǎng)
臧曉松
2025-03-17 18:42
隨著去年9月以來A股市場持續(xù)強勢反彈,，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)呈現(xiàn)持續(xù)上行態(tài)勢,。在轉(zhuǎn)債供需失衡的背景下，今年以來的轉(zhuǎn)債市場表現(xiàn)更為強勁,，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)不斷刷新本輪反彈新高,。
3月17日盤中，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)一度上漲至438.41點,，刷新2015年6月以來新高,。值得一提的是，自去年9月以來,，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)的累計漲幅超過20%,，轉(zhuǎn)債市場已進入技術(shù)性牛市。
業(yè)內(nèi)人士指出,，當(dāng)前權(quán)益行情仍在進行中,，轉(zhuǎn)債估值依然有較強的韌性，大幅壓縮的可能性低,。2025年轉(zhuǎn)債供給可能稀缺,，這將導(dǎo)致存量轉(zhuǎn)債的估值很難有明顯的壓縮，今年轉(zhuǎn)債估值可能會較長時期處在偏高水平,。
中證轉(zhuǎn)債指數(shù)創(chuàng)近10年新高
3月17日,，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)一度上漲至438.41點，刷新了自2015年6月以來的新高,。在經(jīng)歷了2022年以來的持續(xù)調(diào)整后,，轉(zhuǎn)債市場自2024年9月迎來了一輪快速上漲周期，特別是在2025年初以來,，該指數(shù)更是不斷刷新本輪反彈高點,。
值得一提的是，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)自2024年9月以來累計漲幅超過20%,，轉(zhuǎn)債市場已進入技術(shù)性牛市,。
在中證轉(zhuǎn)債指數(shù)累計上漲超20%的背景下，轉(zhuǎn)債市場“牛券”橫出,。據(jù)證券時報記者梳理，自2024年9月以來，截至3月16日,，有246只轉(zhuǎn)債的區(qū)間累計漲幅超20%,，占比近50%。其中,，福新轉(zhuǎn)債,、歐通轉(zhuǎn)債區(qū)間累計漲幅超200%，震裕轉(zhuǎn)債,、盟升轉(zhuǎn)債,、科數(shù)轉(zhuǎn)債等多只轉(zhuǎn)債走出翻倍行情。
對于本輪轉(zhuǎn)債走牛的原因,，優(yōu)美利投資總經(jīng)理賀金龍在接受證券時報記者采訪時表示,，從基本面看，去年9月以來,，在政策組合拳的刺激下,，經(jīng)濟預(yù)期提升使得市場風(fēng)險偏好提升；2025年2月份國內(nèi)PMI指數(shù)重回擴張區(qū)間,，出口和產(chǎn)需價格的提升增強了投資者對權(quán)益類資產(chǎn)信心,，對于進可攻的轉(zhuǎn)債帶來價格估值的抬升。
從供需結(jié)構(gòu)來看,，由于強贖和臨期轉(zhuǎn)債數(shù)量的增加,，轉(zhuǎn)債存量規(guī)模整體在縮減，而新券發(fā)行情況低迷,，融資速度未有增加,，因此存量規(guī)模受到擠壓，從而帶來了轉(zhuǎn)債的稀缺性增加,。險資,、企業(yè)年金、公募基金等機構(gòu)資金在降息背景下,，為了增強收益,，增加了對可轉(zhuǎn)債的配置需求，可轉(zhuǎn)債ETF份額增加也為轉(zhuǎn)債市場帶來增量資金,。轉(zhuǎn)債市場整體呈現(xiàn)出供不應(yīng)求的效應(yīng),。
同時，轉(zhuǎn)債市場此前經(jīng)歷的信用風(fēng)險,、退市風(fēng)險等顯著收斂,，在近期賺錢效應(yīng)的帶動下，市場風(fēng)險偏好提升,。排排網(wǎng)財富理財師姚旭升向證券時報記者表示,，2024年前三季度,，轉(zhuǎn)債市場的違約和退市風(fēng)險階段性出清，投資者信心逐漸恢復(fù),，資金重新流入轉(zhuǎn)債市場,，推動估值上漲。
此外,，2024年上半年的轉(zhuǎn)債“下修潮”,，也助力了轉(zhuǎn)債市場表現(xiàn)。賀金龍表示,，相較于權(quán)益市場對轉(zhuǎn)債指數(shù)的推進,，條款博弈包含下修條款和強贖條款等，對轉(zhuǎn)債指數(shù)正面提升的影響更大,，因此下修轉(zhuǎn)股價對于轉(zhuǎn)債價格提升,，以及市場投資者對轉(zhuǎn)債強贖預(yù)期的提升，也會帶動轉(zhuǎn)債估值的提升,。
轉(zhuǎn)債估值或持續(xù)偏高
當(dāng)下的部分偏債轉(zhuǎn)債,、平衡型轉(zhuǎn)債的價格水平，與2021年高位水平接近,，這可能引起部分投資者對轉(zhuǎn)債估值偏高的擔(dān)憂,。多家機構(gòu)認(rèn)為，由于目前A股市場整體呈現(xiàn)震蕩偏強的走勢,，轉(zhuǎn)債市場的期權(quán)定價并不算貴,。2025年轉(zhuǎn)債供給可能偏稀缺，供給縮量將是支撐轉(zhuǎn)債估值的重要因素,。
2024年末,，可轉(zhuǎn)債存量規(guī)模降至7337.22億元，較2023年末減少了1416.16億元,，2025年隨著轉(zhuǎn)債強贖和到期增多,，轉(zhuǎn)債存量規(guī)模或進一步收縮,。賀金龍預(yù)計,，2025年轉(zhuǎn)債存量規(guī)模或縮減800億元以上,，至6500億元,，稀缺性成為估值定價的重要支撐。
賀金龍表示,，在低利率環(huán)境下,，隨著保險、年金,、債基,、理財?shù)荣Y金增配,，轉(zhuǎn)債供需矛盾可能進一步推升估值，并在市場回調(diào)過程中凸顯一定防守性,。
據(jù)興業(yè)證券研究,，如果綜合考慮到期、強贖的轉(zhuǎn)債,，今年可能每個月轉(zhuǎn)債的退出規(guī)模能達到百億元，而審批環(huán)節(jié)的加速并不明顯,，新券的定位整體偏高,，這將會導(dǎo)致存量轉(zhuǎn)債的估值很難有明顯的壓縮，今年轉(zhuǎn)債估值可能會較長時期處在偏高水平,。
此外,，更多的“踏空”資金依然在找尋調(diào)整時期來增加轉(zhuǎn)債倉位，也有助于轉(zhuǎn)債市場保持穩(wěn)定,。興業(yè)證券表示,，市場可能低估踏空資金的需求。固收增強基金的規(guī)模從2022年初至2024年底,，出現(xiàn)明顯的下降,，且降幅最大的階段，是處在市場的底部區(qū)域,。
目前轉(zhuǎn)債估值以及股市點位較此前已經(jīng)顯著提升,，意味著短期市場波動可能放大。中海外鉅融投資總監(jiān)馮昊向證券時報記者表示,，轉(zhuǎn)債將主要跟隨股市波動,，同時基于對股市中期偏積極的判斷，預(yù)計轉(zhuǎn)債市場風(fēng)險不大,。風(fēng)格上前期低評級,、小市場、低存量等轉(zhuǎn)債相對表現(xiàn)出色,，建議在相關(guān)風(fēng)格的暴露上適度回歸中性或向大盤藍(lán)籌,、價值等方向適度傾斜。
警惕相關(guān)風(fēng)險
今年以來,，A股市場整體以科技方向為主演繹結(jié)構(gòu)性行情,，計算機、半導(dǎo)體,、汽車等方向表現(xiàn)明顯好于消費等板塊,，因此，今年以來的轉(zhuǎn)債“牛券”也主要集中在科技板塊,。
不過,，隨著近期科技板塊的調(diào)整,，相關(guān)轉(zhuǎn)債也進入了高波動階段。姚旭升表示,，在科技行情的帶動下,，近期部分小盤轉(zhuǎn)債和中低評級轉(zhuǎn)債的漲幅更為顯著，這種趨勢可能會繼續(xù),，但同時需警惕高波動帶來的風(fēng)險,。如果股市風(fēng)格發(fā)生變化，特別是從科技成長風(fēng)格轉(zhuǎn)向大盤藍(lán)籌風(fēng)格,，可能會對部分轉(zhuǎn)債產(chǎn)生不利影響,。轉(zhuǎn)債市場與股市風(fēng)格密切相關(guān)，投資者需關(guān)注市場風(fēng)格的動態(tài)變化,。
值得一提的是,，每年3月至4月是上市公司業(yè)績披露高峰期，業(yè)績不達預(yù)期的個股波動也將影響轉(zhuǎn)債市場,。姚旭升指出,，盡管轉(zhuǎn)債市場整體表現(xiàn)較好，但仍需警惕個別轉(zhuǎn)債的信用風(fēng)險,，特別是在4月部分ST公司業(yè)績出爐后,，將可能鎖定退市情形。投資者應(yīng)選擇信用評級較高,、財務(wù)狀況良好的轉(zhuǎn)債進行投資,。
賀金龍也表示，在底層資產(chǎn)的選擇上,，需要更注重發(fā)行主體資質(zhì),，杜絕垃圾債以防踩雷。在此前提下,，從組合的角度出發(fā),，建議降低集中度，避免單一券種為整體投資組合帶來波動增加的風(fēng)險,。另外在搭建組合的過程中,，注意轉(zhuǎn)債本身估值和流動性錯配的問題，估值包括溢價率和正股的背離程度,，以及機構(gòu)持倉過多帶來的流動性和壓力問題,，對于個券需要注意強贖風(fēng)險和距離債底較遠(yuǎn)的標(biāo)的其正股回調(diào)風(fēng)險等。
校對：王朝全
