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日前,，國(guó)泰君安和原海通證券的換股合并實(shí)施完成,，成為有史以來亞太地區(qū)證券公司最大的并購(gòu)交易,。證券行業(yè)的并購(gòu)重組大趨勢(shì)已經(jīng)形成,，除了國(guó)泰海通、國(guó)聯(lián)民生之外,，還有湘財(cái)收購(gòu)大智慧,、浙商證券收購(gòu)國(guó)都 、國(guó)信證券收購(gòu)萬和、平安方正解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)等并購(gòu)案正在加速進(jìn)行,，并帶來了投資機(jī)會(huì),。

復(fù)盤分析可見，自籌劃重組復(fù)牌之后,，啟動(dòng)并購(gòu)重組的券商都有明顯漲幅,，取得階段性進(jìn)展時(shí)股價(jià)可能還會(huì)異動(dòng)。

以國(guó)泰君安為例,，去年停牌期間恰逢“9·24”中央一攬子政策出臺(tái),，作為股市“急先鋒”的券商股領(lǐng)漲多日，所以國(guó)泰君安復(fù)牌之后先是跟隨板塊補(bǔ)漲,，然后才是調(diào)整之后再創(chuàng)新高,， 但剔除β收益之外是否還有并購(gòu)重組帶來的超額收益？

筆者認(rèn)為,，并購(gòu)重組帶來的短期投資機(jī)會(huì),，不是行業(yè)板塊整體的貝塔行情,，而是并購(gòu)題材帶動(dòng)的個(gè)股機(jī)會(huì),，以及供給側(cè)改革中優(yōu)勝劣汰帶來的頭部券商估值重估。細(xì)究之下,，同為上市公司的收購(gòu)方和并收購(gòu)方的投資邏輯也不同,，收購(gòu)方更多的是收購(gòu)成效預(yù)期，而被收購(gòu)方的收購(gòu)評(píng)估價(jià)與股價(jià)可能存在價(jià)差空間,，因此產(chǎn)生投資機(jī)會(huì),。

換句話說，券業(yè)并購(gòu)題材確實(shí)存在個(gè)股機(jī)會(huì),，但長(zhǎng)期來看炒作的股價(jià)會(huì)回落,，并且需在并購(gòu)重組公布之前提早入場(chǎng)，才有可能捕捉到這部分收益,，因此猜想和賭注的成分比較大,。鑒于證券行業(yè)股價(jià)的歷史表現(xiàn)，頭部券商的市凈率大概維持在1.2左右,，并且板塊同漲同跌,、急漲急跌，受流動(dòng)性環(huán)境,、市場(chǎng)情緒及預(yù)期影響較大,，更適合左側(cè)布局。

長(zhǎng)期來看,，并購(gòu)題材帶來的投資機(jī)會(huì)大小,，終將取決于重組的效果，即能否實(shí)現(xiàn)上市券商的基本面改善和競(jìng)爭(zhēng)力提升。至于能否帶動(dòng)板塊的整體行情,，則要看并購(gòu)重組之后行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化情況,，是否同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)、低傭金內(nèi)卷,，是否產(chǎn)生區(qū)域性特色券商等,。

當(dāng)前，中國(guó)證券業(yè)存在業(yè)務(wù)同質(zhì)化,、市場(chǎng)格局分散,、全球競(jìng)爭(zhēng)力有待提升等挑戰(zhàn)，因此地方政府主導(dǎo)的區(qū)域券商合并,、市場(chǎng)自發(fā)地收購(gòu)業(yè)務(wù)互補(bǔ)的券商,、強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合打造一流投行，以及全方位提升國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力等并購(gòu)重組案例層出不窮,。值得期待的是,，一系列券業(yè)并購(gòu)重組之后產(chǎn)生具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的一流投行，提升估值水平,。

排版：劉珺宇

校對(duì)：廖勝超