證券時報網(wǎng)
康殷
2025-03-30 18:10
受權(quán)益市場行情提振,，日前國證轉(zhuǎn)債指數(shù)創(chuàng)下2015年以來的新高,，且小盤轉(zhuǎn)債凈值表現(xiàn)高于中大盤轉(zhuǎn)債，相關(guān)基金凈值也同步受到提振,。
在近十年高位徘徊之際,，轉(zhuǎn)債的估值已然不便宜，但多只轉(zhuǎn)債將在今年到期,，或能夠支撐此類資產(chǎn)估值,。多空因素交集下，多名基金經(jīng)理表示,，當(dāng)前短線情緒較高,，因此轉(zhuǎn)債宜邊戰(zhàn)邊退，回調(diào)存在可能性,，但持續(xù)下跌的可能性不大,。
可轉(zhuǎn)債基金年內(nèi)表現(xiàn)突出
據(jù)統(tǒng)計,，按照Wind“可轉(zhuǎn)債基金”分類，截至3月26日,，納入統(tǒng)計的62只可轉(zhuǎn)債基金（僅統(tǒng)計初始份額）,，年內(nèi)平均單位凈值增長率為3.51%，其中華寶可轉(zhuǎn)債漲幅超過10.45%,，位居相關(guān)產(chǎn)品之首,，截至去年四季度末，該基金前五大重倉債基分別為24 國債 09,、科數(shù)轉(zhuǎn)債,、拓普轉(zhuǎn)債、神碼轉(zhuǎn)債和精鍛轉(zhuǎn)債等,，上述四只可轉(zhuǎn)債年內(nèi)均隨著正股取得了相當(dāng)?shù)臐q幅,。
此外，博時轉(zhuǎn)債增強,、南方昌元可轉(zhuǎn)債以及東方可轉(zhuǎn)債等基金年內(nèi)漲幅超過8%,。
有機構(gòu)指出,，2025年春節(jié)以來,，轉(zhuǎn)債上漲更多來自平價驅(qū)動，從近期結(jié)構(gòu)上看,，小盤股表現(xiàn)突出的股市也映射到轉(zhuǎn)債,，因此小盤轉(zhuǎn)債的表現(xiàn)也比中大盤轉(zhuǎn)債更好。而從3月20日開始,，市場資金有從小盤切向大盤的傾向,，背后原因或與業(yè)績披露期小微盤股業(yè)績不確定性更高、退市新規(guī)等因素有關(guān),。
南方昌元可轉(zhuǎn)債基金經(jīng)理劉文良解讀行情時表示：今年以來可轉(zhuǎn)債基金表現(xiàn)優(yōu)異主要有兩方面原因：首先,，2024年9月下旬可轉(zhuǎn)債市場跟隨權(quán)益市場觸底回升，四季度積累了較強的賺錢效應(yīng),，配合低利率的市場環(huán)境,，資金流入可轉(zhuǎn)債市場，推升了可轉(zhuǎn)債的整體估值水平,；其次,，2025年一季度權(quán)益市場春季行情中科技類、中小盤標(biāo)的表現(xiàn)強勁,，正股驅(qū)動下中小盤轉(zhuǎn)債涌現(xiàn)出大量結(jié)構(gòu)性投資機會,。
“在當(dāng)前的低利率環(huán)境下，可轉(zhuǎn)債是機構(gòu)增厚收益的重要選擇之一,，在中低估值的狀態(tài)下可轉(zhuǎn)債具備較好的漲跌不對稱性,，在權(quán)益市場情緒回升,、市場波動率上行的過程中會有較好的表現(xiàn)?！眲⑽牧急硎?。
賺錢效應(yīng)或減弱
但徘徊在近十年高位的轉(zhuǎn)債行情，接下來是否將繼續(xù)突破,？多名基金經(jīng)理對后市已然較為謹(jǐn)慎,。
華北某掌管固收產(chǎn)品的基金經(jīng)理回顧道：轉(zhuǎn)債供需較好的情況貢獻(xiàn)了今年轉(zhuǎn)債較多收益，但也僅限于在前期轉(zhuǎn)債估值較低狀態(tài)下,，一旦隨著估值修復(fù)到位后,，單純靠轉(zhuǎn)債供需較好的邏輯去支撐轉(zhuǎn)債繼續(xù)上漲肯定是不夠的，目前看即使場外需求仍然較旺,，轉(zhuǎn)債受權(quán)益的調(diào)整影響下,，估值壓縮的幅度不會太大，但也意味著賺錢效應(yīng)會有所減弱,，當(dāng)前轉(zhuǎn)債的核心是正股未來表現(xiàn),，我們不能寄托于持續(xù)的場外轉(zhuǎn)債配置資金進(jìn)入來不斷拉升轉(zhuǎn)債估值，這個是不現(xiàn)實的,，在高位狀態(tài)下的轉(zhuǎn)債,，隱含風(fēng)險較高，收益較低,，會減弱轉(zhuǎn)債自身投資價值,。
“前期轉(zhuǎn)債不斷上漲，我們嚴(yán)格執(zhí)行了2月的操作策略,，邊漲邊減,，兌現(xiàn)收益，我們當(dāng)前倉位水平不高,，持倉品種位置也不高,，為后續(xù)調(diào)整積蓄了較多力量，我們對權(quán)益市場結(jié)構(gòu)性調(diào)整的謹(jǐn)慎態(tài)度不影響我們對整體權(quán)益市場中長期看多的觀點,，這也決定了我們對轉(zhuǎn)債未來會突破新高的信心,。”
且從去年11月以來較多轉(zhuǎn)債強贖,，存續(xù)轉(zhuǎn)債個券數(shù)量進(jìn)一步減少,，截至3月11日，全市場公募轉(zhuǎn)債為496只,，較2024年9月23日減少41只,，債券余額為6945億元。目前待上市轉(zhuǎn)債有4只,，擬發(fā)行規(guī)模為30億元,，流程在同意注冊的轉(zhuǎn)債有6只,，規(guī)模70億元。
中泰證券指出,，轉(zhuǎn)債“老齡化”的到來也成了確定性事情,，2025年到期的轉(zhuǎn)債規(guī)模約696億元因此整體來看，轉(zhuǎn)債新增供給仍不足,、市場縮量仍會持續(xù)下去,，這也使得當(dāng)前轉(zhuǎn)債估值仍有進(jìn)一步支撐，因此綜合來看,，轉(zhuǎn)債估值和價格雖已經(jīng)到階段性高位,，股市窄幅震蕩局面下，轉(zhuǎn)債回調(diào)存在可能性,，但持續(xù)下跌的可能性不大（包括純債波動導(dǎo)致的贖回對轉(zhuǎn)債估值的擾動也是暫時性）,。
需關(guān)注正股行情
那么，在估值集體到達(dá)高位之際,，該如何在可轉(zhuǎn)債選項中“淘金”,？
劉文良介紹稱，長期以來選擇可轉(zhuǎn)債標(biāo)的首先考慮的是可轉(zhuǎn)債自身的估值水平,，優(yōu)先選擇估值合理偏低的個券,，發(fā)揮可轉(zhuǎn)債漲跌不對稱性的特點，其次考慮的是對應(yīng)上市公司基本面和正股趨勢,，優(yōu)先選擇基本面景氣向上,、正股動量向上的個券,。
“我們積極看待2025年可轉(zhuǎn)債市場的投資機會,，在實際過程中要把握好配置節(jié)奏，盡量避免在市場過熱的階段追高,，在權(quán)益市場情緒回落,、可轉(zhuǎn)債估值低位的階段去配置，更有利于發(fā)揮可轉(zhuǎn)債漲跌不對稱的攻守特性,，有利于獲得更好的投資體驗,。具體基金選擇上，可以同時考慮2025年以來的收益和近5年的累計收益,，前者表征是否契合當(dāng)年市場的風(fēng)格特點,，后者表征長期挖掘市場投資機會的能力?！眲⑽牧急硎?。
長城基金張棪表示，當(dāng)前權(quán)益行情仍在進(jìn)行中,，轉(zhuǎn)債估值依然有較強的韌性,，大幅壓縮的可能性較低,，但轉(zhuǎn)債市場與股市風(fēng)格密切相關(guān)，也要積極關(guān)注市場風(fēng)格的動態(tài)變化,，警惕波動風(fēng)險,。“對轉(zhuǎn)債的投資會優(yōu)先考慮信用風(fēng)險的控制,，在此基礎(chǔ)上根據(jù)估值,、價格、轉(zhuǎn)股溢價率等精選個券,，并通過測算回撤空間來調(diào)整倉位,，控制整個組合的回撤?！?/p>
華東基金經(jīng)理也謹(jǐn)慎地表示,，當(dāng)前科技主線的擁擠度提高，波動加大,，同時融資余額大幅提升,，短線情緒較高，因此轉(zhuǎn)債宜邊戰(zhàn)邊退,，對不對稱性較弱的轉(zhuǎn)債做適當(dāng)減持,。展望未來，大幅下跌的可能性仍不大,，若有可觀的調(diào)整,，則可以適當(dāng)加倉，市場供需關(guān)系仍然偏緊,。未來對泛科技領(lǐng)域需要保持高關(guān)注度,，在賠率合適的基礎(chǔ)上參與相關(guān)機會。
排版：劉珺宇????
校對：李凌鋒????????????????
