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證券時(shí)報(bào)記者 吳瞬

近日，長(zhǎng)沙經(jīng)開集團(tuán)出資設(shè)立的科創(chuàng)母基金完成備案,，值得關(guān)注的是，該基金將總體返投要求設(shè)置為0.4倍,，這對(duì)于以往動(dòng)輒2倍,、3倍的返投比例而言，已然大幅下降,。

據(jù)了解,，近年來(lái)，各地國(guó)資已成為創(chuàng)投機(jī)構(gòu)募資的主要來(lái)源,，但同時(shí)因?yàn)閲?guó)資的特殊地位，對(duì)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)也有頗多限制,，較高的返投比例就是其中之一。但隨著國(guó)資母基金的日漸市場(chǎng)化,，返投比例正在持續(xù)下降,，將再度激發(fā)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的投資熱情。

創(chuàng)投行業(yè)迎利好

返投是指股權(quán)投資基金與其擬投項(xiàng)目在投資前進(jìn)行約定,，股權(quán)投資基金對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行投資后,，項(xiàng)目承諾將在一定期限內(nèi)到股權(quán)投資基金要求的行政區(qū)域內(nèi)，或通過(guò)設(shè)立子公司,、分公司等形式將優(yōu)質(zhì)的區(qū)域外項(xiàng)目落地本地,，以促進(jìn)本地產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)以及推動(dòng)當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

簡(jiǎn)而言之,，返投在某種意義上就是另一層面的地方政府招商,，地方政府出錢給VC/PE（風(fēng)險(xiǎn)投資和私募股權(quán)投資）機(jī)構(gòu),，投資機(jī)構(gòu)再按政府出資金額的一定比例投資到當(dāng)?shù)?，協(xié)同當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)升級(jí)，創(chuàng)造稅收就業(yè),。

但在近幾年的實(shí)踐中,，過(guò)高的返投比例往往限制了創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的主觀能動(dòng)性，甚至有的機(jī)構(gòu)“不敢拿錢”,。因?yàn)?，往往投資人談了上百個(gè)項(xiàng)目,，其中愿意返投當(dāng)?shù)氐膬H寥寥幾個(gè)，極大地浪費(fèi)了投資機(jī)會(huì),，導(dǎo)致大量政府引導(dǎo)基金資金長(zhǎng)期趴在賬上,，未達(dá)到充分利用,，形成政府引導(dǎo)基金資金“堰塞湖”現(xiàn)象,。

而本次長(zhǎng)沙經(jīng)開集團(tuán)旗下科創(chuàng)母基金的0.4倍返投比例顯得難能可貴。長(zhǎng)沙經(jīng)開區(qū)表示,，為鼓勵(lì)創(chuàng)新發(fā)展,，長(zhǎng)沙經(jīng)開區(qū)積極探索容錯(cuò)容虧?rùn)C(jī)制,，完善基金考核,、健全績(jī)效評(píng)價(jià)制度，按照“鼓勵(lì)創(chuàng)新,、寬容失敗,、允許試錯(cuò)”的原則，合理容忍正常投資風(fēng)險(xiǎn),，為耐心資本松綁,。為此，基金將總體返投要求設(shè)置為0.4倍,，對(duì)種子子基金,、天使子基金出資最高分別可達(dá)子基金總規(guī)模的70%、50%,，以此吸引頭部創(chuàng)投機(jī)構(gòu)共建科創(chuàng)生態(tài),。無(wú)論是從放寬返投認(rèn)定還是提高出資比例，都體現(xiàn)了長(zhǎng)沙經(jīng)開區(qū)借力資本市場(chǎng)助推科技創(chuàng)新的誠(chéng)意和決心,。

“看到這一消息,，只能說(shuō)現(xiàn)在招商引資的政策太卷了?！币晃粍?chuàng)投行業(yè)人士告訴證券時(shí)報(bào)記者,，但站在創(chuàng)投角度來(lái)看，這一新政策下,，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)受到的限制少了很多,，對(duì)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)而言是好事。

返投比例持續(xù)下降

證券時(shí)報(bào)記者注意到,，創(chuàng)投行業(yè)一直都在呼吁降低返投比例相關(guān)限制,。

如深創(chuàng)投集團(tuán)副總裁張鍵此前就曾表示：“返投加劇了子基金爭(zhēng)取好項(xiàng)目的難度，降低了子基金預(yù)期收益,，也可能引發(fā)投資機(jī)構(gòu)外遷,?！币虼耍ㄗh,，放寬對(duì)返投的限制,。建議適當(dāng)降低返投比例，擴(kuò)大返投方式的確認(rèn)范圍,。在全國(guó)統(tǒng)一大市場(chǎng)范圍內(nèi)配置機(jī)構(gòu),、資金及項(xiàng)目資源，實(shí)施開放性跨區(qū)域合作,，推動(dòng)區(qū)域間的返投互認(rèn),。

值得欣喜的是，目前各地均已出現(xiàn)了不少較低返投比例的國(guó)資基金,。如在2024年時(shí),，浙江省專精特新（溫州）母基金公開遴選首批子基金管理機(jī)構(gòu)申報(bào)指南的公告就顯示，這只母基金對(duì)子基金的返投要求為：子基金投向浙江省內(nèi)專精特新企業(yè)的投資金額不低于專精特新母基金對(duì)子基金實(shí)繳金額的1倍,；子基金投向溫州市的投資金額不低于專精特新母基金對(duì)子基金實(shí)繳金額的0.4倍,；子基金管理機(jī)構(gòu)旗下的所有基金、與管理人處于同一實(shí)控人控制下的其他關(guān)聯(lián)方的基金投向廣東省的投資金額不低于專精特新母基金對(duì)子基金實(shí)繳金額的0.4倍（僅認(rèn)定專精特新母基金備案后的投資）,。

此外,，據(jù)母基金研究中心對(duì)部分所追蹤引導(dǎo)基金的不完全統(tǒng)計(jì)，過(guò)去六年內(nèi),，引導(dǎo)基金行業(yè)整體平均返投倍率要求下降超40%,。相比過(guò)往返投比例動(dòng)輒2倍、3倍的要求,，現(xiàn)在業(yè)內(nèi)的平均返投倍數(shù)在1.5倍左右。并且,，部分引導(dǎo)基金的返投倍數(shù)要求已經(jīng)降低到1倍以下,。

市場(chǎng)化改革加速

返投比例的不斷松綁只是國(guó)資引導(dǎo)基金市場(chǎng)化改革的一個(gè)縮影，當(dāng)前國(guó)資引導(dǎo)基金正加速變革：降低返投倍數(shù),、減少返投限制,、設(shè)立市場(chǎng)化的激勵(lì)機(jī)制與盡職免責(zé)機(jī)制正在不斷落地。

近兩年新設(shè)的引導(dǎo)基金,，大部分在管理辦法中加入了讓利,、盡職免責(zé)等條款。政府設(shè)立投資引導(dǎo)基金的目的在于充分放大財(cái)政資金的杠桿效應(yīng),，增加資本供給,，有效引導(dǎo)及帶動(dòng)社會(huì)資本向產(chǎn)業(yè)重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)投資，推進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整,、新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí),，實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展,。

近日，深圳市南山區(qū)正式印發(fā)《南山區(qū)支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)“六個(gè)一”行動(dòng)方案》,，除一系列搶人才舉措之外,，還有一項(xiàng)極具風(fēng)向標(biāo)的嘗試——設(shè)立總規(guī)模5億元的戰(zhàn)略直投專項(xiàng)種子基金和天使基金，基金內(nèi)單個(gè)項(xiàng)目最高允許100%虧損,。

今年2月,，廣州開發(fā)區(qū)國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理局發(fā)布了《廣州開發(fā)區(qū)（黃埔區(qū)）科技創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)投資母基金直接股權(quán)投資實(shí)施細(xì)則》。其中創(chuàng)新性地提出“種子直投,、天使直投單項(xiàng)目最高允許出現(xiàn)100%虧損,，按照直投資金投資整個(gè)生命周期進(jìn)行考核”。