證券時報網(wǎng)
王小芊
2025-04-14 06:42
□ 提升ESG水平不僅有利于央企增強市場競爭力,、降低風(fēng)險，還能推動企業(yè)可持續(xù)發(fā)展，最終實現(xiàn)市值長期增長,。這既能滿足監(jiān)管部門對資本市場高質(zhì)量發(fā)展的要求，又能通過ESG評級提升吸引社保,、險資等長期資金,，實現(xiàn)國有資產(chǎn)保值增值與“雙碳”目標的動態(tài)平衡
□ 當(dāng)前，央企在市值管理及ESG治理過程中,，面臨一些挑戰(zhàn),，包括：對ESG和市值管理概念認知模糊，部分企業(yè)缺乏長期價值觀,；ESG信息收集與核算難度大,，缺乏統(tǒng)一的ESG評價體系；市值管理工具選擇單一,；信息披露透明度有待提升,；“漂綠”現(xiàn)象引發(fā)公眾信任危機等
□ 在央企市值管理和踐行ESG方面，應(yīng)重視九方面工作：一是將ESG寫入公司章程,，與市值管理緊密結(jié)合,，設(shè)立跨部門市值管理委員會，由董事長直接分管,；二是建立起落實《上市公司監(jiān)管指引第10號——市值管理》的規(guī)則制度,，充分發(fā)揮董事會的作用；三是推動ESG資本工具和ESG市場工具從傳統(tǒng)走向多元化,；四是關(guān)注非財務(wù)信息與財務(wù)信息的一致性,；五是提高現(xiàn)金分紅水平，制定注銷式回購計劃,；六是聯(lián)合多方制定ESG投資指引,，推動評級標準統(tǒng)一；七是推動ESG相關(guān)政策落地,，避免“漂綠”現(xiàn)象,；八是對已經(jīng)實施并符合ESG治理和市值管理的公司，加大引導(dǎo)養(yǎng)老金、保險等長期資金投資的傾斜,；九是制定ESG指標體系,，并同步開發(fā)行業(yè)特性指標
ESG（環(huán)境、社會,、治理）不僅關(guān)乎企業(yè)聲譽與投資者信任,，更成為市值管理的關(guān)鍵抓手。ESG治理與市值管理的深度融合不僅是改革抓手,，更是構(gòu)建現(xiàn)代化企業(yè)治理的核心競爭力,。對于央企而言，應(yīng)通過三方面強化政策協(xié)同：一是對標相關(guān)文件提升信息披露質(zhì)量,，量化碳排放與資源循環(huán)率等核心指標,，夯實ESG估值基礎(chǔ)；二是結(jié)合政策導(dǎo)向,，運用分紅,、注銷式回購等工具優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，提升ESG溢價空間,；三是將碳足跡管理、零碳工廠試點等政策要求轉(zhuǎn)化為技術(shù)升級路徑,，通過新能源基地建設(shè)等重大項目增強盈利可持續(xù)性,。
這種“政策牽引—ESG賦能—市值反哺”的機制，既能滿足監(jiān)管部門對資本市場高質(zhì)量發(fā)展的要求,，又能通過ESG評級提升吸引社保,、險資等長期資金，實現(xiàn)國有資產(chǎn)保值增值與“雙碳”目標的動態(tài)平衡,。
一,、央企加強ESG治理與市值管理是重要的政策導(dǎo)向
2008年，國務(wù)院國資委發(fā)布《關(guān)于中央企業(yè)履行社會責(zé)任的指導(dǎo)意見》,，成為ESG體系建設(shè)的開端,，標志著央企在社會責(zé)任和可持續(xù)發(fā)展方面邁出重要一步。2022年國務(wù)院國資委社會責(zé)任局成立,，旨在督促企業(yè)踐行ESG理念,，并提升企業(yè)治理能力。同年,，國務(wù)院國資委發(fā)布的《提高央企控股上市公司質(zhì)量工作方案》要求推動央企控股上市公司ESG專業(yè)治理能力,、風(fēng)險管理能力不斷提高，并鼓勵更多央企控股上市公司披露ESG專項報告,。2023年,，國務(wù)院國資委辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)《央企控股上市公司ESG專項報告編制研究》，進一步鼓勵央企控股上市公司發(fā)揮ESG實踐的示范引領(lǐng)作用。2024年,，國務(wù)院國資委發(fā)布的《關(guān)于新時代中央企業(yè)高標準履行社會責(zé)任的指導(dǎo)意見》提出,，將ESG工作納入社會責(zé)任工作統(tǒng)籌管理，積極把握,、應(yīng)對ESG發(fā)展帶來的機遇和挑戰(zhàn),。2025年政府工作報告提出“協(xié)同推進降碳減污擴綠增長，加快經(jīng)濟社會發(fā)展全面綠色轉(zhuǎn)型,。進一步深化生態(tài)文明體制改革,，統(tǒng)籌產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、污染治理,、生態(tài)保護,、應(yīng)對氣候變化，推進生態(tài)優(yōu)先,、節(jié)約集約,、綠色低碳發(fā)展”，為央企ESG實踐提供了更明確的方向,。
多部門將ESG治理與央企市值管理緊密結(jié)合,，不僅推動了央企在ESG方面的提升，還通過完善信息披露等方式助力央企在資本市場實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展,。
2024年11月15日,，中國證監(jiān)會發(fā)布《上市公司監(jiān)管指引第10號——市值管理》，標志著上市公司市值管理制度正式落地,。12月17日,，國務(wù)院國資委發(fā)布《關(guān)于改進和加強中央企業(yè)控股上市公司市值管理工作的若干意見》，明確了央企市值管理的工具箱,。一系列政策的實施,，為央企在ESG治理和市值管理方面提供更加堅實的基礎(chǔ)，助力其在全球市場中更好地競爭與發(fā)展,。
今年1月17日,，在中國證監(jiān)會指導(dǎo)下，滬深北交易所發(fā)布《上市公司可持續(xù)發(fā)展報告編制指南》,，標志著我國ESG信息披露規(guī)則體系初步形成,。1月22日，中央金融辦,、中國證監(jiān)會等六部門聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于推動中長期資金入市工作的實施方案》,，通過優(yōu)化資金入市機制、強化長期投資理念,、提升上市公司質(zhì)量,、優(yōu)化投資生態(tài)和提供政策協(xié)同與制度保障等措施,，進一步增強ESG賦能央國企市值管理的力度。
二,、央企在市值管理及ESG治理中存在的問題
提升ESG水平不僅有利于央企增強市場競爭力,、降低風(fēng)險，還能推動企業(yè)可持續(xù)發(fā)展,，最終實現(xiàn)市值長期增長,。全球范圍內(nèi)ESG治理的重要性日益凸顯。例如,，歐盟的《可持續(xù)金融披露條例》（SFDR）要求金融機構(gòu)披露ESG相關(guān)風(fēng)險,，國際領(lǐng)先的企業(yè)通過高質(zhì)量的信息披露和透明的公司治理，贏得了投資者的信任,，提升了市場估值,。通過積極踐行ESG理念，也有利于央企在未來的市場環(huán)境中占據(jù)更有利的地位,。當(dāng)前,，央企在市值管理及ESG治理過程中，主要存在以下問題：
一是對ESG和市值管理概念認知模糊,，部分企業(yè)缺乏長期價值觀,。央企對ESG概念的理解較為淺顯，這種認知上的偏差導(dǎo)致企業(yè)在實際操作中缺乏系統(tǒng)性和前瞻性,，難以將ESG理念融入企業(yè)核心戰(zhàn)略,。同樣，市值管理的概念存在一定的模糊性,，部分央企將市值管理視為短期行為，而非長期發(fā)展的戰(zhàn)略工具,。例如,，一些企業(yè)為了追求短期股價上漲，采取了概念包裝,、炒作題材等手段,，而忽視了公司核心競爭力的提升和內(nèi)在價值的創(chuàng)造。央企的短期考核機制同樣對踐行長期價值投資理念形成制約,。面對定期考核機制和公開業(yè)績排名壓力,，央企須在約定時限內(nèi)實現(xiàn)預(yù)期的絕對收益或相對收益，這使投資決策更注重考核期內(nèi)公司的價值提升與市場表現(xiàn),。
二是ESG信息收集與核算難度大,，缺乏統(tǒng)一的ESG評價體系。一方面,，ESG信息覆蓋范圍廣,、數(shù)據(jù)分散。由于ESG覆蓋范圍廣泛，涉及企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃,、生產(chǎn)經(jīng)營,、內(nèi)部管理等多個領(lǐng)域，這種廣泛的覆蓋范圍導(dǎo)致數(shù)據(jù)來源分散,，核算難度高,，容易出現(xiàn)統(tǒng)計錯誤，難以統(tǒng)一管理和整合,。例如,，央企等大型機構(gòu)往往擁有眾多控股子公司和復(fù)雜的業(yè)務(wù)模式，這使ESG信息的收集工作量大且分散,，增加了協(xié)調(diào)溝通成本,。另一方面，國內(nèi)外關(guān)于ESG信息披露的標準和規(guī)則尚不統(tǒng)一,，不同國家和地區(qū)對碳排放,、員工福利、治理結(jié)構(gòu)等領(lǐng)域的披露標準差異較大,。這種缺乏統(tǒng)一標準的現(xiàn)象導(dǎo)致央企難以形成可比性數(shù)據(jù),，也增加了數(shù)據(jù)整合和核算的難度。此外,，部分核心數(shù)據(jù)難以獲得或準確評估,，如企業(yè)環(huán)境污染的真實水平、員工權(quán)益的保障情況等,。
三是市值管理工具選擇單一,。一方面，單一的市值管理工具難以長期維持公司的市值穩(wěn)定,，市值管理需要系統(tǒng)性工程,，應(yīng)結(jié)合多種工具進行綜合運用。然而,，在實踐中部分企業(yè)過于依賴某些特定的市值管理工具,，例如頻繁進行股份回購或股權(quán)激勵，而忽視了ESG債券,、可持續(xù)發(fā)展掛鉤貸款（SLL）等工具的使用,，這可能導(dǎo)致管理效果不佳或風(fēng)險增加。另一方面,，不同行業(yè)和企業(yè)不同生命周期階段對市值管理工具的需求有所不同,，但目前市場中并未形成針對這些差異的多樣化工具選擇。大市值企業(yè)通常使用并購重組,、回購等工具,，而小市值企業(yè)則更多依賴于股東增持,。在成長期，企業(yè)可能傾向于通過股權(quán)激勵吸引人才,；在成熟期可能更多采用分紅和回購,。
四是信息披露透明度有待提升，信息不對稱問題亟待解決,。目前,，上市公司較為注重財務(wù)信息披露，但在環(huán)境,、社會等方面的信息披露明顯不足,，影響了市場對于企業(yè)相關(guān)ESG風(fēng)險的識別。具體表現(xiàn)在這幾個方面：首先,，披露內(nèi)容不全面與質(zhì)量參差不齊,，例如，部分企業(yè)披露的信息以描述性文字為主,，缺乏定量指標和量化數(shù)據(jù),；其次，尚無統(tǒng)一的ESG信息披露指南,，企業(yè)自主選擇披露標準和核心議題,，使報告形式多樣且差異極大，投資者難以橫向?qū)Ρ?；再其次,，ESG信息披露的強制性較低，上市公司主動披露的動力和意愿不足,，Wind數(shù)據(jù)顯示,，截至2024年底，A股上市公司中僅41.86%披露了2023年度ESG獨立報告,，且行業(yè)的披露率及公司的披露質(zhì)量都有較大差異,；最后，由于缺乏統(tǒng)一的統(tǒng)計口徑和實施細則,，企業(yè)在披露數(shù)據(jù)準確性上存在不足。
五是“漂綠”現(xiàn)象引發(fā)公眾信任危機,。部分企業(yè)通過夸大或虛假宣傳企業(yè)的環(huán)保形象,，誤導(dǎo)消費者，使其對企業(yè)的誠信和環(huán)保承諾產(chǎn)生懷疑,。此外,，當(dāng)“漂綠”行為被揭露時，消費者對企業(yè)環(huán)保宣傳的信任度進一步降低,，甚至可能轉(zhuǎn)向其他品牌或回歸傳統(tǒng)消費,?！捌G”不僅損害了企業(yè)的公信力，也阻礙了ESG理念的真正落地,。
三,、央企強化ESG治理與市值管理需要關(guān)注的幾點
結(jié)合《上市公司監(jiān)管指引第10號——市值管理》要求，在央企市值管理和踐行ESG方面,，應(yīng)重視以下幾點：
一是將ESG寫入公司章程,，與市值管理緊密結(jié)合，設(shè)立跨部門市值管理委員會,，由董事長直接分管,。董事會應(yīng)將ESG目標與市值管理目標相結(jié)合，確保在決策中考慮ESG因素對公司長期價值的影響,。為此,，董事會可設(shè)立專門的ESG委員會和跨部門市值管理委員會，負責(zé)監(jiān)督ESG戰(zhàn)略的實施及其對市值的影響,。在高管的績效考核方面,，建議將ESG相關(guān)指標納入高層管理人員的考核體系，推行“3+1”考核指標（財務(wù)指標+ESG+市值表現(xiàn)+長期戰(zhàn)略）,，以確保其在推動市值增長的同時,，關(guān)注可持續(xù)發(fā)展和社會責(zé)任。還應(yīng)根據(jù)行業(yè)特點和市場環(huán)境,，設(shè)定與市值管理目標一致的ESG目標,，如降低碳排放、提高員工滿意度和客戶忠誠度等,，并制定相應(yīng)的績效指標,。在整合ESG與業(yè)務(wù)戰(zhàn)略方面，應(yīng)將ESG考慮融入公司的業(yè)務(wù)戰(zhàn)略和運營計劃,，確保在產(chǎn)品開發(fā),、市場營銷和供應(yīng)鏈管理等環(huán)節(jié)都體現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展理念，從而提升公司的整體市值,。
二是建立起落實《上市公司監(jiān)管指引第10號——市值管理》的規(guī)則制度,，充分發(fā)揮董事會的作用。建議建立市值管理專門機構(gòu),，成立專門的市值管理小組,，負責(zé)制定和執(zhí)行市值管理策略，定期評估公司市值表現(xiàn),。根據(jù)相關(guān)要求,，制定詳細的市值管理制度，明確各部門和人員的職責(zé),，設(shè)定市值監(jiān)測和預(yù)警機制,。同時,，強化董事會的責(zé)任，董事會應(yīng)定期審議市值管理的實施情況,，關(guān)注市場對公司估值的反饋,，并及時調(diào)整策略。董事會成員應(yīng)參與投資者關(guān)系活動,，增強與投資者的互動,。
三是推動ESG資本工具和ESG市場工具從傳統(tǒng)走向多元化。包括發(fā)行綠色ABS,、可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券,，將ESG表現(xiàn)與融資成本掛鉤，試點ESG期權(quán),、碳中和指數(shù)衍生品等,。通過發(fā)行綠色ABS，可為綠色項目提供穩(wěn)定,、可持續(xù)的現(xiàn)金流,，同時降低企業(yè)杠桿率，提升信用評級,，從而減少融資成本,。可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券是一種創(chuàng)新債券形式,，其條款與企業(yè)的ESG表現(xiàn)掛鉤,。例如，江蘇銀行推出了全國首單“ESG表現(xiàn)掛鉤貸款”,，通過將ESG表現(xiàn)納入授信全流程,，精準支持低碳項目。銀河證券與北銀理財聯(lián)合創(chuàng)設(shè)“銀河證券-北銀理財綠色普惠債券籃子”,，并在中國外匯交易中心正式上線交易,。隨著“雙碳”工作的推進，碳中和指數(shù)衍生品和ESG期權(quán)等創(chuàng)新金融工具也不斷出現(xiàn),。例如,，申萬宏源證券完成了掛鉤碳中和債券的場外期權(quán)交易，并推出了掛鉤中證ESG綠色信用債精選指數(shù)的收益憑證,。
四是提高信息披露質(zhì)量,，關(guān)注非財務(wù)信息與財務(wù)信息的一致性。良好的ESG信息披露向市場傳遞了企業(yè)的正面形象,，為企業(yè)帶來了融資便利，促進了與市場及利益相關(guān)者的良性互動與溝通,。由于ESG信息披露中包含大量的非財務(wù)信息,，這些信息在評價企業(yè)質(zhì)量和企業(yè)的長期投資價值時,，能夠與財務(wù)指標相互補充，幫助利益相關(guān)者判斷企業(yè)能否積極承擔(dān)社會責(zé)任,、是否有能力支撐長期經(jīng)營等,。
五是提高現(xiàn)金分紅水平，制定注銷式回購計劃,。2023年中國證監(jiān)會發(fā)布《上市公司監(jiān)管指引第3號——上市公司現(xiàn)金分紅（2023年修訂）》,，旨在規(guī)范企業(yè)派發(fā)現(xiàn)金分紅的制度和模式，并對企業(yè)進行現(xiàn)金分紅的內(nèi)部控制程序進行監(jiān)督,。提高現(xiàn)金分紅水平能夠有效體現(xiàn)公司對股東權(quán)益的重視,，增強投資者對企業(yè)的信心，有助于維護企業(yè)的整體價值,，促進長期穩(wěn)定的投資回報,。同時，通過回購股份并注銷,，企業(yè)可以減少流通股的數(shù)量,，從而提升每股收益，并增強投資者對企業(yè)未來發(fā)展的信心,。通過這些措施,，企業(yè)不僅可以優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，還能樹立良好的形象,，增強投資者對企業(yè)的信任與支持,。
六是聯(lián)合政府、學(xué)者,、行業(yè)協(xié)會,、評級機構(gòu)、機構(gòu)投資者等制定ESG投資指引,，推動評級標準統(tǒng)一,。目前國內(nèi)外ESG評級體系存在顯著差異，缺乏統(tǒng)一的標準,。例如,，不同評級機構(gòu)采用不同的指標體系、權(quán)重分配和評估方法,，導(dǎo)致同一企業(yè)的ESG評分差異較大,，甚至出現(xiàn)“水土不服”的情況。這種評級標準的不統(tǒng)一不僅增加了投資者的信息成本,，也影響了ESG投資的透明度和可靠性,。推動ESG評級標準統(tǒng)一需要多方合力。政府部門應(yīng)加強對ESG信息披露的規(guī)范與指引,，提高信息透明度,；評級機構(gòu)須進一步優(yōu)化評級方法論,，確保評級結(jié)果的科學(xué)性和一致性；建立長期資本聯(lián)盟可以發(fā)揮示范作用,，引導(dǎo)資產(chǎn)管理人更多地將ESG考核納入投資決策,。通過聯(lián)合機構(gòu)投資者制定ESG投資指引并推動評級標準統(tǒng)一，可有效緩解當(dāng)前ESG投資中存在的標準不一,、信息不對稱等問題,，從而促進ESG投資的標準化發(fā)展，增強投資者信心,，并推動可持續(xù)發(fā)展目標的實現(xiàn),。例如，東方證券聯(lián)合中國社會科學(xué)院大學(xué),、中國城市經(jīng)濟學(xué)會等學(xué)術(shù)機構(gòu)編寫《中國氣候金融發(fā)展報告（2024）》,，剖析氣候金融的核心概念和理論框架，為相關(guān)規(guī)范的制定和投資決策提供了重要指引,。
七是推動ESG相關(guān)政策落地,，避免“漂綠”現(xiàn)象。在政府層面,，應(yīng)強化ESG相關(guān)的監(jiān)督考核與激勵機制,。將ESG工作納入企業(yè)績效考核體系，通過獎懲機制激勵企業(yè)落實ESG目標,。例如,，國務(wù)院國資委已將碳排放考核指標納入企業(yè)負責(zé)人經(jīng)營業(yè)績考核體系，并對違規(guī)行為進行扣分或降級處理,。同時,，通過發(fā)布ESG白皮書、綠證交易規(guī)則等政策工具,，進一步規(guī)范企業(yè)行為,。在企業(yè)層面，央企作為國民經(jīng)濟的重要支柱,，在推動ESG體系建設(shè)方面具有示范效應(yīng),。通過發(fā)布ESG報告、參與綠色金融和可持續(xù)發(fā)展項目,，央企可以引領(lǐng)行業(yè)和社會共同踐行ESG理念,。推動ESG相關(guān)政策落地需要從完善管理體系、加強政策引導(dǎo),、提升信息披露透明度,、構(gòu)建中國特色評價體系、強化監(jiān)督考核、推動綠色轉(zhuǎn)型,、加強國際合作以及發(fā)揮示范引領(lǐng)作用等多方面入手,。這不僅有助于提升央企的治理能力和競爭力，也將為中國乃至全球的可持續(xù)發(fā)展作出重要貢獻,。
八是對已經(jīng)實施并符合ESG治理和市值管理的公司，加大引導(dǎo)養(yǎng)老金,、保險等長期資金投資的傾斜,。養(yǎng)老金、保險等長期資金具有期限長,、規(guī)模大,、公共屬性強的特點，其在投資決策中更加注重長期價值和公共利益,。這些資金的管理者通常追求長期穩(wěn)定的投資回報,，并且在投資過程中更加關(guān)注企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展和社會責(zé)任。ESG投資理念強調(diào)企業(yè)的長期可持續(xù)發(fā)展和社會責(zé)任,，這與養(yǎng)老金,、保險等長期資金的投資目標高度一致。ESG投資不僅能夠幫助這些資金實現(xiàn)長期穩(wěn)定的收益,，還能通過負面篩選等方式避免重大社會和環(huán)境風(fēng)險,，從而更好地履行受托責(zé)任。國際上,，不少養(yǎng)老金和保險機構(gòu)已將ESG納入投資決策,，并取得了顯著成效。例如,，日本金融廳發(fā)布《盡責(zé)管理守則》,，推動了ESG投資的實踐。加大引導(dǎo)養(yǎng)老金,、保險等長期資金投資的傾斜,，不僅符合這些資金的長期投資屬性和公共利益導(dǎo)向，也有助于推動ESG理念的普及和實踐,，促進資本市場的可持續(xù)發(fā)展,。
九是制定ESG指標體系，并同步開發(fā)行業(yè)特性指標以實現(xiàn)精準評價,。強化市值管理政策協(xié)同,，出臺指引明確合規(guī)邊界，將ESG表現(xiàn)納入股權(quán)激勵調(diào)節(jié)系數(shù),，建立市值-ESG聯(lián)動監(jiān)測機制,，從而形成具有全球影響力的ESG中國標準，實現(xiàn)上市公司質(zhì)量提升與資本市場穩(wěn)健發(fā)展的雙重目標。
（作者系復(fù)旦大學(xué)中國風(fēng)險投資研究中心副主任,、清華大學(xué)全球證券市場研究院學(xué)術(shù)委員）
