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當(dāng)?shù)貢r(shí)間4月2日,，特朗普援引《國際緊急經(jīng)濟(jì)權(quán)力法》（IEEPA）,，宣布對全球進(jìn)口商品加征10%的基準(zhǔn)關(guān)稅，并對部分經(jīng)濟(jì)體征收更高的稅率,。由于對等關(guān)稅加征幅度遠(yuǎn)超市場預(yù)期,，消息一出,，全球資產(chǎn)價(jià)格劇烈動(dòng)蕩,，美股期貨下跌，美元指數(shù)下跌,，黃金價(jià)格上漲,。

與此同時(shí),，多家券商研究所火線分析認(rèn)為，特朗普在超預(yù)期加征關(guān)稅的同時(shí),，設(shè)定了緩和生效時(shí)間,，談判意圖明顯。尤其加征關(guān)稅不僅影響全球經(jīng)濟(jì)增長,，還將給美國經(jīng)濟(jì)本身帶來傷害,，預(yù)計(jì)最終政策執(zhí)行力度還有減免空間。短期市場避險(xiǎn)情緒突顯,，建議可尋找黃金避險(xiǎn),、政策對沖等方向的投資機(jī)會(huì)。

加征幅度遠(yuǎn)超預(yù)期

從政策細(xì)節(jié)來看,，美國將對所有國家設(shè)立10%的“最低基準(zhǔn)關(guān)稅”,，同時(shí)對美國貿(mào)易逆差最大的國家征收個(gè)性化的更高“對等關(guān)稅”。包括對越南,、泰國分別加征46%,、36%，以及對印度,、日本和歐盟分別加征26%,、24%和20%,。

“此前市場根據(jù)其他經(jīng)濟(jì)體對美國的超額關(guān)稅，以及超額增值稅（或消費(fèi)稅）來推測美國對各經(jīng)濟(jì)體加征關(guān)稅的幅度,，低估了本次政策力度,。”粵開證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅志恒分析道,，之前市場預(yù)期,，特朗普對重點(diǎn)經(jīng)濟(jì)體征收的對等關(guān)稅稅率將不超過15%，此前已被額外加征關(guān)稅的經(jīng)濟(jì)體可能不是本輪重點(diǎn)針對對象,，但實(shí)際情況更超預(yù)期,。

所謂“對等關(guān)稅”，即一個(gè)經(jīng)濟(jì)體對美國開征多少關(guān)稅,，美國會(huì)向?qū)Ψ介_征同等幅度的關(guān)稅,。羅志恒強(qiáng)調(diào)，雖然特朗普及其團(tuán)隊(duì)聲稱對等關(guān)稅主要是考慮到各國的關(guān)稅和非關(guān)稅壁壘,，但實(shí)際上美國公布的其他經(jīng)濟(jì)體對美關(guān)稅稅率顯示,，這并非真正的關(guān)稅稅率,，而是簡單根據(jù)美國對主要貿(mào)易伙伴的貿(mào)易逆差占美國對該經(jīng)濟(jì)體進(jìn)口的比重來測算的,。

中金公司研究部海外策略首席分析師劉剛進(jìn)一步指出，此次特朗普關(guān)稅政策超預(yù)期之處主要體現(xiàn)為四點(diǎn)：所有貿(mào)易伙伴10%的基線關(guān)稅,；對于逆差更大伙伴實(shí)施“折扣后的對等關(guān)稅”,，不僅針對增值稅，而且還針對非關(guān)稅貿(mào)易壁壘,，使得關(guān)稅稅率大幅超出預(yù)期,；取消800美元以下的小額包裹豁免；汽車25%關(guān)稅于4月2日午夜生效,。

不過他也提到,，部分商品得益豁免此次關(guān)稅。比如“對等關(guān)稅”對加拿大和墨西哥,，滿足美墨加協(xié)定商品暫時(shí)豁免,，此前232條款下加征的鋼鋁25%與汽車25%將不與對等關(guān)稅疊加，銅,、藥品,、半導(dǎo)體和木材及未來會(huì)受232條款約束的商品，貴金屬,、美國沒有的能源和其它礦物等,。

全球經(jīng)濟(jì)或遭沖擊

浦銀國際首席宏觀分析師金曉雯稱，毫無疑問,，美國加征關(guān)稅將不利于世界經(jīng)濟(jì)增長,，并可能對美國降通脹造成嚴(yán)重障礙,。據(jù)估算，僅考慮將美國平均關(guān)稅稅率提高到10%,，就將再將通脹率拉高0.30~0.59個(gè)百分點(diǎn),，“對等關(guān)稅”影響或許更大。在關(guān)稅給經(jīng)濟(jì)造成較大傷害的情況下,，美聯(lián)儲(chǔ)或?qū)⒄咧匦钠蚍€(wěn)增長,，在高通脹情況下毅然繼續(xù)降息。

在羅志恒看來,，加征關(guān)稅還會(huì)對美國出口依賴度較大的經(jīng)濟(jì)體帶來較大沖擊,，以低端商品出口為主的越南或首當(dāng)其沖。此前,，諸多廠商出于規(guī)避關(guān)稅考慮外遷到越南等地設(shè)廠,，帶動(dòng)越南經(jīng)濟(jì)發(fā)展，但美國對越南的對等關(guān)稅稅率之高,，將極大沖擊越南的出口,，國內(nèi)企業(yè)赴越南投資設(shè)廠的步伐也將放緩。此外,，部分經(jīng)濟(jì)或通過降低關(guān)稅,、加大美國商品采購等方式予以妥協(xié)讓步，或?qū)е缕浔就廉a(chǎn)業(yè)遭受美國商品沖擊,，尤其是缺乏技術(shù)優(yōu)勢的農(nóng)業(yè)和制造業(yè)領(lǐng)域,。

“特朗普對等關(guān)稅總體力度較高，但距離生效尚有時(shí)間,，可能會(huì)有談判或溝通,。”開源證券宏觀經(jīng)濟(jì)首席分析師何寧認(rèn)為,，雖然本次對等關(guān)稅總體力度較高,，但特朗普設(shè)定了緩和時(shí)間，其談判意圖相對明顯,。結(jié)合前期印度等國表示愿意削減部分產(chǎn)品關(guān)稅稅率,，從而與美國達(dá)成貿(mào)易協(xié)定。大概率美國會(huì)給予部分國家或產(chǎn)品一定程度的關(guān)稅豁免,、減輕,，其最終的實(shí)際執(zhí)行力度應(yīng)該會(huì)有所下降，甚至可能在生效前便會(huì)出現(xiàn)部分豁免,。

金曉雯也提到,，不同尋常的高關(guān)稅稅率或許不會(huì)長期執(zhí)行。“對等關(guān)稅”一定程度上是特朗普和其他國家進(jìn)行政治和經(jīng)濟(jì)談判的籌碼,，考慮到對美國經(jīng)濟(jì)本身的傷害,，特朗普有可能在和重要貿(mào)易伙伴進(jìn)行雙邊磋商之后暫緩或者降低某些國家的“對等關(guān)稅”，不過10%的“最低基準(zhǔn)關(guān)稅”或?qū)Υ蠖鄶?shù)國家保留,。

短期避險(xiǎn)情緒升溫

特朗普新關(guān)稅政策帶來的不確定性沖擊全球市場,，資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)明顯抬升，部分市場避險(xiǎn)情緒突顯,。劉剛表示,，政策公布后，盤后期貨出現(xiàn)大跌,，納指和標(biāo)普500期貨跌幅均在4%左右,，一些受貿(mào)易政策影響較大的市場和外需敞口較大的個(gè)股，也可能會(huì)有階段性壓力,。美元走弱,，美債利率驟降，黃金走強(qiáng),，都是典型的避險(xiǎn)交易,。

對于美國市場而言，短期的避險(xiǎn)交易可能成為主導(dǎo),，利好美債黃金,，不利好美股美元。港股市場短期可能因?yàn)榍榫w的沖擊而承壓,，但如果內(nèi)需對沖力度大,，那么反而能夠起到比較好的對沖效果,，屆時(shí)也會(huì)提供較好的再介入機(jī)會(huì),。

“對市場而言，4月2日可能并非不確定性落地,，而是新的不確定性的開始,。”華泰證券研究所所長張繼強(qiáng)建議,，不確定性環(huán)境下建議尋找新的避險(xiǎn)資產(chǎn),，一是黃金在對沖關(guān)稅以及滯脹風(fēng)險(xiǎn)的效果優(yōu)于美債、美元,，二是沿著各國國內(nèi)政策對沖方向?qū)ふ医Y(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì),，如歐洲的軍工、基建,、制造業(yè),，國內(nèi)的大消費(fèi)板塊等。與此同時(shí),，特朗普關(guān)稅在力度,、透明度等方面都充滿不確定性,，很可能帶來交易性機(jī)會(huì)。

興銀基金也指出,，本輪政策大幅超出市場預(yù)期,，債市做多情緒大幅升溫，截至4月3日早盤走出強(qiáng)勢表現(xiàn),，10年期和30年期國債收益率較月初整體下行6-9bp,。往后看，市場可能會(huì)轉(zhuǎn)向交易基本面變化和貨幣政策前提,，債市有望呈現(xiàn)階段性牛市行情,。策略上建議積極參與債市行情，并對貨幣政策短期內(nèi)變化保持密切關(guān)注,。

責(zé)編：羅曉霞?

排版：王璐璐

校對：祝甜婷????????