券商中國
王明弘
2025-06-03 12:12
“對等關稅”引發(fā)市場巨震,！
4月7日，受美國關稅幅度超預期影響,，全球金融市場遭受沖擊,，A股迎來調(diào)整，截至收盤,，上證指數(shù)下跌7.34%,，深證成指跌9.66%，創(chuàng)業(yè)板指跌12.5%,。
當日盤中,，中央?yún)R金公司公告稱堅定看好中國資本市場發(fā)展前景，充分認可當前A股配置價值,，已再次增持了交易型開放式指數(shù)基金（ETF），未來將繼續(xù)增持,，堅決維護資本市場平穩(wěn)運行,。隨后三大指數(shù)跌幅有所收窄。
盤后,，博時基金,、國泰基金、永贏基金,、中信保誠基金,、鑫元基金、寶盈基金等十余家公募火速進行市場解讀,，認為盡管此次關稅事件會造成短期市場風險偏好的回落,，但中長期來看A股市場韌性顯著，政策支持,、內(nèi)需驅(qū)動和科技自主可控將為市場帶來動能,。
關稅影響主要體現(xiàn)在三大方面
關于今日A股市場的大幅調(diào)整,，公募普遍表示，特朗普關稅政策超預期加碼或成為主要擾動,。
當?shù)貢r間4月2日,，特朗普宣布對所有國家加征10%的“基準關稅”，并對中國,、歐盟等貿(mào)易逆差大國或地區(qū)額外征收更高“對等關稅”,。4月4日，我國針對美國“對等關稅”政策采取了一系列反制措施,，包括對原產(chǎn)于美國的所有進口商品,，在現(xiàn)行適用關稅稅率基礎上加征34%關稅等。
博時基金表示,，短期關稅摩擦升級導致市場不確定性急劇增加,，清明假期間海外市場已出現(xiàn)大幅調(diào)整，資金存在避險及回補流動性的訴求,。疊加A股自身處于財報披露期,，部分前期漲幅較大且尚未得到業(yè)績驗證的板塊調(diào)整壓力或更加顯著。
具體來看,，此次關稅影響主要體現(xiàn)在三方面：一是對出口鏈產(chǎn)生影響,，中國對美出口占比較高的行業(yè)或面臨訂單收縮和成本上升的壓力。二是海外滯脹風險升溫,，美國加權平均關稅升至20%以上,，可能推升其國內(nèi)通脹，限制美聯(lián)儲降息空間,，進而通過匯率和資本流動渠道壓制全球流動性預期,，高估值成長股承壓或更顯著。三是供應鏈重構壓力,，美國意圖通過關稅倒逼制造業(yè)回流,，加劇產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移擔憂，進一步壓制市場風險偏好,。此外,，市場擔憂貿(mào)易摩擦繼續(xù)升級會進一步拖累全球經(jīng)濟復蘇，導致避險情緒集中釋放,，風險資產(chǎn)短期或仍面臨較大壓力,。
中信保誠基金認為，美國加征基準關稅與“對等關稅”,，加劇全球衰退預期,，從各國反饋看，中歐以外國家大多選擇不反制,、以讓促談,，歐洲的反制落地尚需觀測,，中國選擇對等關稅反制，短期市場對貿(mào)易爭端與經(jīng)濟衰退的擔憂進一步加大,，風險偏好顯著回落,，引發(fā)全球市場的大幅震蕩。后續(xù)節(jié)點上,，4月9日對等關稅實際落地,，如部分國家出現(xiàn)關稅減免，可能階段性緩解市場的恐慌情緒,，對于后續(xù)圍繞關稅的博弈需要保持關注,。
“A股短期的主跌段已完成了大部分，降準,、降息的貨幣政策,、消費補貼和兩重兩新的財政政策已在路上，市場過度的恐慌情緒預計將會得到修正,?！宾卧鹫J為，今天A股的跌幅,，大比例釋放了市場的恐慌情緒,；萬得全A的成交金額環(huán)比節(jié)前最后一天放大了40%，完成了一定的換手,。
“本次加征關稅雖難免帶來部分挑戰(zhàn),，但相比2018年或者相比過去3年，中國股票市場具備較多有利條件,，包括宏觀政策發(fā)力的空間和A股的估值優(yōu)勢,。”作為QDII投資者,，寶盈基金量化投資部總經(jīng)理蔡丹表示,，從宏觀層面看，當前我國對于美國出口的依賴性低于過去,。從宏觀政策來看，已經(jīng)發(fā)生了積極轉(zhuǎn)變,，去年9.24之后積極的政策讓大家看到了決策層的執(zhí)行力,；去年底的中央經(jīng)濟工作會議和今年政府工作報告中，“大力提振消費,、提高投資效益,，全方位擴大國內(nèi)需求”被放在2025年工作任務的首位，這意味著我國政策框架更為重視從過往強調(diào)供給向需求傾斜,，在外需面臨不確定背景下,，穩(wěn)內(nèi)需政策有望進一步發(fā)力,，這將是穩(wěn)住我國市場自身風險溢價的關鍵。鑒于本次外部不確定性超預期,，國內(nèi)政策有望加速推出,，提振消費、穩(wěn)住樓市股市和適度寬松流動性等方面的政策均值得期待,。政策落地時間需跟蹤后續(xù)中美貿(mào)易談判結果,，以及對出口部門實際影響，4月政治局會議或?qū)⒊蔀槭袌黾胁┺牡闹匾獣r點,。
此外,，從A股估值來看，經(jīng)歷了今日的市場調(diào)整后,，主流寬基指數(shù)的估值均回落至歷史中樞以下,。蔡丹表示，當前來看,，我們認為中國股票市場中短期仍具備相對韌性,，“中國資產(chǎn)重估”仍在進行時。近些年中美股市的相關性較低,，中國資產(chǎn)對于全球資金具備風險分散價值,。
短期可關注內(nèi)需等避險板塊
就短期市場影響來看，多家基金公司表示,，短期市場風險偏好有所回落,，可以關注內(nèi)需消費等避險方向。
“結構上看,，今日農(nóng)林牧漁,、食品飲料等消費板塊表現(xiàn)相對較好，出口鏈及TMT大幅下跌,?！泵裆鱼y基金表示，農(nóng)業(yè),、食品飲料等消費板塊相對較好主要由于此次美國關稅提升的范圍和稅率大幅超出市場預期,，市場預期在外部不確定性加大的背景下，啟動內(nèi)需消費或成為穩(wěn)定中國經(jīng)濟的必然選擇,。
博時基金表示,，4月份市場進入業(yè)績驗證期，風險偏好有所回落,，疊加外部風險超預期的背景下,，市場短期波動率或有抬升。等待風險漸次落地過程中，紅利資產(chǎn)或階段性占優(yōu),。美國對中國大幅加征關稅將進一步拖累中國出口,，國內(nèi)穩(wěn)增長政策有望在二季度加碼以對沖外需不確定性，專項債,、特別國債提速及消費補貼等措施有望出臺,，或可關注政策刺激下順周期、大消費等內(nèi)需相關方向,。
國泰基金認為,，當下來看，關稅升級事件仍處于初步爆發(fā)階段,，短期對市場情緒面沖擊較大,，增加了市場不確定性，仍需注意避險,。短期結構上,，考慮兩個避險方向：1）絕對的紅利避險，包括銀行,、公用事業(yè),；2）具有進口替代可能性的相關行業(yè)，包括國防軍工,、農(nóng)林牧漁,、醫(yī)藥生物。
“在市場波動加劇期間,，需要適當規(guī)避風險,，價值、紅利方向的抗跌屬性更強,?！遍L城基金宏觀團隊表示，一方面,，“高質(zhì)量+高分紅”的紅利資產(chǎn)未來可能有更高更穩(wěn)定的股息率,，具有更高的配置價值；另一方面,，政策資金對大盤紅利穩(wěn)定板塊的增持也有望推動板塊的相對收益能有所提升,。
A股中長期具備較大潛力
展望后市，多家公募認為,，中國經(jīng)濟具備較強韌性和抗壓能力,，中美關稅沖突無法改變A股“以我為主”的大趨勢。
永贏基金認為,，關稅沖擊雖然會階段性加劇市場不確定性，加大A股波動,。但放眼中長期,，我國經(jīng)濟已具備較強韌性和抗壓能力,，且降準、降息等貨幣政策工具已留有充分調(diào)整余地,；若股市后續(xù)明顯走弱,，“救市資金”也同樣值得期待。中美關稅沖突無法改變A股“以我為主”的大趨勢,，市場風險有限,，可以結合業(yè)績期，把握調(diào)整帶來的機會,，重視4月底會議,。配置上“以我為主、以內(nèi)為主”,，重視內(nèi)需支撐+政策預期的大金融地產(chǎn)鏈,、新消費、央企重組三大權重股方向,。
國泰基金表示,，中長期來看，我們認為A股資產(chǎn)具備反彈的基礎,。隨著更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策的逐步落地,，年初以來經(jīng)濟實現(xiàn)平穩(wěn)開局?！度嗣袢請蟆钒l(fā)表的評論員文章也指出“未來根據(jù)形勢需要,，降準、降息等貨幣政策工具已留有充分調(diào)整余地,，隨時可以出臺”,。往后看，國內(nèi)穩(wěn)增長政策陸續(xù)出臺以及中國制造業(yè)的全球競爭力持續(xù)提升,，國內(nèi)經(jīng)濟的韌性有望延續(xù),。同時，估值層面,，目前A股市場估值仍處于相對較低的位置,。我們認為A股市場中長期仍具備較大潛力。
浦銀安盛基金認為,，我國自2018年以來已具備應對貿(mào)易摩擦的充足經(jīng)驗,，在自主可控技術發(fā)展與供應鏈調(diào)整方面都已做好更充分的準備。此外,，與全球其他主流市場相較,，我國科技敘事、宏觀政策儲備、資產(chǎn)估值水平皆具備較多有利條件,。在市場調(diào)整企穩(wěn)后,，建議對具備中期確定性的資產(chǎn)品種保持緊密關注，如政策大力支持的內(nèi)需與科技自主可控方向,、具備避險屬性的高股息紅利與黃金方向等,。
信達澳亞基金表示，從中長期來看,，盡管出口導向型行業(yè)承壓,，但政策支持、內(nèi)需驅(qū)動和科技突破為市場提供緩沖,。在去年9·24政策轉(zhuǎn)向之后,，一攬子政策效果正在逐漸顯現(xiàn)（如3月中國制造業(yè)PMI升至50.5%，創(chuàng)一年新高,，新訂單指數(shù)達51.8%,，顯示內(nèi)需回暖），考慮到國內(nèi)政策儲備較為充裕,，前期政策效能傳導疊加后續(xù)增量政策加碼,，以及潛在的中國與非美經(jīng)濟體貿(mào)易關系的邊際改善，均有望推動市場在定價負面因素之后重回上行通道,。此外,，短期調(diào)整兌現(xiàn)后，“四月決斷”（A股年報一季報驗證期,，中國經(jīng)濟數(shù)據(jù)驗證期,，美國關稅兌現(xiàn)期）壓力已基本釋放，依舊看好2025年A股市場表現(xiàn),，但后期還需重點關注二季度經(jīng)濟修復成色和國內(nèi)財政對沖力度,。
財通基金表示，保持耐心,，積極等待機會或是優(yōu)選方案,。總體而言,，多元化的投資組合有助于度過市場動蕩時期,。具體而言，科技方面,，美國對中國戰(zhàn)略領域的技術仍未放松,，預計中美競爭的高科技賽道領域仍值得重點關注；港股方面,，恒生科技作為高波動資產(chǎn),，短期快速上漲存在回調(diào)需求,，不過市場傾向于認為本輪港股行情并未走完；黃金方面,，在外部環(huán)境不確定加大的背景下,，黃金兌美元的替代邏輯仍在加強，關注其配置屬性,；紅利方面；全球市場風險偏好可能面臨階段性波動或收縮,，紅利資產(chǎn)可能呈現(xiàn)一定的防御特征,；債券方面，市場可能會轉(zhuǎn)向交易基本面變化和貨幣政策前提,，債市有望呈現(xiàn)階段性行情,，反彈望持續(xù)。
關于關稅政策對科技板塊的影響,，蔡丹表示,，短期來看，相關板塊股票波動可能會比較大,。當前來看,，科技行業(yè)全球分工明確，大多數(shù)的終端消費產(chǎn)品在中國內(nèi)地和亞洲地區(qū)生產(chǎn),，這些地區(qū)是本次關稅政策的受影響區(qū)域,，從品種來看，智能手機,、個人電腦等硬件產(chǎn)品影響最為直接,。近年來美國在貿(mào)易層面關稅加碼、科技領域管制加碼,，呈現(xiàn)出中美競爭多方面加劇態(tài)勢,，科技自立重要性再次提升。我國發(fā)布的反制措施,，一定程度上或進一步抬升美國相關產(chǎn)品的售價,，國產(chǎn)競品性價比有望進一步提升。從中期來看,，我們認為科技板塊的中期走勢取決于產(chǎn)業(yè)景氣度和盈利周期,，DeepSeek的突破為AI應用場景發(fā)展提供了條件，當前AI產(chǎn)業(yè)的高景氣或仍在早期,，未來從算力,、云計算等基礎設施到應用環(huán)節(jié)有望逐步兌現(xiàn)盈利，仍是中期的重要主線,，回調(diào)將迎來布局機會,。未來伴隨穩(wěn)增長政策進一步加碼,、有效需求回升，科技板塊有望逐步迎來布局機會,。
校對：廖勝超????
