國際金融報
程梓欣
2025-04-07 21:37
“對等關(guān)稅”引發(fā)市場巨震,！
4月7日，受美國關(guān)稅幅度超預(yù)期影響,，全球金融市場遭受沖擊,，A股迎來調(diào)整，截至收盤,，上證指數(shù)下跌7.34%,，深證成指跌9.66%,，創(chuàng)業(yè)板指跌12.5%。
當(dāng)日盤中,，中央?yún)R金公司公告稱堅定看好中國資本市場發(fā)展前景,，充分認(rèn)可當(dāng)前A股配置價值，已再次增持了交易型開放式指數(shù)基金（ETF）,，未來將繼續(xù)增持，堅決維護(hù)資本市場平穩(wěn)運(yùn)行,。隨后三大指數(shù)跌幅有所收窄,。
盤后，博時基金,、國泰基金,、永贏基金、中信保誠基金,、鑫元基金,、寶盈基金等十余家公募火速進(jìn)行市場解讀，認(rèn)為盡管此次關(guān)稅事件會造成短期市場風(fēng)險偏好的回落,，但中長期來看A股市場韌性顯著,，政策支持、內(nèi)需驅(qū)動和科技自主可控將為市場帶來動能,。
關(guān)稅影響主要體現(xiàn)在三大方面
關(guān)于今日A股市場的大幅調(diào)整,，公募普遍表示，特朗普關(guān)稅政策超預(yù)期加碼或成為主要擾動,。
當(dāng)?shù)貢r間4月2日,，特朗普宣布對所有國家加征10%的“基準(zhǔn)關(guān)稅”，并對中國,、歐盟等貿(mào)易逆差大國或地區(qū)額外征收更高“對等關(guān)稅”,。4月4日，我國針對美國“對等關(guān)稅”政策采取了一系列反制措施,，包括對原產(chǎn)于美國的所有進(jìn)口商品,，在現(xiàn)行適用關(guān)稅稅率基礎(chǔ)上加征34%關(guān)稅等。
博時基金表示,，短期關(guān)稅摩擦升級導(dǎo)致市場不確定性急劇增加,，清明假期間海外市場已出現(xiàn)大幅調(diào)整，資金存在避險及回補(bǔ)流動性的訴求,。疊加A股自身處于財報披露期,，部分前期漲幅較大且尚未得到業(yè)績驗證的板塊調(diào)整壓力或更加顯著。
具體來看,，此次關(guān)稅影響主要體現(xiàn)在三方面：一是對出口鏈產(chǎn)生影響,，中國對美出口占比較高的行業(yè)或面臨訂單收縮和成本上升的壓力,。二是海外滯脹風(fēng)險升溫，美國加權(quán)平均關(guān)稅升至20%以上,，可能推升其國內(nèi)通脹,，限制美聯(lián)儲降息空間，進(jìn)而通過匯率和資本流動渠道壓制全球流動性預(yù)期,，高估值成長股承壓或更顯著,。三是供應(yīng)鏈重構(gòu)壓力，美國意圖通過關(guān)稅倒逼制造業(yè)回流,，加劇產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移擔(dān)憂,，進(jìn)一步壓制市場風(fēng)險偏好。此外,，市場擔(dān)憂貿(mào)易摩擦繼續(xù)升級會進(jìn)一步拖累全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,，導(dǎo)致避險情緒集中釋放，風(fēng)險資產(chǎn)短期或仍面臨較大壓力,。
中信保誠基金認(rèn)為,，美國加征基準(zhǔn)關(guān)稅與“對等關(guān)稅”，加劇全球衰退預(yù)期,，從各國反饋看,，中歐以外國家大多選擇不反制、以讓促談,，歐洲的反制落地尚需觀測,，中國選擇對等關(guān)稅反制，短期市場對貿(mào)易爭端與經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂進(jìn)一步加大,，風(fēng)險偏好顯著回落,，引發(fā)全球市場的大幅震蕩。后續(xù)節(jié)點上,，4月9日對等關(guān)稅實際落地,，如部分國家出現(xiàn)關(guān)稅減免，可能階段性緩解市場的恐慌情緒,，對于后續(xù)圍繞關(guān)稅的博弈需要保持關(guān)注,。
“A股短期的主跌段已完成了大部分，降準(zhǔn),、降息的貨幣政策,、消費補(bǔ)貼和兩重兩新的財政政策已在路上，市場過度的恐慌情緒預(yù)計將會得到修正,?！宾卧鹫J(rèn)為，今天A股的跌幅,，大比例釋放了市場的恐慌情緒,；萬得全A的成交金額環(huán)比節(jié)前最后一天放大了40%,，完成了一定的換手。
“本次加征關(guān)稅雖難免帶來部分挑戰(zhàn),，但相比2018年或者相比過去3年,，中國股票市場具備較多有利條件，包括宏觀政策發(fā)力的空間和A股的估值優(yōu)勢,?！弊鳛镼DII投資者，寶盈基金量化投資部總經(jīng)理蔡丹表示,，從宏觀層面看,，當(dāng)前我國對于美國出口的依賴性低于過去。從宏觀政策來看,，已經(jīng)發(fā)生了積極轉(zhuǎn)變，去年9.24之后積極的政策讓大家看到了決策層的執(zhí)行力,；去年底的中央經(jīng)濟(jì)工作會議和今年政府工作報告中,，“大力提振消費、提高投資效益,，全方位擴(kuò)大國內(nèi)需求”被放在2025年工作任務(wù)的首位,，這意味著我國政策框架更為重視從過往強(qiáng)調(diào)供給向需求傾斜，在外需面臨不確定背景下,，穩(wěn)內(nèi)需政策有望進(jìn)一步發(fā)力,，這將是穩(wěn)住我國市場自身風(fēng)險溢價的關(guān)鍵。鑒于本次外部不確定性超預(yù)期,，國內(nèi)政策有望加速推出,，提振消費、穩(wěn)住樓市股市和適度寬松流動性等方面的政策均值得期待,。政策落地時間需跟蹤后續(xù)中美貿(mào)易談判結(jié)果,，以及對出口部門實際影響，4月政治局會議或?qū)⒊蔀槭袌黾胁┺牡闹匾獣r點,。
此外,，從A股估值來看，經(jīng)歷了今日的市場調(diào)整后,，主流寬基指數(shù)的估值均回落至歷史中樞以下,。蔡丹表示，當(dāng)前來看,，我們認(rèn)為中國股票市場中短期仍具備相對韌性,，“中國資產(chǎn)重估”仍在進(jìn)行時。近些年中美股市的相關(guān)性較低,，中國資產(chǎn)對于全球資金具備風(fēng)險分散價值,。
短期可關(guān)注內(nèi)需等避險板塊
就短期市場影響來看,，多家基金公司表示，短期市場風(fēng)險偏好有所回落,，可以關(guān)注內(nèi)需消費等避險方向,。
“結(jié)構(gòu)上看，今日農(nóng)林牧漁,、食品飲料等消費板塊表現(xiàn)相對較好,，出口鏈及TMT大幅下跌?！泵裆鱼y基金表示,，農(nóng)業(yè)、食品飲料等消費板塊相對較好主要由于此次美國關(guān)稅提升的范圍和稅率大幅超出市場預(yù)期,，市場預(yù)期在外部不確定性加大的背景下,，啟動內(nèi)需消費或成為穩(wěn)定中國經(jīng)濟(jì)的必然選擇。
博時基金表示,，4月份市場進(jìn)入業(yè)績驗證期,，風(fēng)險偏好有所回落，疊加外部風(fēng)險超預(yù)期的背景下,，市場短期波動率或有抬升,。等待風(fēng)險漸次落地過程中，紅利資產(chǎn)或階段性占優(yōu),。美國對中國大幅加征關(guān)稅將進(jìn)一步拖累中國出口,，國內(nèi)穩(wěn)增長政策有望在二季度加碼以對沖外需不確定性，專項債,、特別國債提速及消費補(bǔ)貼等措施有望出臺,，或可關(guān)注政策刺激下順周期、大消費等內(nèi)需相關(guān)方向,。
國泰基金認(rèn)為,，當(dāng)下來看，關(guān)稅升級事件仍處于初步爆發(fā)階段,，短期對市場情緒面沖擊較大,，增加了市場不確定性，仍需注意避險,。短期結(jié)構(gòu)上,，考慮兩個避險方向：1）絕對的紅利避險，包括銀行,、公用事業(yè),；2）具有進(jìn)口替代可能性的相關(guān)行業(yè)，包括國防軍工,、農(nóng)林牧漁,、醫(yī)藥生物,。
“在市場波動加劇期間，需要適當(dāng)規(guī)避風(fēng)險,，價值,、紅利方向的抗跌屬性更強(qiáng)?！遍L城基金宏觀團(tuán)隊表示,，一方面，“高質(zhì)量+高分紅”的紅利資產(chǎn)未來可能有更高更穩(wěn)定的股息率,，具有更高的配置價值,；另一方面，政策資金對大盤紅利穩(wěn)定板塊的增持也有望推動板塊的相對收益能有所提升,。
A股中長期具備較大潛力
展望后市,，多家公募認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)具備較強(qiáng)韌性和抗壓能力,，中美關(guān)稅沖突無法改變A股“以我為主”的大趨勢,。
永贏基金認(rèn)為，關(guān)稅沖擊雖然會階段性加劇市場不確定性,，加大A股波動。但放眼中長期,，我國經(jīng)濟(jì)已具備較強(qiáng)韌性和抗壓能力,，且降準(zhǔn)、降息等貨幣政策工具已留有充分調(diào)整余地,；若股市后續(xù)明顯走弱,，“救市資金”也同樣值得期待。中美關(guān)稅沖突無法改變A股“以我為主”的大趨勢,，市場風(fēng)險有限,，可以結(jié)合業(yè)績期，把握調(diào)整帶來的機(jī)會,，重視4月底會議,。配置上“以我為主、以內(nèi)為主”,，重視內(nèi)需支撐+政策預(yù)期的大金融地產(chǎn)鏈,、新消費、央企重組三大權(quán)重股方向,。
國泰基金表示,，中長期來看，我們認(rèn)為A股資產(chǎn)具備反彈的基礎(chǔ),。隨著更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策的逐步落地,，年初以來經(jīng)濟(jì)實現(xiàn)平穩(wěn)開局,。《人民日報》發(fā)表的評論員文章也指出“未來根據(jù)形勢需要,，降準(zhǔn),、降息等貨幣政策工具已留有充分調(diào)整余地，隨時可以出臺”,。往后看,，國內(nèi)穩(wěn)增長政策陸續(xù)出臺以及中國制造業(yè)的全球競爭力持續(xù)提升，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的韌性有望延續(xù),。同時,，估值層面，目前A股市場估值仍處于相對較低的位置,。我們認(rèn)為A股市場中長期仍具備較大潛力,。
浦銀安盛基金認(rèn)為，我國自2018年以來已具備應(yīng)對貿(mào)易摩擦的充足經(jīng)驗,，在自主可控技術(shù)發(fā)展與供應(yīng)鏈調(diào)整方面都已做好更充分的準(zhǔn)備,。此外，與全球其他主流市場相較,，我國科技敘事,、宏觀政策儲備、資產(chǎn)估值水平皆具備較多有利條件,。在市場調(diào)整企穩(wěn)后,，建議對具備中期確定性的資產(chǎn)品種保持緊密關(guān)注，如政策大力支持的內(nèi)需與科技自主可控方向,、具備避險屬性的高股息紅利與黃金方向等,。
信達(dá)澳亞基金表示，從中長期來看,，盡管出口導(dǎo)向型行業(yè)承壓,，但政策支持、內(nèi)需驅(qū)動和科技突破為市場提供緩沖,。在去年9·24政策轉(zhuǎn)向之后,，一攬子政策效果正在逐漸顯現(xiàn)（如3月中國制造業(yè)PMI升至50.5%，創(chuàng)一年新高,，新訂單指數(shù)達(dá)51.8%,，顯示內(nèi)需回暖），考慮到國內(nèi)政策儲備較為充裕,，前期政策效能傳導(dǎo)疊加后續(xù)增量政策加碼,，以及潛在的中國與非美經(jīng)濟(jì)體貿(mào)易關(guān)系的邊際改善，均有望推動市場在定價負(fù)面因素之后重回上行通道。此外,，短期調(diào)整兌現(xiàn)后,，“四月決斷”（A股年報一季報驗證期，中國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)驗證期,，美國關(guān)稅兌現(xiàn)期）壓力已基本釋放,，依舊看好2025年A股市場表現(xiàn)，但后期還需重點關(guān)注二季度經(jīng)濟(jì)修復(fù)成色和國內(nèi)財政對沖力度,。
財通基金表示,，保持耐心，積極等待機(jī)會或是優(yōu)選方案,?？傮w而言，多元化的投資組合有助于度過市場動蕩時期,。具體而言,，科技方面，美國對中國戰(zhàn)略領(lǐng)域的技術(shù)仍未放松,，預(yù)計中美競爭的高科技賽道領(lǐng)域仍值得重點關(guān)注,；港股方面，恒生科技作為高波動資產(chǎn),，短期快速上漲存在回調(diào)需求,，不過市場傾向于認(rèn)為本輪港股行情并未走完；黃金方面,，在外部環(huán)境不確定加大的背景下,，黃金兌美元的替代邏輯仍在加強(qiáng)，關(guān)注其配置屬性,；紅利方面,；全球市場風(fēng)險偏好可能面臨階段性波動或收縮,，紅利資產(chǎn)可能呈現(xiàn)一定的防御特征,；債券方面，市場可能會轉(zhuǎn)向交易基本面變化和貨幣政策前提,，債市有望呈現(xiàn)階段性行情,，反彈望持續(xù)。
關(guān)于關(guān)稅政策對科技板塊的影響,，蔡丹表示,，短期來看，相關(guān)板塊股票波動可能會比較大,。當(dāng)前來看,，科技行業(yè)全球分工明確，大多數(shù)的終端消費產(chǎn)品在中國內(nèi)地和亞洲地區(qū)生產(chǎn)，這些地區(qū)是本次關(guān)稅政策的受影響區(qū)域,，從品種來看,，智能手機(jī)、個人電腦等硬件產(chǎn)品影響最為直接,。近年來美國在貿(mào)易層面關(guān)稅加碼,、科技領(lǐng)域管制加碼，呈現(xiàn)出中美競爭多方面加劇態(tài)勢,，科技自立重要性再次提升,。我國發(fā)布的反制措施，一定程度上或進(jìn)一步抬升美國相關(guān)產(chǎn)品的售價,，國產(chǎn)競品性價比有望進(jìn)一步提升,。從中期來看，我們認(rèn)為科技板塊的中期走勢取決于產(chǎn)業(yè)景氣度和盈利周期,，DeepSeek的突破為AI應(yīng)用場景發(fā)展提供了條件,，當(dāng)前AI產(chǎn)業(yè)的高景氣或仍在早期，未來從算力,、云計算等基礎(chǔ)設(shè)施到應(yīng)用環(huán)節(jié)有望逐步兌現(xiàn)盈利,，仍是中期的重要主線，回調(diào)將迎來布局機(jī)會,。未來伴隨穩(wěn)增長政策進(jìn)一步加碼,、有效需求回升，科技板塊有望逐步迎來布局機(jī)會,。
校對：廖勝超????
