證券時報網(wǎng)
曾劍
2025-04-15 14:44
張萍 王亞琪（首都經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)金融學(xué)院）
為進(jìn)一步加強對程序化交易的監(jiān)管，近日滬深北交易所分別發(fā)布《程序化交易管理實施細(xì)則》,，釋放了國內(nèi)資本市場在平衡技術(shù)創(chuàng)新與市場公平,、交易效率與市場穩(wěn)定的新信號。通過建立全鏈條監(jiān)管框架，為程序化交易的規(guī)范發(fā)展劃定了新的制度邊界,，有利于資本市場長遠(yuǎn)健康發(fā)展,。
近年來，程序化交易快速興起,，正逐步成為國內(nèi)證券市場的重要交易方式,。公開數(shù)據(jù)顯示，截至去年4月,，程序化交易約占A股交易金額的29%,，其中高頻交易約占程序化交易的60%。然而,，程序化交易在提升市場定價效率與流動性的同時,，也暴露出技術(shù)優(yōu)勢集中化帶來的公平性挑戰(zhàn)——算法交易的高頻化、策略趨同化可能進(jìn)一步放大市場波動,。例如,，去年有量化私募機構(gòu)利用程序化交易指令在極短的時間內(nèi)密集賣出大量股票，致使股價指數(shù)短時快速下挫,。類似事件引發(fā)了市場高度關(guān)注和擔(dān)憂,，也對交易規(guī)則的適配性與邊界監(jiān)管提出新要求。
在程序化交易監(jiān)管方面,，海外一些成熟市場積累了豐富的實踐經(jīng)驗,。在交易行為監(jiān)管上，美國和歐盟均提出電子標(biāo)識的要求,，使用電子標(biāo)識符區(qū)分算法交易與人工交易,。對于即將投入應(yīng)用的高頻交易程序，歐盟要求所有者在使用前進(jìn)行仿真測試,。我國香港地區(qū)則要求從事程序化交易機構(gòu)針對每種算法制定應(yīng)急預(yù)案及業(yè)務(wù)連續(xù)性計劃,。此外，德國還采用以訂單而非賬戶為單位的監(jiān)管方式,，實現(xiàn)對每筆交易的精細(xì)化管理,。在數(shù)據(jù)監(jiān)管領(lǐng)域，美國構(gòu)建了全面的交易數(shù)據(jù)收集與分析系統(tǒng),，涵蓋綜合審計追蹤系統(tǒng),、大額交易報告系統(tǒng)和市場信息數(shù)據(jù)分析系統(tǒng)等，實現(xiàn)對程序化交易的自動化,、智能化監(jiān)管,。從協(xié)同監(jiān)管角度來看，多個海外成熟市場形成了監(jiān)管機構(gòu),、行業(yè)協(xié)會和自律組織緊密配合的監(jiān)管體系,。各主體分工明確,，協(xié)同保障市場有序運行。
我國程序化交易起步雖晚,，但近年來隨著程序化交易規(guī)模的擴大和復(fù)雜性的增加,，監(jiān)管正朝著精細(xì)化、專業(yè)化邁進(jìn),。此次發(fā)布的《實施細(xì)則》,，明確了程序化交易和高頻交易的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，細(xì)化了四類異常交易行為,，對程序化交易報告管理、交易行為管理,、信息系統(tǒng)管理,、高頻交易管理、深滬股通管理,、監(jiān)督檢查等具體事項作出了細(xì)化規(guī)定,，將我國程序化交易監(jiān)管提升到新高度。
展望未來,，我國程序化監(jiān)管可在充分借鑒海外經(jīng)驗的基礎(chǔ)上,，緊密結(jié)合自身市場特點，從強化交易行為監(jiān)管,、加大數(shù)據(jù)監(jiān)管力度,、提升協(xié)同監(jiān)管強度這三個關(guān)鍵方面發(fā)力，多維度持續(xù)完善和優(yōu)化程序化監(jiān)管體系,，提升市場效率,，保障市場公平，進(jìn)而推動資本市場平穩(wěn)運行,。
強化交易行為監(jiān)管,，建立算法策略全生命周期管理機制。持續(xù)完善異常交易監(jiān)控指標(biāo),，加快落實高頻交易差異化收費方案,，可通過為高頻交易者配置專屬識別代碼，采用以訂單而非賬戶為單位的監(jiān)管方式,，實現(xiàn)對高頻交易的精準(zhǔn)監(jiān)管,。在程序化交易領(lǐng)域引入數(shù)字沙盒監(jiān)管機制，要求程序化交易機構(gòu)對算法進(jìn)行備案審查,，開展壓力測試與風(fēng)險模擬,，從源頭防范策略趨同引發(fā)的系統(tǒng)性風(fēng)險。
加大數(shù)據(jù)監(jiān)管力度,，完善程序化交易數(shù)據(jù)報告制度,，推動監(jiān)管技術(shù)創(chuàng)新,。要求程序化交易參與者和交易所報告更深層、更詳細(xì)的交易相關(guān)數(shù)據(jù),。同時,，監(jiān)管機構(gòu)做好信息公開工作，定時披露程序化交易市場運行情況,，以便投資者充分掌握市場動態(tài),。此外，推進(jìn)監(jiān)管技術(shù)創(chuàng)新,，利用人工智能,、大數(shù)據(jù)分析等技術(shù)，打造更多契合我國國情市情的自動化,、智能化監(jiān)管系統(tǒng),，實時監(jiān)控程序化交易的交易行為和風(fēng)險狀況，提高監(jiān)管效率與精確度,。
提升協(xié)同監(jiān)管強度,，推動形成行政監(jiān)管和自律管理相互銜接的監(jiān)管網(wǎng)絡(luò)。細(xì)化證監(jiān)會,、交易所,、證券業(yè)協(xié)會、基金業(yè)協(xié)會等主體的協(xié)調(diào)分工,，明確各主體職責(zé),，加快推進(jìn)各監(jiān)管主體制定監(jiān)管細(xì)則、行業(yè)規(guī)范和自律準(zhǔn)則,，構(gòu)建監(jiān)管機構(gòu),、行業(yè)協(xié)會、自律組織緊密配合的監(jiān)管網(wǎng)絡(luò),。持續(xù)完善程序化交易的立法工作及處罰措施,，對于違反程序化交易法律規(guī)范的行為，應(yīng)依法追究其行政責(zé)任和刑事責(zé)任并給予嚴(yán)厲處罰,。
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