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盡管美國(guó)總統(tǒng)特朗普于當(dāng)?shù)貢r(shí)間周三宣布將把一些貿(mào)易伙伴的對(duì)等關(guān)稅計(jì)劃延后90天,，一度引發(fā)美股和美債反彈，但這種樂(lè)觀情緒迅速消退,。由于關(guān)稅政策的不確定性,，投資者仍然擔(dān)憂美國(guó)經(jīng)濟(jì)、通脹前景惡化,，以及更多企業(yè)違約風(fēng)險(xiǎn)上升,，投資者情緒依然不安。當(dāng)?shù)貢r(shí)間周四,，在內(nèi)閣會(huì)議上,，特朗普又稱不排除延長(zhǎng)90天關(guān)稅暫停期的可能性，并表示他尚未看到周二的市場(chǎng)拋售,。

美元資產(chǎn)繼續(xù)遭遇股債匯三殺,，標(biāo)普500指數(shù)跌幅接近熔斷,；長(zhǎng)期美債拋售升溫，10年期美債收益率四日連升,，一度升超10個(gè)基點(diǎn),，30年期美債收益率大漲12.75個(gè)基點(diǎn)；美元指數(shù)盤(pán)中跌超2%至半年新低,，創(chuàng)2022年以來(lái)的最大單日跌幅,。

美元資產(chǎn)繼續(xù)遭反噬，股債匯三殺的同時(shí),，全球債市也持續(xù)過(guò)山車走勢(shì),。相對(duì)歐美債券而言，亞太區(qū)債券走勢(shì)更加平穩(wěn),，被市場(chǎng)看好,。此外，有市場(chǎng)觀點(diǎn)認(rèn)為,，這一次,，美債而非美股走勢(shì)，會(huì)令特朗普在對(duì)等關(guān)稅政策上“眨眼”,。

歐美債券走出過(guò)山車行情

過(guò)去一周,，特朗普震驚了全球投資者，他對(duì)關(guān)稅政策態(tài)度的反復(fù),，被市場(chǎng)再度描述為“特朗普看跌期權(quán)”,，并引發(fā)華爾街有史以來(lái)最強(qiáng)勁的反彈行情之一。

美債走勢(shì)也隨著特朗普政策變化而跌宕起伏,。在周三的本周高點(diǎn)時(shí),，10年期美債收益率達(dá)到4.516%，相較于周一的低點(diǎn)3.87%波幅達(dá)到約70個(gè)基點(diǎn),，錄得2001年12月以來(lái)最大三天波動(dòng),。30年期美國(guó)國(guó)債的走勢(shì)更為劇烈。收益率一度躍升至5%以上,，達(dá)到2023年底以來(lái)的最高水平,。對(duì)沖基金B(yǎng)lue Edge Advisors的投資組合經(jīng)理約爾（Calvin Yeoh）表示：“自2020年疫情造成的美債混亂以來(lái)，我從未見(jiàn)過(guò)如此規(guī)模的波動(dòng),?！敝芩模S著特朗普政策再度轉(zhuǎn)向,，10年期美債收益率略有回落,，但僅維持了短暫的時(shí)間，收盤(pán)后不久,，10年期美債收益率重新回升至4.4%左右,。

華爾街分析師們提出了多種理論來(lái)解釋最近的美債收益率波動(dòng),，從黏性通脹和謹(jǐn)慎的美聯(lián)儲(chǔ)政策路徑，到投資者從債券轉(zhuǎn)向現(xiàn)金,，再到美債市場(chǎng)流動(dòng)性減少等,。

BCA Research的首席對(duì)位策略師喬希（Dhaval Joshi）表示，除了對(duì)沖基金平倉(cāng)美債利差套利交易外,，投資者猜測(cè)一些主要經(jīng)濟(jì)體近期也一直在出售美國(guó)資產(chǎn),，助長(zhǎng)了美債收益率的波動(dòng)走勢(shì)。

嘉信理財(cái)?shù)氖紫什呗詭煭偹梗↘athy Jones）表示,，特朗普政府貿(mào)易政策朝令夕改所帶來(lái)的持續(xù)不確定性,，會(huì)在短期內(nèi)繼續(xù)影響，甚至加劇美債市場(chǎng)波動(dòng),。在更加動(dòng)蕩的貿(mào)易環(huán)境下,，美債收益率可能會(huì)飆升至5%，導(dǎo)致 “美債市場(chǎng)更加混亂,，相關(guān)資金越發(fā)退出”的情景,。

歐洲債券收益率也出現(xiàn)了反轉(zhuǎn)。2年德國(guó)國(guó)債收益率周四收盤(pán)上漲11個(gè)基點(diǎn),，10年期國(guó)債收益率上漲2個(gè)基點(diǎn),。英國(guó)因投資者對(duì)其財(cái)政前景的擔(dān)憂而備受困擾，在本周的動(dòng)蕩中,，英國(guó)國(guó)債受到的沖擊尤為嚴(yán)重,。30年期英國(guó)國(guó)債收益率周三飆升30個(gè)基點(diǎn)，收盤(pán)時(shí)仍上漲約25個(gè)基點(diǎn),，達(dá)到1998年以來(lái)的最高收盤(pán)水平。隨后,，在周四英債反彈后,，30年期英債收益率也單日下跌17個(gè)基點(diǎn)。

德銀研究所的英國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家拉賈（Sanjay Raja）稱：“90天的關(guān)稅延期足以阻止市場(chǎng)對(duì)英國(guó)國(guó)債的長(zhǎng)期拋售,。歐洲和英國(guó)長(zhǎng)期債券走勢(shì)的反轉(zhuǎn),，主要是由于市場(chǎng)對(duì)特朗普對(duì)等關(guān)稅的預(yù)期發(fā)生了變化。市場(chǎng)預(yù)期,，在此次暫緩后,，后續(xù)即使恢復(fù)對(duì)等關(guān)稅，具體的稅率可能也不會(huì)像初始宣布時(shí)那么高,。無(wú)論如何,，特朗普的最新表態(tài)讓市場(chǎng)看到關(guān)稅政策的改變空間，這讓投資者松了一口氣,?！?/p>

凱投宏觀的首席市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)學(xué)家希金斯（John Higgins）則對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示,，雖然市場(chǎng)情緒有所變化，但各國(guó)能否且能以何種條件與美國(guó)達(dá)成協(xié)議,，以及美國(guó)后續(xù)政策應(yīng)對(duì),，仍存在巨大的不確定性，因此歐美債市波動(dòng)性仍將高于以往,。

亞太債券更穩(wěn)定

相較于歐美債市,，亞洲債券市場(chǎng)走勢(shì)相對(duì)穩(wěn)定。周四,，10年期和2年期日本國(guó)債收益率僅分別上漲7個(gè)基點(diǎn)和5個(gè)基點(diǎn),，投資者紛紛涌入股市。2年期澳大利亞債券收益率也僅上漲2個(gè)基點(diǎn),。

日興資管（Nikko Asset Management）的亞洲固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)在一份報(bào)告中表示,，仍維持此前的看法，即亞洲政府債券在“溫和通脹和增長(zhǎng)放緩的環(huán)境下,，在亞洲地區(qū)央行的寬松政策支持下,，將繼續(xù)表現(xiàn)良好”。他補(bǔ)充稱：“對(duì)美國(guó)關(guān)稅潛在增長(zhǎng)沖擊的擔(dān)憂可能會(huì)為亞洲區(qū)債券市場(chǎng)提供額外支持,。此外,，由于亞太主要經(jīng)濟(jì)體普遍外匯儲(chǔ)備相對(duì)較高，政策制定者有更大的政策能力在必要時(shí)捍衛(wèi)本國(guó)貨幣,?！?/p>

景順的固定收益可持續(xù)及影響力投資組合經(jīng)理林純暉對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，亞洲區(qū)企業(yè)債在關(guān)稅不確定性下也有投資機(jī)會(huì),?！皝喼尥顿Y級(jí)債券表現(xiàn)將穩(wěn)健。最近美國(guó)關(guān)稅政策帶來(lái)的憂慮導(dǎo)致全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)遭到拋售,，而亞洲投資級(jí)債券則表現(xiàn)穩(wěn)健,，利差擴(kuò)大幅度較低，跑贏美國(guó)投資級(jí)別債券,?！彼Q，“亞洲區(qū)高收益?zhèn)袌?chǎng)同樣有更多投資機(jī)會(huì),。亞洲高收益?zhèn)蚴袌?chǎng)避險(xiǎn),，以及對(duì)關(guān)稅的憂慮而遭到拋售。但我們發(fā)現(xiàn),，亞洲高收益?zhèn)袌?chǎng)逐漸出現(xiàn)更多投資機(jī)會(huì),，其中包括非出口導(dǎo)向型行業(yè)出現(xiàn)部分雙位數(shù)收益率的優(yōu)質(zhì)債券，也因?yàn)橐恍Ｗ?dāng)?shù)厥袌?chǎng)而且資產(chǎn)負(fù)債表強(qiáng)勁的亞洲債券發(fā)行人將更具韌性?！?/p>

此外,，他補(bǔ)充稱，相比全球及美國(guó)債券,，亞洲債券的主要不同之處是擁有來(lái)自當(dāng)?shù)赝顿Y者的強(qiáng)力技術(shù)面支撐,。關(guān)稅的影響會(huì)產(chǎn)生相對(duì)的贏家和輸家，因此重點(diǎn)在于識(shí)別潛在的贏家,，并利用市場(chǎng)波動(dòng)或定價(jià)錯(cuò)配帶來(lái)的機(jī)會(huì),。亞洲債券這一資產(chǎn)類別可提供多元化的行業(yè)敞口，非金融行業(yè)占指數(shù)權(quán)重不超過(guò)10%,，這在當(dāng)前環(huán)境下是一個(gè)優(yōu)勢(shì),。從行業(yè)角度看，專注當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)而且基本面穩(wěn)定的亞洲債券發(fā)行人的表現(xiàn)會(huì)更穩(wěn)健,，并因此帶來(lái)投資機(jī)會(huì),。相關(guān)機(jī)會(huì)包括中國(guó)科技、媒體和電信（TMT）,、澳大利亞公共事業(yè),、印度非銀行業(yè)金融公司、印度投資級(jí)別債券,、澳門(mén)博彩業(yè),、亞洲消費(fèi)等領(lǐng)域的部分發(fā)行人。

美債走勢(shì)令特朗普“眨眼”,？

在美債遭遇拋售且持續(xù)波動(dòng)的背景下,，市場(chǎng)也開(kāi)始押注，美債走勢(shì)會(huì)比美股走勢(shì)更讓特朗普擔(dān)心,，可能最終能夠令特朗普在關(guān)稅政策上讓步,，因?yàn)槊纻找媛实某掷m(xù)上升可能會(huì)導(dǎo)致價(jià)格上漲、借貸成本上升,、對(duì)抵押貸款利率產(chǎn)生連鎖反應(yīng),，導(dǎo)致美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)大幅放緩甚至衰退。

特朗普在周三宣布暫緩對(duì)等關(guān)稅時(shí)也坦言,，他一直在“關(guān)注”債券市場(chǎng),，稱其“非常棘手”,，并承認(rèn)“人們有點(diǎn)不安”,。值得注意的是，10年期美債收益率仍處于2月底的前期高位水平,，這對(duì)特朗普這樣,，長(zhǎng)期要求美聯(lián)儲(chǔ)降息的總統(tǒng)而言，可謂是一個(gè)令人不安的信號(hào),。

瓊斯表示：“歡迎來(lái)到債券統(tǒng)治的世界,。你（政策制定者）確實(shí)可以做很多事情,，但當(dāng)債券市場(chǎng)告訴你做錯(cuò)了，那么你就真的面臨問(wèn)題了,?！彼治龇Q，因?yàn)閭c經(jīng)濟(jì),、市場(chǎng)的其他多個(gè)關(guān)鍵方面都密切相關(guān),，如股票估值、借貸成本,、利率水平和一個(gè)經(jīng)濟(jì)體的整體財(cái)務(wù)狀況,。“當(dāng)債券市場(chǎng)出錯(cuò)時(shí),，就說(shuō)明你幾乎什么都做錯(cuò)了,，如果不吸取教訓(xùn)，債市往往會(huì)通過(guò)炸毀一切來(lái)警告你,?！彼f(shuō)。

美債對(duì)美國(guó)投資者和全球投資者來(lái)說(shuō)相當(dāng)于一種“現(xiàn)金抵押品”,，他們可以借錢并押注股票等風(fēng)險(xiǎn)較高的資產(chǎn),。在市場(chǎng)不確定環(huán)境下，債券通常也被視為一種避險(xiǎn)資產(chǎn),。投研機(jī)構(gòu)Fundstrat在周四的最新研報(bào)中寫(xiě)道：如果不選擇美國(guó)國(guó)債（在某種程度上也是萬(wàn)能的美元）,，全球投資者在尋求避風(fēng)港時(shí)還能轉(zhuǎn)向哪里？這個(gè)問(wèn)題歷史上的答案一直是：沒(méi)有其他地方,。但報(bào)告話鋒一轉(zhuǎn)寫(xiě)道,，在投資者對(duì)全球和美國(guó)通脹擔(dān)憂仍然揮之不去之際，特朗普關(guān)稅政策和地緣政治最新發(fā)展引發(fā)全球市場(chǎng)最新動(dòng)蕩,，似乎讓投資者懷疑,，美債和美元的避險(xiǎn)地位是否仍然存在。

橋水基金創(chuàng)始人達(dá)利歐同樣表示,，在本周全球市場(chǎng)劇烈動(dòng)蕩之后,，投資者仍處于“某種程度的創(chuàng)傷、震驚或恐懼”之中,。這對(duì)全球投資者心理以及對(duì)美國(guó)可靠性的態(tài)度產(chǎn)生了重大影響,，而事情本可以處理得更好。達(dá)利歐也認(rèn)為,，此次全球動(dòng)蕩中,，值得關(guān)注的是美元走弱以及30年期美國(guó)國(guó)債與10年期美債的利差變化，這可能反映出投資者是否開(kāi)始遠(yuǎn)離那些長(zhǎng)期以來(lái)被視為最安全的資產(chǎn)（美債）。

情況確實(shí)如此,。一方面,，對(duì)沖基金由于平倉(cāng)美債利差套利交易而大規(guī)模拋售美債。這些交易通常杠桿較高,，最高達(dá)到100倍,，在對(duì)沖基金已然因美股大跌而損失時(shí)，盡快平倉(cāng)這些高杠桿美債交易成為不二選擇,。本周稍早,，據(jù)Tolou Capital Management創(chuàng)始人哈基米安（Spenser Hakimian）當(dāng)?shù)貢r(shí)間4月10日發(fā)帖透露，一家日本對(duì)沖基金因未及時(shí)平倉(cāng)該交易而破產(chǎn),。他寫(xiě)道：“為昨晚破產(chǎn)的日本對(duì)沖基金鼓掌,，該基金杠桿率高達(dá)60倍，繼續(xù)持有10年期美國(guó)國(guó)債,，拯救了世界免于大蕭條,。兄弟，我們不會(huì)忘記你的犧牲,?！?/p>

另一方面，許多外國(guó)投資者也在拋售美債,。阿波羅全球管理公司的合伙人兼首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家托斯滕·斯洛克（Torsten Sl?k）表示,，外國(guó)投資者目前持有約7萬(wàn)億美元的美國(guó)國(guó)債，約占總市場(chǎng)的30%,，相關(guān)需求的回落可能會(huì)使長(zhǎng)期美債收益率更高,。喬希稱，雖然目前尚不清楚海外美債持有者也在拋售美債的消息是否屬實(shí),，但這種可能性“似乎已經(jīng)足以嚇壞一些美國(guó)官員,，為相關(guān)經(jīng)濟(jì)體在關(guān)稅政策上與特朗普政府叫板，提供了一些籌碼”,。