證券時報網(wǎng)
陳澄
2025-04-15 18:42
3月31日,，由21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道聯(lián)合清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院高管教育中心主辦,、星能資產(chǎn)協(xié)辦的“科技重構(gòu)價值——2025年股權(quán)投資春季論壇”在清華大學(xué)成功召開。
本次論壇匯聚宏觀政策領(lǐng)域與股權(quán)投資行業(yè)專家,，大健康與科技產(chǎn)業(yè)的頂尖學(xué)者,、資深投資人、精英企業(yè)家,。大家齊聚一堂,，共話宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢、股權(quán)投資行業(yè)破局之道,，以及大健康與科技產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新機(jī)遇,。
清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院會計系教授、清華大學(xué)全球私募股權(quán)研究院院長肖星以《創(chuàng)投行業(yè)的現(xiàn)狀,、挑戰(zhàn)與破局》為題,，從募、投,、退三個維度,、基于競爭格局和監(jiān)管政策介紹了我國私募股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域的行業(yè)生態(tài)，并對“十五五”期間的行業(yè)發(fā)展作出展望,。
行業(yè)現(xiàn)狀：深度調(diào)整期延續(xù),，國資主導(dǎo)趨勢強(qiáng)化
近年來，中國PE/VC行業(yè)經(jīng)歷了一場劇烈“降溫”,。
首先,，“募資難”成為私募行業(yè)面臨的最大挑戰(zhàn)之一。在募資規(guī)模逐年下降的過程中,，市場募資結(jié)構(gòu)發(fā)生了明顯變化,。2019年之后,，各類國有資本的出資占比逐漸上升。大型母基金成為市場募資主要對象,。在國家政策的鼓勵下,，創(chuàng)投基金蓬勃發(fā)展。
其次,，投資金額和投資案例逐年下降,。2021年行業(yè)投資額達(dá)到1.4萬億歷史峰值后，2022年到2024年分別同比下降36%,、24%和8%,。從行業(yè)分布角度，半導(dǎo)體,、新能源,、新材料和生物技術(shù)等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)在創(chuàng)業(yè)投資中的占比快速上升。
第三,，當(dāng)前的退出市場面臨著IPO退出有限,、并購基金發(fā)展不充分、S基金仍在起步階段的現(xiàn)狀,。行業(yè)寒冬中,，國資機(jī)構(gòu)的影響力明顯增強(qiáng)。
盡管從退出角度當(dāng)前仍是民營投資機(jī)構(gòu)占主導(dǎo),，但國有控股投資機(jī)構(gòu)的數(shù)量和管理資產(chǎn)規(guī)模占比逐年提升,。肖星認(rèn)為，隨著退出滯后效應(yīng)的消化,，預(yù)期“十五五”期間國資機(jī)構(gòu)在資金,、信譽(yù)、政策等多方面的優(yōu)勢將進(jìn)一步增強(qiáng),。
她也提示到,，2024年9月中央政治局會議以后，投資者信心有所恢復(fù),資本市場明顯趨于活躍,私募行業(yè)景氣度有所回升,。盡管當(dāng)前PE/VC行業(yè)出現(xiàn)回暖跡象,，但由于仍存在退出渠道不通暢、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不均衡等深層次問題,，加之外部環(huán)境的不確定性和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的曲折性,，PE/VC行業(yè)的復(fù)蘇很難一蹴而就。
調(diào)整深水區(qū)：結(jié)構(gòu)性矛盾與有限機(jī)會的博弈
“十四五”期間,，我國私募行業(yè)整體處于下行和調(diào)整期,，市場加速出清，活躍度下降,，創(chuàng)投基金成為為數(shù)不多的結(jié)構(gòu)性機(jī)會,。然而，雖然行業(yè)總體處于調(diào)整與出清狀態(tài),，但市場集中度并未有明顯提高,，中小機(jī)構(gòu)仍然偏多，行業(yè)整體呈現(xiàn)“小,、散,、弱”特點(diǎn)，呈現(xiàn)自由競爭狀態(tài),。
不僅如此,，近年市場資源進(jìn)一步向優(yōu)勢機(jī)構(gòu)集中，即使表現(xiàn)優(yōu)良的投資機(jī)構(gòu)也面臨巨大壓力,；影響力正在持續(xù)增強(qiáng)的國央企,，仍面臨體制障礙、決策流程,、創(chuàng)新文化等多方面制約和挑戰(zhàn),。
展望未來，肖星認(rèn)為,，盡管面臨諸多挑戰(zhàn),，創(chuàng)投行業(yè)的市場退出在“十五五”期間仍存在一定的結(jié)構(gòu)性機(jī)遇。首先,，隨著IPO限制的放松,，發(fā)行上市條件將更加包容，企業(yè)上市有望提速,。其次,，并購市場逐漸回暖，在政策支持下,，并購基金發(fā)展方興未艾,，將對市場退出形成較大主力。最后,，A股市場有望逐步走出慢牛行情,，如果能把握好堅(jiān)持節(jié)奏及時退出，則可取得較好的退出效果,。
她建議說,，對于具有產(chǎn)業(yè)背景的機(jī)構(gòu)而言，如果能夠結(jié)合自身的產(chǎn)業(yè)背景優(yōu)勢,，以如通過控股頭部企業(yè)吸收合并產(chǎn)業(yè)鏈上下游被投企業(yè)的方式發(fā)揮產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈效應(yīng),，從而形成從“投資→孵化→成長→整合及退出”的業(yè)務(wù)閉環(huán)，則可很大程度上擺脫一般獨(dú)立投資機(jī)構(gòu)面臨的“退出難”局面,。
破局之道：研究筑基,，人才破壁
“隨著國家宏觀政策和監(jiān)管轉(zhuǎn)向,，市場募資環(huán)境將有望修復(fù)。但是,，疊加地方財政承壓等不利因素,，募資環(huán)境整體仍將比較嚴(yán)峻?！痹诋?dāng)前復(fù)雜多變的市場環(huán)境下,，PE/VC基金管理人面臨的挑戰(zhàn)重重。肖星認(rèn)為,，中國私募股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)走向高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵之一是增強(qiáng)研究能力,。
一方面，投資決策不僅僅是資金的配置問題,，更是精準(zhǔn)識別投資機(jī)會和規(guī)避風(fēng)險的能力體現(xiàn),。研究作為投資機(jī)構(gòu)的核心能力之一，將直接影響機(jī)構(gòu)在未來市場中的生存和發(fā)展,。此外,，投資機(jī)構(gòu)研究能力不僅可以賦能投資決策，還能為投后管理提供有力支持,。
另一方面,，私募股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資是典型的高人才密度行業(yè)。行業(yè)和市場的復(fù)雜性要求投資人不僅要精通金融,，還需要具備深厚的科技背景和廣闊的產(chǎn)業(yè)視野,。然而，很多投資機(jī)構(gòu)的人才建設(shè)工作尚在進(jìn)行當(dāng)中,，他們亟需來自成熟投資人和產(chǎn)業(yè)界專家的知識和經(jīng)驗(yàn)分享,。
為了應(yīng)對這一挑戰(zhàn)，清華大學(xué)全球私募股權(quán)研究院與清華經(jīng)管學(xué)院共同推出了“PE產(chǎn)業(yè)投資家”項(xiàng)目,，內(nèi)容涵蓋宏觀經(jīng)濟(jì)金融格局,、產(chǎn)業(yè)鏈投資生態(tài)、各類基金運(yùn)作模式,、重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域投資邏輯以及退出策略,。
肖星表示，“PE產(chǎn)業(yè)投資家”項(xiàng)目聚焦產(chǎn)業(yè)廣度,、科技高度和金融深度,，旨在培養(yǎng)懂投資的企業(yè)家和懂產(chǎn)業(yè)的投資家。她相信,，這也是今天中國市場私募股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資人必須具備的三方面能力,。
