證券時報
張彤
2025-04-23 12:38
當美國股市下跌時,，投資者通常會把資金轉(zhuǎn)向美元或美國國債等避險資產(chǎn),。而在典型的“風險偏好上升”（risk-on）環(huán)境中，資金則會轉(zhuǎn)回美股,。然而,，在過去兩周多的時間里，美股,、美國國債和美元指數(shù)都在同步下跌,。
“這顯示出無論資產(chǎn)風險屬性如何,，投資者一概拋售美國資產(chǎn)的廣泛意愿?！奔问⒓瘓F全球研究主管韋勒對第一財經(jīng)記者表示,，“簡而言之，市場正在系統(tǒng)性地拒絕美國政府的經(jīng)濟戰(zhàn)略,。而且,，美國遲遲無法與主要貿(mào)易伙伴達成協(xié)議，時間越長,，未來可能造成的經(jīng)濟損害就越大,。”
值得一提的是,，這種情緒也體現(xiàn)在歐元,、瑞郎、日元,、黃金等非美資產(chǎn)的升值之上,。隨著歐元區(qū)“火車頭”德國開啟財政擴張模式，歐元對美元暴漲近10%,，并于4月22日突破1.15大關,。記者留意到，中國境內(nèi)個人,、機構投資者對歐元和歐元資產(chǎn)的興趣亦在攀升,。
法國安盛投資管理（AXA IM）中國首席投資官樓超日前在接受第一財經(jīng)采訪時表示，德國財政支出的增加有利于歐洲市場的價值領域,，例如自2022年以來,，歐洲銀行股的表現(xiàn)明顯優(yōu)于美國“科技七巨頭”。他也提及,，隨著美債被拋售,，各界對歐洲債券的興趣攀升。未來預計歐洲央行還將至少降息3~5次,，年底關鍵利率可能從1.5%降至1%,，同時歐元又相對堅挺，這將拉動歐洲長債的回報率,。
美元資產(chǎn)遭全局拋售
在對全球貿(mào)易秩序“宣戰(zhàn)”之后,，美國總統(tǒng)特朗普又將矛頭指向了美聯(lián)儲。由于美聯(lián)儲主席鮑威爾多次強調(diào)因為潛在的通脹風險不會馬上降息救市,。
這或許惹惱了希望快速降息來壓低美債利息支出的特朗普,，他上周威脅要提前解雇鮑威爾，這令美聯(lián)儲的獨立性受到威脅,，也變相提高了降息門檻,。鮑威爾的任期將于2026年5月結束。
“這一舉動也讓全球投資者感到恐慌,，因為中央銀行的政治獨立性被視為不可侵犯的原則,。雖然目前尚未完全進入危機狀態(tài)，但這種風險出現(xiàn)的概率,，已經(jīng)比過去幾十年任何時候都更高,，這成為全球投資者新的焦慮源。也快速消耗著投資者對美元資產(chǎn)的信任,，資金正在流出美國,。”韋勒稱,。
“我見過傳聞中鮑威爾的繼任者沃爾什幾次,，他是一個很負責靠譜的人，我覺得他在同樣情況下,，也很難過度降息,。”富蘭克林鄧普頓首席策略師多弗（Stephen Dover）近期對記者表示,。
本周一,，美國股債匯三殺的局面再次上演。美國三大指數(shù)隔夜跌幅都在2%以上,，且遭遇連續(xù)四個交易日下跌,，接近4月8日對等關稅被暫停前的低點。美元指數(shù)跌至98附近,，自1月中旬高點跌超10%,，美債市場則持續(xù)動蕩，10年期美債收益率升至4.4%,，這為今年的天量美債再融資（10萬億美元的國債到期）蒙上了陰影,。
與此同時，避險資產(chǎn)繼續(xù)閃耀,，黃金沖破3400美元大關,，白銀站穩(wěn)32美元上方。本周二,，日元對美元一度升破140關口,，創(chuàng)7個月新高。
樓超對記者表示,，由于美國容忍了國內(nèi)制造業(yè)的外流以獲得廉價商品,，特朗普的提案可能會將美國進口商品的加權平均關稅從2024年底的3%提高到 23%，這是自1920年以來的最高水平,?！爱斍?，美國經(jīng)濟的韌性仍然較強，但是政策不確定性正在影響消費者和企業(yè)的信心,。家庭不再指望通脹和利率下降,，如果在較高的關稅假設下，美國2025年整體CPI可能會達到5%,?！?/p>
歐元資產(chǎn)吸引力飆升
一直以來，美國都是貿(mào)易逆差國,，全球各國用對美國出口換得的大量美元重新買入美元股債資產(chǎn),，全球央行、主權基金,、捐贈基金亦重倉美國股債,。
“在當前情況下，開始考慮分散一部分資金去其他國家的資產(chǎn)是合理的邏輯,?！睒浅嬖V記者，近期歐元資產(chǎn)的強勁表現(xiàn)也可見一斑,。更關鍵的是,，他表示，近階段全球發(fā)達市場企業(yè)盈利修正的廣度強于美國,，這也給了資金更多流出美元資產(chǎn)的理由,。
事實上，歐洲資產(chǎn)的上漲遠遠早于美國“對等關稅”宣布時期,。在今年一季度,，德國的歷史性財政改革方案顯著提振了市場信心。而最近十年來德國一直秉持財政保守主義,，這次或許導致德國國債市場的表現(xiàn)與英國和法國宣布財政計劃（或者缺乏財政計劃）時其國債市場的表現(xiàn)不同,。此次“火車頭”的轉(zhuǎn)向一舉點燃了各界對歐元區(qū)的信心。
渣打全球首席策略師羅伯遜（Eric Robertsen）對記者稱,，當3月歐盟委員會通過各成員國大幅增加國防開支,，以及德國宣布設立基建基金、增加財政刺激的消息傳來時,，市場毫無防備,。德國將改革憲法“債務剎車”機制，為國防開支規(guī)模增加掃清障礙,；并計劃設立基礎設施基金,，推動德國基建投資。歐盟計劃增加國防支出規(guī)模高達8000億歐元,。這些最新進展已降低了歐元區(qū)經(jīng)濟增長下行尾部風險,。
在樓超看來,，德國新預算框架在穩(wěn)態(tài)下可推動增長1.75%。今年以來,，歐洲股市也是全球表現(xiàn)最好的標的之一,。不過相比之下,，樓超認為,，在股市經(jīng)歷了大漲之后，歐洲的債券可能更具有吸引力,?！皻W洲央行的降息預期利好德債，當前絕對收益高,，高等級債券收益率接近4%處于歷史高位,，隨著利率下降、資金流入和匯率上漲,，吸引力增加,。同時，市場對歐元走勢較為樂觀,?！?/p>
4月17日，歐洲央行宣布降息25BP,，將基準利率降至2.25%,，反映了歐洲央行支持歐元區(qū)經(jīng)濟活動的決心。歐洲央行行長拉加德在講話中表示,，通脹仍在可控范圍內(nèi),，并強調(diào)3月的通脹數(shù)據(jù)為2.2%，與歐洲央行2%的目標非常接近,。她還指出,，白宮關稅政策帶來的不確定性可能會給歐洲經(jīng)濟帶來額外壓力。為了維持地區(qū)穩(wěn)定,，降低利率至關重要,。
根據(jù)歐洲央行觀察工具，目前有81.5%的可能性是,，歐洲央行將在6月4日的下次會議上再次降息至2.0%,，這再次確認了其短期的鴿派立場。
“通常情況下,，穩(wěn)步降息通常會拖累歐元,。然而，市場似乎已經(jīng)消化了降息的影響,，從而限制了歐元的下跌反應,。相反,，一些投資者認為歐洲央行的決定是應對潛在經(jīng)濟放緩的戰(zhàn)略舉措，尤其是在貿(mào)易緊張局勢加劇的情況下,。這使歐元成為一種相對有韌性的貨幣,，在未來幾周可能繼續(xù)對歐元/美元施加上漲壓力?！表f勒表示,。
談判進程仍主導市場走勢
不過，就中長期來看,，不確定性仍然大量存在,。除了歐洲自身存在的結構性問題之外，美國和各個貿(mào)易伙伴的談判進程仍將主導市場,。
當前,，各界對歐洲的樂觀情緒升溫，但美國關稅威脅懸而未決,，而且歐元區(qū)整體的消費對GDP的占比仍僅為美國的一半,，并面臨老齡化問題。
德銀研究表示,，德國由赤字驅(qū)動的經(jīng)濟增長效應將在2027年后逐步消退,。雖然國防與基礎設施領域的生產(chǎn)率提升投資或?qū)撛谠鲩L率從當前的0.5%推高至1%，但要實現(xiàn)2%的可持續(xù)增長目標仍需深化結構性改革,。新一屆聯(lián)合政府推進相關改革的力度尚待觀察,，目前市場預期偏向保守。
就談判而言,，“不同國家對美國貿(mào)易政策態(tài)度不同,，越南等可能傾向妥協(xié)，日本,、歐洲采取分階段反對并談判的態(tài)度,，中國、加拿大的反制裁態(tài)度較為激烈,?！睒浅Q。
由于貿(mào)易協(xié)議龐大且復雜,，談判的進程也往往頗為漫長,，因而“對等關稅”延期90天的這一時期是否足夠，也令人持懷疑態(tài)度,。
多弗也對記者提及,，從歷史上看，美國在過去20年中最快的談判是與新加坡的協(xié)議，但耗時也長達18個月，大多數(shù)談判需要幾年時間，因為協(xié)議非常龐大和繁雜,。此外，在美國,，貿(mào)易協(xié)定和真正國會通過的貿(mào)易協(xié)議是有區(qū)別的。最終一些國家會想要獲得具有確定性,、通過國會的協(xié)議,。這也表明，未來的不確定性仍然較高,。
