證券時(shí)報(bào)
吳家明
2025-04-28 08:32
中信證券：中長(zhǎng)期維度三大高確定性趨勢(shì)仍是選擇重心
在徹底取消所有對(duì)華單邊關(guān)稅措施前,，中美貿(mào)易談判可能進(jìn)展有限。國(guó)內(nèi)的政策是托底和應(yīng)對(duì)式的,，4月只是第一波以試驗(yàn)和預(yù)防為特征的政策,。籌碼出清相對(duì)徹底且對(duì)業(yè)績(jī)不敏感的主題階段性占優(yōu),。市場(chǎng)整體情緒位置不算低,，再次“高切低”還是5月的應(yīng)對(duì)策略，科技板塊相對(duì)醫(yī)藥和消費(fèi)更接近冰點(diǎn),，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好回升更敏感,。
貿(mào)易戰(zhàn)仍處僵持階段，短期國(guó)內(nèi)也以試驗(yàn)和預(yù)防性政策為主,，既沒有強(qiáng)刺激也沒有妥協(xié)式協(xié)議是當(dāng)下的現(xiàn)實(shí)情形,。因此中長(zhǎng)期維度選擇行業(yè)有三大高確定性趨勢(shì)：中國(guó)科技自主可控的認(rèn)可度、必要性和確定性進(jìn)一步加強(qiáng),；歐洲在國(guó)防,、基建、能源和工業(yè)等領(lǐng)域的需求料將開始增加,；中國(guó)與非美市場(chǎng)的貿(mào)易和技術(shù)合作料將進(jìn)一步加強(qiáng),。
行情節(jié)奏上，4—5月或是一輪籌碼出清后的交易型機(jī)會(huì),，待下半年中美經(jīng)濟(jì)和政策周期同步后，到2026年美國(guó)中期選舉前,，是基于基本面邏輯做配置的最佳時(shí)間窗口,，屆時(shí)核心資產(chǎn)將明顯占優(yōu),。配置上，5月關(guān)注新技術(shù)和產(chǎn)業(yè)題材輪動(dòng),、海外科技映射鏈修復(fù)以及服務(wù)業(yè)擴(kuò)內(nèi)需政策落地,。
招商證券：市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好有望持續(xù)提升
4月政治局會(huì)議穩(wěn)定資本市場(chǎng)的表態(tài)結(jié)合4月中上旬一系列堅(jiān)決的救市舉措，明確了決策層堅(jiān)決維護(hù)資本市場(chǎng)穩(wěn)定的決心,，因此后續(xù)A股整體下行風(fēng)險(xiǎn)可控,，疊加后續(xù)隨著業(yè)績(jī)披露期結(jié)束，再度進(jìn)入業(yè)績(jī)真空期,，以及在經(jīng)濟(jì)整體穩(wěn)定,，流動(dòng)性充裕背景下，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好有望持續(xù)提升,。
從政策角度來看,，主要建議關(guān)注兩個(gè)方面：人工智能和自主可控領(lǐng)域，建議重點(diǎn)關(guān)注科技自主可控領(lǐng)域,，國(guó)產(chǎn)替代（高端芯片/基礎(chǔ)軟件）,、產(chǎn)業(yè)體系（算力/數(shù)據(jù)要素）。長(zhǎng)期來看,，消費(fèi)是全年政策毋庸置疑的主線,。因此，縱然短期出臺(tái)消費(fèi)超預(yù)期政策的預(yù)期落空,，但從全年來看,，消費(fèi)都將是政策的主要抓手，建議持續(xù)關(guān)注,。重點(diǎn)建議關(guān)注,，以舊換新有望擴(kuò)圍的領(lǐng)域以及會(huì)議重點(diǎn)提及的服務(wù)消費(fèi)領(lǐng)域。
華泰證券：錨定內(nèi)部確定性
上周國(guó)內(nèi)政策預(yù)期與外部關(guān)稅反復(fù)交織,，A股延續(xù)縮量回升,。隨著政治局會(huì)議召開、業(yè)績(jī)期和關(guān)稅擾動(dòng)第一階段進(jìn)入尾聲,，市場(chǎng)或迎來短暫的“空窗期”,，資金觀望情緒漸濃，等待新的變量出現(xiàn)選擇方向,。
大勢(shì)上,，政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)“底線思維”、對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好形成支撐,，但關(guān)稅變數(shù)仍存,，節(jié)前或維持震蕩格局，后續(xù)關(guān)注中美關(guān)稅談判進(jìn)展,、“五一”假期期間高頻數(shù)據(jù)和美國(guó)4月非農(nóng)等,。關(guān)稅政策和國(guó)內(nèi)應(yīng)對(duì)仍是中期交易主線,，但短期緊迫性降低，建議將視角聚焦在業(yè)績(jī)披露后基本面線索的挖掘,。配置上,，不確定性下賠率優(yōu)先，中期維持紅利+內(nèi)需+自主可控的啞鈴組合,，邊際增配服務(wù)消費(fèi)和科技中高性價(jià)比品種,。
銀河證券：建議關(guān)注三大方向
近期公募基金一季報(bào)顯示，主動(dòng)偏股型基金在板塊與行業(yè)配置上出現(xiàn)變化,。2025年第一季度科創(chuàng)板和北證的配置比例明顯提升,，而主板和創(chuàng)業(yè)板配置則持續(xù)回落。行業(yè)方面,，基金在科技制造領(lǐng)域加大布局,，重點(diǎn)聚焦汽車、電子,、機(jī)械設(shè)備等行業(yè),；在漲價(jià)預(yù)期下，有色金屬配置熱度上升,，大消費(fèi)板塊受到青睞,，非銀金融和地產(chǎn)鏈關(guān)注度提升，但整體仍屬低配,。
4月中央政治局會(huì)議再次強(qiáng)調(diào)資本市場(chǎng)的重要性,，提出“持續(xù)穩(wěn)定和活躍資本市場(chǎng)”的表述，釋放更積極的政策信號(hào),，有助于提振市場(chǎng)信心,，為A股提供堅(jiān)實(shí)支撐。配置上,，建議關(guān)注三大方向：一是紅利板塊,，估值具備吸引力，業(yè)績(jī)穩(wěn)健,、防御屬性強(qiáng),，有望受益于中長(zhǎng)期資金流入；二是科技板塊,，政策持續(xù)支持,，產(chǎn)業(yè)自主可控加速，具備中長(zhǎng)期配置價(jià)值,；三是大消費(fèi)板塊,，擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略強(qiáng)化，政策密集支持服務(wù)消費(fèi)，“兩新”政策擴(kuò)圍提質(zhì),，帶動(dòng)行情修復(fù),。
長(zhǎng)城證券：從熟悉中尋找不同，維穩(wěn)中有增量
4月政治局會(huì)議的表述相對(duì)符合市場(chǎng)預(yù)期,，仍是強(qiáng)調(diào)底線思維，但是“底線”中帶有“增量”的色彩,，對(duì)于科技和消費(fèi)的方面有較為重點(diǎn)的著墨,。力度和節(jié)奏上傾向于“徐徐圖之”。一方面,，需要留有政策工具儲(chǔ)備以應(yīng)對(duì)可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn),；另外一方面，既著力于讓經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行,，又要發(fā)力促使科技進(jìn)一步突破,，讓經(jīng)濟(jì)有新的增長(zhǎng)點(diǎn)。
從資產(chǎn)配置的角度來說,，依然建議關(guān)注紅利板塊,，重視經(jīng)濟(jì)周期下大類資產(chǎn)的價(jià)格規(guī)律，而科技板塊中的半導(dǎo)體設(shè)備,、AI芯片,、光通信與服務(wù)器等“硬科技”細(xì)分賽道則作為未來經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)點(diǎn)，既有向上的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)又有政策重點(diǎn)支持,，都是值得在性價(jià)比突顯之際重點(diǎn)關(guān)注的板塊,。
光大證券：公募倉(cāng)位釋放積極信號(hào)
一季度偏股型基金倉(cāng)位有所抬升，港股倉(cāng)位創(chuàng)歷史新高,。分行業(yè)來看,，偏股型基金加倉(cāng)集中在TMT、內(nèi)需消費(fèi)以及資源品板塊,。除前30大重倉(cāng)股占比以外各個(gè)口徑下的持股集中度均持續(xù)抬升,。這或許意味著公募基金對(duì)于市場(chǎng)的分歧正在減小，結(jié)合倉(cāng)位抬升及行業(yè)端配置的變化,，可能同樣是較為積極的信號(hào),。
4月上市公司財(cái)報(bào)集中披露，資金需要重新錨定價(jià)值中樞,，疊加機(jī)構(gòu)調(diào)倉(cāng)換股需求增加,，投資者行為趨于謹(jǐn)慎，共同推動(dòng)市場(chǎng)進(jìn)入調(diào)整整固階段,。4月政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)底線思維,，提出“以高質(zhì)量發(fā)展的確定性應(yīng)對(duì)外部環(huán)境急劇變化的不確定性”，后續(xù)四條政策主線落地值得期待市場(chǎng)在未來或?qū)⑻幱凇叭醅F(xiàn)實(shí),、弱情緒”或“強(qiáng)現(xiàn)實(shí),、弱情緒”情景,，對(duì)應(yīng)于防御與順周期風(fēng)格的輪動(dòng)。
華創(chuàng)證券：內(nèi)需壓艙石
繼續(xù)維持當(dāng)下布局黃金坑的觀點(diǎn),，回調(diào)即是配置機(jī)會(huì),。站在二季度時(shí)點(diǎn)，對(duì)于政策端的市場(chǎng)預(yù)期應(yīng)更多放在既有政策的加速實(shí)行完畢,，年內(nèi)增量政策或需要等待7月政治局會(huì)議基于二季度經(jīng)濟(jì)基本面的進(jìn)一步磋商,。
在外部沖擊不確定性延續(xù)的背景下，內(nèi)需與自主可控產(chǎn)業(yè)鏈所代表的較強(qiáng)確定性將成為資本市場(chǎng)關(guān)注重點(diǎn),。其中,，消費(fèi)板塊為內(nèi)需領(lǐng)域的主要代表，當(dāng)前低估值為其提供了安全邊際與向上彈性的共振可能,，同時(shí)更多政策資金投向消費(fèi)者,，且主要圍繞耐用品消費(fèi)補(bǔ)貼展開。中美科技領(lǐng)域戰(zhàn)略角逐則推動(dòng)自主可控產(chǎn)業(yè)鏈格局重構(gòu),。美國(guó)在基礎(chǔ)研究和資本開支上領(lǐng)先,，而中國(guó)在STEM專業(yè)畢業(yè)生數(shù)量和部分制造端技術(shù)方面有優(yōu)勢(shì)。展望未來,，中國(guó)憑借龐大消費(fèi)市場(chǎng)和完整工業(yè)體系,，技術(shù)迭代效率更高，有望通過場(chǎng)景應(yīng)用反哺技術(shù)突破,。
財(cái)通證券：一季報(bào)強(qiáng)化“以內(nèi)為主”主線
繼匯金等國(guó)資增持ETF后市場(chǎng)情緒逐步企穩(wěn),，本周在寬基ETF流入放緩背景下，全A日均成交額回升至萬億元以上,，融資盤也轉(zhuǎn)為流入,，顯示風(fēng)偏有所好轉(zhuǎn)。大盤延續(xù)震蕩修復(fù),，已逐步接近關(guān)稅沖擊前位置,。
從最新一季報(bào)來看，全A業(yè)績(jī)修復(fù),，內(nèi)需相關(guān)的食飲景氣延續(xù),、消費(fèi)龍頭公司表現(xiàn)更優(yōu)。配置上“以我為主,、以內(nèi)為主”,，重視內(nèi)需支撐+政策預(yù)期的大金融地產(chǎn)鏈、消費(fèi),、央企重組三大權(quán)重方向,，有業(yè)績(jī)支撐+勝率催化+補(bǔ)漲動(dòng)力+賠率性價(jià)比，仍是當(dāng)前阻力較小方向。
開源證券：抓牢“底線思維”下的確定性
從4月25日政治局會(huì)議可以看出,，“集中精力辦好自己的事”和“底線思維”是本輪政策應(yīng)對(duì)“外部沖擊”的核心思路,。國(guó)內(nèi)對(duì)沖對(duì)美出口可以關(guān)注三個(gè)維度：國(guó)內(nèi)擴(kuò)大內(nèi)需以及財(cái)政刺激等政策、科技創(chuàng)新下的全要素生產(chǎn)力提振,、對(duì)其他國(guó)家的出口和出海,。
基于此，重視四個(gè)行業(yè)方向：科技成長(zhǎng)“自主可控+國(guó)產(chǎn)替代”,；消費(fèi)“政策+內(nèi)生復(fù)蘇”,；成本改善驅(qū)動(dòng)；出海結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì),。把握一個(gè)底倉(cāng)邏輯：絕對(duì)收益思路下的中長(zhǎng)期底倉(cāng)“紅利+黃金”，輔以高股息優(yōu)化思路增強(qiáng)底倉(cāng)收益,，如滬深300增強(qiáng),、央國(guó)企紅利藍(lán)籌。
財(cái)信證券：聚焦擴(kuò)內(nèi)需與AI產(chǎn)業(yè)投資方向
4月份政治局會(huì)議政策總基調(diào)既積極有力,，又留有余地,。預(yù)計(jì)“五一”假期之前市場(chǎng)或以繼續(xù)震蕩整理為主，操作方面以防守型策略為主,?！拔逡弧奔倨谥螅诤Ｍ怅P(guān)稅擾動(dòng),、國(guó)內(nèi)政策加力,、上市公司年報(bào)及一季報(bào)等密集落地后，市場(chǎng)有望走出震蕩向上的結(jié)構(gòu)性行情,。
5月份隨著海外關(guān)稅戰(zhàn)對(duì)市場(chǎng)擾動(dòng)效應(yīng)逐步消退,，市場(chǎng)大概率重新回歸擴(kuò)內(nèi)需以及AI產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)驅(qū)動(dòng)邏輯。方向上,，可適當(dāng)關(guān)注受益擴(kuò)內(nèi)需的消費(fèi)板塊（尤其是服務(wù)消費(fèi)）,、高股息防守板塊；中長(zhǎng)期A股配置價(jià)值凸顯,，關(guān)注業(yè)績(jī)高景氣的AI產(chǎn)業(yè)鏈,、自主可控方向的低吸機(jī)會(huì)。
責(zé)編：戰(zhàn)術(shù)恒
排版：劉珺宇
校對(duì)：劉星瑩
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