證券時報網(wǎng)
康殷
2025-04-28 17:59
今年年初國辦印發(fā)的《關(guān)于促進政府投資基金高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見》（以下簡稱《指導(dǎo)意見》）已落地3個月。
證券時報記者多方調(diào)研了解到,，近3個月來,，多地政府紛紛發(fā)布相關(guān)的政府投資基金管理辦法，圍繞新政指引,，引導(dǎo)當?shù)卣顿Y基金科學,、規(guī)范發(fā)展,。
在此背景下，地方政府投資基金的設(shè)立情況出現(xiàn)一定的分化態(tài)勢,，作為主流的“基金重鎮(zhèn)”,，廣東、江浙滬等地區(qū)設(shè)立政府引導(dǎo)基金的強勁勢頭依舊不減,；而部分中西部地區(qū)及區(qū)縣級政府引導(dǎo)基金的設(shè)立數(shù)量卻出現(xiàn)了下降,。此外，設(shè)立直投基金開展直接投資的策略,，也愈發(fā)受到地方政府的青睞和推崇,。
政府投資母基金設(shè)立呈現(xiàn)區(qū)域分化
今年以來，地方政府投資母基金設(shè)立步伐有所放緩,，這是不少一線募資人士不約而同的感受,。“明顯感覺有些地方今年設(shè)立母基金的積極性大不如前,，存量母基金在選擇子基金時也更加謹慎和挑剔,。” 深圳一家早期VC機構(gòu)的募資人員程璐（化名）向記者透露道,，“與往年那些動輒百億,、千億規(guī)模的政府投資基金相比，今年的市場氛圍顯得格外冷清,?！?/p>
山東一國資投資機構(gòu)的募資人員趙瑞（化名）對此也深有同感：“從今年年初到現(xiàn)在，周邊確實沒什么大動作,。我們合作的一些市區(qū)級投資機構(gòu)的基金,，雖然還在籌備設(shè)立階段，但推進過程十分緩慢,，最終能否成功設(shè)立還充滿了不確定性,。”
數(shù)據(jù)上看,，據(jù)執(zhí)中ZERONE統(tǒng)計,，2025年第一季度，全國地方國資共出資成立298只基金,，同比減少2.5%,；基金總規(guī)模3384.1億元，同比減少19.04%,。
然而,，記者在與業(yè)內(nèi)人士深入交流后發(fā)現(xiàn)，當前地方政府投資母基金設(shè)立 “遇冷” 并非普遍現(xiàn)象,，而是在不同地區(qū)呈現(xiàn)出差異化表現(xiàn),?！拔覀冋憬@邊的基金設(shè)立工作并沒有明顯的減緩態(tài)勢，各個市區(qū)依舊按照計劃正常設(shè)立基金,?！?浙江省一國資投資機構(gòu)負責人汪昊（化名）向記者介紹，“今年頭兩個月,，各地在基金設(shè)立問題上確實有過短暫的迷茫期，對于是否設(shè)基金,、怎么設(shè)等問題存在一些疑慮,。但進入3月份，該地區(qū)的政府投資基金市場又重新活躍起來了,?！?/p>
就在4月24日，江蘇省蘇州市正式審議通過第二批蘇州市戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)基金組建方案,，這意味著,，第二批4只總規(guī)模105億元蘇州市戰(zhàn)新基金正式進入落地階段，這4只基金分別聚焦人工智能,、低空經(jīng)濟,、新型能源及智能座駕和高校科技成果轉(zhuǎn)化,。
“母基金的出資主體主要是地方政府,，其設(shè)立活躍度與地方財政健康狀況密切相關(guān)?！?西安一國資投資機構(gòu)負責人分析道,，“目前，沿海發(fā)達地區(qū)設(shè)立母基金的熱情依然高漲,，而部分中西部地區(qū)以及區(qū)縣級政府的政府投資基金新設(shè)數(shù)量有所減少,。” 執(zhí)中 ZERONE 數(shù)據(jù)顯示,，2025年一季度,，僅有15只縣級政府引導(dǎo)基金完成備案，同比減少了3只,。而且,，這15 只基金中大部分都是在去年就已啟動設(shè)立流程。
基金招商需求仍舊強勁地方發(fā)文引導(dǎo)基金規(guī)范發(fā)展
部分地區(qū)新設(shè)母基金積極性不高,、新設(shè)基金數(shù)量減少,，或與今年年初發(fā)布政策有一定的關(guān)系。
今年1月7日,，國務(wù)院辦公廳印發(fā)《指導(dǎo)意見》提出,，地方“不以招商引資為目的設(shè)立政府投資基金”,，以及對各級政府投資基金的統(tǒng)籌整合發(fā)展給予了指引。
“實際上各地對文件的理解和執(zhí)行程度都各不相同,，據(jù)我了解,，各地依然有非常強烈的招商引資訴求，尤其是中西部地區(qū)要強鏈補鏈,，完全摒棄用基金來招商引資是不太現(xiàn)實的,。”汪昊表示,，有能力有財力的地區(qū)依舊在積極設(shè)基金,。
趙瑞也坦言，各地方在解讀這一政策時存在一定的彈性空間,，“雖然不能將招商引資作為唯一目標,，但可以設(shè)立綜合考核指標，把招商引資納入其中即可,?！?她向記者透露，在一些地方新出臺的基金管理辦法中,，對基金的考核方式進行了合理調(diào)整,，不再將招商引資作為單一考核指標。
記者梳理也發(fā)現(xiàn),，在符合政策大方向的前提之下,，幾個主要的基金強省強市，仍在有序地開展基金投資和管理工作,。以浙江為例,，浙江省財政廳近期發(fā)布《關(guān)于促進政府投資基金高質(zhì)量發(fā)展的實施意見（征求意見稿）》指出，要推動政府投資基金科學高效發(fā)展,，構(gòu)建更加規(guī)范,、高效的政府投資基金管理體系。與此同時,，杭州市的多個區(qū)也發(fā)布類似的政府投資基金管理辦法,。
“各地更需要著眼于如何科學、規(guī)范地設(shè)立和管理基金,，提高基金的運行效率,，真正服務(wù)于地方的產(chǎn)業(yè)發(fā)展?！蓖絷槐硎?。
趙瑞也認為，部分地區(qū)新設(shè)母基金減少，更多與地方財力有關(guān),?！坝绕涫菂^(qū)縣政府的財政壓力很大，而且這兩年有些地方設(shè)立的基金還沒有完全投出去,，還有資金趴在賬上,，自然不會再設(shè)基金了?！?/p>
根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計,，截至2024年末，全國超過2.8萬億元的政府引導(dǎo)基金中,，約有1.1萬億元因返投限制而滯留在賬上,，資金的實際利用率不足40%。
地方熱衷設(shè)立直投基金,，容錯機制提供重要保障
多地母基金設(shè)立減少的同時，直投基金卻被不少地方視為招商引資更有效的路徑,。今年以來,，多個地方設(shè)立了直投基金群，比如今年3月,，北京昌平成立150億元科技產(chǎn)業(yè)基金群,；上海設(shè)立了總規(guī)模達500億的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級二期基金，以及規(guī)模為500億元的上海市國資并購基金矩陣,。
“一些財政資金緊張的地方更傾向于設(shè)立直投基金,，因為他們對資金使用效率的要求更高，認為政府直接下場投資開展招商引資,，效果會優(yōu)于母基金投向子基金的模式,。” 程璐觀察到,，“即便有些地方仍然采用母基金策略,，也會同步設(shè)立直投基金，不再僅僅滿足于作為 LP（有限合伙人）,，而是希望參與到項目的投資決策過程中,。”
在汪昊看來,，母基金做招商引資存在機會主義,，子基金以完成返投任務(wù)為主，招來的項目不一定符合當?shù)禺a(chǎn)業(yè)需求,；而直投基金更具優(yōu)勢,，類似合肥模式，沿著產(chǎn)業(yè)鏈自上而下做投資。
當然,，地方國資做直投基金,，直接下場做GP（普通合伙人），背后更需要一套容虧容錯機制作為支撐,。2025年以來,，各地政府引導(dǎo)基金紛紛出臺新政策，以容錯機制和高額資金投入硬科技,。例如,，深圳市發(fā)布的《南山區(qū)支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)“六個一”行動方案》提出，設(shè)立總規(guī)模為5億元的戰(zhàn)略直投專項種子基金和天使基金,，允許單個項目最高100%的虧損。
廣州開發(fā)區(qū)則通過《科技創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)投資母基金直接股權(quán)投資實施細則》,，允許種子直投、天使直投,、產(chǎn)業(yè)直投分別出現(xiàn)最高不超過投資總額50%,、40%、30%的虧損,，種子直投和天使直投單項目最高允許100%虧損。
政策之下,，具體落實如何？汪昊告訴記者,，杭州部分區(qū)縣已明確招商引資項目的容虧容錯機制，“只要項目是通過區(qū)里的常務(wù)會集體決策的,，即便最后投資失敗,、產(chǎn)生虧損,，都可以通過集體決策的方式共同分擔風險,。”
校對：高源
