證券時(shí)報(bào)網(wǎng)
張一帆
2025-05-08 21:47
滬上阿姨今天登陸港股，市值沖高至200億港元后回落,。目前,，其在三線及以下城市的門(mén)店數(shù)量占比近半，而這也是蜜雪冰城門(mén)店最集中的區(qū)域,；滬上阿姨的“輕享版”產(chǎn)品價(jià)格帶（2—12元）也和蜜雪冰城重合度較大,，二者競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)影響后續(xù)估值,。
除港澳臺(tái)外，滬上阿姨門(mén)店覆蓋內(nèi)地所有區(qū)域,，這一“撒胡椒面”的開(kāi)店策略,，使其很難在單一區(qū)域和領(lǐng)域拿到第一。
過(guò)去幾年,，滬上阿姨閉店率平均超過(guò)10%,，明顯高過(guò)同行；其同店和新店GMV雙雙下滑的嚴(yán)峻現(xiàn)狀,，或影響其進(jìn)一步開(kāi)拓市場(chǎng),。
來(lái)源：新財(cái)富雜志（ID：xcfplus）
作者：鮑有斌
5月8日,，滬上阿姨(02589.HK)在港交所掛牌上市，開(kāi)盤(pán)大漲逾68%,，市值達(dá)到200億港元,。至收盤(pán)，滬上阿姨漲幅回落至40%,，收于158.4港元/股,，市值166億港元。
2024年末,，滬上阿姨門(mén)店數(shù)量超過(guò)9000家,，絕大多數(shù)為加盟店,，同比增長(zhǎng)約18%,。其2024年總銷售額（GMV）為107.4億元，增長(zhǎng)10%,，僅為行業(yè)整體增速的一半,，規(guī)模為國(guó)內(nèi)Top5，單店GMV約為140萬(wàn)元,，同比減少12%,，營(yíng)收和利潤(rùn)也雙雙下降。盡管核心運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)雙雙疲軟,，借著港股消費(fèi)概念熱潮,，滬上阿姨上市當(dāng)日仍備受追捧,。
滬上阿姨上市前融資輪次不多，創(chuàng)始人單衛(wèi)鈞家族持股比例較高,，且通過(guò)多個(gè)持股平臺(tái)激勵(lì)員工,，若按首日收市市值測(cè)算，人均持股市值或達(dá)800萬(wàn)元,，造富了又一批打工人。
01
現(xiàn)制茶飲“五虎”匯聚港股
2024年2月,，滬上阿姨首次向港交所遞交招股書(shū),，半年后失效；是年12月再度遞表,，2025年4月通過(guò)聆訊，5月8日掛牌,，中信證券,、海通國(guó)際、東方證券國(guó)際為聯(lián)席保薦人,。
滬上阿姨也成為奈雪（02150.HK）,、茶百道（02555.HK）、古茗（01364.HK）,、蜜雪冰城（02097.HK）之后，港股第五家現(xiàn)制茶飲上市企業(yè),，“五虎”中只有奈雪以自營(yíng)模式為主,。
按照門(mén)店規(guī)模和售出杯數(shù),，2023年滬上阿姨在中國(guó)現(xiàn)制茶飲行業(yè)內(nèi)均位列第四，按照GMV則位列第五,，以97億元GMV,，獲得4.6%市場(chǎng)份額，和霸王茶姬（CHA.O）較為接近,，不到蜜雪冰城的1/4（表1）。
現(xiàn)制茶飲行業(yè)遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有到龍頭一統(tǒng)江湖的局面,，各品牌策馬狂奔,，市場(chǎng)格局隨時(shí)發(fā)生變化。2024年,，霸王茶姬GMV暴增至295億元,，躍升為行業(yè)第二。
滬上阿姨同樣不敢怠慢,。2024年，其門(mén)店數(shù)量從7789家增加至9176間,，增幅為17.8%,，GMV增加10.3%至107億元，比門(mén)店增幅少7.5個(gè)百分點(diǎn),。其營(yíng)收從2022年的22億元增加至2024年的32.84億元,，增幅為64%；凈利潤(rùn)從1.49億元增加至3.29億元,，增幅為121%,，接近營(yíng)收增幅的兩倍,。
和先期上市的以加盟制為主的現(xiàn)制茶飲同行相比,，滬上阿姨營(yíng)收和利潤(rùn)規(guī)模均處下風(fēng)（表2）,。
同在港股掛牌的蜜雪冰城、茶百道和古茗,，估值相對(duì)美股上市的霸王茶姬較高,。截至5月2日，三港股現(xiàn)制茶飲企業(yè)市盈率平均值為34倍,，且營(yíng)收規(guī)模越大，估值也越高,。茶百道營(yíng)收和利潤(rùn)都明顯低于古茗和蜜雪冰城,，其估值也較低,，只有25倍。
滬上阿姨的發(fā)行價(jià)定為105.5港元/股,，取招股價(jià)區(qū)間（88.76—105.5港元）上限，發(fā)行市值103億元人民幣,，發(fā)行市盈率31倍,，和蜜雪冰城、茶百道和古茗市盈率的均值較為接近,。
2024年2月,，滬上阿姨完成最后一輪融資,，投后估值大約50億元,，超過(guò)百億元發(fā)行市值,，加上首日大漲，也意味著后入場(chǎng)股東已有2倍左右浮盈,。
02
細(xì)分市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)品牌,，估值相對(duì)更高
根據(jù)灼識(shí)咨詢數(shù)據(jù)，中國(guó)現(xiàn)制茶飲行業(yè)GMV在2023年至2028年間會(huì)以復(fù)合年增長(zhǎng)率19.7%高速增長(zhǎng),，至2028年有望超過(guò)5000億元,。
圖1：中國(guó)現(xiàn)制茶飲行業(yè)規(guī)模2023年至2028年復(fù)合年增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)為19.7%
數(shù)據(jù)來(lái)源：公司招股書(shū)
而中價(jià)（平均售價(jià)10元至20元）現(xiàn)制茶飲的市場(chǎng)份額最高,，2023年占比超過(guò)51%，增長(zhǎng)也最快,。中價(jià)現(xiàn)制茶飲的GMV由2018年的364億元增加至2023年的1086億元,，復(fù)合年增長(zhǎng)率為24.4%,；2023年至2028年,，GMV將按20.9%復(fù)合年增長(zhǎng)率成長(zhǎng),，領(lǐng)先高價(jià)現(xiàn)制茶飲（12.5%）和低價(jià)現(xiàn)制茶飲（20.2%）的增長(zhǎng)率（圖1）,。
滬上阿姨是中價(jià)現(xiàn)制茶飲的頭部玩家,。2023年末,，中國(guó)約有20萬(wàn)家中價(jià)現(xiàn)制茶飲門(mén)店,，滬上阿姨當(dāng)時(shí)以7789家排名第三,；按GMV則排名第四，市場(chǎng)份額為8.9%,。
中國(guó)三線及以下城市的現(xiàn)制茶飲店市場(chǎng),，按GMV計(jì)為2023年至2028年期間最大且預(yù)期增長(zhǎng)最快的細(xì)分市場(chǎng)，未來(lái)增長(zhǎng)潛力依舊巨大,。和蜜雪冰城開(kāi)店策略有點(diǎn)類似,，滬上阿姨也在中低線城市下沉較深,。
2024年末,，滬上阿姨超過(guò)9000家門(mén)店中,，只有24家自營(yíng)店，比2023年末還少9家,，占比不到1%,。主要是當(dāng)年其雖然新開(kāi)7家自營(yíng)店，但同時(shí)關(guān)閉或者轉(zhuǎn)成加盟店的有16家,。
2022年至2023年,，滬上阿姨在三線及以下城市的門(mén)店數(shù)量占比分別為48.3%、49.4%,，2024年增加至一半以上,，一線城市門(mén)店占比始終低于10%，新一線城市和二線城市門(mén)店占比基本都在20%,。2024年2月，滬上阿姨在馬來(lái)西亞吉隆坡開(kāi)設(shè)自營(yíng)店,，海外只有這家門(mén)店,，年GMV約是63萬(wàn)元。
從收入端看,，2024年度,，滬上阿姨三線及以下城市門(mén)店貢獻(xiàn)15.83億元，占比48.2%,，比門(mén)店數(shù)量占比少2.2個(gè)百分點(diǎn),。2022年至2023年,，三線及以下城市門(mén)店收入占比為43%,、45.5%，比同期門(mén)店數(shù)量占比少5.3,、3.9個(gè)百分點(diǎn),，收入占比和門(mén)店數(shù)量占比差距逐漸縮?。ū?）。預(yù)計(jì)滬上阿姨會(huì)繼續(xù)在低線城市開(kāi)疆拓土,。
《新財(cái)富》雜志進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn),，現(xiàn)制茶飲品牌如果在某一類城市門(mén)店數(shù)量占比有突出優(yōu)勢(shì)，意味著其在特定細(xì)分市場(chǎng)的擴(kuò)張能力更強(qiáng),，其業(yè)績(jī)也更出色,。一線以及新一線城市以上，霸王茶姬2023年門(mén)店數(shù)量占比超過(guò)60%,，是滬上阿姨（20%）近3倍,。古茗在二線和三線門(mén)店數(shù)量占比2021年至2023年保持在56%。蜜雪冰城在三線及以下城市占優(yōu)勢(shì),，2023年門(mén)店數(shù)量占近57%。
蜜雪冰城,、霸王茶姬,、古茗的市值也更靠前（表4）。
相對(duì)而言,，茶百道門(mén)店數(shù)量在各級(jí)城市分布較為均衡,，其市值表現(xiàn)也較平淡，2023年其在新一線城市的門(mén)店數(shù)量占比最高,，為27%，二線和四線及以下占比為21%,、22%,，一線和三線城市占比11%、19%,。
不過(guò),，滬上阿姨在三線及以下門(mén)店占比近半，這也是“雪王”蜜雪冰城的基本盤(pán),，角逐不會(huì)輕松,。
03
門(mén)店全國(guó)大撒網(wǎng),，平均10%閉店率超過(guò)同行
現(xiàn)制茶飲行業(yè)中，通常以500家門(mén)店為關(guān)鍵規(guī)模的門(mén)檻。根據(jù)招股書(shū)披露,，至2024年底,，滬上阿姨門(mén)店數(shù)量超過(guò)千家的省份分別是山東（1209家）和廣東（1034家），安徽（604家）,、江蘇（527家）,、河北（508家）三省的門(mén)店數(shù)量也靠前。山東是滬上阿姨開(kāi)店最多的省,，和其是創(chuàng)始人單衛(wèi)鈞事業(yè)起步地有關(guān),。
《新財(cái)富》雜志注意到,，滬上阿姨進(jìn)入中國(guó)內(nèi)地每個(gè)省市區(qū),，除了廣東,、山東兩大千家店省,，江蘇,、山東,、安徽,、河北四大省連成一片,，門(mén)店較為密集外,，其他地區(qū)也是“廣而不深”,，覆蓋面大,，但不聚焦,。
圖2：2024年末,，滬上阿姨門(mén)店分布在全國(guó)港澳臺(tái)外的各區(qū)域
資料來(lái)源：招股書(shū)
從圖2可以看到,，GDP總量靠前的浙江（314家）與黑龍江（323家）、內(nèi)蒙古（353家）門(mén)店基本相同,；湖北（211家）、福建（218家）,，與甘肅（198家）,、陜西（192家）、廣西（193家）只差20余家,。江浙滬總計(jì)950家,，還不如廣東、山東一個(gè)省多,，也少于京津冀（1020家）。滬上阿姨總部所在地上海只有109家,，低于其他直轄市天津（331家）,、北京（181家）、重慶（121家）,。
這使得滬上阿姨難以在單區(qū)域獲得市場(chǎng)領(lǐng)先,。
同行古茗采用地域加密布店策略,，穩(wěn)步擴(kuò)張門(mén)店網(wǎng)絡(luò),，其在大本營(yíng)浙江省率先達(dá)到關(guān)鍵規(guī)模,，隨即滲透至周邊福建及廣東，并以浙江福建廣東為戰(zhàn)略省,，繼續(xù)向周邊擴(kuò)張,。
截至2024年9月年末，古茗在浙江省有2117家門(mén)店,，福建及江西合計(jì)2039家（其中福建在2023年末超過(guò)千家）,，并已在8個(gè)省份建立超過(guò)500家的門(mén)店網(wǎng)絡(luò)，直接結(jié)果就是在多個(gè)省做到第一,。
2023年,，古茗在浙江、福建及江西,，以及這三省的每個(gè)地級(jí)市，在全價(jià)格帶現(xiàn)制茶飲店市場(chǎng)中,，GMV均排名第一,，并在該三省的全價(jià)格帶現(xiàn)制茶飲店都實(shí)現(xiàn)超過(guò)25%的市場(chǎng)份額，以及大眾現(xiàn)制茶飲店超過(guò)45%市場(chǎng)份額,。最終八大省貢獻(xiàn)古茗總GMV的約87%,。
值得注意的是，2024年9月底,，古茗還有17個(gè)省份尚未進(jìn)入,，其開(kāi)店并不追求大而全，更講究“少而精”,。
門(mén)店地域密集提高物流和倉(cāng)儲(chǔ)效率顯而易見(jiàn),。古茗可對(duì)97%門(mén)店提供兩日一次冷鏈配送，倉(cāng)到店的平均配送成本為GMV的0.9%,。霸王茶姬90%縣級(jí)行政區(qū)實(shí)現(xiàn)12小時(shí)配送，2024年物流成本占GMV不到1%,。
滬上阿姨沒(méi)有透露物流成本占GMV的比例,，其在招股書(shū)中提到，供應(yīng)鏈每周將新鮮食材送達(dá)門(mén)店兩至三次（平均2.5次）,，頻率大約是古茗70%左右,，配送成本則多約一半。
閉店率（期內(nèi)閉店數(shù)量和期初門(mén)店數(shù)量的比值）也是新茶飲經(jīng)營(yíng)的重要指標(biāo)之一,。
2021年至2023年,，茶百道加盟店閉店率為0.2%,、1.1%和2.3%。霸王茶姬2023年至2024年的閉店率分別為0.5%,、1.5%,。茶百道、霸王茶姬的平均閉店率約為1%,。
蜜雪冰城2022年,、2023年以及2024年前9個(gè)月的閉店率為2.9%、2.4%,、3.5%,，平均不到3%。古茗2021年至2023閉店率分別為5%,、6%,、4%,，2024年前三季度閉店率為4.9%，平均為5%左右,。
根據(jù)披露,，滬上阿姨加盟店2022年至2024年分別關(guān)閉393家、370家及987家,，2021年至2023年末,，其加盟店分別為3711家、5244家,、7756家,，則2022年至2024年閉店率分別為10.6%,、7.1%、12.7%,，平均超過(guò)10%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)同行,。
04
新店同店GMV均下滑,，總GMV增速不到行業(yè)一半
滬上阿姨創(chuàng)立于2013年，起初只售賣五谷奶茶,，適合熱飲,，尤其在北方地區(qū)更受歡迎，因此初期在北方大力拓展門(mén)店,。2019年,，滬上阿姨開(kāi)始售賣果茶，還增加了多料奶茶,、輕乳茶、酸奶昔及袋裝小食,，門(mén)店向全國(guó)拓展,。
主品牌“滬上阿姨”門(mén)店主要開(kāi)在街邊，產(chǎn)品價(jià)格帶從7元至22元,，主打產(chǎn)品楊枝甘露及厚芋泥波波奶茶等全年均大受歡迎,，還提供時(shí)令產(chǎn)品迎合消費(fèi)者季節(jié)需求，每杯平均售價(jià)約為16元,。
2022年,，滬上阿姨啟用“滬咖”品牌,，基本都設(shè)在“滬上阿姨”店內(nèi),，提供各種咖啡飲品,，主推“東方拿鐵”,包括咖啡拿鐵,、茶拿鐵,、茶咖拿鐵等，價(jià)格在13元至23元之間,，平均售價(jià)為19元,。
2023年，滬上阿姨進(jìn)一步推出“輕享版”品牌,。與滬上阿姨相比,，輕享版在定價(jià)及門(mén)店選址上更加靈活,，有助于其打入縣級(jí)市。在輕享版基礎(chǔ)上,，其又衍生出“茶瀑布”,。輕享版產(chǎn)品配方簡(jiǎn)單,，主要產(chǎn)品價(jià)格范圍在2元至12元,，平均售價(jià)約9元,。
從價(jià)格維度看,，“滬上阿姨”應(yīng)該是對(duì)標(biāo)古茗（10—18元）和茶百道（10—22元）,，“滬咖”對(duì)戰(zhàn)霸王茶姬（15—24），“輕享版”應(yīng)該瞄準(zhǔn)蜜雪冰城（主要價(jià)格區(qū)間2—8元）,，從低價(jià),、中價(jià)到高價(jià)，滬上阿姨都有產(chǎn)品能和對(duì)手開(kāi)打,。
滬上阿姨的主要營(yíng)收,，來(lái)自向加盟店銷售貨物（包括食材及原材料，設(shè)備）和收取加盟服務(wù)費(fèi),。
2022年,，其加盟店貢獻(xiàn)收入占比超過(guò)94%,，2023年至2024年貢獻(xiàn)占比超過(guò)96%,，食材和原材料銷售逐漸提升到近八成，設(shè)備銷售額占比從5%下降到3%以內(nèi)（表5）,。
加盟服務(wù)費(fèi)用也是滬上阿姨收入非常重要的組成部分，2022年至2024年基本穩(wěn)定在總營(yíng)收的16%以上,。官網(wǎng)顯示,，“滬上阿姨”品牌的加盟費(fèi)為4.98萬(wàn)元（2025年4月7日至6月30日新加盟商立減2萬(wàn)元）。如果每年新開(kāi)2000家店,，加盟費(fèi)近1億元,。
招股書(shū)披露了滬上阿姨和輕享版品牌的經(jīng)營(yíng)、培訓(xùn),、營(yíng)銷及其他各種支援等相關(guān)加盟服務(wù)費(fèi)率情況：2021年上半年前，按照加盟商采購(gòu)金額21%收取,，隨后將費(fèi)率下調(diào)至17.6%,。這一比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同行,。比如蜜雪冰城2021年至2023年的總收入只有大約2%來(lái)自加盟費(fèi)及服務(wù)費(fèi)。
滬上阿姨的門(mén)店數(shù)量從2023年7756家末增加至2024年末9152家,，增幅為18%,，其營(yíng)收卻不增反減,，從33.48億元降至32.85億元，降幅2%,。自營(yíng)門(mén)店,、設(shè)備銷售和加盟服務(wù)收入全部下滑，最為關(guān)鍵的還是占大頭的食材等原材料銷售不給力,，收入只微增約1.3%,。
真相就是加盟店平均GMV從2023年的156萬(wàn)元下降至2024年的137萬(wàn)元,，降幅超過(guò)12%，每單GMV也從26元降至25元,。
2022年至2024年,，滬上阿姨總銷售量從3.59億杯增加至6.15億杯，增幅為71%,，GMV則從60.68億元增加至107.36億元,，增幅為77%（表6）。
主品牌“滬上阿姨”貢獻(xiàn)絕大多數(shù)GMV,，其從60.68億元增加至105.22億元,，2024年銷售近6億杯，平均單店GMV大約140萬(wàn)元,，比2023年的156萬(wàn)元減少大約10%,。
滬咖和輕享版2024年末分別有1700家、492家店,，當(dāng)年貢獻(xiàn)4369萬(wàn)元GMV,、1.71億元GMV,。滬咖2024年單店GMV只有4.2萬(wàn)元,，日均GMV僅116元,，按照每單平均定價(jià)30元計(jì)算,，則一天只能賣出4單,。輕享版單店年GMV為62.6萬(wàn)元,，日均GMV為1716元,，賣出114單。
或讓加盟商不放心的數(shù)據(jù)是,，滬上阿姨老店和新店GMV都下滑。
2022年至2024年三年間,，滬上阿姨的同店GMV每年分別減少10.6%,、增加10%及減少10.6%。2024年,，新店平均每天GMV是3239元,，比2023年少694元或下滑17%。同店中,，店齡一至兩年的門(mén)店,，下滑15%至3621元，兩至三年店下滑14%至3896元,，三年以上店下滑6.5%至4017元,。
滬上阿姨表示,，同店GMV下滑，主因行業(yè)整體放緩及競(jìng)爭(zhēng)加劇,。這確實(shí)是實(shí)情,。2024年前三季度，古茗單店GMV為178萬(wàn)元,，同比下滑4.43%,；霸王茶姬2024年四季度每月GMV也下滑21%。
但同行單店產(chǎn)出更高,，2023年,，古茗單店GMV平均250萬(wàn)元，鄉(xiāng)鎮(zhèn)單店也有240萬(wàn)元,。霸王茶姬2023年、2024年平均單店全年GMV分別達(dá)到535萬(wàn)元,、614萬(wàn)元,。滬上阿姨大約是古茗、霸王茶姬平均GMV產(chǎn)出的2/3,、1/4,。
灼識(shí)咨詢預(yù)測(cè)2018年至2028年，中價(jià)現(xiàn)制茶飲GMV的復(fù)合年增長(zhǎng)率超過(guò)20%,，滬上阿姨2024年GMV增幅為10.3%,，不到當(dāng)年行業(yè)增速的一半,，在門(mén)店數(shù)量增長(zhǎng)也放緩情況下，滬上阿姨的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)持續(xù)性值得市場(chǎng)關(guān)注,。
2022年至2023年,，食材及其他原材料銷售的毛利率從17.8%增至22.4%,，因滬上阿姨采購(gòu)額增加,，議價(jià)能力更強(qiáng),。
基本屬于“躺賺”的加盟服務(wù)毛利率較高,，超過(guò)75%,，2023年貢獻(xiàn)毛利潤(rùn)4.16億元,，占加盟店總毛利潤(rùn)比例為42%，比其營(yíng)收占比（16.9%）多25個(gè)百分點(diǎn),。設(shè)備銷售毛利率由2022年的7.4%下降至2023年的4.6%，其金額較低,，對(duì)整體利潤(rùn)影響不大,。
2022年至2024年，滬上阿姨銷售毛利率從26.7%增加至31.3%,，超過(guò)古茗（30.6%）,，和茶百道（31.2%）相當(dāng)，略遜色于蜜雪冰城（32.5%）,，明顯低于霸王茶姬(41.2%),。
和多數(shù)加盟制現(xiàn)制茶飲一樣，輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的滬上阿姨持續(xù)盈利,，但2024年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.3億元,，同比下滑15%,，營(yíng)收也下滑2%,，“雙降”的滬上阿姨或面臨估值壓力,。
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兩年分紅2.1億元,，百余名職工分享6%股權(quán)財(cái)富
滬上阿姨創(chuàng)始人單衛(wèi)鈞，是一名75后,，1996年畢業(yè)于南京航運(yùn)學(xué)校，隨后為安利提供多年銷售服務(wù)。2011年,，單衛(wèi)鈞與妻子周蓉蓉（山東人）從山東遷居上海,。
2013年，滬上阿姨首家門(mén)店在上海人民廣場(chǎng)開(kāi)業(yè),，主打五谷奶茶,，首月?tīng)I(yíng)業(yè)額超過(guò)40萬(wàn)元，一炮打響,。2015年,，滬上阿姨門(mén)店數(shù)量超過(guò)200家，2019年推出新鮮水果茶后,，開(kāi)始融資,。
2020年11月,、2021年10月,，蘇州宜仲創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（簡(jiǎn)稱“蘇州宜仲”，有限合伙）合計(jì)以1.28億元認(rèn)購(gòu)滬上阿姨A輪和A+輪全部新股,，占股比8.22%，A+輪投后估值為15.6億元,。
2022年,，滬上阿姨在資本助力下，門(mén)店數(shù)量迅速增加至5000家,。
2023年7月,，滬上阿姨的B輪融資和老股轉(zhuǎn)讓同時(shí)進(jìn)行,，金鎰資本,、蘇州祥仲、市北高新創(chuàng)投等按照58%認(rèn)購(gòu)新股,，42%認(rèn)購(gòu)老股的比例投資,，滬上阿姨完成募資1.3億元。
單衛(wèi)鈞夫婦控制的持股平臺(tái)上海森芮轉(zhuǎn)讓老股,，套現(xiàn)逾億元。領(lǐng)投方金鎰資本出資1億元,，最終持股2.85%,，投后估值為35億元，比A+輪估值增加1倍多,。
2023年11月,，滬上阿姨完成股改，公司名稱也由上海臻敬實(shí)業(yè)有限公司變更為滬上阿姨（上海）實(shí)業(yè)股份有限公司；12月,，向股東派息6000萬(wàn)元,。
2024年2月，滬上阿姨完成C輪融資大約1.22億元,，投后估值大約50億元,；5月,，再度向股東派息約1.6億元,。
IPO前，單衛(wèi)鈞與周蓉蓉通過(guò)上海璞海,、上海森芮及上海禹超分別持有滬上阿姨已發(fā)行股本的45.97%、17.86%及16.8%,，共控制80.64%投票權(quán),，控制權(quán)較為穩(wěn)固。蘇州宜仲持有7.76%股份,，其余股東持股低于5%（圖3）,。
圖3：上市前滬上阿姨的控股結(jié)構(gòu)
數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，《新財(cái)富》雜志整理
單衛(wèi)鈞與周蓉蓉為一致行動(dòng)人,，并約定最終以單衛(wèi)鈞的意見(jiàn)為主,。公司治理層面，單衛(wèi)鈞出任董事局主席,、執(zhí)行董事,、首席執(zhí)行官、行政總裁,，負(fù)責(zé)品牌戰(zhàn)略、重大發(fā)展規(guī)劃及企業(yè)文化價(jià)值觀落地,；周蓉蓉出任執(zhí)行董事,、副行政總裁兼首席產(chǎn)品官，與單衛(wèi)鈞共同制定重大業(yè)務(wù)及發(fā)展規(guī)劃以及產(chǎn)品供應(yīng)鏈管理,。
核心高層中,，副行政總裁周天牧曾在阿里巴巴（BABA.NYSE/09988.HK）出任口碑快消零售和超市生態(tài)事業(yè)部總經(jīng)理，他協(xié)助單衛(wèi)鈞制定整體業(yè)務(wù)戰(zhàn)略及營(yíng)運(yùn)管理,。2024年,，周天牧報(bào)酬總額為1635萬(wàn)元，其中股份支付金額1126萬(wàn)元,。財(cái)務(wù)總監(jiān)李勛增曾在順豐,、航美傳媒、京東等任職,。
據(jù)招股書(shū),，合計(jì)113名員工或獨(dú)立第三方，通過(guò)上海禹超,、上海禹翃,、上海禹鋆間接持有滬上阿姨大約6%股權(quán)。持股平臺(tái)獲得股權(quán)的代價(jià)為零或極低,，以滬上阿姨最后一輪估值50億元測(cè)算,，合計(jì)市值約3億元，人均持股273萬(wàn)元,；若按8日收盤(pán)市值計(jì)算,，則人均持股市值達(dá)到800萬(wàn)元，又一波打工人分享了財(cái)富,。
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