證券時報
陳雨康
2025-05-13 22:27
5月13日，A股銀行板塊拉升,，多只個股盤中創(chuàng)階段性新高,。消息面上，證監(jiān)會近日印發(fā)《推動公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動方案》（下稱“方案”）,，要求強(qiáng)化業(yè)績比較基準(zhǔn)的約束作用,。
隨著方案實(shí)施，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,，公募基金改革方案可能會推動投資配置傾向發(fā)生趨勢性變化,，投資風(fēng)格也會隨之走向均衡?？紤]到當(dāng)前主動型公募基金低配銀行股,，因此，增量資金流入銀行股可期,。
與此同時,，方案有望打破原先“旱澇保收”的制度，基金公司,、基金銷售機(jī)構(gòu)等行業(yè)機(jī)構(gòu),，將從“重規(guī)模”向“重回報”轉(zhuǎn)變,，更好體現(xiàn)與投資者的“同甘共苦”,。
受訪機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，券商等代銷機(jī)構(gòu)作為基金生態(tài)圈的重要環(huán)節(jié)，唯有以客戶利益為核心重塑業(yè)務(wù)邏輯,，方能在金融改革浪潮中立于不敗之地,。傳統(tǒng)依賴交易傭金的盈利模式難以為繼，公募改革將倒逼券商等代銷機(jī)構(gòu)向買方投顧模式轉(zhuǎn)型,。
基金銷售機(jī)構(gòu)迎新考驗(yàn)
公募基金行業(yè)改革正加速推進(jìn),，作為重要銷售渠道之一，券商類代銷機(jī)構(gòu)也面臨新的挑戰(zhàn),。
方案提出,，建立基金銷售機(jī)構(gòu)分類評價機(jī)制。將權(quán)益類基金保有規(guī)模及占比,、首發(fā)產(chǎn)品保有規(guī)模及占比,、投資者盈虧與持有期限、定投業(yè)務(wù)規(guī)模等納入評價指標(biāo)體系,。這是首次對代銷機(jī)構(gòu)提出細(xì)化的分類評價機(jī)制,。
南寧學(xué)院金融專家、博士石磊在接受《國際金融報》記者采訪時表示,，分類評價機(jī)制的本質(zhì)是推動代銷機(jī)構(gòu)從“規(guī)模競賽”轉(zhuǎn)向“質(zhì)量競爭”,，這也標(biāo)志著基金代銷行業(yè)從“銷量導(dǎo)向”向“投資者利益導(dǎo)向”的深刻轉(zhuǎn)變。
國金證券非銀團(tuán)隊(duì)表示,，方案有望打破原先“旱澇保收”的制度,，將評價、考核,、薪酬等與業(yè)績掛鉤,，增強(qiáng)基金公司、代銷機(jī)構(gòu),、投資者利益的一致性,，引導(dǎo)行業(yè)機(jī)構(gòu)從“重規(guī)模”向“重回報”轉(zhuǎn)變,，有利于基金行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展與資本市場健康發(fā)展,。
石磊認(rèn)為，短期來看,，券商類代銷機(jī)構(gòu)可能經(jīng)歷陣痛，部分機(jī)構(gòu)需調(diào)整收入結(jié)構(gòu),、升級服務(wù)體系,。但長期而言，這將促進(jìn)市場良性循環(huán)——投資者獲得感提升,、資金穩(wěn)定性增強(qiáng),，最終實(shí)現(xiàn)“回報增—資金進(jìn)—市場穩(wěn)”的目標(biāo)。
權(quán)益類地位持續(xù)提升
基金公司設(shè)立歷程與基金市場甚至金融市場緊密相關(guān)?；饦I(yè)最初發(fā)展之時,，發(fā)行產(chǎn)品以權(quán)益產(chǎn)品為主，在銀行,、保險,、證券等主要牌照中，彼時唯有證券參與權(quán)益投資合理合規(guī),，因此券商系公募基金公司發(fā)展最早,。
券商系基金公司發(fā)展總體領(lǐng)先，在細(xì)分品種上的管理規(guī)模顯著超過其他派系,。國信證券非銀分析師孔祥預(yù)計(jì),，在監(jiān)管引導(dǎo)下，權(quán)益類基金產(chǎn)品地位將持續(xù)提升,。
孔祥分析稱,，權(quán)益類產(chǎn)品來看，券商系公募基金在普通股票型,、被動指數(shù)型,，以及偏股混合型等細(xì)分品種方面規(guī)模均顯著領(lǐng)先，尤其是被動股票型基金產(chǎn)品領(lǐng)先優(yōu)勢較大,，契合方案引導(dǎo)的重權(quán)益,、推指數(shù)的方向，券商系基金公司競爭力或?qū)⒊掷m(xù)增強(qiáng),。
此外,，指數(shù)產(chǎn)品將成為權(quán)益類基金規(guī)模擴(kuò)張的重要抓手。國金證券認(rèn)為,，在新的考核機(jī)制下,，為求業(yè)績回報的穩(wěn)定性，主動權(quán)益類產(chǎn)品的配置選擇可能向業(yè)績基準(zhǔn)靠攏,，業(yè)績收益率的波動性會降低但收益率高度也可能下降,，因此指數(shù)型產(chǎn)品的吸引力將增強(qiáng)，指數(shù)產(chǎn)品具備優(yōu)勢的公司也有望展現(xiàn)更強(qiáng)的利潤表現(xiàn),。
推進(jìn)向買方投顧轉(zhuǎn)型
2023年7月,，證監(jiān)會啟動公募基金行業(yè)費(fèi)率改革工作，印發(fā)了《公募基金行業(yè)費(fèi)率改革工作方案》,，提出在堅(jiān)持以固定費(fèi)率產(chǎn)品為主的基礎(chǔ)上,，研究推出更多浮動費(fèi)率產(chǎn)品試點(diǎn)。
2024年,，公募基金交易傭金降費(fèi)改革成為貫穿全行業(yè)的主線,，券商多年來依賴的“基金銷售換交易傭金”的商業(yè)模式也發(fā)生根本性變化,。
目前，公募管理費(fèi)率,、交易傭金兩項(xiàng)改革已經(jīng)落地,，基金銷售費(fèi)率改革也蓄勢待發(fā)。公募系列改革將倒逼券商等代銷機(jī)構(gòu)向買方投顧模式轉(zhuǎn)型,。
石磊表示,，隨著評價機(jī)制與費(fèi)率改革的雙重壓力，如銷售服務(wù)費(fèi)下調(diào),、尾傭比例降低,，傳統(tǒng)依賴交易傭金的盈利模式難以為繼。券商,、銀行等代銷機(jī)構(gòu)需加快向買方投顧轉(zhuǎn)型,，從“賣產(chǎn)品”向“管資產(chǎn)”轉(zhuǎn)變，通過加強(qiáng)基金的專業(yè)配置建議,、持續(xù)投教陪伴,，提升客戶信任度和粘性。
記者采訪獲悉,，部分頭部券商已將保有量考核權(quán)重提至60%,，并要求一線投顧從客戶收益角度優(yōu)化服務(wù)流程。這意味著券商類代銷機(jī)構(gòu)必須提升客戶資產(chǎn)的留存能力和長期盈利能力,。例如,，通過加強(qiáng)投顧服務(wù)、優(yōu)化資產(chǎn)配置策略,、推出FOF基金組合等方式,，引導(dǎo)客戶長期持有，而非僅僅追逐短期爆款產(chǎn)品,。
國泰海通證券非銀團(tuán)隊(duì)認(rèn)為,，對于銷售渠道，在長周期考核實(shí)施初期,，應(yīng)著重關(guān)注投資者心態(tài)的培育,。在此背景下，投顧的投資陪伴需求將顯著增強(qiáng),，對買方投顧模式的需求也將進(jìn)一步提升,。同時，在基金銷售費(fèi)用降費(fèi)的背景下,，銷售渠道的整合將逐步推進(jìn),，而能夠銷售全市場產(chǎn)品的渠道優(yōu)勢將愈發(fā)凸顯。
大金融板塊或受益
方案要求,，對新設(shè)立的主動管理權(quán)益類基金大力推行基于業(yè)績比較基準(zhǔn)的浮動管理費(fèi)收取模式,。強(qiáng)化業(yè)績比較基準(zhǔn)的約束作用。
隨著方案實(shí)施,，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,，公募基金改革方案可能會推動投資配置傾向發(fā)生趨勢性變化，投資風(fēng)格也會隨之走向均衡,。
產(chǎn)品配置更傾向“大權(quán)重”行業(yè),，大金融板塊或受益。東吳證券非銀團(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì),，假設(shè)未來公募基金配置向業(yè)績基準(zhǔn)靠攏,，銀行、非銀金融等大權(quán)重低配板塊有望受益,。
截至2024年末,，滬深300指數(shù)在銀行、非銀金融,、電子板塊權(quán)重最高,，分別為13.7%、10.6%,、10.2%,。該團(tuán)隊(duì)統(tǒng)計(jì)了4100余只主動股票、混合型基金的行業(yè)配置比例,，上述三大板塊占股票投資比例分別為3.6%,、1.7%、14.8%,，分別低配10.1%,、低配8.9%、超配4.6%,。
5月13日,，A股銀行板塊拉升，多只個股盤中創(chuàng)階段性新高,。
東方證券表示,，目前，全市場主動偏股型公募基金中,，46%的產(chǎn)品第一大業(yè)績基準(zhǔn)為滬深300指數(shù),，16%為中證800指數(shù)。如果業(yè)績基準(zhǔn)不發(fā)生顯著變化,，權(quán)重股的資金青睞度有望進(jìn)一步提升,。當(dāng)前，主動型公募基金低配銀行股,，因此,，增量資金流入銀行股可期,，主動型公募基金對銀行板塊邊際定價權(quán)有望增強(qiáng)，驅(qū)動板塊實(shí)現(xiàn)超額收益,。
“公募基金將從各種賽道的押注轉(zhuǎn)向行業(yè)均衡配置,。”石磊分析稱,，過去,，主動型基金普遍存在超配科技制造、低配金融基建的傾向,，這導(dǎo)致在市場風(fēng)格切換時容易跑輸基準(zhǔn),。新規(guī)下，基金需減少對單一行業(yè)的過度集中,，轉(zhuǎn)向更貼近基準(zhǔn)權(quán)重的配置,。例如，滬深300和中證800權(quán)重占比將從當(dāng)前的62%進(jìn)一步提升,，這將推動金融,、公用事業(yè)等低配行業(yè)的增持，行業(yè)偏離度也將顯著收斂,。
