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在中美關(guān)稅大戰(zhàn)緩和的背景下，全球股市上演“大逼空”行情,，5月13日為過(guò)去5年中全球美股第二大凈買入日,，買入主要由空頭回補(bǔ)推動(dòng)。

與此同時(shí),，5月14日,，上證綜指站上3400點(diǎn)大關(guān)，恒生指數(shù)亦大漲2.3%報(bào)23640.65點(diǎn),，京東,、騰訊等互聯(lián)網(wǎng)巨頭的最新財(cái)報(bào)超出市場(chǎng)預(yù)期。

本周,，中美股市,、GDP增速前景被眾多機(jī)構(gòu)上調(diào)。5月14日上午,，高盛將中國(guó)2025年GDP預(yù)測(cè)從4%上調(diào)至4.6%,。盡管關(guān)稅的未來(lái)走勢(shì)仍不確定，但機(jī)構(gòu)目前預(yù)計(jì),，2025年和2026年中國(guó)實(shí)際出口額將基本持平（此前預(yù)測(cè)為每年-5%）,。接受記者采訪的國(guó)際資管機(jī)構(gòu)投資人士和分析師認(rèn)為，近階段市場(chǎng)樂(lè)觀情緒有望延續(xù),，提振A股和港股的表現(xiàn),，而未來(lái)的貿(mào)易談判進(jìn)入2.0階段，仍將主導(dǎo)中期的市場(chǎng)走勢(shì),。

美股上演“大逼空”

美國(guó)半導(dǎo)體股隔夜大漲,，帶動(dòng)標(biāo)普500指數(shù)全年漲幅轉(zhuǎn)正，這主要受益于一則積極消息,，即沙特與美國(guó)簽訂5年AI訂單,。英偉達(dá)與Humain將在未來(lái)5年合作在沙特建設(shè)數(shù)據(jù)中心，首階段將部署18000顆GB300 Grace Blackwell芯片,。

在美國(guó)總統(tǒng)特朗普于4月2日宣布對(duì)等關(guān)稅后,，美股短暫地達(dá)到了熊市的定義標(biāo)準(zhǔn),，標(biāo)普500指數(shù)下跌近20%，納斯達(dá)克指數(shù)下跌了23%,。但是,，高盛交易臺(tái)方面的信息顯示，本周正上演“大逼空”行情,。5月13日為過(guò)去5年中全球股票市場(chǎng)第二大凈買入日（達(dá)到3.7標(biāo)準(zhǔn)差），買入主要由空頭回補(bǔ)推動(dòng),，單日凈頭寸上升2.6個(gè)百分點(diǎn),，從一個(gè)月前的65%升至73%。

也就在上一周,，機(jī)構(gòu)投資者的情緒還頗為審慎,，美股多空基金的凈杠桿處于近五年低位，表明主動(dòng)型基金經(jīng)理并未完全參與本輪反彈,。根據(jù)高盛上周對(duì)客戶的情緒調(diào)查,，當(dāng)時(shí)客戶情緒依舊接近貿(mào)易戰(zhàn)暫停前的悲觀水平——66%的受訪者為看空，僅19%看多,。

這種謹(jǐn)慎的情緒也體現(xiàn)出,，在市場(chǎng)出現(xiàn)巨變的情況下，逼空行情會(huì)來(lái)得尤為猛烈,。

海外投行交易員對(duì)記者表示,，資金流方面，長(zhǎng)線資金并未表現(xiàn)出對(duì)個(gè)股的追漲意愿,，整體資金流動(dòng)較為有序,。但是，隨著13日市場(chǎng)上漲,，CTA模型資金買盤上升,，目前在震蕩或上漲的行情中，預(yù)計(jì)將有約110億美元的標(biāo)普500買盤流入,。

經(jīng)歷了反彈,，未來(lái)市場(chǎng)會(huì)發(fā)生什么？多數(shù)機(jī)構(gòu)認(rèn)為美股仍可能維持勢(shì)頭,，但波動(dòng)或加劇,。高盛首席全球股票策略師奧本海默（Peter Oppenheimer）認(rèn)為，盡管關(guān)稅方面的消息令人鼓舞,，但關(guān)稅水平仍高于4月之前,。美國(guó)的有效關(guān)稅率維持在13%，而經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也正處于放緩之中,。進(jìn)一步的風(fēng)險(xiǎn)還在于,，硬數(shù)據(jù)（例如就業(yè)數(shù)據(jù)等）若開(kāi)始惡化,，投資者可能會(huì)提高對(duì)衰退的概率預(yù)期，市場(chǎng)可能再次陷入下跌,。

在他看來(lái),，熊市可以分為三種類型：結(jié)構(gòu)性、周期性和事件驅(qū)動(dòng)型,。結(jié)構(gòu)性熊市是最嚴(yán)重的一類,，通常由資產(chǎn)泡沫和私人部門高杠桿所引發(fā)。當(dāng)泡沫以某種方式破裂時(shí),，去杠桿往往會(huì)演變?yōu)殂y行業(yè)或房地產(chǎn)危機(jī),，最終導(dǎo)致嚴(yán)重的衰退和熊市。這類熊市并不常見(jiàn),，包括：大蕭條,、日本上世紀(jì)80年代末資產(chǎn)泡沫破裂以及2008年金融危機(jī)；周期性熊市較為常見(jiàn),，通常發(fā)生在經(jīng)濟(jì)衰退前夕,，當(dāng)投資者預(yù)期企業(yè)利潤(rùn)將下滑時(shí)，股市會(huì)提前反應(yīng),；事件驅(qū)動(dòng)型熊市則是由外部突發(fā)事件所引發(fā),，它們打斷了原本較為良性的經(jīng)濟(jì)周期。就當(dāng)前的情況來(lái)看,，美股不太可能經(jīng)歷一場(chǎng)結(jié)構(gòu)性熊市,。

盈利數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)港股大漲

全球市場(chǎng)的樂(lè)觀情緒也傳遞至亞洲市場(chǎng)，疊加積極的業(yè)績(jī)數(shù)據(jù),，對(duì)海外變化最為敏感的港股大幅反彈,，恒生指數(shù)在14日的漲幅超出2%。

這主要受到互聯(lián)網(wǎng)巨頭的業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng),。例如,，5月13日，京東公布財(cái)報(bào),，一季度營(yíng)收同比增長(zhǎng)16%,，接近行業(yè)平均增速6%的三倍；調(diào)整后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)同比上漲38%（市場(chǎng)預(yù)期16%）,，主要來(lái)自經(jīng)營(yíng)杠桿與全品類增長(zhǎng),。食品外賣成為焦點(diǎn)。管理層提到日訂單已接近2000萬(wàn)單,，平臺(tái)入駐商家超100萬(wàn)家,，騎手供給充足。但機(jī)構(gòu)認(rèn)為,，未來(lái)補(bǔ)貼回歸常態(tài)后,，虧損可能超預(yù)期,，盈利可持續(xù)性尚待驗(yàn)證。

5月14日傍晚,，騰訊亦發(fā)布了財(cái)報(bào),，集團(tuán)收入同比增長(zhǎng)13%，達(dá)1800億元,；調(diào)整后凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)22%,，至610億元；各業(yè)務(wù)板塊毛利率和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率均有所提升,；資本開(kāi)支環(huán)比下降至274億元（2024年第四季度為365億元）,，與管理層此前指引一致，但同比仍大幅增加（+130億元,，或+91%），主要用于支持AI相關(guān)領(lǐng)域的發(fā)展,。

國(guó)際投行Jefferies亞太區(qū)互聯(lián)網(wǎng)及媒體行業(yè)主管莊耀鴻（Thomas Chong）對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示：“騰訊的總營(yíng)收分別超市場(chǎng)一致預(yù)期和我們預(yù)期2.5個(gè)百分點(diǎn)和2.6個(gè)百分點(diǎn),。分業(yè)務(wù)來(lái)看，游戲收入超出預(yù)期,，其中國(guó)際與國(guó)內(nèi)游戲表現(xiàn)均超出預(yù)期,；市場(chǎng)營(yíng)銷服務(wù)收入也高于預(yù)期；金融科技與企業(yè)服務(wù)收入則符合預(yù)期,?！?/p>

建銀國(guó)際首席港股策略師趙文利對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者稱，隨著中美互減關(guān)稅準(zhǔn)備開(kāi)啟實(shí)質(zhì)性談判,，港股展現(xiàn)充足韌性,，已成功修復(fù)4月初的下跌裂口，恒指有望站穩(wěn)22800點(diǎn),，短期上望24000~24800點(diǎn),，并圍繞財(cái)報(bào)業(yè)績(jī)及政策方向展開(kāi)結(jié)構(gòu)性行情。港股后續(xù)上升空間主要取決于90天關(guān)稅暫緩期結(jié)束前,，中美經(jīng)貿(mào)談判能否取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展,，二季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好于預(yù)期的程度以及美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策會(huì)否在三季度重啟降息。

在他看來(lái),，目前港股估值底層邏輯已經(jīng)由估值修復(fù)為主,，轉(zhuǎn)向基于新質(zhì)生產(chǎn)力和內(nèi)需轉(zhuǎn)型的估值重估。

外資上調(diào)A股評(píng)級(jí),、中國(guó)GDP預(yù)測(cè)

上證指數(shù)也重新站上3400點(diǎn),，近期多家外資機(jī)構(gòu)上調(diào)了中國(guó)股市評(píng)級(jí)，包括野村等,，而如高盛則始終保持了“超配”的評(píng)級(jí),。

這一前景的改善與經(jīng)濟(jì)基本面的修復(fù)緊密相關(guān),。5月13日，高盛將美國(guó)2025年四季度同比GDP增速預(yù)測(cè)上調(diào)50個(gè)基點(diǎn)至1%,，因中美達(dá)成較低關(guān)稅協(xié)議,，將標(biāo)普500的2025年12個(gè)月目標(biāo)點(diǎn)位從6200上調(diào)至6500；也就在14日,，高盛將中國(guó)2025年和2026年實(shí)際GDP增速預(yù)測(cè)分別從4%和3.5%上調(diào)至4.6%和3.8%,。出口前景的改善是主要原因。

渣打最新表示,，仍維持2025年中國(guó)GDP增長(zhǎng)4.8%的預(yù)測(cè)（原先預(yù)測(cè)已經(jīng)高于同業(yè),，因而并未調(diào)整）。

不過(guò),，機(jī)構(gòu)認(rèn)為需密切關(guān)注未來(lái)的變化,。渣打大中華及北亞首席經(jīng)濟(jì)師丁爽則對(duì)記者稱，貿(mào)易緊張局勢(shì)緩和,，但未來(lái)仍可能出現(xiàn)摩擦與波折,。

機(jī)構(gòu)認(rèn)為，中國(guó)的潛在刺激政策將提供緩沖,。丁爽稱,，如果今年兩會(huì)批準(zhǔn)的財(cái)政刺激方案得以充分實(shí)施，基本上可以抵消美國(guó)關(guān)稅上調(diào)的影響,。如果未來(lái)中美貿(mào)易談判反復(fù),，預(yù)計(jì)政府將加大財(cái)政刺激力度，這一點(diǎn)在4月政治局會(huì)議上得到了強(qiáng)調(diào),。

當(dāng)前,，機(jī)構(gòu)對(duì)A股的情緒也更為積極。5月14日,，瑞銀證券中國(guó)股票策略分析師孟磊對(duì)記者表示,，全部A股盈利在2025年一季度同比增長(zhǎng)3.5%，非金融板塊得益于一季度GDP增速提升而錄得4.2%的同比盈利增長(zhǎng),。這與統(tǒng)計(jì)局公布的一季度工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比增速由負(fù)轉(zhuǎn)正所顯示的一致,。考慮到低基數(shù)效應(yīng)以及更多支持政策的推出,，預(yù)計(jì)今年A股盈利將呈逐季回升態(tài)勢(shì),。

瑞銀認(rèn)為，考慮到目前A股市場(chǎng)較全球新興市場(chǎng)仍大幅折價(jià),，全球資金或呈現(xiàn)持續(xù)凈流入態(tài)勢(shì),。該機(jī)構(gòu)目前建議戰(zhàn)術(shù)性增配成長(zhǎng)、小盤股，這可以增加投資組合的彈性,。小盤股或因具有更高的海外收入敞口,，而能夠在市場(chǎng)成交額反彈的背景下跑贏大盤股。