證券時報
2025-06-01 13:19
證券時報記者 裴利瑞
2003年，在城市化和工業(yè)化推動中國經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的背景下,，公募基金成功挖掘出鋼鐵,、汽車,、石化,、電力及銀行五大板塊的投資價值，后被稱之為“五朵金花”行情,，也是在那一年,，公募基金的“價值發(fā)現(xiàn)”能力得到市場認(rèn)可，引領(lǐng)A股開啟了價值投資的新時代,。
22年后，在人工智能浪潮席卷,、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)深度轉(zhuǎn)型的當(dāng)下,，哪些行業(yè)有望接棒成為新經(jīng)濟(jì)下的“五朵金花”？從投資驅(qū)動到創(chuàng)新驅(qū)動,，從傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)到硬核科技,，公募基金正以全新視角挖掘新經(jīng)濟(jì)下的核心資產(chǎn)。
從投資驅(qū)動到創(chuàng)新驅(qū)動
對比2003年“五朵金花”行情的宏觀背景,，22年后的今天,，無論是經(jīng)濟(jì)增速,、核心驅(qū)動力,、產(chǎn)業(yè)趨勢,、政策方向,、供需關(guān)系等都發(fā)生了翻天覆地的變化,。
博道基金基金經(jīng)理張建勝回顧道，2003年的“五朵金花”有著統(tǒng)一的驅(qū)動要素,，即中國加入WTO疊加快速城鎮(zhèn)化后超高速的投資驅(qū)動,，投資驅(qū)動有一個好處是產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)快且見效節(jié)奏較為一致，因此“五朵金花”幾乎是同時綻放的,。
“受人口周期和房地產(chǎn)周期的影響,，當(dāng)前,，經(jīng)濟(jì)的核心驅(qū)動力轉(zhuǎn)化成創(chuàng)新，但創(chuàng)新驅(qū)動的特點是產(chǎn)業(yè)之間步調(diào)不會那么同步,，可能會和2003年‘五朵金花’一起綻放的現(xiàn)象有比較大的差異性。如果非要類比的話,，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型背景下,，半導(dǎo)體及AI、新能源,、創(chuàng)新藥,、機(jī)器人、新消費有可能成為新經(jīng)濟(jì)下的‘五朵金花’,，這些行業(yè)在這些年內(nèi)都取得了非常顯著的產(chǎn)業(yè)升級和進(jìn)步,，只是反映在投資端并不是同步的，并不會同時綻放,?！睆埥▌俦硎尽?/p>
南方中國新興經(jīng)濟(jì)的基金經(jīng)理熊瀟雅認(rèn)為,，不同時代對新經(jīng)濟(jì)有不同的定義,，不同行業(yè)也都有自己的發(fā)展階段，2001—2005年加入WTO后,，中國工廠變成世界工廠,，“五朵金花”就是新興行業(yè)；2010—2015年移動互聯(lián)網(wǎng),、全民醫(yī)保到來,，消費電子、普藥龍頭就是新興行業(yè),；2016—2021年,，經(jīng)濟(jì)增速放緩轉(zhuǎn)入內(nèi)循環(huán),、CFDA（原國家食品藥品監(jiān)督管理總局）改革,、消費互聯(lián)網(wǎng)走向平臺化，消費,、創(chuàng)新藥,、互聯(lián)網(wǎng)是新興行業(yè)。簡而言之,，新興經(jīng)濟(jì)就是對當(dāng)前社會發(fā)展效率提升最大,、最能有效解決當(dāng)前社會中有限資源瓶頸的產(chǎn)業(yè)。
“當(dāng)前社會環(huán)境下,，在供給端,，AI時代全面到來,，技術(shù)要素上‘信息化、SaaS化,、移動化,、AI化’將助力所有行業(yè)進(jìn)行新一輪的重構(gòu)，人力資本要素上則受益于40多年高等教育積累帶來的工程師紅利,；在需求端,，房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)步入后周期時代，國內(nèi)消費習(xí)慣迎來巨變,，此時伴隨著中國國力增強(qiáng),、文化自信增強(qiáng)，中國品牌,、中國技術(shù),、中國創(chuàng)新藥品將走向世界?！毙転t雅表示,。
具體到今年，財通基金認(rèn)為,，開年以來,，金融市場風(fēng)險偏好顯著上行，但風(fēng)險偏好之后,，基本面的承接較為關(guān)鍵,，中央經(jīng)濟(jì)工作會議明確強(qiáng)調(diào)“統(tǒng)籌好提升質(zhì)量和做大總量的關(guān)系”，政府工作報告延續(xù)“穩(wěn)中求進(jìn)”總量基調(diào),，也是希望讓創(chuàng)新面臨一個相對穩(wěn)定,、可持續(xù)的總量環(huán)境。
“2025年開始,，又一輪產(chǎn)業(yè)政策布局與產(chǎn)業(yè)趨勢上行共振的周期正在啟動,，低空經(jīng)濟(jì)、6G,、具身智能、數(shù)字經(jīng)濟(jì),、人工智能+等重點產(chǎn)業(yè)趨勢正在政策支持下全面布局,，‘十五五’規(guī)劃有望為產(chǎn)業(yè)趨勢投資提供新線索?！必斖ɑ鸨硎?。
基金挖掘新經(jīng)濟(jì)“五朵金花”
伴隨著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)重構(gòu)，投資方式與主線機(jī)會也在發(fā)生變化,，面對新經(jīng)濟(jì)的廣闊圖景,，基金經(jīng)理的“尋花”路徑各有側(cè)重,。
浦銀安盛基金基金經(jīng)理李浩玄將目光投向AI賦能的五大領(lǐng)域——電子、互聯(lián)網(wǎng),、軟件,、汽車和機(jī)械，認(rèn)為自動化需求爆發(fā)是新“五朵金花”的核心驅(qū)動力,。
“以上五個行業(yè)的核心驅(qū)動因素都是在AI賦能下創(chuàng)造出的需求爆發(fā),。目前AI的能力不斷進(jìn)化，同時成本快速降低,，激發(fā)出更多的需求,，主要體現(xiàn)在各種自動化上，比如可穿戴設(shè)備和消費電子,、AI Agent,、自動駕駛、機(jī)器人等,?！崩詈菩硎尽?/p>
財通基金則強(qiáng)調(diào)國產(chǎn)替代與商業(yè)模式創(chuàng)新,，認(rèn)為AI算力和新興消費可能成為新經(jīng)濟(jì)下“五朵金花”中的代表：
一方面,，在AI的產(chǎn)業(yè)大趨勢下，全球算力資本開支開啟競賽,，中國的科技力量在崛起,，在全球貿(mào)易沖突背景下，國內(nèi)科技的自主可控是不可忽視的一個重要方向,。國內(nèi)算力國產(chǎn)化份額的提升,，端側(cè)應(yīng)用的百花齊放，都將孕育出眾多投資機(jī)會,，但值得注意的是,，選股方面需要更加結(jié)構(gòu)化和精細(xì)化。
另一方面,，跟隨政策提振指向的新消費方向也值得關(guān)注,。消費板塊中具備新的商業(yè)模式、新的產(chǎn)品形態(tài)的商業(yè)公司,，隨著時間的推移,，消費人群的年齡結(jié)構(gòu)、消費意識,、消費習(xí)慣都發(fā)生了很大的變化,，誕生了很多新的消費特征，適應(yīng)時代的新的消費產(chǎn)品。把握住在新的消費形態(tài)下,，有特色商業(yè)邏輯的新消費公司有很強(qiáng)的成長性和提升估值的機(jī)會,。
熊瀟雅表示，總體上,，她看好具備全球競爭力的中國消費品牌和創(chuàng)新藥,、中國硬科技行業(yè)在新時代背景下的發(fā)展機(jī)遇、“碳中和”背景下的能源變革和AI技術(shù)變革下的各行業(yè)重塑,，“所有行業(yè)都值得重做一遍”,。
上海一位成長風(fēng)格基金經(jīng)理認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇,、流動性合理充裕的場景下,，市場圍繞著安全和發(fā)展為線索的芯片、機(jī)器人,、國產(chǎn)軟件,、軍工裝備和創(chuàng)新藥等領(lǐng)域有望成為新時代的“五朵金花”，這幾類資產(chǎn)的比較和選擇很可能成為未來三年投資的一個重點,。
以機(jī)器人為例,，該基金經(jīng)理認(rèn)為，作為大模型的重要落地場景,，機(jī)器人相較于其他行業(yè)壁壘較高,、遠(yuǎn)期天花板較高，預(yù)計人形機(jī)器人還需2—3年時間實現(xiàn)商業(yè)化,。目前來看,，超預(yù)期的國內(nèi)外人形機(jī)器人進(jìn)展、政策端的支持,，為機(jī)器人產(chǎn)業(yè)的發(fā)展,、技術(shù)突破、應(yīng)用推廣和產(chǎn)業(yè)鏈完善提供了強(qiáng)有力的保障,。憑借堅實的工業(yè)基礎(chǔ),，國內(nèi)人形機(jī)器人在硬件領(lǐng)域具備顯著的產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢，有望實現(xiàn)硬件創(chuàng)新,、持續(xù)降本,。
“此外，在市場負(fù)面定價被充分估計的時候,，未來,，類似于創(chuàng)新藥等觸底反彈的行業(yè)有望越來越多。各地發(fā)展經(jīng)濟(jì)的舉措將逐步穩(wěn)定住經(jīng)濟(jì),，進(jìn)而帶來部分行業(yè)的企業(yè)盈利改善。”上述基金經(jīng)理表示,。
但張建勝也提醒,，成長類資產(chǎn)都需要風(fēng)險偏好配合，因此要形成新時代的“五朵金花”重估行情,，還需要宏觀環(huán)境（包括地緣政治和消費市場）的穩(wěn)定向上疊加寬裕的流動性配合,。
警惕競爭格局顛覆和概念炒作
新經(jīng)濟(jì)的發(fā)展往往曲折而波瀾起伏，多位基金經(jīng)理表示,，在迎接新經(jīng)濟(jì)“五朵金花”過程中,，需要密切關(guān)注新技術(shù)對行業(yè)競爭格局的顛覆，警惕概念炒作陷阱,，識別“真成長”與“題材泡沫”,，兼顧短期景氣度與長期產(chǎn)業(yè)趨勢。
李浩玄認(rèn)為,，在投資過程中,，首先要注意，AI的賦能作用超越傳統(tǒng)體系,，可能拉低行業(yè)門檻,，加劇供給，甚至顛覆行業(yè),?！氨容^典型的，如游戲和教育行業(yè),，AI能力大幅降低了行業(yè)的進(jìn)入門檻,，甚至發(fā)展出超越了行業(yè)原本長期積累的知識與knowhow（技術(shù)訣竅）。所以,，盡管AI讓上述行業(yè)需求繁榮,，但由于供給的增加，導(dǎo)致行業(yè)并未獲得超額利潤,，平權(quán)賦能破壞了原有的競爭格局,，甚至被大模型直接顛覆?！崩詈菩硎?。
張建勝則提醒，投資中需要警惕大量號稱有相關(guān)業(yè)務(wù)但僅僅是嘗鮮式湊熱鬧,、始終不落地具體業(yè)務(wù)或者生意不閉環(huán)的公司,。想要識別“真成長”與題材泡沫，業(yè)務(wù)層面核心是識別并確認(rèn)有真正意愿買單的消費者,，而不僅僅是技術(shù)層面的炫技,；投資上是關(guān)注財務(wù)報表的營收利潤兌現(xiàn)情況，而不僅僅局限于資本開支游戲。
李浩玄也提出,，要特別注意三類公司,，包括炒概念的公司，真正投入技術(shù)但被淘汰的公司,，以及最終能夠勝出的公司,。
“說實話，這幾類公司在短期內(nèi)難以有效進(jìn)行分辨,，尤其是短期股價產(chǎn)生了階段性正反饋之后,，保持清醒是有難度的。要挖掘真正具備長期成長能力的優(yōu)秀企業(yè),，我們一般秉持幾點原則：以常識和事實出發(fā),，多從第一性原理思考，對違反常理的信息和結(jié)論保持謹(jǐn)慎,；多做交叉驗證和回顧審視,，出現(xiàn)異常苗頭的時候保持敏感；更加傾向于相信歷史上已經(jīng)證明過自己,、足夠優(yōu)秀的行業(yè)龍頭,。”李浩玄表示,。
此外,，張建勝還特別提到，投資新經(jīng)濟(jì)的過程還要注重短期景氣度和長期產(chǎn)業(yè)趨勢的監(jiān)管,，那就得同時重視估值和競爭壁壘,，既不為短期高增長支付過高溢價，也不因為短期的周期低迷而錯過有競爭壁壘的星辰大海,。
基金投資將更重視絕對估值
值得一提的是,，2003年“五朵金花”的誕生，也是公募基金投資理念的分水嶺,。那一年,，國內(nèi)首部《基金法》誕生，公募基金走上正軌,，價值投資被市場認(rèn)可且逐漸成為主流,。
2025年，在新“五朵金花”孕育的同時,，基金行業(yè)重磅改革《公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動方案》（下文簡稱《行動方案》）出臺,，其中對基金投資有了強(qiáng)化業(yè)績基準(zhǔn)約束、加強(qiáng)長周期考核等新的要求,，也將對未來的基金投資生態(tài)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響,。
財通基金表示,，《行動方案》深化“以投資者利益為本”導(dǎo)向，對公募管理人如何提升投資者獲得感提出了更高要求,。要切實提升投資者獲得感,，既要有“投”的內(nèi)功，專注建立多元產(chǎn)品線,、鞏固投研基本盤，滿足投資者多樣化需求,、管理好產(chǎn)品凈值,、切實為基民們賺到錢；又要有“伴”的溫度,，通過產(chǎn)品適配,、理性引導(dǎo)和長期陪伴，緩解投資者的損失厭惡與波動焦慮,，引導(dǎo)投資者建立符合市場規(guī)律的認(rèn)知,，避免頻繁申贖、追漲殺跌,。
具體到基金投資而言,，張建勝表示，最大的影響或是股東回報意識的覺醒,，未來,，基金考核方式的長期化會使得基金投資更重視絕對估值的視角，而非邊際定價,，因此也會更重視現(xiàn)金流,、企業(yè)文化、競爭壁壘,、分紅能力與意愿等與股東回報更相關(guān)的方面,。
