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5月19日，并購(gòu)重組概念股迎來(lái)一波上漲潮,。

截至當(dāng)日收盤(pán),，多只并購(gòu)重組概念股漲停，其中金利華電,、光智科技以20%漲幅領(lǐng)漲,，綜藝股份、湖南發(fā)展,、焦作萬(wàn)方等亦封板,。

5月16日修改后的《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《重組辦法》）及其配套措施發(fā)布。這是繼2024年“并購(gòu)六條”發(fā)布后,，我國(guó)資本市場(chǎng)并購(gòu)重組的又一大重磅政策,。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者了解到，該政策發(fā)布后,，受到企業(yè)與投資人的廣泛關(guān)注,。多位投行資深人士告訴記者，政策發(fā)布當(dāng)日,，即有多人向其咨詢(xún)并購(gòu)重組相關(guān)機(jī)會(huì)——既有希望收購(gòu)企業(yè)的上市公司老板，也有希望借機(jī)“炒殼”的二級(jí)市場(chǎng)投資人,。

《重組辦法》廣受關(guān)注,，是因其一系列調(diào)整給市場(chǎng)人士帶去希望與猜想,。其中,，六大變化影響格外顯著,，包括：新設(shè)重組簡(jiǎn)易審核程序,，符合簡(jiǎn)易審核程序條件的重組交易,，受理后5個(gè)工作日內(nèi)即出具審核意見(jiàn)；全方位放開(kāi)分期支付適用范圍,，不再局限于現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn),；支持符合商業(yè)邏輯的跨界并購(gòu),；明確上市公司之間吸收合并的鎖定期要求,；鼓勵(lì)私募基金參與上市公司并購(gòu)重組,；提高對(duì)財(cái)務(wù)狀況變化,、同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)和關(guān)聯(lián)交易監(jiān)管的包容度等,。

“毫無(wú)疑問(wèn),，《重組辦法》的發(fā)布,，對(duì)于激發(fā)并購(gòu)重組市場(chǎng)活力具有戰(zhàn)略性意義?！笔茉L(fǎng)人士直言,。但其同時(shí)提醒：“炒殼”,、借殼上市仍然是監(jiān)管?chē)?yán)打方向,，并購(gòu)重組概念股一日大漲并不代表長(zhǎng)期上漲，切勿對(duì)政策過(guò)度解讀,，投資需謹(jǐn)慎。

慎防“炒殼”再起

5月19日是《重組辦法》發(fā)布后的首個(gè)交易日。當(dāng)日,，并購(gòu)重組概念股迎來(lái)大漲。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù),，5月19日,，重組指數(shù)（884031.WI）上漲3.58%,；上漲的并購(gòu)重組概念股達(dá)到十余只，其中不乏金利華電,、光智科技,、綜藝股份,、湖南發(fā)展、焦作萬(wàn)方等多只封板個(gè)股,。

與并購(gòu)重組概念股大漲相伴隨的，是ST板塊逆勢(shì)走高,，*ST滬科,、*ST蘇吳、*ST恒久等近20股漲停,。其中包括*ST花王,、*ST綠康、*ST寶實(shí),、*ST宇順、*ST南置等5只今年以來(lái)曾披露資產(chǎn)重組進(jìn)度的ST股漲停,。

“政策很給力,。”某券商投行資深人士直言,。

據(jù)其分析,，《重組辦法》是2024年9月“并購(gòu)六條”發(fā)布后的又一個(gè)并購(gòu)重組市場(chǎng)重大利好新規(guī)。其中,，新規(guī)支持符合商業(yè)邏輯的跨界并購(gòu),。

具體來(lái)看，《重組辦法》明確了跨界并購(gòu)的規(guī)范運(yùn)作要求,，上市公司所購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)與現(xiàn)有主營(yíng)業(yè)務(wù)沒(méi)有顯著協(xié)同效應(yīng)的,，應(yīng)當(dāng)充分說(shuō)明并披露最近12個(gè)月的規(guī)范運(yùn)作情況,、此次交易后的經(jīng)營(yíng)發(fā)展戰(zhàn)略和業(yè)務(wù)管理模式，以及業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級(jí)可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)和應(yīng)對(duì)措施,。

這與“并購(gòu)六條”一脈相承,。證監(jiān)會(huì)2024年9月發(fā)布的“并購(gòu)六條”指出：支持運(yùn)作規(guī)范的上市公司圍繞產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)、尋求第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)等需求開(kāi)展符合商業(yè)邏輯的跨行業(yè)并購(gòu),，加快向新質(zhì)生產(chǎn)力轉(zhuǎn)型步伐,。

某券商并購(gòu)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人告訴記者，中長(zhǎng)期來(lái)看,，此項(xiàng)政策能夠?yàn)榧扔猩鲜泄咀⑷氚l(fā)展新動(dòng)能,，對(duì)提高上市公司整體質(zhì)量大有助益。但短期來(lái)看,，需要警惕“炒殼”,，慎防“爆炒垃圾股”現(xiàn)象再度興起。

“如果‘炒殼’再度火熱,，將會(huì)使得基于商業(yè)邏輯的合理并購(gòu)重組難度加大,，尤其是產(chǎn)業(yè)并購(gòu)，尋得合適標(biāo)的的難度將會(huì)顯著增加,?！鄙鲜鲐?fù)責(zé)人進(jìn)一步分析道，“如果‘殼價(jià)值’居高不下,，上市公司講述跨行業(yè)并購(gòu)故事即能實(shí)現(xiàn)股價(jià)大漲,。然而，基于經(jīng)營(yíng)思維而非炒作思維的并購(gòu)重組,，尤其是產(chǎn)業(yè)上下游并購(gòu)重組,，往往難以實(shí)現(xiàn)股價(jià)的顯著提升。二者對(duì)比之下,，無(wú)論買(mǎi)方賣(mài)方,，選擇產(chǎn)業(yè)并購(gòu)的動(dòng)力均難免下降?！?/p>

該負(fù)責(zé)人建議相關(guān)部門(mén)加強(qiáng)對(duì)“炒殼”行為的監(jiān)管力度,，對(duì)于“假重組、真炒作”的上市公司嚴(yán)懲不貸,；對(duì)于真重組,，但缺乏商業(yè)邏輯的跨界（跨行業(yè)）并購(gòu)不予通過(guò)，嚴(yán)把跨界（跨行業(yè)）并購(gòu)標(biāo)準(zhǔn),，使其真正成為上市公司轉(zhuǎn)型升級(jí)的助推器,，而非企業(yè)投機(jī)取巧的救命稻草。

重組新規(guī)六大看點(diǎn)

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者綜合采訪(fǎng)與梳理發(fā)現(xiàn)，除了支持符合商業(yè)邏輯的跨界并購(gòu),，此次發(fā)布的《重組辦法》及其配套措施,，還有五大看點(diǎn)值得特別關(guān)注。

首先,，新設(shè)重組簡(jiǎn)易審核程序,，對(duì)于符合簡(jiǎn)易審核程序條件的重組交易，交易所基于中介機(jī)構(gòu)的核查意見(jiàn),，在2個(gè)工作日內(nèi)受理,，受理后5個(gè)工作日內(nèi)出具審核意見(jiàn)。交易所重組審核機(jī)構(gòu)不進(jìn)行審核問(wèn)詢(xún),，無(wú)需就本次交易提交并購(gòu)重組委員會(huì)審議,。

兩類(lèi)交易將適用簡(jiǎn)易程序。一類(lèi)是上市公司之間換股吸收合并,；另一類(lèi)是市值超過(guò)100億元且信息披露質(zhì)量評(píng)價(jià)連續(xù)兩年為A的優(yōu)質(zhì)公司,，發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)且不構(gòu)成重大資產(chǎn)重組。

“允許市值較大,、信息披露良好的優(yōu)質(zhì)公司使用簡(jiǎn)易審核程序,，一方面是對(duì)信息披露優(yōu)秀、與市場(chǎng)溝通良好,、為提升市場(chǎng)整體質(zhì)量做貢獻(xiàn)的公司予以獎(jiǎng)勵(lì),，鼓勵(lì)上市公司提升信息披露質(zhì)量；另一方面,，對(duì)于先前已有良好信息披露的公司簡(jiǎn)化審核也或?qū)⒁欢ǔ潭忍岣邔徍诵?。”中金公司研究部首席?guó)內(nèi)策略分析師李求索分析道,。

其次,，建立重組股份對(duì)價(jià)分期支付機(jī)制。此前,，只有現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)方可進(jìn)行分期支付,，如今，《重組辦法》對(duì)分期支付適用范圍全面擴(kuò)容,。

其中三個(gè)要點(diǎn)需要注意：將申請(qǐng)一次注冊(cè),、分期發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)的注冊(cè)決定有效期延長(zhǎng)至48個(gè)月；分期發(fā)行股份的,，鎖定期自首期股份發(fā)行結(jié)束之日起算；在計(jì)算是否構(gòu)成重組上市等相關(guān)指標(biāo)時(shí),，將分期發(fā)行的各期股份合并計(jì)算,；強(qiáng)制業(yè)績(jī)承諾情況下，明確上市公司與交易對(duì)方可以選擇業(yè)績(jī)補(bǔ)償或者分期支付加業(yè)績(jī)補(bǔ)償?shù)确绞铰男谐兄Z義務(wù),。

在開(kāi)源證券副總裁,、研究所所長(zhǎng)孫金鉅看來(lái),，如此調(diào)整有助于上市公司結(jié)合標(biāo)的后續(xù)經(jīng)營(yíng)狀況靈活調(diào)整股份支付安排，顯著緩解了上市公司并購(gòu)重組過(guò)程中的短期流動(dòng)性壓力,。

再者,，明確上市公司之間吸收合并的鎖定期要求。對(duì)被吸并方控股股東,、實(shí)際控制人或者其控制的關(guān)聯(lián)人設(shè)置6個(gè)月鎖定期,，構(gòu)成收購(gòu)的，執(zhí)行《上市公司收購(gòu)管理辦法》18個(gè)月的鎖定期要求,；對(duì)被吸并方其他股東不設(shè)鎖定期,。

孫金鉅認(rèn)為，這既強(qiáng)化了關(guān)鍵股東的長(zhǎng)期責(zé)任以保障整合穩(wěn)定性,，又賦予中小股東流動(dòng)性便利,。

不過(guò)，也有券商投行資深人士告訴記者,，當(dāng)前A股上市公司之間市場(chǎng)化的吸收合并較為少見(jiàn),，其核心并非鎖定期問(wèn)題或資金問(wèn)題，而是殼價(jià)值太高,。要想從根本上激發(fā)市場(chǎng)并購(gòu)重組活力,，還需進(jìn)一步打擊借殼上市，降低“殼價(jià)值”,。

與此同時(shí),，鼓勵(lì)私募基金參與上市公司并購(gòu)重組。對(duì)私募基金投資期限與重組取得股份的鎖定期實(shí)施“反向掛鉤”,，明確私募基金投資期限滿(mǎn)48個(gè)月的,，第三方交易中的鎖定期限由12個(gè)月縮短為6個(gè)月，重組上市中控股股東,、實(shí)際控制人及其控制的關(guān)聯(lián)人以外的股東的鎖定期限由24個(gè)月縮短為12個(gè)月,。

根據(jù)李求索分析，引入“反向掛鉤”機(jī)制,，通過(guò)縮短退出周期來(lái)補(bǔ)償長(zhǎng)期投資,，有助于促進(jìn)私募更多參與并購(gòu)重組，為并購(gòu)重組市場(chǎng)引入長(zhǎng)期資金,。一方面,，投資期限較長(zhǎng)的私募基金可獲得鎖定期限縮減，有助于鼓勵(lì)長(zhǎng)期資金參與并購(gòu)重組,。另一方面,，縮短鎖定期有助于資金循環(huán)，降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，有效緩解“退出難”問(wèn)題,，暢通“募投管退”良性循環(huán),。

此外，提高對(duì)財(cái)務(wù)狀況變化,、同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)和關(guān)聯(lián)交易監(jiān)管的包容度,。將上市公司應(yīng)當(dāng)充分說(shuō)明并披露本次交易有利于“改善財(cái)務(wù)狀況”“有利于上市公司減少關(guān)聯(lián)交易、避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng),、增強(qiáng)獨(dú)立性”的要求,，調(diào)整為“不會(huì)導(dǎo)致財(cái)務(wù)狀況發(fā)生重大不利變化，不會(huì)導(dǎo)致新增重大不利影響的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)及嚴(yán)重影響?yīng)毩⑿曰蛘唢@失公平的關(guān)聯(lián)交易”,。