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財(cái)政部網(wǎng)站5月19日發(fā)布《關(guān)于開展2025年5月份國債做市支持操作有關(guān)事項(xiàng)的通知》稱,，為支持國債做市,，提高國債二級(jí)市場流動(dòng)性，健全反映市場供求關(guān)系的國債收益率曲線,，財(cái)政部決定開展國債做市支持操作（下稱本次操作）,。

據(jù)期貨日?qǐng)?bào)記者了解，國債做市機(jī)制是國債市場的一種重要調(diào)節(jié)手段,，財(cái)政部通過隨買和隨賣操作能夠有效平抑國債市場的非理性波動(dòng),，促進(jìn)國債供需動(dòng)態(tài)穩(wěn)定。對(duì)投資者而言,，國債做市支持操作為市場提供了一個(gè)報(bào)價(jià)和補(bǔ)償機(jī)制,。

從操作主要安排來看，本次操作涉及2025年記賬式附息（六期）國債和2025年記賬式附息（五期）國債,，操作金額分別為2.8億元和2.6億元,，期限分別為2年和3年，操作方向均為隨賣,，競爭性招標(biāo)時(shí)間為5月20日,。投標(biāo)限定上，本次操作標(biāo)位變動(dòng)幅度均為0.03元,，2025年記賬式附息（六期）國債最高,、最低標(biāo)位差上限為35個(gè)標(biāo)位，2025年記賬式附息（五期）國債最高,、最低標(biāo)位差上限為40個(gè)標(biāo)位,。隨賣券自2025年5月23日起與同期國債合并上市交易。

談及此次開展的2年期和3年期國債隨賣操作,，廣州金控期貨研究中心副總經(jīng)理程小勇認(rèn)為,，主要原因是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)面臨外部沖擊，機(jī)構(gòu)投資者以資產(chǎn)保值增值的保守策略為主,，需要大量配置國債,，這很容易出現(xiàn)國債供不應(yīng)求。為了提高國債二級(jí)市場的流動(dòng)性,，財(cái)政部開展隨賣操作,，即向國債做市支持參與機(jī)構(gòu)、銀行間同業(yè)拆借中心以及中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司賣出相應(yīng)的國債,，隨賣券與同期國債合并上市交易,，增加國債供應(yīng)，有利于促進(jìn)國債供需平衡,，提高成交效率和市場流動(dòng)性,，降低成交成本,，防止新發(fā)行的國債價(jià)格出現(xiàn)暴漲等非理性行為。

南華期貨權(quán)益與固收研究分析師徐晨曦介紹,，本次2年期國債隨賣操作的券種2025年記賬式附息（六期）國債和2025年記賬式附息（五期）國債的存量分別為5076億元,、4440億元，日均成交額均在百億元左右,。本次隨賣操作增加了兩只國債的供給,，但總體規(guī)模較小，對(duì)二級(jí)市場流動(dòng)性影響不大,。財(cái)政部每月會(huì)例行進(jìn)行國債做市支持操作,，今年以來多次隨賣2年期、3年期國債,，本次只是常規(guī)操作,。

國債做市支持機(jī)制于2016年建立。從財(cái)政部官網(wǎng)披露的信息來看,，按月定期開展國債做市支持操作已成常態(tài)化機(jī)制,。今年以來，國債做市支持操作的方向均為隨賣,。

物產(chǎn)中大期貨宏觀高級(jí)分析師周之云介紹,，隨賣操作相當(dāng)于財(cái)政部向市場增發(fā)一定量的國債，直接緩解二級(jí)市場因短期供小于求而導(dǎo)致的流動(dòng)性緊張問題,，尤其是針對(duì)交易活躍度較低的債券,。整體來看，當(dāng)前國債期貨市場成交規(guī)模上升,，市場流動(dòng)性充足,。截止到4月底，今年2年期國債,、5年期國債,、10年期國債、30年期國債的成交手?jǐn)?shù)分別為337萬手,、533.2萬手、678.9萬手,、923萬手,，同比增長23.1%、12.3%,、9.2%,、182.3%。

徐晨曦表示,，當(dāng)前國債市場的流動(dòng)性水平較為充裕,。雖然今年國債做市支持操作持續(xù)隨賣,，但總體數(shù)量有限，對(duì)市場整體影響不大,。

截至2024年12月底,，我國國債二級(jí)市場規(guī)模達(dá)到34.29萬億元。但是,，國債的流動(dòng)性,、活躍度依然不足，絕大多數(shù)機(jī)構(gòu)投資者買入國債是為了到期獲取利息,。

“近兩年,，由于經(jīng)濟(jì)增速放緩，股市等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的賺錢效應(yīng)下降,，越來越多的機(jī)構(gòu)投資者增持國債,，以獲得固定收益，導(dǎo)致國債二級(jí)市場流動(dòng)性進(jìn)一步降低,?！背绦∮卤硎荆瑥慕衲陣鴤鍪兄С植僮鞯姆较騺砜?，國債整體還是供不應(yīng)求,。自去年開始，央行就暫停國債市場買入操作,，反映出市場是一個(gè)買方市場,。在安全資產(chǎn)出現(xiàn)“資產(chǎn)荒”的情況下，國債二級(jí)市場需要增加供應(yīng),。盡管每年二季度末至四季度是國債發(fā)行高峰期,，但還不足以滿足機(jī)構(gòu)投資者的資產(chǎn)配置需求，原因在于此前發(fā)行的國債沒有進(jìn)入市場流通,。

本次操作是否會(huì)給國債期貨市場帶來影響,？徐晨曦認(rèn)為，大概率不會(huì)對(duì)國債期貨基差造成影響,。目前,，國債做市支持操作的規(guī)模與債券存量和成交量相比較小，不會(huì)明顯改變供需格局,。從歷史上看,，國債做市支持操作并不會(huì)改變利率運(yùn)行趨勢，對(duì)國債期貨走勢也不會(huì)有明顯影響,。

“本次操作表明在國債二級(jí)市場中,，某些關(guān)鍵期限的國債出現(xiàn)了供小于求的現(xiàn)象。財(cái)政部需要向做市商賣出適量國債以增加市場供給，滿足市場需求,?！敝苤普f。

不過,，程小勇認(rèn)為,，本次操作后，國債現(xiàn)券與國債期貨的基差可能會(huì)收斂,，且基差波動(dòng)區(qū)間也會(huì)收窄,，原因在于國債做市支持操作有利于平滑國債現(xiàn)貨波動(dòng)，防止極端行情出現(xiàn),。這對(duì)國債的基點(diǎn)價(jià)值和久期有較好的引導(dǎo)作用,，有助于國債期貨與國債現(xiàn)貨價(jià)格的相關(guān)度更高，國債期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖功能更加有效,，緩解機(jī)構(gòu)投資者面臨的“安全資產(chǎn)荒”困境,。“現(xiàn)貨市場市場化程度越高,、流動(dòng)性越好,，國債期貨與現(xiàn)貨價(jià)差則越小，更能反映供需基本面和宏觀預(yù)期的變化,?！彼f。