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手握3000億現(xiàn)金,，年躺賺40億利息,，寧德時代赴港上市！銷量增速已大幅低于同行,，當年A股打新大賺19倍,，會在港股重演嗎,？| 原創(chuàng)

來源：新財富雜志作者：陶娟2025-05-20 18:57

賬面貨幣資金超過3000億元，每年光利息就有40多億,，寧德時代本次赴港IPO,，顯然不只是為了募資。

2022年之后，寧德時代沒有開啟任何新的重大項目,，同行們也得以休養(yǎng)生息,，全員冷靜，謹慎擴產(chǎn),，避免了隔壁光伏業(yè)全員虧損的慘烈,。

武力值爆表卻主導行業(yè)和平發(fā)展的寧德時代是最大受益者，2022年至今,，其營收之和超1萬億,，凈利潤超1300億，經(jīng)營凈現(xiàn)金流達2500億元,，凸顯了給對手空間,、有序競爭的好處。

然而,，2024年,，寧德時代首現(xiàn)營收負增長，動力電池和儲能電池的銷量增速也不及行業(yè),，業(yè)績壓力撲面而來,。

掛牌H股，寧德時代的下一步變化,，令人期待,。

來源：新財富雜志（ID：xcfplus）

作者：陶娟

2025年5月20日，寧德時代（300750/03750.HK）成功登陸港股,，發(fā)行價定在263港元/股,，首日收盤于306.2港元/股，大漲16%,，募資356億港元,，成為本年度全球最大IPO。

這是一個意料之中的勝利,。

不差錢：賬面現(xiàn)金超3000億元,，年賺利息超40億

一般公司上市是為了募資擴產(chǎn)、補充流動性,，但這條對寧德時代似乎不成立,。

單純從賬面來看，寧德時代的錢多得花不完,。

截至2024年末,，其賬面貨幣資金超過3000億元。這個量級的現(xiàn)金儲備,，寧德時代就算想把現(xiàn)有產(chǎn)能再翻一倍,，都不用找銀行借錢（圖1）,。

它甚至可以從銀行手上賺錢。最近兩年,，寧德時代不僅沒有財務費用,，反而每年能獲得40多億元的利息收入。

數(shù)據(jù)來源：Wind,，《新財富》雜志整理

2019年,，寧德時代賬面現(xiàn)金還只有323億元。5年時間,，賬面增加了2700億元的現(xiàn)金,，源于其超強的賺錢能力。

作為全球動力電池和儲能電池市場老大,，身處每年以兩位數(shù)高增長的行業(yè),，寧德時代的產(chǎn)線堪比印鈔機。

過去10年（2015—2024年）,，寧德時代總營收達1.388萬億元,，凈利潤達1750億元。

數(shù)據(jù)來源：Wind,，《新財富》雜志整理

從業(yè)務構成看,，寧德時代主要營收來自動力電池系統(tǒng)，2024年該板塊創(chuàng)收2530億元,，占比70%,，儲能電池、電池材料及回收,、電池礦產(chǎn)資源分別創(chuàng)收573億,、287億,、55億元,，占比分別為16%、8%,、1.5%,。

少花錢：關鍵時刻選擇保守策略，2022年后不擴產(chǎn)

能攢下3000億現(xiàn)金,，不光是因為寧德時代會賺錢,，還因為，2022年后,，它還選擇少花錢～

翻閱寧德時代公告,，一個重要的細節(jié)是，其目前的大型在建項目,，披露日期都是2021,、2022年。這意味著，2022年10月之后,，寧德時代沒有再開啟重大項目的新建工程了（表1）,。

表1：2024年末，寧德時代正在建設的重大非股權投資項目

數(shù)據(jù)來源：公司公告

而這些已經(jīng)建設了3,、4年的在建項目,，也遲遲未完工。截至2024年末,，這六大項目的年度投入僅為126億元,，累計投入也不過298億元。有3000億現(xiàn)金家底,，這個投入的量級和速度可以說十分保守了,。

再來看下它的同行國軒高科(002074)，年報顯示,，2022年之后,，其在國內也沒有新開工重大項目了，直至2024年末,，立項在斯洛伐克和摩洛哥設廠,。

這不是個例。

2021—2022年,，寧德時代估值高企,，分析師預測業(yè)績時直接“看到2060年”，動力電池全行業(yè)瘋狂融資,，紛紛規(guī)劃立項擴產(chǎn),。回頭看,，全行業(yè)資本開支的高點,，與市場情緒頂點、估值高點均重合在這一時段,。

在財務上,，資本性支出基本對應著產(chǎn)能的建設投入。

2020年時,，國軒高科,、億緯鋰能、中創(chuàng)新航,、欣旺達的資本開支都只有20—30億元規(guī)模,，而到了2022年，它們的投入都已迅速提高至百億級,，中創(chuàng)新航更是大力投入316億元,，接近寧德時代的七成,。

而最近兩年，盡管下游的新能源汽車銷量如虹,，動力電池行業(yè)的奮斗口號喊出來還是“擴產(chǎn),，提高市場份額”，但真正掏錢時卻都很誠實,，一致選擇——收縮,，資本性支出普遍回落至高點時的一半左右。

相對而言,，資金實力最為充裕的寧德時代,，2022年資本開支高達482億元，2024年已回落至312億元,。

表2：動力電池行業(yè)的資本開支高點集中在2022年（億元）

數(shù)據(jù)來源：Wind,，《新財富》雜志整理

兜里有錢時，有所為,，更難的是有所不為,，這更是一種作為。

2022年后,，動力電池行業(yè)集體選擇收手,，沒有大肆擴產(chǎn)，主要應該是對于激起產(chǎn)能泡沫,、全行業(yè)價格戰(zhàn)引發(fā)崩盤的恐懼,。

畢竟，根據(jù)寧德時代年報,，在相對保守的擴產(chǎn)策略下,，2024年其產(chǎn)能利用率也只有76%了，而2021年,，其產(chǎn)能利用率高達95%,。

表3：寧德時代的產(chǎn)能利用率（單位：GWH）

資料來源：公司年報，《新財富》雜志綜合整理

回頭看,，這種行業(yè)內的默契,，可以說極其明智,。不服的可以去隔壁圍觀下,，光伏企業(yè)現(xiàn)在過的是什么日子……

這也是為什么，動力電池行業(yè)的盈利能力在這幾年得到了修復,。武力值爆表,，卻保持戰(zhàn)略定力，主導了行業(yè)和平發(fā)展的寧德時代,，主要賺錢也是最近三年,。2022年至2024年,，其營收之和超1萬億，凈利潤之和超1300億元,，經(jīng)營凈現(xiàn)金流更高達2500億元,。

但問題來了，接下來呢,？

增速落后行業(yè)：孤獨求敗,，還是老大的隱憂？

寧德時代的市場地位依然無人可以撼動,。

2024年,，其動力電池業(yè)務的全球市占率達37.9%，較第二名高出20.7個百分點,；儲能電池系統(tǒng)全球市占率為36.5%,，較第二名高出23.3個百分點。

而其長長的客戶名單上,，包括了奔馳,、寶馬、大眾,、福特,、豐田等國際知名品牌，及上汽,、吉利,、蔚來、理想,、宇通,、小米等國內頭部車企，儲能合作客戶及合作方則包括新紀元能源（NextEra Energy）,、澳大利亞的Synergy,、瓦錫蘭（W?rtsil?）、美國新能源投資商Excelsior,、木星動力（Jupiter Power）,、儲能解決方案提供商Flexgen、國家能源集團,、國家電力投資集團,、中國華能、中國華電,、中石油等巨頭,。

但是，2022年后,，或是出于對行業(yè)整體產(chǎn)能規(guī)模的控制引導,，可以看到寧德時代進入了一種“守成”的狀態(tài),。

其一，其營收和凈利潤增速,，相對過去的高增長,，已快速回落，2024年營收更是罕見負增長,，下滑近10%,，凈利潤增速也只有15.5%，而2021年時是翻倍增長,。

數(shù)據(jù)來源：Wind,，《新財富》雜志整理

其二，刨開單價下跌的影響,，即使單純看銷量,，寧德時代的增速也已落后于行業(yè)整體。

2024年,，寧德時代動力電池系統(tǒng)銷量381GWh,，同比增長18.85%；儲能電池銷量93GWh,，同比增長34.32%,。

而根據(jù)韓國市場研究機構SNE Research的統(tǒng)計，2024年,，全球動力電池使用量達894GWh,，同比增長27.2%；全球儲能電池出貨量301GWh,，同比增長62.7%,。

這意味著，動力電池領域,，寧德時代銷量增速低于行業(yè)8個百分點,，而儲能電池領域，銷量增速更是低于行業(yè)28個百分點,。

這主要與外圍的競爭態(tài)勢有關,，如采用自家電池的比亞迪，近年銷量增速遠超新能源汽車行業(yè),，寧德時代則無緣此紅利,，而大眾入股國軒高科，中創(chuàng)新航成功撬動廣汽,、小鵬等核心客戶,，長城孵化蜂巢能源等，都一定程度上牽制了車企對寧德時代產(chǎn)品的需求,。

寧德時代固然不希望行業(yè)內卷血流成河,，但落后于行業(yè)增速這一局面，肯定也不是它想要的,。

不在一個維度里的競爭：三重擴張,，凸顯增量陽謀

如果說，謹慎擴產(chǎn)是在市場份額與盈利能力之間的藝術平衡,，那么,，產(chǎn)能之外，寧德時代還構筑起了三條縱深防線,。

其一,，是通過投資入股來構建與上下游的合作關系。

僅洛陽鉬業(yè)一家,，寧德時代即斥資267億元入股,。值得一提的是，洛陽鉬業(yè)實控人于泳,，是寧德時代重要投資者,。

此外，寧德時代還投資了先導智能,、湖南裕能,、滴滴出行、極氪,、地平線等10余家上市公司,，總成本為346億元。截至2024年末,，這些投資的賬面價值達到394億元,，浮盈48億元。其股權投資的投入成本甚至超過了在建重大項目的累計投入,。

其二,，提高研發(fā)投入，加大在固態(tài)電池等黑科技方面的投入,，拓深技術護城河,。

乘用車領域，寧德時代新發(fā)布的神行Plus電池,，是全球首個兼?zhèn)?000km續(xù)航以及4C超充特性的磷酸鐵鋰電池,；新一代麒麟電池，放電功率超1300kW,，可助力新能源車實現(xiàn)零百加速2秒以內,。

商用車領域，物流場景下,，其推出天行L-超充,、天行L-長續(xù)航,，使用壽命可達8年80萬公里；天行客車版,，使用壽命可達15年150萬公里,；天行重型商用車版本，使用壽命可達15年300萬公里,。

儲能領域,，寧德時代發(fā)布了全球首款5年零衰減的天恒儲能系統(tǒng)，較上一代產(chǎn)品單位面積能量密度提升30%,，占地面積降低20%,，進一步提升儲能項目收益率。

2022—2024年,，寧德時代在研發(fā)上的投入分別是155億,、184億、186億元,，占到營收的4%—5%,，相對凈利潤的比例更是達到了1/3。據(jù)招股書,，寧德時代歷史研發(fā)投入累積達到718億元,。

其三，拓寬應用場景,，實現(xiàn)創(chuàng)新技術和產(chǎn)品在工程機械,、船舶、航空器等更多場景中的應用,，并推出巧克力換電,、騏驥換電等創(chuàng)新解決方案。

可以看到,，寧德時代打造的這三重防線,，一是吃資金投入，股權投資加研發(fā)開支,，就已經(jīng)是千億級了,，對于其他友商，這幾年獲得喘息期賬面積攢的現(xiàn)金規(guī)模也只有百億,，這兩類投入想跟,，短期內也很難跟上。

二是主要遵循增量思維,，迭代技術前沿,，探索跨界應用，盡量避免在同質化賽道上陷入行業(yè)惡性競爭的窠臼中。

而掛牌H股,，以此作為國際化開拓的新起點,，則是寧德時代的陽謀。

海外營收已占三成,，掛牌H股,，開拓國際化新起點

配合海外項目的擴建,，在境外融資,，是全球化企業(yè)出海時的通用操作。

早在2020年,，寧德時代就通過全資子公司瑞鼎時代,，先后在香港市場發(fā)行合計20億美元債，當時的利率低至1.5%,，主要用于德國圖林根項目新建及擴建,，補充境外流動資金等。目前,，該項目已實現(xiàn)投產(chǎn),，尚處于產(chǎn)能爬坡期。

在關稅戰(zhàn)等外圍影響下,，無論是配合中國新能源車企的出海戰(zhàn)略,，還是貼近歐美客戶，在海外本地化生產(chǎn),，都能規(guī)避一定的貿易風險,。

2020年時，寧德時代的境外營收為72億元,，在總營收中的占比為14%,；而到了2024年，其境外營收達1100億元,，占比超過30%,。

其本次募資主要也將用于海外擴產(chǎn)。招股書披露,，寧德時代計劃在歐洲等海外市場建設生產(chǎn)基地,，以滿足不斷增長的市場需求。

其中的重頭戲是匈牙利德布勒森項目,，分為三期建設,，總產(chǎn)能達100GWh，預計總投資不超過73億歐元,。其中,，一期項目規(guī)劃產(chǎn)能為34GWh，預計總投資額為27億歐元，截至2024年末已投入7億歐元,，項目預期將于2025年投產(chǎn),。二期項目規(guī)劃產(chǎn)能為38GWh，計劃投資21億歐元,，目前尚未開工,，預計將于2025年開始建設。

A股IPO投資者可享19倍收益率,，港股呢,？

寧德時代港股上市首日，大漲背后,，是市場對其地位的充分認可和肯定,。歷史上，介入其融資的機構投資者,，從來都有利可圖,，不過需要提醒的是，機構的投資收益率依次遞減,。

今天,，A股寧德時代的后復權價格為505元/股，高于其歷次融資價格,。

2018年5月,，寧德時代登陸創(chuàng)業(yè)板，發(fā)行價為25.14元/股,，若打新機構持有至今,，可拿到19倍收益率。

2020年2月,，寧德時代第一次定增融資,，發(fā)行價為160元/股，參與機構持有至今的收益率為2倍,。

2021年8月,，寧德時代第二次定增融資，發(fā)行價高達410元/股,，此后參與機構曾一度套牢,，若持有至今，收益率達20%,，只能說表現(xiàn)平平,，持股三年多，收益率只和今天參與港股打新,，只持有一天的投資者平齊,。

加上本次港股IPO,，寧德時代上市后合計通過股權募資超1000億元（表4）。

表4：寧德時代上市以來股權融資