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加密貨幣圈近期大事件接連不斷,。繼香港宣布將發(fā)行港元穩(wěn)定幣后,，穩(wěn)定幣第一個(gè)IPO也要來了,。

全球第二大穩(wěn)定幣USDC（美元幣）的發(fā)行商Circle Internet Group,Inc.（下稱“Circle”）將在紐約證券交易所上市,，市場推測的時(shí)間點(diǎn)指向6月5日或6日,。

相較于全球最大穩(wěn)定幣USDT（泰達(dá)幣）發(fā)行商Tether,，Circle的最大優(yōu)勢就是合規(guī)透明,。隨著美國GENIUS法案落地，未來合規(guī)穩(wěn)定幣的體量會(huì)越來越大,，Circle需要把握先發(fā)優(yōu)勢,。當(dāng)前，USDC流通量超過610億美元,，USDT約1500億美元,，但去年USDC體量增長了40%，遠(yuǎn)超USDT的10%,。目前Circle的盈利模式頗為簡單,，即“吃利息”。

Circle前景如何,？哪些投資人可能受益,？USDC等合規(guī)穩(wěn)定幣又將如何重塑加密貨幣的格局？

代幣化服務(wù)機(jī)構(gòu)Hashkey Tokenisation聯(lián)席合伙人李煉炫對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示,，USDC當(dāng)前有很強(qiáng)的競爭力,，不僅比USDT合規(guī)，背靠全球最大儲(chǔ)備貨幣美元,，而且Circle出入金免除贖回費(fèi)（用戶往往先把USDT換成USDC,，再換法幣）。即使未來合規(guī)穩(wěn)定幣越來越多,，USDC也將維持其優(yōu)勢,，尤其是網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)的優(yōu)勢。

IPO時(shí)機(jī)有講究

Circle成立于2013年,，是一家總部位于美國的金融科技公司,，核心產(chǎn)品為USDC。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,，該公司選擇了一個(gè)IPO的好時(shí)機(jī),。

此前，美國GENIUS法案落地,、中國香港特區(qū)政府立法會(huì)通過《穩(wěn)定幣條例草案》,，比特幣等加密資產(chǎn)經(jīng)歷了前幾個(gè)月的暴跌后也有所反彈,。

不過，據(jù)記者了解,，此次Circle上市的目的主要仍是股東退出,、員工套現(xiàn)，真實(shí)的募資功能暫時(shí)有限,。

根據(jù)目前信息,，Circle及其部分現(xiàn)有股東計(jì)劃在IPO中最高融資8.96億美元。公司預(yù)計(jì)發(fā)行3200萬股股票,，每股定價(jià)在27美元至28美元之間,。這較此前披露的2400萬股、每股24美元至26美元的發(fā)行計(jì)劃有顯著提升,，原來的募資額為6.24億美元,。此次發(fā)行的主要承銷商包括摩根大通、花旗和高盛,。

Circle曾于2021年嘗試通過特殊目的收購公司（SPAC）以90億美元估值上市,，但因監(jiān)管問題和市場波動(dòng)而失敗，這是其第二次IPO嘗試,。盡管估值有所下調(diào),，但Circle的體量更大了。2021年底時(shí),，USDC的流通量為425億美元,，截至2025年5月底，USDC流通量超過610億美元,，過去一年的增速尤其迅猛,，高達(dá)40%。

之所以USDC增速如此迅猛,，是因?yàn)檫x對(duì)了合作伙伴——全球最大的合規(guī)加密資產(chǎn)交易所Coinbase,。2018年，Circle與Coinbase成立CENTRE聯(lián)盟,，推出USDC,。更早之前，Circle的理想是打造“下一代支付網(wǎng)絡(luò)”,，類似于“比特幣版PayPal”,，提供低成本、快速的P2P支付和數(shù)字資產(chǎn)交易服務(wù),，但后來放棄Circle Pay,，專注于穩(wěn)定幣USDC，而Coinbase則上線USDC供用戶交易,。

近期加密資產(chǎn)市場開始回暖,，而此前,，美股、比特幣等都因“對(duì)等關(guān)稅”而受挫,。截至4日,，比特幣價(jià)格反彈至約105755美元，較前一交易日上漲約0.47%,。在5月22日,，比特幣價(jià)格曾達(dá)到歷史高點(diǎn)的112000美元。

合規(guī)穩(wěn)定幣投資價(jià)值幾何,？

投資者最關(guān)心的問題之一無疑是——Circle投資價(jià)值幾何,？

受到Circle IPO預(yù)期的帶動(dòng)，穩(wěn)定幣概念股近日大漲,。光大控股（00165.HK）因2016年聯(lián)合IDG資本戰(zhàn)略入股Circle，6月3日股價(jià)一度飆升26.6%,，至收市升幅收窄至15.5%,，報(bào)5.43港元/股。

從基本面看,，2023年Circle凈利潤約2.68億美元,，2024年凈利潤約1.56億美元。盈利模式就是簡單的“吃利息”,，每一枚發(fā)行的USDC都有1美元的法定貨幣儲(chǔ)備支持,。Circle將這些儲(chǔ)備金存放于安全的短期資產(chǎn)中，例如美國銀行存款和由貝萊德管理的短期美國國債基金,，在高利率環(huán)境下可產(chǎn)生可觀的利息收益,。根據(jù)招股書數(shù)據(jù)，2024年Circle總營收約16.76億美元,，其中99%（約16.61億美元）來自USDC儲(chǔ)備產(chǎn)生的利息收入,。

可見，除了交易量（進(jìn)入U(xiǎn)SDC的總資金）,，Circle的利潤與美元短期利率具有極高的關(guān)聯(lián)性,。事實(shí)上，這兩年是公司集中盈利的階段,，此前的2019年則凈虧損約1.79億美元,，主要因?yàn)楫?dāng)年出售旗下交易所Poloniex造成一次性損失。

Circle之所以IPO,，不僅僅是因?yàn)橥顿Y方的退出訴求,，也因?yàn)槠渥鳛楹弦?guī)穩(wěn)定幣發(fā)行商具備IPO的資質(zhì)。相對(duì)而言,，最大穩(wěn)定幣USDT的發(fā)行商Tether反而因?yàn)椴煌该?、不合?guī)無法IPO,。

Tether長期以來被批評(píng)其儲(chǔ)備資產(chǎn)成分不透明，直到近幾年才開始發(fā)布“證明文件”,。然而即使發(fā)布,，也并非嚴(yán)格意義上的“審計(jì)報(bào)告”。此外,，Tether的儲(chǔ)備資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不合規(guī),，公司曾承認(rèn)并未全部以美元現(xiàn)金支持USDT，一度將商業(yè)票據(jù),、加密資產(chǎn)甚至部分“給關(guān)聯(lián)方的貸款”作為儲(chǔ)備,，這類資產(chǎn)波動(dòng)性高，透明度低,，難以通過美國證券監(jiān)管體系的信任評(píng)估,。

Tether還存在嚴(yán)重的歷史合規(guī)問題。2021年,，該公司與Bitfinex因隱瞞8.5億美元損失,，被紐約總檢察長罰款1850萬美元。多國監(jiān)管機(jī)構(gòu)（如美國,、英國,、加拿大、新加坡）對(duì)USDT的合規(guī)使用一直存疑,。若申請(qǐng)IPO,，這些歷史記錄將面臨全面調(diào)查，可能影響Tether估值或上市審批,。

網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)是關(guān)鍵

也有觀點(diǎn)認(rèn)為,，隨著GENIUS法案的落地，理論上未來所有新穩(wěn)定幣都將具有一樣的合規(guī)資格,，Circle擁有的就只剩先發(fā)優(yōu)勢,。

不過，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)才是關(guān)鍵,。李煉炫對(duì)記者表示,，對(duì)于同類穩(wěn)定幣產(chǎn)品（幣種、申贖費(fèi)率一致）而言,，先發(fā)優(yōu)勢其實(shí)就是最大的優(yōu)勢,。因?yàn)榫邆湎劝l(fā)優(yōu)勢的穩(wěn)定幣可迅速彌補(bǔ)市場空白，進(jìn)而形成網(wǎng)絡(luò)效應(yīng),，產(chǎn)生用戶黏性,，隨后入場的穩(wěn)定幣反而不那么容易獲取客戶。

最典型的例子就是，Tether在2014年推出了USDT,，盡管其資產(chǎn)儲(chǔ)備不透明,，且申贖手續(xù)費(fèi)高，但相較于2018年推出的USDC,，依然具備市場優(yōu)勢,，規(guī)模也更大，其背后的主要原因就是網(wǎng)絡(luò)效應(yīng),。

李煉炫表示,，USDC是合規(guī)穩(wěn)定幣中規(guī)模最大的，由于網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)的存在,，新發(fā)行的合規(guī)穩(wěn)定幣反而不具備優(yōu)勢,。此外，穩(wěn)定幣掛鉤的貨幣類型,，是決定穩(wěn)定幣規(guī)模的重要因素之一,。USDC是掛鉤美元的穩(wěn)定幣，美元目前仍是全球最重要的儲(chǔ)備貨幣,，相較于掛鉤其他貨幣類型的穩(wěn)定幣,，USDC具備較強(qiáng)的競爭力。

業(yè)內(nèi)人士對(duì)記者提及,，Circle也面臨一定挑戰(zhàn),。例如,，穩(wěn)定幣業(yè)務(wù)的盈利能力和規(guī)模息息相關(guān),，USDC的市場占比已從2022年初的35%降至目前的不到20%，而USDT的占比超過70%,，原因包括：Circle嚴(yán)格合規(guī),，限制了部分用戶使用（如受制裁國家）；USDC偶爾在鏈上出現(xiàn)脫鉤事件,，如硅谷銀行（SVB）危機(jī)時(shí)短暫跌至0.88美元,。

或重塑加密貨幣圈格局

Circle IPO背后更深層的含義則在于，穩(wěn)定幣或?qū)⒅厮芗用茇泿湃Φ母窬?，更重要的是可能?huì)重塑全球貨幣體系的格局,。

李煉炫稱，合規(guī)穩(wěn)定幣將成為連接傳統(tǒng)金融市場和加密貨幣市場的重要橋梁,，將進(jìn)一步降低傳統(tǒng)資金進(jìn)入加密貨幣領(lǐng)域的成本,，推動(dòng)加密貨幣行業(yè)走向主流大眾。

從重塑全球貨幣體系看,，他認(rèn)為主要分為兩個(gè)方面：一是將重塑當(dāng)前以代理行和清算行關(guān)系為基礎(chǔ)的跨境支付格局,。目前國際清算體系以分布在全球各地區(qū)、各時(shí)區(qū)的銀行為前端，后端是以各國主要的本國貨幣跨境清算系統(tǒng)（如美國的CHIPS,，即美元跨境清算系統(tǒng)）和各國統(tǒng)一共享的國際電訊系統(tǒng)（如Swift系統(tǒng)）構(gòu)成的完整清算系統(tǒng),。跨境支付依賴銀行賬戶進(jìn)行,，但合規(guī)穩(wěn)定幣的出現(xiàn)和推廣,，將使得跨境支付脫離銀行賬戶體系，用戶基于Token錢包范式,，在區(qū)塊鏈網(wǎng)絡(luò)上即可完成跨境支付,。后者在流程周期、費(fèi)用成本上均具備一定的優(yōu)勢,。

二是將進(jìn)一步推動(dòng)掛鉤貨幣的國際化程度,。穩(wěn)定幣相較于其他電子貨幣，更具普惠性和網(wǎng)絡(luò)性,。這是由穩(wěn)定幣本身的性質(zhì)決定的,，穩(wěn)定幣本質(zhì)上是M0（如現(xiàn)金）的數(shù)字化，而其他電子貨幣本質(zhì)上是M1或M2（如銀行存款）的數(shù)字化,。

M0的特點(diǎn)體現(xiàn)在兩個(gè)方面（正如現(xiàn)金）,，即交易的自由性和交易的匿名性?；谶@兩大特性,，穩(wěn)定幣更容易在全球被推廣使用，正如現(xiàn)在的USDT和USDC,，全球任何一個(gè)人可以在任何時(shí)間和地點(diǎn),，只需要有網(wǎng)絡(luò)，就可以持有穩(wěn)定幣并隨時(shí)給不知名的第三方轉(zhuǎn)賬,，不需要任何金融基礎(chǔ)設(shè)施的支持,。

隨著中國香港特區(qū)政府加速推動(dòng)港元穩(wěn)定幣，各界也預(yù)計(jì)更多機(jī)構(gòu)可能會(huì)申請(qǐng)牌照,。京東表示,，將在中國香港發(fā)行基于公共區(qū)塊鏈并與港元1∶1掛鉤的穩(wěn)定幣。李煉炫認(rèn)為,，京東已經(jīng)進(jìn)入香港金管局的穩(wěn)定幣沙盒中做測試,，其準(zhǔn)備在未來申請(qǐng)香港穩(wěn)定幣牌照已是確定性事件，但申請(qǐng)牌照和獲得牌照仍是兩回事,。京東作為國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)巨頭,，其網(wǎng)上購物的支付場景、前期技術(shù)積累與穩(wěn)定幣天然契合,，后期實(shí)際落地應(yīng)用優(yōu)勢明顯,。

業(yè)內(nèi)同時(shí)認(rèn)為,，穩(wěn)定幣雖然將促進(jìn)掛鉤貨幣在微觀經(jīng)濟(jì)層面的滲透，但也會(huì)帶來反洗錢,、反恐怖融資的問題,，未來也將考驗(yàn)金融監(jiān)管者。