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編者按：

十載春華秋實(shí),，鑒往知來(lái),；十年星河璀璨,，與光同行,。自破繭初啼至引領(lǐng)風(fēng)潮，“金長(zhǎng)江”評(píng)選始終以專業(yè)為炬,、以公正為尺,，丈量中國(guó)私募基金行業(yè)的奔騰浪潮。值此華章再啟之際,，證券時(shí)報(bào)·券商中國(guó)傾情推出“金長(zhǎng)江十年之共建私募生態(tài)圈”,，盤點(diǎn)十年來(lái)證券公司、信托公司等機(jī)構(gòu)在共建中國(guó)私募基金生態(tài)圈過(guò)程中的不凡力量,。此間星霜,，既見群峰競(jìng)秀，亦顯大江奔流,。

年初以來(lái),，新股市場(chǎng)持續(xù)火熱,，即將在6月10日登陸北交所的交大鐵發(fā)，網(wǎng)上申購(gòu)中簽率僅0.03%,，戰(zhàn)略配售部分,，13家機(jī)構(gòu)拿到份額，其中私募證券投資基金（以下無(wú)特殊說(shuō)明,，私募基金均特指私募證券投資基金）機(jī)構(gòu)或產(chǎn)品占7席,。

這只是當(dāng)前一級(jí)半市場(chǎng)私募力量崛起的縮影。在戰(zhàn)配,、定增等市場(chǎng)上,，私募基金正從“參與者”邁向“主力軍”。而作為連接企業(yè)與資本的券商投行,，其服務(wù)模式也在私募十年狂飆中悄然嬗變,。

近日，券商中國(guó)記者分別與東興證券,、國(guó)聯(lián)民生證券的相關(guān)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人進(jìn)行了深度對(duì)談,。受訪者指出，這十年來(lái),，私募基金參與投行業(yè)務(wù)的需求展現(xiàn)出多元化,、動(dòng)態(tài)化的特點(diǎn)，而投行也在發(fā)展過(guò)程中不斷向全鏈條服務(wù)轉(zhuǎn)型,，并提升服務(wù)的精細(xì)化,。

立足當(dāng)下，受訪者指出,，私募基金參與定增或者戰(zhàn)投等業(yè)務(wù)時(shí),，還面臨一些制約因素。展望未來(lái),，私募基金與券商投行的合作勢(shì)必要不斷加深,。投行要更加專業(yè)化，有效地向私募機(jī)構(gòu)傳遞企業(yè)亮點(diǎn)等重要投資屬性,，減少市場(chǎng)信息差,，促進(jìn)供需平衡,。

私募基金積極參與一級(jí)半市場(chǎng)

中基協(xié)數(shù)據(jù)顯示,，截至2025年3月末，存續(xù)私募證券投資基金管理規(guī)模達(dá)5.25萬(wàn)億元,。這一數(shù)值是中國(guó)私募基金十年成長(zhǎng)積淀,。2014年，中國(guó)私募基金正式開啟備案時(shí)代,，當(dāng)年年末存續(xù)私募證券投資基金管理規(guī)模才4639.67億元,。

十年以來(lái),，私募基金憑借其專業(yè)投資能力，深度參與了中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展,。據(jù)華西證券策略分析師李立峰團(tuán)隊(duì)測(cè)算,，截至2025年第一季度末，私募證券投資基金持有流通股市值1.86萬(wàn)億元,，環(huán)比增加1.77%,，同比增加5.72%，占A股流通市值和自由流通市值比重分別為2.36%,、4.67%,。

在參與方式上，除了為人所熟悉的二級(jí)市場(chǎng)投資外,，私募基金也通過(guò)新股申購(gòu),，以及戰(zhàn)略配售、定向增發(fā),、協(xié)議轉(zhuǎn)讓等一級(jí)半業(yè)務(wù),，為上市公司提供融資支持，并在優(yōu)化市場(chǎng)定價(jià)效率,、提升中長(zhǎng)期流動(dòng)性方面發(fā)揮積極作用,。

目前，私募基金可謂已經(jīng)主導(dǎo)了北交所戰(zhàn)略配售市場(chǎng),。據(jù)開源證券統(tǒng)計(jì),，2024年，23只新股共有183家/次戰(zhàn)配記錄,，其中私募基金128家/次,。在定增市場(chǎng)上，私募基金也扮演著重要角色,，據(jù)興業(yè)證券統(tǒng)計(jì),，2024年完成發(fā)行上市的競(jìng)價(jià)定增中，私募是參與報(bào)價(jià)次數(shù)最多的投資者之一,，僅次于公募,、個(gè)人。

而在這個(gè)過(guò)程中,，券商投行作為專業(yè)樞紐,，一面連接發(fā)行人，一面為私募基金精準(zhǔn)匹配投資需求,，最終實(shí)現(xiàn)資本供需兩端的高效對(duì)接,。

據(jù)國(guó)聯(lián)民生證券有關(guān)負(fù)責(zé)人介紹，該公司投行承銷業(yè)務(wù)自開展以來(lái)，就在包括但不限于新股詢價(jià),、再融資定增,、北交所戰(zhàn)略配售等業(yè)務(wù)方面，與私募基金保持交流合作,。從近期投行IPO項(xiàng)目網(wǎng)下詢價(jià)情況來(lái)看,，私募機(jī)構(gòu)產(chǎn)品參與數(shù)量占比約為三成，是除了公募,、保險(xiǎn),、社保及年金等機(jī)構(gòu)之外，最為重要的市場(chǎng)參與者之一,。

“東興證券投行業(yè)務(wù)發(fā)展壯大的過(guò)程,，既得益于包括私募基金在內(nèi)的投資者朋友們的支持，也向這些投資者分享了良好的市場(chǎng)機(jī)遇,?！睎|興證券有關(guān)負(fù)責(zé)人提到，該公司早在2015年參與承銷的定增項(xiàng)目我愛我家時(shí),，就積極地面向私募基金投資者路演推介,，與私募基金建立良好的聯(lián)系及合作通道。

東興證券提供的數(shù)據(jù)顯示,，從首發(fā)業(yè)務(wù)看,，近五年?yáng)|興證券累計(jì)保薦主承銷IPO項(xiàng)目24單，平均約有2886只私募基金參與網(wǎng)下詢價(jià),，占比約29.87%,，私募基金投資者擬申購(gòu)數(shù)量占發(fā)行總數(shù)的比重約26.71%。

從定增業(yè)務(wù)看,，近五年先惠技術(shù),、大勝達(dá)、華夏航空等定增項(xiàng)目中,，每單項(xiàng)目平均約3.5只私募資金參與認(rèn)購(gòu)并成功獲配,，規(guī)模占比在13%～75%區(qū)間，覆蓋各上市板塊,，涉及多個(gè)行業(yè),。

投行和私募合作模式因時(shí)而變

2014年到2024年，也是中國(guó)資本市場(chǎng)波瀾壯闊的十年,，科創(chuàng)板開板,、全面注冊(cè)制落地、再融資優(yōu)化……各項(xiàng)改革舉措相繼落地,，私募基金和投行的合作模式也在因時(shí)而變,。

東興證券有關(guān)負(fù)責(zé)人談到，這十年來(lái),，私募基金參與投行業(yè)務(wù)的需求展現(xiàn)出多元化,、動(dòng)態(tài)化的特點(diǎn)。具體而言,，首先是私募機(jī)構(gòu)對(duì)于券商全周期全鏈條的服務(wù)需求進(jìn)一步加強(qiáng),；其次是更加聚焦政策導(dǎo)向下的新興領(lǐng)域，包括先進(jìn)制造,、生物醫(yī)藥等,；此外，私募對(duì)資本中介服務(wù)的精細(xì)化,、體系化要求提高,。

而隨著需求變化，券商投行也在不斷調(diào)整業(yè)務(wù)思路,。以東興證券的實(shí)踐為例,，該公司為私募基金在科技金融、綠色金融等熱門領(lǐng)域優(yōu)化資源配置提供研究平臺(tái)與數(shù)據(jù)支持,；在資源對(duì)接方面,，持續(xù)優(yōu)化項(xiàng)目篩選與發(fā)行定價(jià)能力，積極拓展科創(chuàng)板,、創(chuàng)業(yè)板上市公司股東詢價(jià)轉(zhuǎn)讓的潛在機(jī)遇,，以及參與京滬深市場(chǎng)項(xiàng)目戰(zhàn)略配售的投資機(jī)會(huì)。

國(guó)聯(lián)民生證券有關(guān)負(fù)責(zé)人亦從該公司的實(shí)踐提到,，投行承銷部門作為主導(dǎo)和客戶服務(wù)的窗口,，需要幫助企業(yè)客戶與機(jī)構(gòu)客戶之間達(dá)成“投融資平衡”，在這個(gè)過(guò)程中,，一直堅(jiān)持根據(jù)項(xiàng)目情況,，協(xié)同投研、資管,、經(jīng)紀(jì),、投資等各個(gè)業(yè)務(wù)條線，為客戶開展“一站式”發(fā)行承銷服務(wù),。

不難看出,，投行業(yè)務(wù)服務(wù)私募基金正在從單一融資向全鏈條服務(wù)轉(zhuǎn)型。而在延長(zhǎng)服務(wù)鏈條的同時(shí),，投行也更需注重服務(wù)的精細(xì)化,。發(fā)展至今，私募基金馬太效應(yīng)格局日益明顯,。根據(jù)三方機(jī)構(gòu)云通數(shù)科統(tǒng)計(jì),，截至2025年4月末,，存續(xù)私募證券投資基金管理人有7882家，其中百億私募84家,，50億—100億私募105家,，20億—50億私募234家，10億—20億私募313家,，余下數(shù)千家則均在20億元以下,。發(fā)展規(guī)模的不均衡，必然也導(dǎo)致需求的差異化,。

“從我們展業(yè)的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看,，不同規(guī)模私募基金的需求差異主要體現(xiàn)在投資交易風(fēng)格、風(fēng)險(xiǎn)偏好,、資金周期等方面,。”國(guó)聯(lián)民生證券有關(guān)負(fù)責(zé)人認(rèn)為,，投行需要針對(duì)不同客戶的需求,，開展有效的溝通，以便更高效地尋求雙方合作的契合點(diǎn),。從這個(gè)角度而言,，無(wú)論哪一類規(guī)模體量的私募基金，都需要專業(yè)化地分析和判斷,，運(yùn)用投研,、估值等專業(yè)工具來(lái)推動(dòng)項(xiàng)目進(jìn)展。

“針對(duì)不同規(guī)模私募需求差異,，投行需分層配置資源,。”東興證券有關(guān)負(fù)責(zé)人進(jìn)一步強(qiáng)調(diào),，投行最終需以“行業(yè)專業(yè)化+資源分層化”構(gòu)建服務(wù)網(wǎng)絡(luò),，強(qiáng)化客戶黏性并擴(kuò)大市場(chǎng)份額。

業(yè)務(wù)開展仍存在部分制約因素

當(dāng)前,，在“扶優(yōu)限劣”基調(diào)下,，私募基金正進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段。受訪人士均認(rèn)為,，隨著中國(guó)私募市場(chǎng)發(fā)展壯大,，以及產(chǎn)業(yè)發(fā)展的需要，私募基金與券商投行的合作空間將在政策與市場(chǎng)雙輪驅(qū)動(dòng)下持續(xù)擴(kuò)大,。

不過(guò),，機(jī)遇往往與挑戰(zhàn)并存，受訪人士也談到了當(dāng)前業(yè)務(wù)發(fā)展中的一些制約因素,。國(guó)聯(lián)民生證券有關(guān)負(fù)責(zé)人提到,，在市場(chǎng)波動(dòng)下,，包括私募基金在內(nèi)的各類投資機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)偏好都受到了影響，股權(quán)融資階段性收緊造成投融資供給端的明顯減少,。據(jù)其觀察,，私募基金產(chǎn)品在新股詢價(jià)過(guò)程中的參與數(shù)量和占比均出現(xiàn)了一定程度的下降。

東興證券有關(guān)負(fù)責(zé)人認(rèn)為,，當(dāng)下私募基金參與定增或者戰(zhàn)投等業(yè)務(wù)時(shí)，主要面臨三點(diǎn)制約因素：

一是解禁后退出與收益的不確定性,。定增與戰(zhàn)投成功獲配的投資者一般面臨6個(gè)月甚至更長(zhǎng)時(shí)間的限售期,，估值回調(diào)疊加市場(chǎng)波動(dòng)，私募基金投資者可能面臨退出的不確定性與流動(dòng)性管理的難題,，缺乏資源與專業(yè)能力的基金面臨市場(chǎng)出清的壓力,；

二是合規(guī)管理與風(fēng)險(xiǎn)控制日趨嚴(yán)格。近年來(lái)私募基金不乏因募集環(huán)節(jié),、信息披露違法違規(guī)行為被處罰的案例,，定增項(xiàng)目對(duì)于定價(jià)、認(rèn)購(gòu)資金,、適當(dāng)性管理有著嚴(yán)格的合規(guī)要求,，私募基金面臨清晰風(fēng)險(xiǎn)邊界、強(qiáng)化合規(guī)底線,、完善盡職調(diào)查與資金穿透核查的壓力,；

三是資金結(jié)構(gòu)與投資邏輯的轉(zhuǎn)換。在當(dāng)前積極鼓勵(lì)和引導(dǎo)保險(xiǎn),、養(yǎng)老金等中長(zhǎng)期資金入市的政策導(dǎo)向下,，中長(zhǎng)期資金入市規(guī)模及占比提升大勢(shì)所趨，如何培育耐心資金,、優(yōu)化產(chǎn)品期限,、轉(zhuǎn)換投資邏輯已成為私募基金需要解決的課題。

盡管面臨挑戰(zhàn),，但監(jiān)管層持續(xù)優(yōu)化市場(chǎng)環(huán)境,，多項(xiàng)利好政策正為私募參與打開新空間。

比如,，4月3日,，北交所修訂《北京證券交易所證券發(fā)行與承銷管理細(xì)則》，優(yōu)化了北交所新股戰(zhàn)略配售比例和投資者人數(shù),。國(guó)聯(lián)民生證券有關(guān)負(fù)責(zé)人提到,，私募基金近年來(lái)一直在積極參與戰(zhàn)略配售，尤其是北交所的企業(yè),。隨著這些年機(jī)構(gòu)持續(xù)發(fā)展以及專業(yè)化程度的提升,，正在成為類似基石投資的重要來(lái)源,。北交所新政策的推出，更有望提升那些專業(yè)程度高,、具備一定規(guī)模的私募基金參與戰(zhàn)略配售,。

再如5月下旬，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了修改后的《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》,，首次引入“反向掛鉤”機(jī)制,，鼓勵(lì)私募投資基金參與上市公司并購(gòu)重組。在業(yè)內(nèi)看來(lái),，新規(guī)通過(guò)縮短鎖定期,、新增簡(jiǎn)易程序等方式進(jìn)一步鼓勵(lì)私募基金參與上市公司資本運(yùn)作，并引導(dǎo)私募基金進(jìn)行長(zhǎng)期投資,，培育耐心資本,。對(duì)于私募資金而言，這有利于其分享上市公司并購(gòu)重組帶來(lái)的收益機(jī)會(huì),，拓展了投資領(lǐng)域和項(xiàng)目來(lái)源,。?????????

校對(duì)：祝甜婷