證券時報
2025-07-11 16:02
6月9日,，港股創(chuàng)新藥ETF盤中上漲1.86%,，年內(nèi)累計漲幅已逼近60%,，領(lǐng)跑全市場醫(yī)藥類ETF。與此同時,，恒生生物科技指數(shù)上漲1.67%,，成份股四環(huán)醫(yī)藥漲7.77%,，再鼎醫(yī)藥上漲7.56%，和黃醫(yī)藥上漲6.54%,。
公募基金業(yè)績榜上,，創(chuàng)新藥主題產(chǎn)品強(qiáng)勢霸屏。截至6月9日,，年內(nèi)主動權(quán)益基金業(yè)績TOP10中,，8只為重倉創(chuàng)新藥的醫(yī)藥主題基金，漲幅均超68%,。
沉寂四年的創(chuàng)新藥板塊正以驚人速度復(fù)蘇,。而作為創(chuàng)新藥支付端的重要參與者的商業(yè)保險，則將成為創(chuàng)新藥能否真正惠及患者的關(guān)鍵,。
政策,、業(yè)績、出海 創(chuàng)新藥三重共振
透視創(chuàng)新藥行情的提振,，廣發(fā)基金投顧團(tuán)隊認(rèn)為,，能夠催化本輪創(chuàng)新藥行情的核心原因有三點。一是創(chuàng)新藥研發(fā)能力大幅提升,，從學(xué)術(shù)（ASCO會議）,、監(jiān)管（藥監(jiān)局批準(zhǔn)）和市場（BD交易）三方面來看，都證明了中國創(chuàng)新藥研發(fā)能力大幅提升,，從跟跑到領(lǐng)跑,，逐漸向全球第一梯隊進(jìn)發(fā)。
二是出?？臻g廣闊,，通過BD交易，得到海外大型藥企的認(rèn)可,，打開了出海銷售的廣闊市場空間,；同時，若海外市場成為創(chuàng)新藥新的增長點,，那公司業(yè)績受國內(nèi)的宏觀周期影響就會相對較小,，可能還會出現(xiàn)能夠穿越經(jīng)濟(jì)波動的內(nèi)生動力。
三是疊加市場交投活躍度尚可,，流動性充裕,，風(fēng)險偏好不低，對于成長風(fēng)格來說還是比較順風(fēng)的環(huán)境,，這也是本輪創(chuàng)新藥行情能夠啟動的中觀市場因素,。
近年來，創(chuàng)新藥領(lǐng)域政策端暖風(fēng)頻吹,。2024年政府工作報告首次將創(chuàng)新藥列為新興產(chǎn)業(yè)重點發(fā)展領(lǐng)域,。
2025年政府在政策層面持續(xù)為創(chuàng)新藥行業(yè)注入活力,。今年1月，國務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于全面深化藥品醫(yī)療器械監(jiān)管改革促進(jìn)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的意見》,，提出24條改革舉措,；4月，七部門聯(lián)合推出《醫(yī)藥工業(yè)數(shù)智化轉(zhuǎn)型實施方案（2025—2030年）》,，鼓勵龍頭醫(yī)藥企業(yè)與AI公司組成聯(lián)合體,。
行業(yè)基本面也在發(fā)生質(zhì)變。2025年一季度,，A股創(chuàng)新藥公司實現(xiàn)營收121.9億元,，同比增長23%；歸母凈利潤達(dá)到3.8億元,，同比大幅增加,。
創(chuàng)新藥出海更成為行情爆發(fā)的催化劑。5月20日,，三生制藥宣布與輝瑞達(dá)成獨家許可協(xié)議,，其PD-1/VEGF雙抗SSGJ-707的出海交易包含12.5億美元首付款及48億美元里程碑付款。
這僅是冰山一角,。2025年不到5個月時間內(nèi),，國內(nèi)已達(dá)成24筆創(chuàng)新藥出海交易,，總金額超過155億美元,。
在此背景下，資金正加速涌入,。港股創(chuàng)新藥ETF最新規(guī)模達(dá)104.06億元,，近1年規(guī)模增長約54億元，居全市場醫(yī)藥類ETF第一,。南向資金年內(nèi)凈流入港股生物醫(yī)藥板塊超400億港元,。
然而，創(chuàng)新藥投資面臨天然高風(fēng)險,。景順長城基金經(jīng)理喬海英指出,，創(chuàng)新藥研發(fā)存在“三個10”難題：平均只有10%的研發(fā)項目能成功、研發(fā)周期長達(dá)10年左右,、需投入10億元級資金,。這些特性注定了該產(chǎn)業(yè)前期投入巨大，而在研發(fā)上市后則急需支付方付款“回血”,，以應(yīng)對新藥物研發(fā)的挑戰(zhàn),。這也可以在一定程度上解釋，上述出海案例中,，輝瑞將支付的12.5億美元不可退且不可抵扣的首付款,，以及最高可達(dá)48億美元的里程碑付款,，為何能夠給行業(yè)帶來強(qiáng)大的信心提振作用。
商保支付端改革 助力創(chuàng)新藥高質(zhì)量發(fā)展
支付端能力是創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)持續(xù)高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵因素之一,。
“中國在創(chuàng)新藥研發(fā)上取得了令人矚目的突破,，但如果支付體系不能隨之變革，創(chuàng)新藥的價值將難以真正觸達(dá)患者,。商業(yè)健康保險,，作為市場化機(jī)制的重要組成，應(yīng)當(dāng)成為創(chuàng)新藥發(fā)展和普及的加速器,?！北ｋU服務(wù)生態(tài)網(wǎng)絡(luò)（ISE）發(fā)起人徐敬惠在接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者采訪時說。
支付體系的改革正在加速推進(jìn)中,。例如,，6月9日，中辦,、國辦印發(fā)的《關(guān)于進(jìn)一步保障和改善民生 著力解決群眾急難愁盼的意見》提出,，“制定出臺商業(yè)健康保險創(chuàng)新藥品目錄，更好滿足人民群眾多層次用藥保障需求”,。
業(yè)內(nèi)認(rèn)為,，商業(yè)健康保險創(chuàng)新藥品目錄可通過標(biāo)準(zhǔn)化、專業(yè)化,、動態(tài)化的管理機(jī)制,，為創(chuàng)新藥械、高端醫(yī)療服務(wù)提供支付保障,，成為撬動商業(yè)健康險高質(zhì)量發(fā)展,、滿足多元化健康需求的核心基礎(chǔ)工程。
今年2月,，中國保險行業(yè)協(xié)會組織部分保險公司召開主題座談會,，推動構(gòu)建全覆蓋、多層次的商保藥品目錄體系,。所謂“全覆蓋”,，即通過建立健全ABCDE目錄體系，逐步將醫(yī)保目錄外藥品擴(kuò)展覆蓋至境內(nèi)外藥監(jiān)局審批上市的所有藥品（保留負(fù)面清單權(quán)利）,，給予消費者更加自由的選擇權(quán),。3月28日至4月11日，A系初稿已向行業(yè)征求意見,。
根據(jù)公開信息,，對于A系目錄，工作組統(tǒng)計了29個省、自治區(qū),、直轄市的城市定制型商業(yè)醫(yī)療保險產(chǎn)品,，針對其中2619種特定藥品目錄，按照高頻原則排序,，同時與保費總量大,、覆蓋人群廣的重點省、自治區(qū),、直轄市產(chǎn)品情況進(jìn)行比照,，梳理形成初稿，共包括19種適應(yīng)癥,。
21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者梳理發(fā)現(xiàn),，近期上線的多款商業(yè)健康保險產(chǎn)品均放開了外購藥責(zé)任。
《中國創(chuàng)新藥械多元支付白皮書（2025）》顯示,，當(dāng)前創(chuàng)新藥相關(guān)商保賠付中,，疾病險占50%、百萬醫(yī)療險22%,、惠民保15%,、特病特藥險8%、高端醫(yī)療險與特病險共占9%,。
值得注意的是,，在支付方的角色之外，保險資金作為耐心資本也與創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)的特性相匹配,。例如,，中國人壽出資設(shè)立國壽成達(dá)（上海）健康產(chǎn)業(yè)股權(quán)投資中心（有限合伙）（簡稱國壽大健康基金），截至目前簽約醫(yī)療健康企業(yè)超60家,。
據(jù)了解,，也有不少地方政府表示希望鼓勵保險機(jī)構(gòu)針對生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新研發(fā)過程風(fēng)險保障需求，積極開發(fā)針對性科技保險產(chǎn)品,，形成與生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)共同成長的“伙伴”關(guān)系。
