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進(jìn)入6月以來(lái)，債市再度走強(qiáng)的勢(shì)頭明顯。

利率債成交行情“暖意”再現(xiàn),，截至6月12日發(fā)稿時(shí)，本月10年期國(guó)債活躍券收益率在窄幅震蕩中延續(xù)下行趨勢(shì),，其收益率自5月29日1.6975%的高點(diǎn)一路下行，截至6月12日發(fā)稿時(shí)最低觸及1.6350%,，逐步逼近去年年底創(chuàng)下1.6%附近的歷史低位,。

究其原因，今年以來(lái),，在外部擾動(dòng)有限的情況下,，商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債端的流動(dòng)性變化已成債市一大“主線”。

5月降息至今,，銀行負(fù)債端的“存款搬家”現(xiàn)象,、同業(yè)存單到期續(xù)發(fā)壓力、二季度自營(yíng)賬戶(hù)投資收益考核指標(biāo),，一定程度上都正使其相應(yīng)調(diào)整資產(chǎn)配置端行為,。其中,，大行的資金“水位”邊際變化尤為關(guān)鍵，或已成為影響現(xiàn)階段債市走勢(shì)的核心變量之一,。

一位國(guó)有行金融市場(chǎng)部人士告訴記者：“最近大行融出量確實(shí)挺大的,，上周央行開(kāi)展買(mǎi)斷式逆回購(gòu)后，壓力已經(jīng)小了很多,。個(gè)人對(duì)后市看法還是偏多頭,，中長(zhǎng)債的配置吸引力相對(duì)會(huì)強(qiáng)一些。不過(guò)10年期國(guó)債1.6%的前低關(guān)口可能要突破還是比較難,，預(yù)計(jì)現(xiàn)階段就是在幾個(gè)BP之間來(lái)回做波段交易吧,。”

資金面壓力緩解 同業(yè)存單降價(jià)拐點(diǎn)初現(xiàn)

記者注意到,，本月4.2萬(wàn)億元“天量”到期的同業(yè)存單曾一度成為懸在債市投資人士心頭的“一座大山”,。

6月5日央行發(fā)布消息稱(chēng)，為保持銀行體系流動(dòng)性充裕,，將自6月6日起以固定數(shù)量、利率招標(biāo),、多重價(jià)位中標(biāo)方式開(kāi)展1萬(wàn)億元3個(gè)月期買(mǎi)斷式逆回購(gòu)操作,。此次萬(wàn)億規(guī)模的逆回購(gòu)操作不僅力度空前，更因罕見(jiàn)于月初時(shí)點(diǎn)開(kāi)展而引發(fā)市場(chǎng)高度關(guān)注,。市場(chǎng)人士普遍認(rèn)為,，其反映出央行態(tài)度的邊際變化，顯示出對(duì)緩解銀行負(fù)債端壓力,、調(diào)節(jié)市場(chǎng)流動(dòng)性的精準(zhǔn)呵護(hù),。

值得關(guān)注的是，在大額投放之后,，這幾個(gè)交易日債市資金面價(jià)格確實(shí)變得“便宜”了起來(lái),，對(duì)債市加倉(cāng)配置來(lái)說(shuō)相對(duì)“友好”。DM數(shù)據(jù)顯示,，6月9日至6月12日發(fā)稿期間,，DR001持續(xù)在1.4%以下的“舒適區(qū)間”波動(dòng)，透露出銀行流動(dòng)性壓力有所緩解,。

市場(chǎng)對(duì)這幾天資金利率持續(xù)低于OMO利率的現(xiàn)象存在不同理解,。有專(zhuān)業(yè)人士認(rèn)為：“作為銀行從央行獲取資金的成本線，OMO利率正處于1.4%位置上,，而銀行融出資金利率卻持續(xù)低于這一水平,，這可能說(shuō)明存在讓大行大規(guī)模融出資金的窗口指導(dǎo)，或是表明大行面臨資金過(guò)剩壓力,?！?/p>

而一位基金債券投資負(fù)責(zé)人向記者表示,，DR001圍繞公開(kāi)市場(chǎng)操作利率OMO波動(dòng)屬于正常市場(chǎng)波動(dòng)現(xiàn)象。某大行債券投資交易人員則稱(chēng)：“最近資金面確實(shí)比較寬松,，我行負(fù)債端壓力不大,，我們目前并沒(méi)有接到低價(jià)融出資金的窗口指導(dǎo)?！?/p>

銀行資金面壓力的緩解,，也在這些天的同業(yè)存單發(fā)行利率走勢(shì)變化上得到了直觀體現(xiàn)。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者據(jù)Wind數(shù)據(jù)梳理發(fā)現(xiàn),，同業(yè)存單降價(jià)拐點(diǎn)已至,。回顧近期,，銀行同業(yè)存單票面利率曾在近一個(gè)月內(nèi)持續(xù)攀升,，于6月5日觸及1.7512%的階段性峰值。這一居高不下的勢(shì)頭,，在6月5日央行宣布萬(wàn)億流動(dòng)性投放后“扭頭”轉(zhuǎn)變,，現(xiàn)已回落至6月11日1.6725%的相對(duì)低位，下行幅度明顯,。

對(duì)此,，前述國(guó)有行金融市場(chǎng)部人士告訴記者：“個(gè)人理解，負(fù)債端壓力與存款利率調(diào)降的關(guān)系不是那么直接,；核心矛盾在于3月資金面緊張時(shí)期,，大行在高位集中發(fā)行了大量3個(gè)月期存單，導(dǎo)致近期面臨較大的到期續(xù)發(fā)壓力,。這次央行提前公告操作,，其呵護(hù)流動(dòng)性的政策意圖十分明顯，因此之后這些天存單利率的回落也在情理之中,?！?/p>

為防“過(guò)熱”6月已有多只債基限購(gòu)

債市“暖潮”再起之下，6月已有多只債券型基金發(fā)布限購(gòu)公告,。

6月10日,，招商基金、東方基金等10余家公募機(jī)構(gòu)發(fā)布公告稱(chēng),，旗下部分債券基金暫停大額申購(gòu),，債券基金密集“限購(gòu)”。Wind數(shù)據(jù)顯示,，以暫停申購(gòu)起始日算,，截至6月11日，6月以來(lái)已有來(lái)自富國(guó)基金、東方基金,、招商基金等公司的186只債券基金（份額分開(kāi)統(tǒng)計(jì)）宣布暫停大額申購(gòu)或暫停申購(gòu),。

具體來(lái)看，自6月11日起,，東方基金暫停接受投資者對(duì)旗下東方臻裕債券的單筆金額1萬(wàn)元以上申購(gòu)（包括日常申購(gòu)和定期定額申購(gòu)）,、轉(zhuǎn)換轉(zhuǎn)入申請(qǐng)，且單個(gè)基金賬戶(hù)單日累計(jì)申購(gòu)及轉(zhuǎn)換轉(zhuǎn)入金額不得超過(guò)1萬(wàn)元以上,。

工銀瑞信基金則發(fā)布了旗下4只基金的“限購(gòu)”公告,。自6月11日起，工銀1~3年國(guó)開(kāi)債指數(shù),、工銀中債1~5年進(jìn)出口行,、工銀1~3年農(nóng)發(fā)債指數(shù)、工銀3~5年國(guó)開(kāi)債指數(shù)4只債券基金機(jī)構(gòu)投資者大額申購(gòu),、轉(zhuǎn)換轉(zhuǎn)入,、定期定額投資業(yè)務(wù)限制金額均為1000萬(wàn)元。

招商穩(wěn)嘉120天滾動(dòng)持有純債A將限購(gòu)額降至了1000元,，其發(fā)布公告稱(chēng),，決定自6月11日起暫停基金的大額申購(gòu)和轉(zhuǎn)換轉(zhuǎn)入業(yè)務(wù),，理由為保障基金的平穩(wěn)運(yùn)作,，維護(hù)基金份額持有人利益。

6月以來(lái)債券基金密集出臺(tái)限購(gòu)措施,，其目的可能包括多重考量。一是防止過(guò)多資金涌入導(dǎo)致管理規(guī)模急速擴(kuò)張,，從而提升投資管理難度,；二是避免資金頻繁進(jìn)出帶來(lái)的投機(jī)行為，給債券市場(chǎng)造成波動(dòng)性加劇風(fēng)險(xiǎn),；三是維護(hù)投資者持有體驗(yàn),，防止因短期申贖資金快速進(jìn)出導(dǎo)致客戶(hù)收益體感下降。

此外,，本報(bào)近日曾報(bào)道,，數(shù)家銀行理財(cái)子公司自建估值體系的整改進(jìn)度已按監(jiān)管要求完成近半。在理財(cái)子收益平滑機(jī)制削弱的背景下,，銀行固收類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品持有期表現(xiàn)穩(wěn)定性相應(yīng)有所下滑,，這或許也使得一些尋覓高收益、低波資產(chǎn)的銀行存款用戶(hù)將目光投向了債券型基金產(chǎn)品,。

現(xiàn)下,，一部分市場(chǎng)投資者正關(guān)心的是，在6月以來(lái)利率債收益率整體下行的走勢(shì)下，債券后市是否有望突破去年全年債牛行情中的壓力位,？

記者多方采訪機(jī)構(gòu)人士了解到,，現(xiàn)階段收益率向下突破創(chuàng)新低的動(dòng)力還不算十分充足，做多動(dòng)能或需等待新的變量因素催化,。配置盤(pán)來(lái)看債券票息已降至歷史低位,，“吃票息”的收益相對(duì)微薄,；而6月以來(lái)交易盤(pán)持續(xù)呈現(xiàn)窄幅震蕩的“小債?！碧卣鳎瑵q幅不像去年債市過(guò)熱時(shí)期那么“大起大合”,，行情好時(shí)日內(nèi)收益率下行幅度基本也在1~2BP以?xún)?nèi),。

前述基金債券投資負(fù)責(zé)人向記者表示，后續(xù)他將繼續(xù)看好債市：“當(dāng)前存款利率偏低,，但資金利率仍具吸引力,。與其將資金留在存款賬戶(hù)，不如轉(zhuǎn)向貨幣基金獲取相對(duì)高些的收益,，而直接配置債券可能會(huì)是更優(yōu)選擇,。”

浙商固收覃漢團(tuán)隊(duì)指出,，近期債市做多勝率明顯提高,，但是賠率仍然不足，后續(xù)權(quán)益率先突破關(guān)鍵點(diǎn)位的概率或更高,。債券突破前低的前置條件大概率是政策利率再度調(diào)降,，而5月下旬以來(lái)資金投放的超預(yù)期寬松還不足以支撐長(zhǎng)端利率大幅下行。