證券時報網(wǎng)
吳永芳
2025-07-11 11:25
證券時報記者 程丹
科創(chuàng)板這條“鯰魚”,，正在用創(chuàng)新,、包容的改革機制攪動著A股這池“活水”。最新發(fā)布的深化科創(chuàng)板改革的“1+6”政策措施,，創(chuàng)新性推出多項改革措施,，包括對于適用科創(chuàng)板第五套上市標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè),，試點引入資深專業(yè)機構(gòu)投資者制度，面向優(yōu)質(zhì)科技企業(yè)試點IPO預(yù)先審閱機制等，尊重科技創(chuàng)新規(guī)律,，聚焦市場關(guān)切,。
國信證券總裁鄧舸指出，科創(chuàng)板改革措施針對性強,，給市場傳遞出明確的政策導(dǎo)向,，此輪改革以設(shè)置專門層次為抓手，支持科技創(chuàng)新的制度供給持續(xù)增加,、不斷優(yōu)化,，有助于深化資本市場投融資綜合改革。部分增量改革措施的先行先試,，也凸顯了科創(chuàng)板作為改革“試驗田”的重要作用,。
如何精準(zhǔn)識別和判斷科技型企業(yè)的科創(chuàng)屬性和商業(yè)前景，始終是個難題,。為了解決這個難題,，本輪改革對于適用科創(chuàng)板第五套上市標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)，試點引入資深專業(yè)機構(gòu)投資者制度,。一般而言,，從事前沿領(lǐng)域研發(fā)創(chuàng)新的未盈利企業(yè)，往往具有研發(fā)投入大,、成果轉(zhuǎn)化應(yīng)用周期長,、研發(fā)和商業(yè)化風(fēng)險高的特征，可能在較長時間內(nèi)處于虧損狀態(tài),，持續(xù)經(jīng)營和盈利能力具有不確定性,，但一旦成功有可能爆發(fā)式甚至指數(shù)級增長，投資風(fēng)險與投資價值較難判斷,。
“市場化機制在優(yōu)質(zhì)科技型企業(yè)識別篩選方面有獨特優(yōu)勢,，特別是資深專業(yè)機構(gòu)投資者對于企業(yè)的科創(chuàng)屬性和未來發(fā)展?jié)摿哂幸欢▽I(yè)判斷能力?！睒I(yè)內(nèi)人士指出,，如掌握關(guān)鍵核心技術(shù)的產(chǎn)業(yè)鏈核心企業(yè)，即產(chǎn)業(yè)投資者,，身處于產(chǎn)業(yè)鏈核心位置和關(guān)鍵環(huán)節(jié),，對產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的核心技術(shù)、市場競爭情況,、未來發(fā)展方向和潛力有著較為透徹的研究和理解,。又如具備較大管理資產(chǎn)規(guī)模、較為豐富的投資經(jīng)驗,、良好投資紀(jì)錄的私募基金等機構(gòu)投資者,，特別是在相關(guān)領(lǐng)域深耕多年的頭部機構(gòu),，擁有較強的行業(yè)洞察力，對投資入股科創(chuàng)企業(yè)有一套相對成熟的識別篩選機制,。
事實上,，在成熟市場，資深專業(yè)機構(gòu)投資者制度已有成功經(jīng)驗,。港交所在2018年便將資深投資者投資入股作為了特定行業(yè)的上市條件,。港交所上市規(guī)則第18A和第18C章節(jié)分別就“生物科技公司”和“特專科技公司”上市提供了一系列規(guī)范,，其中之一的特色安排就是“資深投資者”制度。截至2024年底,，適用18A規(guī)則上市的公司共67家,，上述公司平均每家擁有資深投資者3名，單個資深投資者平均持股約6.5%,，資深投資者合計持股平均約21%,，遠(yuǎn)高于規(guī)則要求。18A公司上市后近3年營業(yè)收入大幅增長,，凈利潤顯著減虧,。
目前，科創(chuàng)板已上市企業(yè)中約有九成在上市前獲得了私募股權(quán)基金投資,。上交所相關(guān)人士表示,，在科創(chuàng)板試點資深專業(yè)機構(gòu)投資者制度已經(jīng)具備較好基礎(chǔ)，將試點范圍限于第五套上市標(biāo)準(zhǔn)企業(yè),，且僅作為審核參考,，而非上市條件，也體現(xiàn)了穩(wěn)起步實施,、小切口探索的改革思路,。
為降低優(yōu)質(zhì)科技型企業(yè)過早或者長期披露業(yè)務(wù)技術(shù)信息、上市計劃可能對企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營造成的不利影響,，進一步提升資本市場支持科技創(chuàng)新的制度包容性,、適應(yīng)性，本輪改革在科創(chuàng)板試點引入了IPO預(yù)先審閱機制,。
不過,，IPO預(yù)先審閱并不意味著審核質(zhì)量的“打折”。記者了解到,，證監(jiān)會及交易所將多措并舉保障審核質(zhì)量和投資者知情權(quán),。一方面，發(fā)行上市審核標(biāo)準(zhǔn)不降低,。無論企業(yè)是否經(jīng)過預(yù)先審閱,，提交發(fā)行上市申請后,，上交所都將嚴(yán)格遵循現(xiàn)有規(guī)則、程序和時限要求開展審核工作,。另一方面,，信息披露義務(wù)不減損。上交所要求,，如預(yù)先審閱后企業(yè)正式提交發(fā)行上市申請,，不僅要依法依規(guī)履行各項信息披露義務(wù)，還要將預(yù)先審閱階段的問詢和回復(fù)一并對外披露,。上交所將持續(xù)提升審核把關(guān)能力,，督促發(fā)行人及其他信息披露義務(wù)人充分披露投資者作出價值判斷和投資決策所必需的信息，督促中介機構(gòu)誠實守信,、勤勉盡責(zé),，確保披露信息的真實、準(zhǔn)確,、完整,，并接受市場監(jiān)督。
對于招股說明書等信息披露文件中涉及國家秘密或商業(yè)秘密等敏感信息的,，證監(jiān)會,、上交所仍然會依規(guī)支持企業(yè)用好現(xiàn)有的信息披露豁免和暫緩制度。
此輪改革還在更多方面進行了包容性創(chuàng)新,，如擴大第五套標(biāo)準(zhǔn)適用范圍,，支持人工智能、商業(yè)航天,、低空經(jīng)濟等更多前沿科技領(lǐng)域企業(yè)適用,；完善科創(chuàng)板公司再融資制度和戰(zhàn)略投資者認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)等。
可以看出,，對優(yōu)質(zhì)科技企業(yè)的政策力度不斷加碼,，這與外部形勢快速變化有關(guān)，也與資本市場高質(zhì)量發(fā)展相契合,。中國科技企業(yè)估值邏輯正在經(jīng)歷重構(gòu),，DeepSeek等企業(yè)的崛起印證了“創(chuàng)新價值先于盈利顯現(xiàn)”的新范式，也需要更具包容性適應(yīng)性的資本市場制度作為支撐,。因此,，有必要進一步深化科創(chuàng)板改革，引導(dǎo)資本流向真正具備技術(shù)突破能力的創(chuàng)新主體,，推動科技自立自強戰(zhàn)略落地,。
