證券時報網(wǎng)
唐強
2025-07-11 13:24
港股創(chuàng)新藥板塊很熱鬧,，更是靠BD（商務拓展，常指藥企管線授權交易）預告多次博眼球,。
6月27日早盤,，港股創(chuàng)新藥ETF(159567)漲0.53%，換手率超10%,，成交額快速突破2.7億元,，盤中交投活躍。6月16日至6月25日,，醫(yī)藥主題ETF合計凈流入超64億元,，多只龍頭創(chuàng)新藥主題ETF凈流入超15億元。
而6月26日,，部分創(chuàng)新藥公司披露的BD落地情況或與市場樂觀預期存在差距,，6月26日收盤，榮昌生物A股跌超18%,、H股跌超11%,；多只重倉該股票的港股創(chuàng)新藥主題ETF同步下跌,，跌幅普遍在2%以上。
近期,，創(chuàng)新藥板塊仍在持續(xù)震蕩調(diào)整期,。截至6月25日，今年以來,，港股創(chuàng)新藥指數(shù)上漲65.50%,，萬得創(chuàng)新藥指數(shù)上漲24.83%。值得一提的是,，近兩周創(chuàng)新藥板塊震蕩調(diào)整期,，有資金開始持續(xù)買入港股創(chuàng)新藥ETF，該基金份額由91.48億份增至114.82億份,，增幅高達26%,。
此外，從近期一些基金漲跌走勢與創(chuàng)新藥行情同步來推測,，部分主動權益基金可能在二季度創(chuàng)新藥上漲后追高買入創(chuàng)新藥,，尤其是一批醫(yī)藥基金。
BD預期成了一門“藝術”
在全球醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)中,，提前披露尚未完成的重磅BD交易并不常見,。
按照業(yè)內(nèi)慣例，交易正式落地前,，各方態(tài)度通常極為謹慎,，全流程處于高度保密狀態(tài)，直至公告發(fā)布前外界幾乎都一無所知,。但自從2025年國內(nèi)創(chuàng)新藥行情逐漸火熱,，大藥企們逐漸興起 “預告式” BD操作，即對正在洽談中的項目進行提前透露,，如潛在交易金額等相關信息,。
不過近期帶動板塊消息面的BD交易不在少數(shù),。
5月30日,，石藥集團發(fā)布公告，集團目前正與若干獨立第三方就三項潛在BD交易進行磋商,?？偨痤~合計可能達到約50億美元。公告發(fā)布當日,，石藥集團港股股價最高漲幅超12%,。
除石藥集團外，榮昌生物,、中國生物制藥等企業(yè)也都通過官方平臺“預告”新藥BD動態(tài),。
6月11日晚,，榮昌生物發(fā)文稱，第62屆歐洲腎臟病學會年會（ERA）現(xiàn)場,，有多位跨國醫(yī)藥公司BD經(jīng)理主動接洽榮昌生物,，圍繞泰它西普的國際合作、技術授權等商業(yè)拓展方向展開深度交流,。次日,，榮昌生物港股大漲20.1%。
中國生物制藥旗下正大天晴在6月12日發(fā)布消息稱,，公司已與多家跨國藥企與明星生物科技公司展開深度洽談,，并有一筆標志性的重磅對外授權交易將于近期落地。當日,，中國生物制藥股價大漲19.29%,。
榮昌生物這波吊足了市場胃口，華南某醫(yī)藥行業(yè)投資人對21世紀經(jīng)濟報道記者表示,，“大家對泰它西普BD預期超高,，畢竟有三生和輝瑞的交易在前，認為榮昌這波首付款沒有10億美元,，也得至少三五個億才說的過去,。”
6月26日,，榮昌生物發(fā)布公告表示,，公司將泰它西普有償許可給美國Vor Bio公司，并將從美國Vor Bio公司取得最高可達41.05億美元的臨床注冊及商業(yè)化里程碑付款,，以及高個位數(shù)至雙位數(shù)銷售提成款,。
“41億美元乍一看挺好，再看具體條款發(fā)現(xiàn)首付款僅4500萬美元,，這和最近那些NewCo模式出去的早期產(chǎn)品價格接近,，但那些是I期、甚至臨床前的產(chǎn)品,，而泰它西普已經(jīng)在國內(nèi)上市兩年多了,。公告里提到的個位數(shù)，也無異于NewCo要賺差價,，不然至少是雙位數(shù)起,。”前述投資人說,。
國內(nèi)市場如此關注BD預期,，一方面是由于國內(nèi)創(chuàng)新藥市場存在結構性矛盾。在 “內(nèi)卷” 環(huán)境下，國內(nèi)創(chuàng)新藥市場的天花板效應日益凸顯,，資本紛紛將藥企未來發(fā)展押注于其藥物管線在全球市場是否具備競爭力,，使得大額BD事件成為驅(qū)動藥企估值與股價波動的核心催化劑。
另一方面是三生制藥,、翰森藥業(yè)等達成的BD交易激發(fā)市場信心,。尤其是三生制藥以12.5億美元刷新了出海首付款紀錄，讓市場意識到License-out（對外授權）可以成為藥企的重要利潤來源,。而且,，無論是對于業(yè)務轉型有了新的融資需要，還是原本就深陷虧損的創(chuàng)新藥企業(yè)來說,，BD交易的首付款都稱得上是緩解現(xiàn)金流壓力的財務 “急救針”,。
此前即有長期關注港股的基金經(jīng)理對21世紀經(jīng)濟報道記者表示，過去一年港股持續(xù)疲軟,，除宏觀環(huán)境與地緣因素外,，還在于市場缺乏有效估值錨點。此前港交所18A生物科技企業(yè)普遍依賴概念敘事與早期研發(fā)數(shù)據(jù)支撐估值,，高不確定性導致資金入場意愿薄弱,。
該基金經(jīng)理指出，“而現(xiàn)在BD交易越來越多,，相當于為市場提供了可供參考的價值評估路徑,，從首付款規(guī)模到里程碑付款節(jié)點，再到海外市場商業(yè)化潛力,，這有利于讓投資者建立更清晰的投資邏輯,，投錢也會更堅定一些?！?/p>
另外,，在《上市公司監(jiān)管指引第10號——市值管理》發(fā)布后，市值管理已成為很多企業(yè)的必修課,。石藥集團,、榮昌生物和中國生物制藥對BD進行預告后，都給股價帶來了立竿見影的效果,。從這個角度來看,，“預告式”BD也可以看作市值管理的一部分，而且目前為止大多數(shù)也都實現(xiàn)了,。
值得注意的是,，BD交易并非一錘子買賣,，除首付款外,，里程碑付款與銷售提成均與項目臨床進展、商業(yè)化成果深度綁定。在高風險的創(chuàng)新藥領域,，因研發(fā)失敗或合作方終止協(xié)議導致的項目權益回購案例屢見不鮮,。與此同時，對于大部分企業(yè)來說,，BD交易并不是規(guī)律并可重復的,。
有醫(yī)藥行業(yè)分析師對21世紀經(jīng)濟報道記者表示，由于如今創(chuàng)新藥估值體系已經(jīng)和BD交易形成深度捆綁,，導致近期資本市場上,，預期兌現(xiàn)的門檻越來越低，即便是非官方傳聞的潛在合作意向,，也可能被迅速轉化為炒作素材,。過度依賴消息，容易驅(qū)動市場投機情緒,，助長追漲殺跌的風氣,，企業(yè)的股價管理可能失控。
短期回調(diào)不改長期趨勢,？
3月份以來持續(xù)上漲的創(chuàng)新藥板塊在6月13日后出現(xiàn)了明顯回調(diào),。
今年2-3月，隨著“醫(yī)保支持創(chuàng)新藥高質(zhì)量發(fā)展若干意見”等政策預期增強,，板塊修復明顯,；疊加部分公司報表端提前扭虧，海外授權數(shù)量再創(chuàng)新高等影響,，創(chuàng)新藥板塊在關稅政策的影響下依舊逆勢爆發(fā),；5月下旬，輝瑞和三生制藥達成重磅BD,，顯著激發(fā)了市場熱情,，板塊熱度居高不下。
南下資金積極順勢涌入,，對本輪港股創(chuàng)新藥上漲起到了重要推動作用,。
數(shù)據(jù)顯示，滬深港股通持有恒生創(chuàng)新藥的市值比例已從年初的18%上漲至22.6%,。據(jù)統(tǒng)計,，2025年以來南向資金凈流入香港生物醫(yī)藥板塊超400億港元。
東建國際資管部總裁范譯陽表示,，這次港股上漲,，資金的推動力量很明顯，而醫(yī)藥政策變化,、公司BD交易都屬于“故事”范疇,，“一切牛市都是資金流,，其他都是故事”。
短期市場大漲過熱后的技術性調(diào)整和部分資金落袋為安,，讓港股創(chuàng)新藥板塊出現(xiàn)回調(diào),。
根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，恒生生物科技指數(shù) (HSHKBIO.HI)在6月13日盤中觸及近兩年多來的高點,，隨后幾個交易日出現(xiàn)顯著回調(diào),。6月13日至6月20日，該指數(shù)區(qū)間跌幅超 9%,；6月20日之后,，指數(shù)又重拾升勢，從6月13日至6月20日,，該指數(shù)區(qū)間跌幅收窄至6.25%,。
工銀瑞信基金相關人士認為，近期創(chuàng)新藥板塊調(diào)整,，一方面與美國總統(tǒng)特朗普關于“藥品關稅即將出臺”的言論有關,；另一方面，板塊短期漲幅較大且行情較快,，如港股生物科技指數(shù)年初以來漲幅超60%,，有所回調(diào)較為正常。
多位市場分析人士對21世紀經(jīng)濟報道記者表示,，盡管創(chuàng)新藥行業(yè)短期承壓,，但長期投資邏輯依然穩(wěn)固?！爱斍皠?chuàng)新藥作為產(chǎn)業(yè)趨勢型投資機會已被市場所認可,，我們不改對行業(yè)基本面的看好?！?/p>
深圳博隆偉業(yè)基金經(jīng)理華猛指出,，現(xiàn)在還不能說創(chuàng)新藥的基本面已經(jīng)完全反轉?！叭魏涡袠I(yè)都會受到大周期的影響,，現(xiàn)在只能說最差的局面基本慢慢熬過去了”。
Wind數(shù)據(jù)顯示,，截至6月26日收盤,，恒生生物科技指數(shù)年內(nèi)漲幅為54.09%，仍位居恒生行業(yè)指數(shù)年內(nèi)漲幅前列,。
醴澤資本管理合伙人張勇稱,，經(jīng)過十多年的沉淀，中國創(chuàng)新藥的研發(fā)能力已經(jīng)得到了認可,，但沒有任何一個市場可以單獨通過BD交易來推動創(chuàng)新藥行業(yè)的發(fā)展,，BD只是一種類似于強心劑的搶救措施,。行業(yè)的修復不能只靠搶救，需要系統(tǒng)性的支持,，例如，支付體系能否給創(chuàng)新藥一個合理的價格,。
“BD做不到一直驅(qū)動行業(yè)發(fā)展,。如果沒有系統(tǒng)性支持，未來不會再有幾萬億的資金去砸創(chuàng)新藥了,，因為大部分的錢都還沒退出來,，沒有賺到錢?！睆堄抡f,。
（實習生孫偉對本文亦有貢獻）
