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“債牛”放緩,!股債“蹺蹺板效應(yīng)”再現(xiàn),,拐點(diǎn)來(lái)了?
來(lái)源:證券時(shí)報(bào)網(wǎng)作者:王軍2025-07-01 18:42

在近期A股市場(chǎng)震蕩走高之際,,市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)情緒好轉(zhuǎn),國(guó)債期貨各品種均有所回落,。

6月30日,,30年期國(guó)債期貨盤中大跌0.5%,自6月23日以來(lái)最大回撤幅度超過1%,。不過,,7月1日,30年期國(guó)債期貨價(jià)格有所反彈,,一度漲超0.3%,。

分析人士指出,近期期債市場(chǎng)回落主要是受資金面收斂,、風(fēng)險(xiǎn)偏好回升以及債券供應(yīng)放量等因素影響,。進(jìn)入7月份,在基本面偏弱和流動(dòng)性偏寬松的情況下,,債市或逐步走強(qiáng),。

債市進(jìn)入震蕩市

今年以來(lái),在貨幣政策節(jié)奏變化,、市場(chǎng)流動(dòng)性松緊轉(zhuǎn)換以及海外事件驅(qū)動(dòng)等多因素作用下,,債市告別單邊牛市,進(jìn)入震蕩市,。

今年6月下旬,,隨著中東局勢(shì)降溫,市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒走弱,,風(fēng)險(xiǎn)偏好再度回歸,,股債蹺蹺板打壓債市,國(guó)債期貨各品種均有所回落,。

30年期國(guó)債期貨自6月23日以來(lái),,最大回撤幅度超過1%,10年期國(guó)債期貨回撤幅度接近0.3%,,5年期國(guó)債期貨和2年期國(guó)債期貨也出現(xiàn)了不同程度回撤,。

7月1日,,在6月PMI數(shù)據(jù)公布后,30年期國(guó)債期貨,、10年期國(guó)債期貨以及5年期國(guó)債期貨均有所反彈,,而2年期國(guó)債期貨則繼續(xù)回撤。

對(duì)于今年6月以來(lái)的債市,,西部證券認(rèn)為,,大行持續(xù)買短債,央行買斷式逆回購(gòu)有力呵護(hù),,疊加基本面數(shù)據(jù)表現(xiàn)偏弱,、地緣政治沖突加劇,債市利好因素累積增多,,收益率基本處于下行通道,,但止盈情緒升溫制約債市進(jìn)一步上漲空間,市場(chǎng)博弈利差挖掘行情,。

與此同時(shí),,地方債供給放量,也對(duì)流動(dòng)性形成邊際擠壓,。據(jù)西部證券統(tǒng)計(jì),,截至6月27日,6月利率債凈融資額為17070億元,,較5月小幅減少878億元,,較2024年同期增加8612億元。地方政府債凈融資額環(huán)比增加,,國(guó)債,、政金債凈融資額環(huán)比有所減少。

浙商證券表示,,權(quán)益市場(chǎng)創(chuàng)年內(nèi)新高情緒高漲,,疊加10年期、30年期國(guó)債收益率均來(lái)到前期阻力位置,,止盈情緒有所升溫,,或應(yīng)進(jìn)一步放大股債“蹺蹺板效應(yīng)”,導(dǎo)致債市出現(xiàn)更大幅度調(diào)整,,但最終結(jié)果卻是債市調(diào)整幅度較為有限,。

浙商證券認(rèn)為,,本輪權(quán)益市場(chǎng)上漲的核心邏輯并未構(gòu)成對(duì)債券市場(chǎng)的實(shí)質(zhì)性利空,,本輪調(diào)整反而確認(rèn)了債市韌性,看好下一階段債市重回上漲行情,。

資金利率或有所波動(dòng)

央行持續(xù)加大流動(dòng)性投放是當(dāng)前債市持續(xù)保持平穩(wěn)震蕩的關(guān)鍵支撐,。面對(duì)6月同業(yè)存單集中到期和跨季資金需求上升的情況,央行兩次開展總計(jì)1.4萬(wàn)億元的買斷式逆回購(gòu)操作,有效填補(bǔ)了市場(chǎng)的流動(dòng)性缺口,。

對(duì)于7月份的債市,,多家機(jī)構(gòu)認(rèn)為,債市走勢(shì)可能表現(xiàn)為震蕩偏多,。西南證券認(rèn)為,,7月基本面可能不會(huì)成為債市走勢(shì)的重要干擾:一方面,市場(chǎng)目前對(duì)上半年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)較好已有預(yù)期,,屆時(shí)對(duì)上半年GDP數(shù)據(jù)的定價(jià)可能表現(xiàn)鈍化,;另一方面,關(guān)稅對(duì)債市定價(jià)的影響已邊際遞減,,同時(shí)房地產(chǎn)數(shù)據(jù)的持續(xù)性仍需等待進(jìn)一步觀察才能形成共識(shí),。

西南證券進(jìn)一步指出,7月債市邏輯或仍將圍繞資金價(jià)格,、財(cái)政供給和機(jī)構(gòu)需求等方向演繹,,7月資金面在央行呵護(hù)態(tài)度下有望維持寬松,不過資金價(jià)格長(zhǎng)期低于政策利率的局面或?qū)㈦y以維持,,短端利率在央行重啟國(guó)債買入之前可能難有大幅突破,。在“由短及長(zhǎng)”的利率傳導(dǎo)機(jī)制下,10年期國(guó)債收益率和30年期國(guó)債收益率繼續(xù)下行面臨的阻力位可能分別是1.6%和1.8%,,臨近阻力位可能造成部分機(jī)構(gòu)的“恐高”情況提升而做出止盈操作,,在新一輪降息預(yù)期來(lái)臨之前,市場(chǎng)大概率將維持震蕩偏多走勢(shì),。

7月作為傳統(tǒng)的稅收“大月”,,稅期走款或階段性抽緊流動(dòng)性。中信證券表示,,在存款降息的背景下,,銀行被動(dòng)負(fù)債的拓展空間本就受限,因此僅靠以銀行為代表的市場(chǎng)力量去應(yīng)對(duì)財(cái)政沖擊可能會(huì)有較大的壓力,,需要監(jiān)管部門予以一定的支持,,尤其是央行通過貨幣政策工具為銀行體系補(bǔ)充合理充裕的流動(dòng)性,不排除通過重啟國(guó)債買賣來(lái)實(shí)現(xiàn)流動(dòng)性投放,。

考慮到貨幣政策中性偏寬松的基調(diào),,中信證券預(yù)計(jì)流動(dòng)性不會(huì)大幅收緊,但在政府債繳款和稅期等時(shí)點(diǎn),,資金利率可能會(huì)有較大的波動(dòng),。操作上可以采取長(zhǎng)短端兼顧的啞鈴策略,適度博弈央行的寬松動(dòng)作,。

校對(duì):劉星瑩

責(zé)任編輯: 高蕊琦
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