證券時報網(wǎng)
王小偉
2025-07-11 17:36
“存款替代”類理財是理財公司的“吸金”利器,，但此類產(chǎn)品必須回答的問題是,，如何做到具有流動性的同時，收益高于存款乃至一般貨基。在當前市場環(huán)境下,，這個答案越來越難,，但也不是沒有,。
去年,，保險資管的“高息存款”、銀行的“手工補息”,，一個個無風險,、高收益產(chǎn)品悄悄落幕。與此同時,，另一種“補息”形式正在萌芽,。
近日，21世紀經(jīng)濟報道記者了解到,，一種“貨幣增強”策略在理財子和銀行金市部門非?；鸨Ｋ^“貨幣增強”就是在貨幣基金的基礎(chǔ)上,，由合作機構(gòu)再補貼幾十個BP的收益,，合作機構(gòu)可能是基金三方代銷機構(gòu)，也可能是券商,、信托等,。
持續(xù)的“資產(chǎn)荒”背景，疊加客戶對理財產(chǎn)品收益“穩(wěn)健”的極致要求,，理財產(chǎn)品對于具有高收益,、低風險特征的資產(chǎn)趨之若鶩。此外,，為了在營銷渠道吸引更多的投資者,，理財公司也有強烈的“卷收益”的訴求，不斷地“打榜吸金”,。這種需求,，則成為一些合作方——如三方基金代銷機構(gòu)、券商資管,、信托等爭相迎合的競爭點,。
相較于以往“高息存款”“手工補息”動輒3%以上的收益水平，這類“貨幣增強”產(chǎn)品的利率并不高，大多在2%上下,，但是高于一般貨幣基金產(chǎn)品,，在當前環(huán)境下對理財公司作為底倉配置的流動性管理資金來說,，仍然具有較高吸引力,。
事實上，這種“增強類”產(chǎn)品近兩年早就在三方機構(gòu)的主導下開始發(fā)展,，但目前,，代銷機構(gòu)的“補貼資源”已經(jīng)無法滿足需求了，與此同時,，一些券商開始紛紛發(fā)力,。
如何補貼？
記者了解到,，這種“貨幣增強”產(chǎn)品,，其實就是理財公司在某個代銷機構(gòu)購買貨幣基金，作為其一個或多個資管產(chǎn)品底倉配置的一部分,，這部分資金需要一定的流動性,。購買后，該資管機構(gòu)在獲得貨基本身的收益外,，還可以收到代銷機構(gòu)補貼的“利息”,。
按照交易規(guī)則，理財公司在T日通過代銷渠道購買貨幣基金,，資金首先會進入代銷機構(gòu)的托管賬戶,，在T+2進入基金賬戶，考慮到周末作為非交易日,，資金往往會在代銷機構(gòu)的托管賬戶停留1~2天,，極限情況下，如果在周四購買,，資金在下周一才會進入基金賬戶,，其間會在代銷機構(gòu)的托管賬戶停留4天。
資金在代銷機構(gòu)托管賬戶停留的這幾天,，會產(chǎn)生相應的銀行活期利息,，這筆利息歸代銷機構(gòu)所有，一般情況下,，常規(guī)操作的沉淀利息也微乎其微,，但是，當理財公司和代銷機構(gòu)達成共識,，在周四申購,、下周三贖回，利用極限情況下的4天窗口期、反復頻繁操作,，大規(guī)模,、高頻率加持下，也可形成一筆可觀的資金沉淀,。
此時,，代銷機構(gòu)再將這筆本屬于自己的利息作為貨基收益的一部分補貼給理財公司，使得理財公司配置到了超過正常貨基收益水平的貨幣基金,，再作為底倉配置到其他理財產(chǎn)品,。
收益能增厚多少？
“每家理財子都有對這類產(chǎn)品的需求,，主要看其內(nèi)部合規(guī)是否允許,。”一位業(yè)內(nèi)人士告訴記者,，“因為它可以幫助產(chǎn)品穩(wěn)穩(wěn)提升凈值,，不需要承擔任何風險，只要是資金池里有沉淀的靈活資金都適用,，他的本質(zhì)就是貨幣基金,，底層可以是債券、同業(yè)存單,、存款等等,，只是銷售中介會在貨基的基礎(chǔ)上額外給0.6%~0.8%的年化收益，按照持有4天來算,，實際上對于貨基來說可以增加至少30~40BP的年化收益,，這對于貨基來說還是比較可觀的?！?/p>
假設一只貨基的底層資產(chǎn)的收益率是1.5%,，按照上述操作模式，即一周享受6天收益,，他一周的基礎(chǔ)收益率就是1.29%,。如果補貼0.8%，持續(xù)四天,，再將這4天的收益率分攤到7天,，每天的年化收益則可以提升0.46%，整個產(chǎn)品的年化收益率就來到了1.96%,。
一位資管行業(yè)從業(yè)者告訴記者,，“如果一家券商的資金成本在0.9%左右，受公司合規(guī)的限制最多能貼0.8%的收益,，相比于三方機構(gòu),，這個價格其實是沒有競爭力的，因為三方可以給出更高的補貼，甚至可以讓整體收益達到2%以上,，對三方來說,，這業(yè)務本身是虧本的買賣，因此,，一般會搭售權(quán)益類的基金,。”
記者了解到,，目前股份行理財子和城商行理財子對此產(chǎn)品的接納程度較高,，需求也較大,，“已經(jīng)有城商行理財子從我這下單2億元,，股份行理財子的下單規(guī)模更大，而部分國有行理財子認為這一產(chǎn)品有合規(guī)風險,，因此沒有參與,。”上述從業(yè)者表示,。
不過,，他也坦言，“類似的操作算是打了個擦邊球,，其實不可持續(xù),。”
可以看出,，所謂的“貼息”并不是代銷機構(gòu)拿出真金白銀來吸引理財子客戶,，而是將托管機構(gòu)給到他們的活期存款利息，轉(zhuǎn)交給客戶,，以換取規(guī)模,。
這一利息不是固定的，而是由代銷機構(gòu)和托管銀行協(xié)商而來,，整體產(chǎn)品規(guī)模大的代銷機構(gòu)的議價能力比較高,，也就可以拿到更高的利率。據(jù)記者了解,，這一利率水平也成為了代銷機構(gòu)選擇托管行的重要考慮因素之一,。一般代銷機構(gòu)會找比較小的城商行做托管行，因為他們對存款規(guī)模的增長有更大的需求,，愿意支付更高的利息水平,。
近些年，隨著互聯(lián)網(wǎng)代銷平臺的興起,，其規(guī)模也遠遠超過了大多數(shù)傳統(tǒng)金融機構(gòu),。基金業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，截至2024年底,，公募基金銷售保有規(guī)模前三分別是螞蟻基金,、招商銀行和天天基金，尤其在股票型指數(shù)基金保有規(guī)模方面,。也正因如此,，三方機構(gòu)給得起更高的貼息價格。
也有不少從業(yè)者坦言,，“這其實是個虧本買賣,，賣出的越多虧得越多，所以三方的額度才會短缺,；還有一個原因是,，隨著市場規(guī)模的擴大，小銀行也面臨著較大的息差壓力,，較高的托管規(guī)模和利率難以為繼,，使得三方機構(gòu)缺少了足夠的‘貨源’?！?/p>
另一位從業(yè)者表示,，“無論是三方代銷機構(gòu)，還是券商,，都是想通過此業(yè)務增加代銷規(guī)模,。近期由于市場需求持續(xù)增長，三方補貼太多難以為繼,，開始額度不足,，因此券商開始借機發(fā)力這一業(yè)務，雖然補貼力度不如三方,，但是勝在額度充足,。”
羊毛出在誰身上,？
理財獲得收益,，代銷獲得規(guī)模，銀行獲得存款,?！柏泿旁鰪姟辈呗酝昝赖倪\轉(zhuǎn)模式看似讓所有參與方都能從中獲益，但是一位理財子人士向記者一針見血地指出,，“貨基貼息,，其實損害了原有持有者的利益”。
因為,，要享受最高的收益水平,，必須嚴格遵行“周四買入,，周三贖回”模式，在這一循環(huán)鏈中,，客戶享受了6天的貨基收益,，但資金實際上只在基金托管賬戶上待了3天，即周一到周三,。多出來的3天收益,，就是從其他投資者資金的投資收益中分割出來的，簡單來說,，就是拿了其他貨基持有人賺的錢,。申購的額度越大，其他基金持有人被“剝削”越嚴重,。
此外,，隨著參與者增加，資金規(guī)模變大,，也會導致大量資金在市場上集中申購,、贖回，從而易引發(fā)系統(tǒng)性風險,。
整體來看，對理財子來說,，“貼息”帶來的無風險收益在目前“資產(chǎn)荒”的背景下吸引力不斷提升,，如果配置比例較大，會帶來凈值的穩(wěn)定提升,，但如果作為資產(chǎn)配置中的一小部分,，收益分攤下來可能并不顯著；對于代銷機構(gòu)來說,，可以說是放棄了部分自己的利潤來服務客戶,；對于托管銀行來說，通過更高的活期利率拉來了大量存款,；而對于普通貨基投資者來說,，也變成了“被薅的羊毛”。
歸根結(jié)底,，這一“虧本買賣”能夠持續(xù)運行,，背后仍是各類資管機構(gòu)、銀行,、代銷機構(gòu)的一個共同目標,，即，對規(guī)模的追求,。
