證券時報
2025-07-15 23:10
近日,，浦東創(chuàng)投集團參與完成上海恩凱細(xì)胞技術(shù)有限公司（簡稱“恩凱賽藥”）A+++輪融資。恩凱賽藥募集資金將用于推進(jìn)核心產(chǎn)品臨床試驗及新產(chǎn)品管線開發(fā),，加速NK細(xì)胞藥物臨床轉(zhuǎn)化,。
上海證券報記者梳理發(fā)現(xiàn)，創(chuàng)投市場近年頻現(xiàn)“+++”甚至“++++”“+++++”輪次,，集中出現(xiàn)在半導(dǎo)體,、生物醫(yī)藥、具身智能,、低空經(jīng)濟等賽道。部分創(chuàng)業(yè)企業(yè)難以一次性滿足下一輪融資門檻,，技術(shù)研發(fā)與商業(yè)化驗證周期長,，遂通過多次“+輪”融資延長發(fā)展周期,；同時，一級市場估值推高跡象明顯,，機構(gòu)出手謹(jǐn)慎卻不愿錯失好項目,，于是以“小步快跑”方式完成融資,。
“++輪”融資扎堆
近兩年，Pre-A+,、A+,、A++,、B+、B++等案例屢見不鮮,。7月9日，星海圖（北京）人工智能科技有限公司宣布完成超1億美元A+++輪融資,；同在具身智能賽道的小雨智造亦于近日完成億元級A+輪融資,，由滴滴出行領(lǐng)投、北京信產(chǎn)基金跟投,。
按常規(guī)節(jié)奏，企業(yè)融資路徑多為天使輪,、A輪、B輪直至D輪,，每一輪估值遞增,；特殊情況下才會出現(xiàn)Pre-A+、A+等過渡輪次,。“選擇A+,、A++輪融資的企業(yè)一直存在，但近兩年出現(xiàn)頻率顯著提高,。”新尚資本總經(jīng)理茹華杰告訴記者,。
IT桔子數(shù)據(jù)顯示,，2025年上半年我國累計發(fā)生591次“+輪”融資，“+輪”融資占比總?cè)谫Y交易數(shù)的15.79%,，相當(dāng)于每6.5次融資就有一次“+輪”投資,。其中,，“A+”輪為投資事件最多的輪次,，僅2025年上半年就發(fā)生331起“A+”輪融資,，超2024年全年“A+”輪總數(shù)的80%。
從行業(yè)分布看,，連續(xù)出現(xiàn)3至4個“+輪”的項目多集中于半導(dǎo)體,、新能源、新材料、機器人,、生物醫(yī)藥等“高投入、長周期,、高風(fēng)險”領(lǐng)域,。“這些賽道技術(shù)門檻高,、市場潛力大,，卻需要持續(xù)資金支撐研發(fā)與市場拓展?！蹦富鹧芯恐行膭?chuàng)始人唐勁草表示,。
在受訪專家看來,，“+輪”密集出現(xiàn)，意味著企業(yè)原本完整的一輪融資被拆分為兩次甚至多次完成,，融資周期被動拉長,。
機構(gòu)出手謹(jǐn)慎
對于這些獲得市場青睞的創(chuàng)業(yè)企業(yè)而言,，原本拿一筆錢就能走完一個階段的周期，為何如今卻需要多次融資,？
茹華杰介紹,，按照以往對融資輪次的界定,，A、B,、C、D輪標(biāo)準(zhǔn)明確,，代表著企業(yè)不同的發(fā)展階段。不同輪次間往往代表著里程碑式事件的達(dá)成,，并且在估值邏輯和估值水平上有顯著差異,。
首先，融資估值與后期發(fā)展預(yù)期的不匹配是一大原因,。在業(yè)內(nèi)人士看來,，企業(yè)在同一輪進(jìn)行多次融資，這或許意味著企業(yè)業(yè)務(wù)或產(chǎn)品尚未達(dá)成新的里程碑,，此前融資資金不足以支撐企業(yè)達(dá)成這一輪融資的里程碑目標(biāo),；企業(yè)無法在顯著高于上一輪估值的情況下推進(jìn)融資,，因此不得不繼續(xù)保持原有估值進(jìn)行融資,?！袄?，融資要從A輪邁到B輪,，市場對企業(yè)的技術(shù)突破,、產(chǎn)品價值有更多要求。如果企業(yè)相較此前沒有取得明顯突破,，那么A輪融資的延長成為更好的選擇,?！比闳A杰說,。
市場環(huán)境復(fù)雜多變,，選擇“+”輪融資對于企業(yè)而言并非完全“迫不得已”,。“對于創(chuàng)業(yè)企業(yè)而言,，企業(yè)研發(fā)成本大，資金投入大,，產(chǎn)出周期長。通過同輪次‘+’的方式多次募資,，企業(yè)既可以通過更充沛的儲備資金增強抗風(fēng)險能力,，保障產(chǎn)品技術(shù)突破，也可引入戰(zhàn)略機構(gòu),，推動資源整合,，加快企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)達(dá)成?！比闳A杰說,。
其次，一級市場“穩(wěn)健”“維穩(wěn)”的投資偏好也導(dǎo)致了當(dāng)下“+”輪等“投早投小”行為頻現(xiàn),?！巴顿Y人永遠(yuǎn)都是希望以合理價格進(jìn)行投資的,。項目以原有輪次融資的估值為基礎(chǔ)，對于有興趣的投資人更具吸引力,?！瓵+’輪時加入，既能享有A輪融資以來企業(yè)發(fā)展的成果,，又以更加‘實惠’的價格加入,，也契合投資人既要項目展望更明確又要估值有吸引力的投資心態(tài),。”茹華杰說,。
在業(yè)內(nèi)人士看來,，當(dāng)VC（風(fēng)險投資）開始追求穩(wěn)健,，這其實也是對以往過火“估值”的“降溫”和“矯正”。
“在創(chuàng)新藥,、機器人等高風(fēng)險賽道,，投資人更加注重企業(yè)的穩(wěn)定性和長期增長潛力,。通過‘+’輪融資等策略，投資人可以分散投資風(fēng)險,，同時保持對企業(yè)的持續(xù)關(guān)注和支持,?！碧苿挪荼硎?。
“小步快跑”成常態(tài)
“現(xiàn)在融資不是沖刺，是馬拉松,?！币患腋畈輽C器人公司創(chuàng)始人對記者說。公司原型機剛落地,，團隊原計劃一次性募集500萬美元用于中試,，卻被FA（融資顧問）建議拆成兩步：先做200萬美元的小批量驗證,，再談后續(xù)300萬美元。理由很簡單——投資人要看到實物才肯掏下一筆錢,。
這套“小步快跑”的邏輯背后,，是資金端與資產(chǎn)端的雙重考量,。對投資人而言,，原型機到商品的跨越風(fēng)險極高，沒人愿意一次性押注,；對創(chuàng)業(yè)者而言，每一小步都是生死線,?！?00萬美元只夠活18個月,，可是從接觸投資人到交割就要半年,。”上述創(chuàng)始人算了筆時間賬,，這意味著“錢到賬那天,，就得開始找下一輪”。過去三個月,，他見了十幾家機構(gòu),，每次路演1小時起步,，“研發(fā)進(jìn)度被反復(fù)打斷,，團隊每天都在‘雙線作戰(zhàn)’”。
FA對記者表示,，除非是頭部明星項目,，否則現(xiàn)在沒投資人敢“一把梭哈”。行業(yè)共識是“先給一點,，跑通再給一點”,，本質(zhì)上是用輪次分?jǐn)傦L(fēng)險,。一位不愿透露姓名的基金投資經(jīng)理認(rèn)為，這種環(huán)境已篩掉“草根創(chuàng)業(yè)者”,?！叭缃衲芊浅ｍ樌玫饺谫Y的初創(chuàng)團隊，背景基本上是C9（九校聯(lián)盟）畢業(yè)或大廠高管出來創(chuàng)業(yè),。賽道冷,、質(zhì)地一般的公司很難拿到融資?！?/p>
多名受訪人士對記者表示,，建議創(chuàng)始團隊精心打磨技術(shù)、補齊團隊架構(gòu),，尤其是科技類公司盡量補齊CFO,、CMO等核心成員，同時也要適當(dāng)降低公司估值,，認(rèn)真思考公司的商業(yè)模式,，探索出自我造血能力。
