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桂浩明（市場(chǎng)資深人士）

銀行股的連續(xù)上漲是近期股市中主要關(guān)注的事件之一,，引發(fā)了不少議論。本文就這波上漲中的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性因素作一番探討,，為全面剖析行情的成因及影響提供一個(gè)角度,。

A股市場(chǎng)在設(shè)立之初，就有銀行股上市,，深發(fā)展在深交所的代碼是000001,。后來(lái)因?yàn)檎咴颍荛L(zhǎng)一段時(shí)間沒(méi)有銀行股上市,。進(jìn)入本世紀(jì)之后,，一些大型股份制商業(yè)銀行，以及國(guó)資控股的四大行先后上市,，在市場(chǎng)上形成了雖然股票數(shù)量不多但市值很大的銀行板塊,。

2007年上證指數(shù)觸及6124點(diǎn)的歷史高點(diǎn)，與當(dāng)時(shí)銀行股的強(qiáng)勢(shì)上漲分不開(kāi),。不過(guò)在此后的市場(chǎng)調(diào)整中,，銀行股出現(xiàn)了明顯的分化。以招商銀行為代表的股份制商業(yè)銀行表現(xiàn)仍然比較強(qiáng),，四大行則相對(duì)弱一些,，此后大量上市的城市商業(yè)銀行與農(nóng)村商業(yè)銀行，分化更明顯,。

多年之后,，大部分銀行市凈率低于1,，市盈率多數(shù)不到10倍，個(gè)別甚至只有五六倍,，無(wú)論從什么角度看,，都處于嚴(yán)重低估狀態(tài)。特別是自2015年以后,，隨著機(jī)構(gòu)投資者增加以及指數(shù)化投資的發(fā)展,，流入銀行股的資金不斷增加，銀行股逐漸擺脫低迷,，走勢(shì)也慢慢強(qiáng)于大盤(pán),。

銀行行業(yè)指數(shù)顯示，從2022年10月到2023年7月,，它上漲了約40%,，遠(yuǎn)超同期大盤(pán)漲幅。不過(guò),，這個(gè)時(shí)間段買(mǎi)銀行股的個(gè)人投資者不是很多,，市場(chǎng)資金主要來(lái)自機(jī)構(gòu)投資者。機(jī)構(gòu)買(mǎi)銀行股一方面是看中其很高的股息率,，另一方面是其走勢(shì)平穩(wěn),，可以平滑市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。由此,，銀行股也就被公認(rèn)是“低波高息”的代表,，但從市場(chǎng)結(jié)構(gòu)而言，它并非是主動(dòng)投資的重點(diǎn),，輿論對(duì)它的關(guān)注度也較為有限。

轉(zhuǎn)機(jī)出現(xiàn)在2023年下半年,。當(dāng)時(shí)大盤(pán)走勢(shì)非常疲弱,，上證指數(shù)不斷跌破重要整數(shù)關(guān)口，監(jiān)管部門(mén)不斷出臺(tái)各種措施維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定,，其中最重要的措施之一,，就是安排匯金等公司增持四大行股票，驅(qū)動(dòng)了銀行股的逆勢(shì)上行,。

但是由于缺乏配套措施,，當(dāng)時(shí)銀行股雖然上漲，但孤掌難鳴,，大盤(pán)仍然走勢(shì)不佳,。2024年9月，一攬子增量政策密集出臺(tái),，努力提振資本市場(chǎng),。相關(guān)的政策安排,，最受益的無(wú)疑是銀行股。尤其是通過(guò)互換便利工具,，讓金融機(jī)構(gòu)以低成本獲得流動(dòng)性,，提高增持股票的能力。在此政策下,，機(jī)構(gòu)買(mǎi)銀行股,，哪怕股票不漲也能夠獲得不錯(cuò)的息差收入。這樣的政策支持下,，銀行股持續(xù)上漲,，而一旦上漲形成趨勢(shì)，又會(huì)吸引更多的資金,，尤其是個(gè)人的短線資金入市,。截至7月中旬，銀行指數(shù)已經(jīng)突破了2300點(diǎn),，較2022年10月高出140%,。

上市銀行股中自由流通股占比并不高，有的甚至只占總股本的5%,。再加上機(jī)構(gòu)投資者此時(shí)爭(zhēng)先恐后配置銀行股,，很多寬基ETF中，銀行股也是重點(diǎn)品種,。幾方面因素疊加導(dǎo)致銀行股在A股市場(chǎng)上變得相對(duì)稀缺,。即便有人擔(dān)心其業(yè)績(jī)?cè)鏊倏赡芑芈洌瑝馁~率會(huì)回升,，股息率會(huì)下降,，但投資者仍然趨之若鶩。股價(jià)迭創(chuàng)新高的銀行股,，成為了當(dāng)今市場(chǎng)上的一道亮麗風(fēng)景,。

曾幾何時(shí)，A股市場(chǎng)上銀行股盡管業(yè)績(jī)高增長(zhǎng),，股價(jià)卻表現(xiàn)平平,，高股息率也難以吸引普通投資者。而今,，銀行股的經(jīng)營(yíng)環(huán)境變得嚴(yán)峻了,，股價(jià)也不再那么便宜了，卻成了股市中的“香餑餑”,。這背后,，除了市場(chǎng)利率下調(diào)帶來(lái)的“資產(chǎn)荒”之外，還有一個(gè)重要原因就是銀行股的投資者結(jié)構(gòu)變了,，一方面長(zhǎng)期投資者不斷進(jìn)入,，另一方面眾多交易型投資者也積極參與,。不同投資者在交易行為上的差異，增加了股價(jià)的彈性,，也造就了銀行股行情的火爆,。

在此，投資者不妨認(rèn)真思考一下,，什么樣的投資者結(jié)構(gòu)對(duì)市場(chǎng)最有利,？銀行股大漲，是否也從某種角度表明,，除了良好的業(yè)績(jī),，投資者組成以及由此產(chǎn)生的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，也對(duì)市場(chǎng)繁榮有著重要影響,？