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趙黎昀
2025-07-21 18:01
證券時報記者 孫璐璐
作為全球第二大債券市場，我國債市提質(zhì)擴量,，需要持續(xù)提升市場交易活躍度和擴大參與主體的多樣性,。近日，中國人民銀行就修改部分規(guī)章公開征求意見,，其中,，擬取消對債券回購的質(zhì)押券進行凍結(jié)的規(guī)定引發(fā)債市廣泛關(guān)注，消息一經(jīng)公布,，短端利率債收益率迅速翻紅,。
根據(jù)現(xiàn)行的銀行間債市登記托管結(jié)算相關(guān)要求,，債券登記托管結(jié)算機構(gòu)可依法為債券持有人提供債券質(zhì)押登記服務(wù)，對相應(yīng)債券進行凍結(jié),。由于質(zhì)押式回購的債券所有權(quán)不發(fā)生轉(zhuǎn)移,，通過凍結(jié)質(zhì)押券，可以防范違約風(fēng)險,，保護資金融出方的利益,。但是債券回購期內(nèi)大量利率債，尤其是短期債券被凍結(jié),，無法在二級市場流通交易,，降低了債市整體的流動效率和交易活躍度。隨著債券登記托管結(jié)算體系的日益強大,，以及針對債市參與主體杠桿率,、風(fēng)險抵補等監(jiān)管制度的完善，債市交易的違約風(fēng)險已大為降低,，通過凍結(jié)質(zhì)押券的方式為資金融出方“上保險”的必要性已不強,。相反，為質(zhì)押券“解凍”可以提高債市流動性,，便利外資機構(gòu)參與回購業(yè)務(wù),。
一方面，債券回購業(yè)務(wù)中大量被質(zhì)押的債券是短期利率債,。今年以來,，銀行間債市月度質(zhì)押式回購的成交規(guī)模在100萬億元左右，大量短期利率債“解凍”,，將增加債券供給,，提高債市的“深度”，更多潛在的交易需求將被釋放,，有利于提高債市流動性和發(fā)揮“價格發(fā)現(xiàn)”功能,。這不僅為金融機構(gòu)的負債管理提供更多便利，也有利于央行更順暢地開展公開市場國債買賣的貨幣政策操作,。市場“深度”增加了,，也有利于減少波動性。
另一方面,，我國債券回購業(yè)務(wù)以質(zhì)押式回購為主,，而海外成熟市場的主流回購模式是買斷式。若質(zhì)押券不凍結(jié)且在回購期間可以由資金融出方支配再利用,，給資金融出方所帶來的效果類似于買斷式回購,，可以兼顧境內(nèi)債券市場現(xiàn)行回購業(yè)務(wù)格局與便利外資交易習(xí)慣，吸引更多外資參與境內(nèi)債券市場，提升債市的“廣度”,。
取消對回購質(zhì)押券的凍結(jié)還可能產(chǎn)生深遠的漣漪效應(yīng),。人民銀行、香港金融管理局近日在“債券通周年論壇2025”上公布的對外開放優(yōu)化舉措中,，就包括優(yōu)化債券通項下的離岸回購業(yè)務(wù)機制安排,，取消對回購質(zhì)押券的凍結(jié)，進一步盤活質(zhì)押券,。境內(nèi)銀行間市場若同樣如此,，有利于進一步統(tǒng)一在岸和離岸人民幣債市的交易規(guī)則，推動兩個市場良性循環(huán),，促進人民幣債券市場更好地與國際接軌,。
