國際金融報
吳典 陳安妮
2025-07-24 00:03
近期,，A股市場持續(xù)走強,，上證指數(shù)連續(xù)多日站穩(wěn)3500點關(guān)鍵心理關(guān)口，并在7月23日突破了3600點關(guān)口,，而債市卻因“股債蹺蹺板”效應遭遇顯著調(diào)整,。
7月以來，國債期貨各品種持續(xù)走弱,，信用債市場波動有所加劇,，多家基金公司緊急調(diào)整債基凈值精度以應對贖回壓力,，市場情緒趨于謹慎。
債市接連調(diào)整
7月23日,，在A股市場突破3600點關(guān)口之際,，債市再次出現(xiàn)回調(diào)走勢。
截至發(fā)稿,，30年期國債期貨跌0.44%,，報118.99元。自7月初以來,，該國債期貨累計跌幅接近2%,。
10年期國債期貨、5年期國債期貨,、2年期國債期貨也均有不同程度調(diào)整,。
銀行間主要利率債收益率近期接連上行。截至目前,，30年期國債活躍券的收益率為1.925%,，10年期國債活躍券的收益率為1.71%。而在今年7月初,，10年期國債活躍券的收益率為1.6420%,，30年期國債活躍券的收益率為1.85%。
對于近期債市調(diào)整的原因,，中信證券認為,，近期債市調(diào)整與“反內(nèi)卷”、水利工程,、“股債蹺蹺板”等因素集中反應有關(guān),。“反內(nèi)卷”或更接近從供給側(cè)影響通脹,，而水利工程基建則更多接近需求側(cè)的投資需求,，但從政策落地到對物價產(chǎn)生影響并非一蹴而就。一方面供給側(cè)改革推動通脹的可持續(xù)性和需求拉動并不相同,，持續(xù)性有待觀察,，另一方面水利工程項目引起債券市場對財政加力的擔憂，但考慮到項目實施周期長,，對應潛在的政府債供給沖擊可能并不會集中落地,。
今年7月14日，國新辦舉行新聞發(fā)布會,，中國人民銀行副行長鄒瀾介紹2025年上半年貨幣信貸政策執(zhí)行及金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)情況,。“從經(jīng)濟理論和實踐經(jīng)驗看,，貨幣政策的傳導是需要時間的,，已經(jīng)實施的貨幣政策的效果還會進一步顯現(xiàn),。”鄒瀾表示,，下階段,，中國人民銀行將繼續(xù)實施好適度寬松的貨幣政策，密切關(guān)注評估前期已實施政策的傳導情況和實際效果,，根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟金融形勢和金融市場運行情況,，把握好政策實施的力度和節(jié)奏，更好地推動擴大國內(nèi)需求,、穩(wěn)定社會預期,、激發(fā)市場活力，支持實現(xiàn)全年經(jīng)濟社會發(fā)展目標和任務,。
信達證券表示,，不論是“反內(nèi)卷”還是“嚴格賬期”，都是改善國內(nèi)資源配置效率的結(jié)構(gòu)性改革措施,。短期內(nèi)進一步推動總量政策放松的動力減弱,，但其對中小銀行債券投資風險的擔憂也明顯緩和，利率下行對流動性寬松的約束也有所下降,。
債市波動可能放大
在“股債蹺蹺板”效應下,，債市短期調(diào)整或延續(xù)，但資金面中性偏松,、基本面修復緩慢的格局未變,，債市的調(diào)整空間或有限。
華泰證券認為,，債市調(diào)整方向相對明確,、波動可能放大，但利率上行的空間還不必過度悲觀,。市場對基本面的核心判斷尚未根本改變,，反內(nèi)卷等帶來的“再通脹”預期顯然有別于需求驅(qū)動的物價上漲，對債市沖擊相對有限,。下半年出口走勢,、“反內(nèi)卷”政策效果、消費限制與就業(yè)傳導等因素仍對基本面構(gòu)成挑戰(zhàn),，且去年四季度因國補形成的高基數(shù)將影響同比數(shù)據(jù)表現(xiàn)。流動性環(huán)境有望保持平穩(wěn),，央行對資金面態(tài)度仍偏呵護,。
債市需求存在支撐，中小銀行持續(xù)下調(diào)存款利率,、保險機構(gòu)三季度下調(diào)預定利率等,。
股市仍沒有整體性的業(yè)績驅(qū)動,，反內(nèi)卷利好龍頭企業(yè)，后續(xù)中報業(yè)績,、關(guān)稅談判進展,、地緣政治問題等不確定性因素猶存，可能階段性緩解債市資金分流壓力,。
中信證券表示,，短期利率可能在股商兩市外溢影響、財政發(fā)力預期,、通脹抬升預期以及投資需求修復等多重預期下有所調(diào)整,，但長期定價邏輯并沒有扭轉(zhuǎn)，關(guān)稅壓力下外需偏弱制約仍然存在,，數(shù)據(jù)端改善存在較大的不確定性,。總體而言,，雖然債市短期“近憂”難免,，但長期來看“遠慮”言之尚早，超調(diào)后反而可能存在博弈的機會,。
校對：趙燕
